煤炭资源集中于晋陕蒙疆且储量可观，产能扩张潜力足、长协占比高：公司煤炭资源规模居于行业前列，主要分布于晋陕蒙疆，以动力煤为主，长协合同签订率在80%以上。截至2021年底，公司主体开发矿井叠加联营矿井合计在产权益产能达到1.26亿吨/年（含核增产能），在建矿井合计权益产能2164万吨/年，已进入试运转的大海则煤矿预计2022年贡献煤炭产量500万吨左右，预计2023年完成竣工验收。根据我们对于国内上市动力煤企的产能梳理，在煤炭行业资本开支规模持续缩减导致近两年产能释放受限的背景下，公司“十四五”期间产能增量属行业前列，且有望快速放量，支撑未来几年的成长性。
　　享主业资源禀赋，煤化一体降本潜力犹存：公司在鄂尔多斯、榆林等煤炭资源丰富的区域向下延伸产业链至煤化工领域，目前并表甲醇产能160万吨/年、烯烃产能120万吨/年、尿素产能175万吨/年。公司采用“煤-甲醇-烯烃”生产工艺，部分自产煤炭供应给化工业务作为原料入炉。同时自产甲醇以满足烯烃生产需求，对内售价相较对外售价低60-300元/吨不等。未来，随着大海则煤矿投产放量，预计公司内部化工项目用煤自给率将有所提升。叠加2021年4月落地的100万吨/年甲醇技术改造项目满产运转，公司煤化工板块有望凭借自有资源实现持续降本。
　　公司具备优质基本面但估值亟待提升：我们选取与公司规模相近的煤企进行估值对比，自2022年起中煤能源PE（TTM）及PB（LYR）始终处于上述可比公司中的较低水平。近年来公司不断调整负债结构，有息负债率从2017年37.62%下降至2022年前三季度24.87%，财务费用亦逐步改善，截至2022年前三季度，公司财务费用为29.23亿元，同比降低1.73%。与此同时自产煤盈利能力提升，有望带动公司整体业绩向好发展。11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，未来在中国特色的估值体系下，中煤能源作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入2465.11亿元、2551.05亿元、2597.83亿元，增速分别为6.7%、3.5%、1.8%，2022-2024年分别实现净利润258.73亿元、288.42亿元、304.06亿元，增速分别为94.8%、11.5%、5.4%。公司作为大型煤炭央企，“十四五”期间不断有新增产能释放，且其产能增量属行业前列。首次覆盖，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为11.7元。
　　风险提示：项目建设不及预期；煤炭价格波动；煤化工产品价格大幅下降；生产安全风险；环保风险；大额资产减值风险。

研究报告全文：2023年01月04日公司深度分析中煤能源601898SH证券研究报告低估值煤炭央企行而不辍未来可期动力煤投资评级增持-A煤炭资源集中于晋陕蒙疆且储量可观产能扩张潜力足长协占比高公司煤炭资源规模居于行业前列主要分布于晋陕蒙疆首次评级以动力煤为主长协合同签订率在80以上截至2021年底公6个月目标价117元司主体开发矿井叠加联营矿井合计在产权益产能达到126亿吨股价2023-01-03884元年含核增产能在建矿井合计权益产能2164万吨年已进入交易数据试运转的大海则煤矿预计2022年贡献煤炭产量500万吨左右总市值百万元11720658预计2023年完成竣工验收根据我们对于国内上市动力煤企的产能梳理在煤炭行业资本开支规模持续缩减导致近两年产能释放流通市值百万元8090368受限的背景下公司十四五期间产能增量属行业前列且有总股本百万股1325866望快速放量支撑未来几年的成长性流通股本百万股91520012个月价格区间598114元享主业资源禀赋煤化一体降本潜力犹存公司在鄂尔多斯股价表现榆林等煤炭资源丰富的区域向下延伸产业链至煤化工领域目前中煤能源沪深300并表甲醇产能160万吨年烯烃产能120万吨年尿素产能1757161万吨年公司采用煤-甲醇-烯烃生产工艺部分自产煤炭供5141应给化工业务作为原料入炉同时自产甲醇以满足烯烃生产需求312111对内售价相较对外售价低60-300元吨不等未来随着大海则1-9煤矿投产放量预计公司内部化工项目用煤自给率将有所提升-19-29叠加2021年4月落地的100万吨年甲醇技术改造项目满产运2022-012022-042022-082022-12转公司煤化工板块有望凭借自有资源实现持续降本资料来源Wind资讯升幅1M3M12M相对收益-69-191618公司具备优质基本面但估值亟待提升我们选取与公司规模相绝对收益-65-169405近的