22年归母净利同比+33%，计提大额减值损失致22Q4亏损。2022年公司实现营收/归母净利2206/182.4亿元，同比-8%/+32.8%。22Q4单季，公司实现归母净利-10.9亿元，环比/同比-70.4/-29.1亿元，业绩环比显著下滑的主要原因在于减值损失显著增加（22年计提资产减值损失88亿元，同比+48亿元，我们测算将减少公司净利润及归母净利分别为66和47亿元，其中Q4计提69亿元，减少净利润及归母净利为52和37亿元）。
　　22年煤炭销售量价齐升，23年有望价稳量增。1）2022年：公司自产煤产/销量11917/12034万吨，同比+4.4%/7.3%。自产煤销售均价716元/吨，同比+11.4%。单位销售成本323元/吨，同比+0.2%。其中，材料/人工/折旧摊销/其他成本/运输及港杂费用分别为65/55/52/38/66元/吨，同比+8.2%/25.7%/-9.7%/-9.3%/-4.1%，人工成本涨幅较大是因为公司根据经营绩效情况合理调控工资水平、兑现奖金，以及根据政策要求各矿区加强组建煤炭生产自有队伍逐步减少外包用工；折旧摊销减少是因为资产减值及产量增加摊薄，其他成本减少是因为专项基金费用化使用同比增加。2）22Q4单季：公司自产煤产/销量2717/2847万吨，环比-17.1%/-14.3%，同比-11.5%/-2.5%。自产煤销售均价670元/吨，环比/同比-3.3%/-15.7%，单位销售成本377元/吨，环比/同比+24.8%/-3.8%。3）23年展望：公司位于榆林的大海则煤矿（产能2000万吨/年）目前整体成功试运转，预计23年仍有爬坡增量，里必煤矿（产能400万吨/年）稳步推进，截至22年底工程进度已达到54%，叠加长协价略有上升，公司煤炭业务有望价稳量增。
　　22H2煤化工业务盈利承压，22Q4环比有所改善。2022年公司聚烯烃/尿素/甲醇销量147/179/186万吨，同比+0.5%/-19%/+21%，尿素销量下降主要由于买断销售的集团灵石化工项目停产改造，甲醇销量增加得益于中煤鄂尔多斯能化合成气制100万吨/年甲醇技改项目于2021年下半年投产。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价7401/2612/1931元/吨，同比-1.6%/+17.2%/+4.7%，单位销售成本6884/1882/2044元/吨，同比+2%/11%/6%。从盈利看，2022年煤化工分部净利润为24.6亿元，同比减少2.6亿元，降幅9.4%，其中22H1为21.4亿元，同比-0.4亿元，降幅2%。22Q4单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量40/38/56万吨，环比+14.5%/41.6%/41.2%，销售均价7097/2490/1924元/吨，环比-0.1%/+7.8%/-2.3%，单位销售成本6608/1730/2259元/吨，环比-11%/-42.8%/-4.5%，Q4环比有所改善。
　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望向好，且在建矿井进展顺利，若无大额资产减值计提，未来盈利成长性值得期待。我们预计公司23-25年归母净利分别为233/245/261亿元，对应EPS为1.75/1.85/1.97元，参考可比公司，给予2023年7~9倍PE，对应合理价值区间12.28~15.79元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究煤炭证券研究报告中煤能源601898公司年报点评2023年03月24日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22年归母净利同增33大额减值致Q4股票数据亏损TableStockInfo03月24日收盘价元827TableSummary52周股价波动元757-1169投资要点总股本流通A股百万股132599152总市值流通市值百万元10964910964922年归母净利同比33计提大额减值损失致22Q4亏损2022年公司实相关研究现营收归母净利22061824亿元同比-832822Q4单季公司实煤炭业务量效齐增化工板块盈利下滑TableReportInfo现归母净利-109亿元环比同比-704-291亿元业绩环比显著下滑的主20221027要原因在于减值损失显著增加22年计提资产减值损失88亿元同比48大额减值致Q2业绩环比微降下半年有望亿元我们测算将减少公司净利润及归母净利分别为66和47亿元其中价稳量增20220826Q4计提69亿元减少净利润及归母净利为52和37亿元量价齐升致22Q1归母净利同比9322年煤炭销售量价齐升23年有望价稳量增12022年公司自产煤产20220504销量1191712034万吨同比4473自产煤销售均价716元吨同市场表现比114单位销售成本323元吨同比02其中材料人工折旧摊TableQuoteInfo中煤能源海通综指销其他成本运输及港杂费用分别为6555523866元吨同比501382257-97-93-41人工成本涨幅较大是因为公司根据经营绩3913效情况合理调控工资水平兑现奖金以及根据政策要求各矿区加强组建煤2813炭生产自有队伍逐步减少外包用工折旧摊销减少是因为资产减值及产量增1713加摊薄其他成本减少是因为专项基金费用化使用同比增加222Q4单季613公司自产煤产销量27172847万吨环比-171-143同比-115-25自产煤销售均价670元吨环比同比-33-157单位-487202232022620229202212销售成本377元吨环比同比248-38323年展望公司位于榆林的大海则煤矿产能2000万吨年目前整体成功试运转预计23年仍有沪深300对比1M2M3M爬坡增量里必煤矿产能400万吨年稳步推进截至22年底工程进度绝对涨幅-61-63-42已达到54叠加长协价略有上升公司煤炭业务有望价稳量增相对涨幅-53-27-94资料来源海通证券研究所22H2煤化工业务盈利承压22Q4环比有所改善2022年公司聚烯烃尿素甲醇销量147179186万吨同比05-1921尿素销量下降主要由TableAuthorInfo于买断销售的集团灵石化工项目停产改造甲醇销量增加得益于中煤鄂尔多分析师李淼斯能化合成气制100万吨年甲醇技改项目于2021年下半年投产聚烯烃Tel01058067998尿素甲醇销售均价740126121931元吨同比-1617247单Emaillm10779haitongcom位销售成本688418822044元吨同比2116从盈利看2022年证书S0850517120001煤化工分部净利润为246亿元同比减少26亿元降幅94其中22H1分析师王涛为214亿元同比-04亿元降幅222Q4单季公司聚烯烃尿素甲醇销量万吨环比销售均价Tel02123219760403856145416412709724901924元吨环比-0178-23单位销售成本660817302259元吨环Emailwt12363haitongcom比-11-428-45Q4环比有所改善证书S0850520090001盈利预测与估值我们认为公司煤炭主业有望价稳量增煤化工业务有望分析师吴杰向好且在建矿井进展顺利若无大额资产减值计提未来盈利成长性值得Tel02123154113期待我们预计公司23-25年归母净利分别为233245261亿元对应EPSEmailwj10521haitongcom为175185197元参考可比公司给予2023年79倍PE对应合理价证书S0850515120001值区间12281579元维持优于大市评级联系人朱彤风险提示下游需求大幅下滑在建矿井未能顺利投产Tel02123212208主要财务数据及预测Emailzt14684haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元239828220577226832222524224418-YoY701-8028-1909净利润百万元1373918241232692451526090-YoY13263282765464全面摊薄EPS元104138175185197毛利率178251266272282净资产收益率120139158149143资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中煤能源6018982表1分业务盈利预测20222023E2024E2025E煤炭自产煤销量万吨120341323413975714994485YOY727997560729自产煤售价元吨716703686681YOY1140-178-246-075自产煤毛利率5490547753785343总收入亿元1903195219161940YOY-962260-185127毛利率2627275228292933煤化工聚烯烃销量万吨147150150150单位价格元吨7402717470656956毛利率700693739781尿素销量万吨179220220220单位价格元吨2612262424752376毛利率2795304229192919总收入亿元22701236192291822373YOY389404-296-238毛利率1334151314791495其他总收入亿元76808080YOY204510000000毛利率3162375037503750总计总收入亿元2206226822252244YOY-803284-190085毛利率2512265827232819资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表收盘价EPS元PE倍BPS元PB倍证券代码证券简称元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2022E601225SH陕西煤业1921-329343-58343--601088SH中国神华289837738038577763852023143002128SZ电投能源133023525726557522651248107600403SH大有能源516--------601918SH新集能源420--------601001SH晋控煤业11102873093253936325962115600546SH山煤国际14713503723844240384781188000552SZ靖远煤电34302503504114099041199172600971SH恒源煤电9212102532574436257-600121SH郑州煤电476--------平均665729145注收盘价为2023年3月24日价格可比公司EPSBPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中煤能源6018983财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入220577226832222524224418每股收益138175185197营业成本165158166529161933161161每股净资产986110912391376毛利率251266272282每股经营现金流329339357373营业税金及附加7857703266766508每股股利000053055059营业税金率36313029价值评估倍营业费用929907890898PE601471447420营业费用率04040404PB084075067060管理费用5246453744504488PS050048049049管理费用率24202020EVEBITDA210142082016EBIT40615469194746250016股息率00646771财务费用3728362935653601盈利能力指标财务费用率17161616毛利率251266272282资产减值损失-8801-4000-2000-1500净利润率83103110116投资收益5035360033003200净资产收益率139158149143营业利润33166431904549748414资产回报率54656565营业外收支-268-100-100-100投资回报率126131122120利润总额32897430904539748314盈利增长EBITDA51143567865772860553营业收入增长率-8028-1909所得税7519107731134912079EBIT增长率3441551254有效所得税率229250250250净利润增长率3282765464少数股东损益71379049953310146偿债能力指标归属母公司所有者净利润18241232692451526090资产负债率515465424388流动比率118136162190速动比率105125152180资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率087107135164货币资金91026108214136047167744经营效率指标应收账款及应收票据8747683664016148应收帐款周转天数1363110010501000存货9350684462115740存货周转天数2066150014001300其它流动资产14788149951455914472总资产周转率065064059056流动资产合计123911136888163218194104固定资产周转率192199202214长期股权投资29904299042990429904固定资产114960114091110368104896在建工程11045130451104510045无形资产48168496715052850363现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计216198218831213966207328净利润18241232692451526090资产总计340109355720377184401432少数股东损益71379049953310146短期借款205600500400非现金支出19546138671226512037应付票据及应付账款25421246372506626051非经营收益-3132-376-413-661预收账款0000营运资金变动1843-91114741851其它流动负债79372755347547675931经营活动现金流43634448994737449463流动负债合计104998100772101042102382资产-9637-16100-7100-5100长期借款39507340072850723007投资135000其它长期负债30546305463054630546其他-12543360033003200非流动负债合计70053645535905353553投资活动现金流-22046-12500-3800-1900负债总计175051165324160095155934债权募资12420-5105-5600-5600实收资本13259132591325913259股权募资110000归属于母公司所有者权益130765147053164213182476其他-35217-10105-10141-10266少数股东权益34294433435287663022融资活动现金流-22687-15211-15741-15866负债和所有者权益合计340109355720377184401432现金净流量-1097171882783331697备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中煤能源6018984信息披露分析师声明李淼TableAnalyst煤炭s农业行业王涛煤炭行业吴杰公用事业煤炭电新行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中煤能源靖远煤电神火股份华阳股份郑煤机兖矿能源电投能源天地科技山西焦煤潞安环能平煤股份中国神华陕西煤业淮北矿业美锦能源投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明