22年业绩同比增长33%，Q4充分计提减值后资产质量得到进一步夯实。公司发布年报，22年度实现归母净利润182.4亿元，同比+32.8%。Q4实现归母净利润-10.9亿元，业绩下降的主要原因是公司公司确认资产减值损失68.9亿元，全年累计资产减值损失达88.0亿元。
　　22年自产煤产销量小幅增长，近2年煤矿累计核增产能1210万吨。（1）产销量：22年公司商品煤产量1.19亿吨（同比+4.4%），自产煤销量1.20亿吨（同比+7.3%）。（2）价格成本：自产煤平均售价716元/吨（同比+11.4%），自产煤单位销售成本323元/吨（同比+0.2%）。22年公司煤炭分部净利润235.8亿元，同比+25%，测算吨煤净利198元，同比+19%。（3）产能核增：近2年公司所属煤矿累计核增产能1210万吨/年。平朔集团东露天、安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查。（4）在建项目：截至22年末，包括大海则在内的在建矿井3座，设计产能2640万吨/年。
　　陕西榆林二期90万吨/年聚烯烃项目完成全部外部手续审批，未来产能有望增长60%。公司煤化工业务盈利能力较强，22年度公司煤化工板块实现净利润24.6亿元，同比-9%。目前聚烯烃在产产能150万吨。
　　盈利预测与投资建议：公司自产煤长协比例高、成本控制好，充分受益长协价格中枢提升。目前公司有多个在建矿井，预计未来公司产能和产量增长空间在20%以上。按照中国企业会计准则，预计公司23-25年EPS分别为1.75、1.91、2.00元人民币/股，给予公司23年7倍PE，对应A股合理价值12.27元人民币/股，根据公司AH股最新溢价率，得到H股合理价值8.88港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价及化工产品价格超预期下跌，公司成本费用过快上涨，计提大额资产减值等。