煤企进行估值对比自2022年起中煤能源PETTM及PB周喆分析师LYR始终处于上述可比公司中的较低水平近年来公司不断调SAC执业证书编号S1450521060003整负债结构有息负债率从2017年3762下降至2022年前三季zhouzhe1essencecomcn度2487财务费用亦逐步改善截至2022年前三季度公司相关报告财务费用为2923亿元同比降低173与此同时自产煤盈利能力提升有望带动公司整体业绩向好发展11月21日证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上提出探索建立具有中国特色的估值体系未来在中国特色的估值体系下中煤能源作为大型煤炭央企经营稳健且各财务指标逐步修复新产能释放带来成长空间应给予一定的估值溢价投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入246511亿元255105亿元259783亿元增速分别为6735182022-2024年分别实现净利润25873亿元28842亿元30406亿元增速分别为94811554公司作为大型煤炭央企十四五期间不断有新增产能释放且其产能增本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析中煤能源量属行业前列首次覆盖给予增持-A的投资评级6个月目标价为117元风险提示项目建设不及预期煤炭价格波动煤化工产品价格大幅下降生产安全风险环保风险大额资产减值风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入14096132311273246510725510502597826净利润59042132819258731288424304061每股收益元045100195218229每股净资产元76185895210931242盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍19988454139市净率倍1210090807净利润率4257105113117净资产收益率59117205199185股息收益率1534718691ROIC72129267286290数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析中煤能源内容目录1中煤集团旗下核心上市公司多业务协同发展52煤炭为基产能贡献增量长协稳定价格721在建矿井陆续投产产能又上新台阶7211煤炭资源集中晋陕蒙疆且储量可观7212十四五期间在建矿井释放增量922高比例长协锁定稳健盈利1123联营煤企发力投资收益有望大幅提升143化工为翼享主业资源禀赋降本潜力犹存1531政策引导现代煤化工示范基地落地蒙陕宁新1532化工产品满产满销煤化一体降本可期194公司具备优质基本面但估值亟待提升215盈利预测与投资建议2551盈利预测与关键假设2552估值与投资建议266风险提示26图表目录图1中煤集团股权结构示意图5图2公司以煤炭煤化工电力和煤矿装备为核心业务6图32012-2022H1公司各业务板块营收亿元按行业划分7图42012-2022H1公司各业务板块毛利亿元按行业划分7图52017-2022H1公司各业务板块毛利率7图62017-2022年前三季度公司归母净利润亿元7图7公司分煤种证实资源储量占比8图8公司分省区资源量占比8图9中煤能源与可比公司资源量情况亿吨8图10中煤能源与可比公司2021年煤炭产量亿吨8图11秦皇岛港和重点地区煤炭中长期交易价格合理区间表13图12秦皇岛港和重点地区煤炭现货交易价格合理区间表13图13长协价格相较现货价格波动较小14图14中煤集团平混2号年度长协价格变化元吨14图152017年至今公司投资收益亿元15图162020至今山西柳林县4号焦煤及乡宁县2号焦煤坑口均价变化元吨15图172016年以前现代煤化工项目因小规模盲目建设等原因产能利用率普遍不高16图18蒙陕宁新燃煤基准电价相较东部地区整体偏低元千瓦时17图192010-2019年我国煤制烯烃产能及增速万吨18图20我国煤制烯烃项目分布图18图212010-2019年我国聚乙烯聚丙烯表观消费量万吨18图22聚乙烯及聚丙烯进口依赖度18图232020-2022年至今英国布伦特原油现货价美元桶20图24公司自产化工产品营收亿元21图25公司自产聚烯烃价格元吨21图26甲醇内部自用及外销情况万吨21本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析中煤能源图27甲醇内部