事件：中煤能源发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入2205.77亿元，同比-8.0%；实现归母净利润182.41亿元，同比+32.8%。2022Q4单季度，公司实现营业收入452.32亿元，同比-34.8%，环比-21.1%；实现归母净利润-10.88亿元，同比-176.3%、环比-118.3%。公司拟派发现金股利54.72亿元，对应分红率30%；每股派息0.413元（含税），以2023年3月24日收盘价测算，股息率为4.99%。对此，我们点评如下：
　　主营业务拆分：自产煤量价齐升，吨煤成本控制有效。煤炭：自产煤销量售价齐升，吨煤成本控制有效。2022年，公司煤炭业务实现营收1909.18亿元，同比-9.6%；完成商品煤销量2.63亿吨，同比-14.3%。自产煤：2022年，公司自产商品煤实现营收861.48亿元，同比+19.5%，自产煤销量1.20亿吨，同比+7.3%，吨煤销售均价716元/吨，同比增加73元/吨（+11.4%），自产煤销售成本322.84元/吨，同比基本持平（+0.6元/吨），吨煤毛利率54.9%，同比增加5个百分点。贸易煤：2022年，公司买断贸易煤实现营收1041.16亿元，同比-24.8%，销量1.28亿吨，同比-29.6%，；买断贸易煤毛利率0.8%，同比基本持平（同比增加0.2个百分点）。煤化工：烯烃甲醇销量同增，硝铵价格大幅上升。2022年，公司实现主要煤化工销量558.5万吨，同比基本持平（-0.9%）。其中：尿素/硝铵售价分别为2612/2632元/吨，同比+17.2%/+37.2%。2022年公司煤化工板块实现营收227.01亿元，同比+3.9%，毛利率上升1.5个百分点，主要原因是尿素、硝铵等产品价格同比上涨。
　　核增煤炭产能560万吨，在建产能有待释放。2021年东露天煤矿和王家岭煤矿已核增产能650万吨/年。2022年，新疆106煤矿取得产能核增批复，核增产能60万吨/年；大海则煤矿取得调整建设规模的批复，核增产能500万吨/年。公司在产矿井权益产能达2594万吨。预计今年大海则及依兰煤矿将贡献产量增长。
　　资产减值损失波动较大。2022年，公司投资收益同比增长42.0%至50.35亿元，主要包括参股公司盈利同比增加使公司按持股比例确认投资收益相应增加12.38亿元，以及公司处置子公司确认投资收益2.52亿元。报告期内，公司资产减值损失从2021年的39.63亿元增加48.38亿元至88.01亿元。
　　投资策略：2023年年初至今，年度长协价格较2022年基本持平，煤价中枢平稳，我们判断煤价将维持高位但增速放缓。此外，公司在建煤矿将带来新的产量增长点，煤炭板块趋势向好。2022年公司计提减值准备，资产质量进一步优化，存量资产盈利能力有望提升。基于此，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年将分别实现归母净利润233.10/239.71/249.79亿元，同比增长27.8%/2.8%/4.2%，对应EPS分别为1.76/1.81/1.88元，对应3月24日收盘价的PE分别为4.7/4.6/4.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长失速、公司产品售价大幅下跌、政策调控风险、环保安监政策趋严、资产减值风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId煤炭开采investSuggestiond中yCo煤mpa能ny源investSug601898增持维ges持tionChtitleange煤炭主业稳中有进计提减值夯实基础createTime12023年03月27日投资要点事su件mmar中y煤能源发布年年度报告年公司实现营业收入亿元同比公市场ma数rk据etData20222022220577-80实现归母净利润18241亿元同比3282022Q4单季度公司实现营业收入司市场数据日期2023-03-2445232亿元同比-348环比-211实现归母净利润-1088亿元同比-1763环点收盘价元827比-1183公司拟派发现金股利5472亿元对应分红率30每股派息0413元含税以2023年3月24日收盘价测算股息率为499对此我们点评如下评总股本百万股1325866主营业务拆分自产煤量价齐升吨煤成本控制有效煤炭自产煤销量售价齐升流通股本百万股1325866报吨煤成本控制有效2022年公司煤炭业务实现营收190918亿元同比-96完净资产百万元告1307645成商品煤销量263亿吨同比-143自产煤2022年公司自产商品煤实现营收总资产百万元3401092686148亿元同比195自产煤销量120亿吨同比73吨煤销售均价716元吨同比增加73元吨114自产煤销售成本32284元吨同比基本持平每股净资产元98606元吨吨煤毛利率549同比增加5个百分点贸易煤2022年公司买来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理断贸易煤实现营收104116亿元同比-248销量128亿吨同比-296买断相关rel报ate告dReport贸易煤毛利率08同比基本持平同比增加02个百分点煤化工烯烃甲醇销量同增硝铵价格大幅上升2022年公司实现主要煤化工销量5585万吨同比兴证煤炭中煤能源2021基本持平-09其中尿素硝铵售价分别为26122632元吨同比172372年报及2022年一季报点评煤年公司煤化工板块实现营收亿元同比毛利率上升个百分点炭主业优势尽显产业延伸多维2022227013915主要原因是尿素硝铵等产品价格同比上涨发力2022-05-11兴证煤炭中煤能源2021核增煤炭产能560万吨在建产能有待释放2021年东露天煤矿和王家岭煤矿已核年半年报点评煤炭化工持续增产能650万吨年2022年新疆106煤矿取得产能核增批复核增产能60万吨景气公司业绩大幅改善