自用及外销价格元吨21图282021年至今可比公司PETTM走势情况22图292021年至今可比公司PBLYR走势情况22图302012-2022年前三季度公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金及同比百万元23图312017-2022年前三季度公司资产负债率23图322017-2022年前三季度公司带息债务全部投入资本23图332017-2022年前三季度公司有息负债率24图342017-2022年前三季度公司财务费用及同比亿元24图35公司自产煤单位售价及同比增速元吨24图36公司自产煤单位成本及同比增速元吨24图37煤炭中信板块中国有煤企占比高25图38煤炭中信指数表现及估值情况25表1公司参控股公司及其主营业务情况6表2公司分省区煤炭储量情况8表3公司动力煤炼焦煤产销情况9表4公司分省区煤炭产量及占比9表5公司在产矿井现有权益产能合计113亿吨年9表6公司在建矿井合计权益产能2564万吨年10表7主要动力煤企产能情况梳理11表82023年电煤中长期合同签约履约工作方案与2022年对比11表9我国现行煤炭长协定价公式基准价浮动价13表10公司联营煤矿合计在产权益产能1320万吨年14表11公司主要联营公司营收及归母净利润情况亿元15表12我国十四五期间重点发展的现代煤化工产业基地17表13现代煤化工基地依托条件对比表17表14公司控参股煤化工在产产能明细19表15公司化工产品产销量情况一览19表16中煤能源与可比公司规模指标对比22表17公司煤炭业务关键假设25表18公司化工业务关键假设26表19可比公司估值26本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析中煤能源1中煤集团旗下核心上市公司多业务协同发展公司为中煤集团旗下核心上市公司中国中煤能源股份有限公司是中国中煤能源集团有限公司于2006年8月22日独家发起设立的股份制公司先后于2006年12月2008年2月在港交所上交所上市截止2022年12月13日中煤集团持有公司5736的股权国务院国资委为实际控制人此外集团目前还拥有上海能源和新集能源2家上市公司据Wind截至2021年底中煤集团资产总额5023亿元其中中煤能源总资产为3217亿元归属于控股股东的合计资产占集团合计资产的3674是中煤集团的核心上市公司图1中煤集团股权结构示意图资料来源Wind安信证券研究中心公司以煤炭煤化工电力和煤矿装备为核心业务其中煤炭板块营收毛利占比最大公司是集煤炭生产和贸易煤化工发电煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业主要产品包括动力煤炼焦煤聚烯烃尿素甲醇等业务产地覆盖山西内蒙陕西江苏新疆等区域整体来看2017-2021年营收从81123亿元增长至2021年的231127亿元归母净利润从2414亿元增长至13282亿元2021年营收同比大增较上年同期增加6396系公司自产商品煤煤化工产品市场价格大幅上涨以及煤炭销售规模扩大使收入归母净利润分别同比增加639612485细分来看煤炭板块贡献主要营收及毛利2012-2022H1煤炭业务贡献营收及毛利占比均在80左右2021-2022H1受益煤价高位运行公司煤炭业务分别实现营收201657亿元101534亿元同比增长77852226煤化工为公司第二大营收板块2021-2022H1煤化工业务分别实现营收21622亿元12329亿元同比增长27471667本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析中煤能源图2公司以煤炭煤化工电力和煤矿装备为核心业务资料来源公司官网公司年报安信证券研究中心表1公司参控股公司及其主营业务情况被参控公司参控关系直接持股比例主营业务及产品中煤平朔集团有限公司全资子公司10000煤炭中煤陕西榆林能源化工有限公司全资子公司10000煤炭煤化工煤矿工程机械装备研制供给维中国煤矿机械装备有限责任公司全资子公司10000修租赁服务五位一体内蒙古中煤蒙大新能源化工有限公司全资子公司10000煤化工中国煤炭销售运输有限责任公司全资子公司10000煤炭销售中煤化天津化工销售有限公司全资子公司10000煤化工销售中煤西北能源有限公司全资子公司10000煤炭铁路运营中煤鄂尔多斯能源化工有限公司全资子公司10000煤化工中煤能源哈密煤业有限公司全资子公司10000煤炭煤化工中煤能源黑龙江煤化工有限公司全资子公司10000煤化工中国煤炭开发有限责任公司全资子公司10000煤炭销售中煤焦化控股有限责任公司全资子公司10000焦炭煤化工中煤财务有限责任公司控股子公司9100金融山西中新唐山沟煤业有限责任公司控股子公司8000煤炭鄂尔多斯市银河鸿泰煤电有限公司控股子公司7884煤炭电力内蒙古中煤远兴能源化工有限公司控股子公司7500煤化工乌审旗蒙大矿业有限责任公司控股子公司6600煤炭以自有资金对煤炭铁路新能源项山西蒲县中煤禹硕矿业有限责任公司控股子公司6300目的投资矿用机械设备销售维修上海大屯能源股份有限公司控股子公司6243煤炭中煤能源新疆煤电化有限公司控股子公司6000煤炭煤化工电力中煤华晋集团有限公司控股子公司5100煤炭电力鄂尔多斯市伊化矿业资源有限责任公司控股子公司5100煤炭以自有资金对煤炭铁路新能源项山西蒲县中煤晋昶矿业有限责任公司控股子公司5100目的投资矿用机械设备销售维修延安市禾草沟煤业有限公司联营企业5000煤炭华晋焦煤有限责任公司联营企业4900煤炭河北中煤旭阳能源有限公司联营企业4500焦炭中天合创能源有限责任公司联营企业3875煤炭煤化工大同中煤出口煤基地建设有限公司参股子公司1900煤炭资料来源Wind安信证券研究中心注蓝色底为公司年报披露的重要参控股公司本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析中煤能源图32012-2022H1公司各业务板块营收亿元按行图42012-2022H1公司各业务板块毛利亿元按行业业划分划分300040025003503002000250150020015010001005005000煤炭业务煤化工业务煤矿装备制造其他业务煤炭业务煤化工业务煤矿装备制造其他业务资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图52017-2022H1公司各业务板块毛利率图62017-2022年前三季度公司归母净利润亿元8025070200605015040301002010500201720182019202020212022H102017201820192020202120221-9煤炭业务行业煤化工业务行业煤矿装备制造行业金融业务行业归母净利润亿元资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心2煤炭为基产能贡献增量长协稳定价格21在建矿井陆续投产产能又上新台阶211煤炭资源集中晋陕蒙疆且储量可观公司煤炭资源主要分布于晋陕蒙疆且储量可观以动力煤为主公司煤炭主业资源规模居于全国前列据公司年报截至2021年底公司拥有矿业权的煤炭资源量27019亿吨证实储量14255亿吨其中动力煤证实储量占证实总储量的90162017年至今公司动力煤产量占总产量比基本维持在90左右开发布局方面公司煤炭生产基地主要集中于国家规划的能源基地和中西部资源富集省区据公司年报分区域看2021年公司山西区域产煤8273万吨蒙陕区域合计产煤2331万吨江苏区域产煤520万吨新疆区域产煤150万吨分别占总产量比73382068461133本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析中煤能源表2公司分省区煤炭储量情况主要地区主要煤种资源量亿吨证实储量亿吨山西动力煤8508314炼焦煤1977989无烟煤913378内蒙古动力煤87835486黑龙江动力煤309136江苏动力煤594218炼焦煤116035陕西动力煤5164352新疆动力煤655353合计-2701914255资料来源公司年报安信证券研究中心注截至2021年底图7公司分煤种证实资源储量占比图8公司分省区资源量占比24264011426314681911421990163251动力煤炼焦煤无烟煤山西内蒙古陕西江苏新疆黑龙江资料来源公司年报安信证券研究中心注截至2021年底资料来源公司年报安信证券研究中心注截至2021年底图9中煤能源与可比公司资源量情况亿吨图10中煤能源与可比公司2021年煤炭产量亿吨350332135307300327022502520021491484150151361131051001500500中国神华中煤能源陕西煤业兖矿能源中国神华陕西煤业中煤能源兖矿能源资料来源公司年报安信证券研究中心注截至2021年底资料来源公司年报安信证券研究中心注截至2021年底本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析中煤能源表3公司动力煤炼焦煤产销情况20172018201920202021动力煤产量万吨669068229145989410238动力煤销量万吨646065049143