年大海则煤矿取得调整建设规模的批复核增产能500万吨年公司在产矿井权2021-09-12益产能达2594万吨预计今年大海则及依兰煤矿将贡献产量增长中煤能源2019年半年报点评新产能有序释放一体化布资产减值损失波动较大2022年公司投资收益同比增长420至5035亿元主要局显成效2019-08-25包括参股公司盈利同比增加使公司按持股比例确认投资收益相应增加1238亿元以及公司处置子公司确认投资收益252亿元报告期内公司资产减值损失从2021年的3963亿元增加4838亿元至8801亿元分析em师ailAuthor投资策略年年初至今年度长协价格较年基本持平煤价中枢平稳我王锟20232022们判断煤价将维持高位但增速放缓此外公司在建煤矿将带来新的产量增长点煤wangkun89xyzqcomcn炭板块趋势向好2022年公司计提减值准备资产质量进一步优化存量资产盈利S0190521010002能力有望提升基于此我们调整了盈利预测预计2023-2025年将分别实现归母净利润233102397124979亿元同比增长2782842对应EPS分别为176181188元对应3月24日收盘价的PE分别为474644倍维持增持评级风险提示经济增长失速公司产品售价大幅下跌政策调控风险环保安监政策趋严资产减值风险等主要财务指标会计zyc年wz度b主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元220577225837228969235370同比增长-80241428assAuthor归母净利润百万元18241233102397124979同比增长3282782842毛利率251236235233ROE139152141133每股收益元138176181188市盈率60474644每股收益元来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件中煤能源发布2022年年度报告2022年中煤能源实现营业收入220577亿元同比-80实现归母净利润18241亿元同比328实现扣非归母净利润18112亿元同比3412022Q4单季度公司实现营业收入45232亿元同比-348环比-211实现归母净利润-1088亿元同比-1763环比-1183扣非归母净利润-1120亿元同比-1874环比-1189公司拟派发现金股利5472亿元占公司2022年归母净利润的30对应每股股利0413元含税以2023年3月24日收盘价测算股息率为499对此我们点评如下图表12022年中煤能源营业收入同比下滑80图表22022年中煤能源归母净利润同比328资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情点评1主营业务拆分自产煤量价齐升吨煤成本控制有效煤炭自产煤销量售价齐升吨煤成本控制有效2022年公司煤炭业务实现营收190918亿元同比-96完成商品煤销量263亿吨同比-143自产煤2022年公司自产商品煤实现营收86148亿元同比195自产煤销量120亿吨同比73吨煤销售均价716元吨同比增加73元吨114自产煤销售成本32284元吨同比基本持平06元吨吨煤毛利率549同比增加5个百分点贸易煤2022年公司买断贸易煤实现营收104116亿元同比-248销量128亿吨同比-296买断贸易煤毛利率08同比基本持平同比增加02个百分点图表32022年中煤能源自产煤销量同比提升73图表42022年中煤能源自产煤销售均价持续提升资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表52022年中煤能源自产煤及贸易煤营收亿图表62022年中煤能源自产煤毛利率5pct元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理煤化工烯烃甲醇销量同增硝铵价格大幅上升2022年公司实现主要煤化工销量5585万吨同比基本持平-09其中聚烯烃尿素甲醇硝铵分别销售146917921855469万吨同比05-19021096聚烯烃尿素甲醇硝铵售价分别为7401261219312632元吨同比-16172473722022年公司煤化工板块实现营收22701亿元同比39毛利率上升15个百分点主要原因是尿素硝铵等产品价格同比上涨请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情2核增煤炭产能560万吨在建产能有待释放公司所属东露天煤矿和王家岭煤矿大海则煤矿以及新疆106煤矿被纳入国家增产保供煤矿名单可增加产能1210万吨年2021年东露天煤矿和王家岭煤矿已核增产能650万吨年2022年新疆106煤矿取得产能核增批复核增产能60万吨年大海则煤矿取得调整建设规模的批复核增产能500万吨年公司在产矿井权益产能达2594万吨预计今年大海则及依兰煤矿将贡献产量增长截至2022年底公司在煤炭业务主要投资项目包括1大海则煤矿累计完成投资12715亿元建设规模为1500万吨年已成功试运转2里必煤矿累计完成投资3150亿元建设规模为400万吨年预计于2025年3月竣工图表7在建矿井权益产能将达2594万吨持股核定产能权益产能项目名称地区煤种所属单位预计投产时间比例万吨万吨大海则煤矿陕西榆林动力煤榆林能源化工10020002000截至20221231已成功试运转依兰第三煤矿黑龙江哈尔滨动力煤黑龙江煤化工1002402402022年9月已完成竣工验收苇子沟煤矿新疆昌吉动力煤上海大屯能源624240150预计2025年12月竣工里必煤矿山西晋城无烟煤中煤华晋51400204预计2025年3月竣工合计28802594资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理3资产减值损失波动较大2022年公司投资收益同比增长420至5035亿元主要包括参股公司盈利同比增加使公司按持股比例确认投资收益相应增加1238亿元以及公司处置子公司确认