997710037炼焦煤产量万吨864891103911071036炼焦煤销量万吨860875103311191036动力煤产量占比88568845898089949081炼焦煤产量占比1144115510201006919资料来源公司公告安信证券研究中心表4公司分省区煤炭产量及占比2020年产量万吨占2020年总产量比2021产量万吨占2021年总产量比山西8164742182737338蒙陕2118192523312068江苏625568520461新疆94085150133资料来源公司公告安信证券研究中心212十四五期间在建矿井释放增量截至2021年底公司在产矿井合计权益产能113亿吨年公司拥有19座在产矿井截至2021年底公司核定产能131亿吨年在产权益产能合计113亿吨年除安太堡露天矿安家岭露天矿以及东露天煤矿为露天开采外其余矿井均为井工矿公司主体开发的山西平朔矿区内蒙鄂尔多斯呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤生产基地王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫特低磷优质炼焦煤基地在建里必煤矿所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地产能核增方面公司所属的东露天煤矿和王家岭煤矿大海则煤矿以及新疆106煤矿在2021年被纳入国家增产保供煤矿名单可增加产能1210万吨年截至2021年底东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件共核增产能650万吨年东露天煤矿核增500万吨年王家岭煤矿核增150万吨年2022年上半年新疆106煤矿已取得产能核增批复文件核增产能60万吨年据公司公告大海则煤矿作为能源保供重点煤矿建设规模获准调增500万吨年至2000万吨年正在办理相关手续表5公司在产矿井现有权益产能合计113亿吨年所属公司主要矿区地区煤种持股比例核定产能万吨权益产能万吨东露天山西朔州动力煤10025002500安太堡露天矿山西朔州动力煤10020002000安家岭露天矿山西朔州动力煤10020002000安家岭井工矿一山西朔州动力煤10010001000号井平朔集团公司安大堡井工矿三山西朔州动力煤10010001000号井北岭山西朔州动力煤1009090小回沟山西太原炼焦配煤100300300东坡矿山西朔州动力煤100270270本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析中煤能源华宁崖坪矿山西临汾乡宁县焦煤2630078中煤华晋王家岭山西临汾乡宁县配焦煤51750383韩咀山西临汾乡宁县焦煤5112061姚桥煤矿13焦煤气煤和江苏徐州沛县6243425265大屯矿区肥煤徐庄煤矿13焦煤气煤和江苏徐州沛县6243160100大屯矿区肥煤上海能源公司孔庄煤矿13焦煤气煤和江苏徐州沛县624314490大屯矿区肥煤新疆106煤矿新新疆呼图壁县动力煤318418057疆矿区唐山沟公司唐山沟山西大同动力煤80150120纳林河二号内蒙古鄂尔多斯动力煤66800528蒙大矿业乌审旗西北能源公司南梁陕西榆林动力煤55300165母杜柴登内蒙古鄂尔多斯不粘煤长焰煤和51600306伊化矿业乌审旗弱粘煤合计1308911313资料来源公司公告安信证券研究中心注浅蓝色底为核增煤矿数据为核增后产能数据截至2021年底公司在建矿井合计权益产能2164万吨年大海则煤矿预计2022年贡献煤炭产量500万吨左右公司有4对在建煤矿目前合计核定产能2880万吨年权益产能2164万吨年相较现有水平增长2266根据公司公开投资者交流发布的信息大海则煤矿已于2022年8月进入联合试运转并正在按照保供重点煤矿调整建设规模估计2022年贡献煤炭产量500万吨左右表6公司在建矿井合计权益产能2564万吨年核定产能权益产能所属公司主要矿区地区煤种持股比例预计投产时间万吨万吨中煤陕西榆已进入整体试运转预计2023年完成竣大海则煤矿陕西榆林动力煤8020001600林能源化工工验收黑龙江煤化已于近期完成竣工验收信息发布时间为依兰三矿黑龙江依兰县动力煤100240240工2022920上海能源苇子沟煤矿新疆呼图壁县动力煤4994240120预计2025年12月竣工中煤华晋里必煤矿山西晋城无烟煤51400204预计2025年3月竣工合计288021639资料来源公司公告Wind安信证券研究中心横向对比看公司产能增量属行业前列2016年2月国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见自此煤炭行业开始步入政府推动下的去产能阶段十三五期间累计关闭退出落后煤炭产能近10亿吨年根据我们对于国内上市动力煤企的产能梳理在煤炭行业资本开支规模持续缩减导致近两年产能释放受限的背景下除靖远煤电通过收购窑街煤电而有望在2023年实现产能快速翻倍外中煤能源十四五期间产能增量属行业前列且有望快速放量支撑未来几年的成长性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析中煤能源表7主要动力煤企产能情况梳理现有产能目前已规划矿井建2021年煤炭产证券简称增量备注万吨设规模万吨量万吨中煤能源13089002880002200-11298新街台格庙矿区共规划8座井田和1个后备区各井田规模均不超过800万吨年规划总规模不超过5600万吨年截中国神华3348000560000167330480至2022年9月公司正积极推进新街矿区及单个矿井前期工作争取新街一井二井尽快开工建设陕煤化集团有意愿注入彬长矿业以及神南矿业若仅考虑彬长矿业旗下的小庄和孟村煤矿陕西煤业的煤炭产能有望至陕西煤业13205002000001515少增加1200万吨年2021年公司的孙家岔矿红柳林矿袁13587大滩矿柠条塔矿张家峁矿五对矿井进行产能核增合计增加核定产能800万吨年山煤国际30300030000990300万吨在建矿井预计年内进入联合试运转406090万吨预计2024年投产值得注意的是公司已经在2022年靖远煤电1054009000854启动窑街煤电收购预计2023年初收购成功收购成功后862公司在产煤炭产能新增570万吨在建矿新增440万吨其中180万吨计划于2024年投产其余会在十四五期间逐步兖矿能源208350014800071010194建设公司目前主要发展新能源即利用内蒙等地区丰富的风光资电投能源460000无-源陆续投资光伏风电等新能源发电领域已投产运行新能4663源发电装机规模156GW集团煤炭产能约404亿吨年存在注入预期具体时间不晋控煤业351000无-3344详新集能源235000无-目前产能利用率为85存在产能利用率提升空间1700资料来源公司公告Wind公司官网安信证券研究中心22高比例长协锁定稳健盈利2023年电煤中长期合同出台延续此前长协定价机制国家发改委于2022年10月31日印发了2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知对2023年电煤中长期合同的签约对象签订要求履约监管等作出全面指导并要求各产煤省区于11月6日前将煤源任务分解情况进行上报与2022年的方案相比2023年的方案延续此前长协定价机制按照基准价浮动价机制签订基准价按5500大卡动力煤675元吨执行浮动价根据全国煤炭交易中心综合价格指数环渤海动力煤综合价格指数CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数每月最后一期价格按同等权重确定综合价格并在数量要求运力配置等方面进行细化覆盖范围更广签订期限更长履约要求更严同时允许贸易商存在为不具备发运组织能力的中小煤炭企业发电供热企业组织运输可在合理价格区间内合法合规加价销售表82023年电煤中长期合同签约履约工作方案与2022年对比2022年方案2023年方案2023相比2022差别原则上覆盖所有核定产能30万吨年及以上供应方所有在产的煤炭生产企业去掉产能的要求的煤炭生产企业发电供热用煤企业支持冶金建材化主要针对发电供热煤需求方工等其他行业用户签订煤炭中长期合同鼓所有发电供热用煤企业企励化肥生产等重点领域企业参与合同签订原则上为一年及以上合同鼓励按照价格机电煤中长期合同原则上为一年及以上合同鼓励供需双方按鼓励电煤中长期合同可制签订3年及以上长期合同3年及以上长照价格机制签订3-5年长期合同地方供暖企业原则上应签签约至5年要求地方期限要求期合同量不少于各企业签订合同量的50订年度中长期合同经双方协商一致的可以签订季节性合供暖企业签订年度中长探索地方供暖企业地方政府认定的农村居同期合同民采暖用煤经营单位签订季节性合同煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有1产煤省区和煤炭生产企业签约要求各产煤省区暂按资源量的80以上2021年9月份以来核增2022年煤炭安全保供责任书明确的26亿吨任务目标分产能的保供煤矿核增部分按承诺要求全部签解电煤中长期合同煤源任务必须根据产能产量和煤种情对发电企业用煤量供订电煤中长期合同况将签订任务量逐级均衡分