投资收益252亿元报告期内公司资产减值损失从2021年的3963亿元增加4838亿元至8801亿元其中包括1银河鸿泰公司沙拉吉达井田因与水源地保护区存在重叠短期内无法开采计提减值准备6285亿元2上海能源公司电厂铝板带厂等计提减值准备753亿元中煤远兴公司经营亏损出现减值迹象计提减值准备725亿元3东坡煤矿唐山沟煤矿井下地质条件变化可采储量减少分别计提减值准备413亿元417亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情4投资策略2023年年初至今年度长协价格较2022年基本持平煤价中枢平稳我们判断煤价将维持高位但增速放缓此外公司在建煤矿将带来新的产量增长点煤炭板块趋势向好2022年公司计提减值准备资产质量进一步优化存量资产盈利能力有望提升基于此我们调整了盈利预测预计2023-2025年将分别实现归母净利润233102397124979亿元同比增长2782842对应EPS分别为176181188元对应3月24日收盘价的PE分别为474644倍维持增持评级5风险提示经济增长失速公司产品售价大幅下跌政策调控风险环保安监政策趋严资产减值风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表资产gs负cw债b表b公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产123911125224129418134416营业收入220577225837228969235370货币资金910269256996086100518营业成本165158172472175079180511交易性金融资产0000税金及附加7857738377087847应收票据及应收账款8747844587398923销售费用929891924942预付款项2438236524622518管理费用5246537254465598存货9350893193479540研发费用771736764779其他12350129141278412918财务费用37281331252-981非流动资产216198227151235605242148其他收益252234240238长期股权投资29904288832922329110投资收益5035453847044649固定资产114960120992125402130438公允价值变动收益0000在建工程11045186272317625906信用减值损失-216-70-57-72无形资产48168472184625345293资产减值损失-8801-2923-3286-3806商誉6666资产处置收益9000长期待摊费用13347-33-115营业利润33166394334039741682其他11982113761157811511营业外收入273261265264资产总计340109352375365023376565营业外支出542419460446流动负债10499898922101715101727利润总额32897392754020241499短期借款205355305322所得税7519929094039743应付票据及应付账款25421256452633827050净利润25378299853080031756其他79372729227507274355少数股东损益7137667568296778非流动负债70053594484519632160归属母公司净利润18241233102397124979长期借款3950728698145141456EPS元138176181188其他30546307503068230704负债合计175051158370146911133887主要财务比率股本13259132591325913259会计年度20222023E2024E2025E资本公积38866388663886638866成长性未分配利润6464787058103151120003营业收入增长率-80241428少数股东权益34294409694779854575营业利润增长率2751892432股东权益合计165059194005218113242678归母净利润增长率3282782842负债及权益合计340109352375365023376565盈利能力毛利率251236235233现金流量表单位百万元净利率115133135135会计年度20222023E2024E2025EROE139152141133归母净利润18241233102397124979偿债能力折旧和摊销10445106481170312927资产负债率515449402356资产减值准备8801-3505507350流动比率118127127132资产处置损失-9000速动比率109118118123公允价值变动损失0000营运能力财务费用36951331252-981资产周转率666652638635投资损失-5035-4538-4704-4649应收账款周转率26311256942617826149少数股东损益7137667568296778存货周转率17405176181787017835营运资金的变动2348-27701169-171每股资料元经营活动产生现金流量43634311273973539230每股收益138176181188投资活动产生现金流量-22046-14200-15826-15284每股经营现金329235300296融资活动产生现金流量-22687-15383-20393-19515每股净资产986115412851419现金净变动-1097154435164432估值比率倍现金的期初余额31095910269256996086PE60474644现金的期末余额299989256996086100518PB08070606请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-