解至每一个煤炭生产企业需企业用煤量月度分解数量要求发电供热企业年度用煤扣除进口煤后应实现原则上每个煤炭企业任务量不应低于自有资源量的80不进行细化要求不足额中长期供需合同全覆盖当年用煤量可准确低于动力煤资源量的75其中2021年9月以来核增产能签约会有相应惩戒措施预测的按预测用量扣除进口煤计划后全部的保供煤矿核增部分按承诺要求全部签订电煤中长期合同签定合同不能准确预测的应结合上一年2发电企业签约要求原则上最高可按2022年度国内耗煤本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析中煤能源度实际使用国内煤炭量和新投运机组等合理量总耗煤量扣除进口煤使用量的105组织衔接资源进增长因素签订合同地方供暖企业地方政口煤比例高的电厂考虑进口替代情况可进一步合理放宽比府认定的农村居民采暖用煤经营单位按实际例鼓励供需双方按2022年下半年签订的量价齐全合同2需求签订合同经铁路运输的发电供热用煤倍数量签订2023年全年合同合同单笔不少于20万吨治金建材化工3月度分解要求原则上淡季月份分解量不低于旺季分解量等其他行业用煤合同单笔不少于10万吨的804未按期足额签约惩戒措施价格区间为550-850元吨计算公式70050上月最后一期全国煤不得超过合理区间秦皇岛港下水煤5500千卡在570-炭交易中心综合价格指数上月最后一期环770元吨计算公式67550上月最后一期全国煤炭2022年2月将基准价定价格机制渤海动力煤综合价格指数上月最后一期交易中心综合价格指数上月最后一期环渤海动力煤综合价为675元吨CCTD秦皇动力煤综合交易价格指数上月最格指数上月最后一期CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指后一期中国沿海电煤采购价格综合指数4数35050所有合同必须明确供应煤种的煤质要求及双方认可的质检机煤质要求-2023年新增构使用煤炭购销中长期合同示范文本明确合同数量质量期限流向价格机制运输方式违约责任和争议解决方式等使用国家统一的电煤中长期合同示范文本明确数量按照2022年发布的全合同文本要素不得脱离生产经营实际签订虚假合质量期限煤源电厂月度分解量价格和质量偏差结新电煤合同范本签约同不得出现任何捆绑签订情况合同预付算机制运输方式欠一补三条款和仲裁条款等要素款由供需双方协商确定预付款比例原则上不超过10所有煤炭电力企业均应将欠一补三明确纳入中长期合2022年度煤炭中长期合同全部纳入信用同条款每笔合同必须签订诚信履约承诺书由国家公共信要求每一笔合同必须公中国网站的诚信履约保障平台进行监管用信息中心见签并在信用中国网站集中公示签约和履示且不按时填报和确信用承诺供需企业要向全国煤炭交易中心交易平台及约行为接受信用监管企业履约情况将纳入煤炭电力等行认合同的均需要承担责时如实在线报送履约数据未按期报送履约业领域公共信用综合评价体系未按时填报和确认的均视为任情况且经提示仍不报送的合同视为未履约未履行并承担相应责任煤炭中长期合同中应当明确运输方式运输运输方式由供需双方协商确定并提前与运输企业协商一致企业和运输计划等供需双方应提前与运输签订产运需三方合同对需要通过铁路运输的合同原则上企业协商一致对需要通过铁路运输的供单笔合同量应在20万吨及以上且供需双方应提前与铁路需双方应提前与铁路运输企业协商运输计运输企业协商运输计划申请铁路运力的合同量不能超过供划申请铁路运力的合同量不能超过供应企应企业的产量装车能力和需求企业的耗煤量卸车存煤能运力配置业装车能力和需求企业的卸车存煤能力铁力铁路运输企业应优先为数量明确计划明晰的电煤中长对单笔合同量进行规定路运输全业应优先为数量明确计划明晰的期合同配置铁路运力未足额配置电煤中长期合同运力前电煤中长期合同特别是往年兑现率高的供暂不受理其他用煤合同运力配置对未在规定期限内完成签需企业配置铁路运力对需要通过公路水订的合同可不再保留铁路运力对需要通过公路水路等其路等其他方式运输的鼓励供需双方提前确他方式运输的供需双方也要在双方合同条款中予以明确定运输企业并签订年度煤炭运输合同任何一方不能以未配置铁路运力为借口违约煤炭中长期合同履约情况实行月度统计季度通报半年度考核1按月度分解量足额履约纳入年度电煤中长期合同监管台国家公共信用信息中心依法依规将合同履约账的合同应按双方合同确定的月度履约量足额履约确因情况记入合同双方信用记录并确定企业信特殊原因难以按月度分解量全额履约的经供需双方协商一用等级根据信用等级实施分类监管各有相比2022年履约监履约监管致可在月度之间进行适当调剂但季度履约量全年履约关方面要加强煤炭中长期合同履行监管考管条例更为细化量必须达到100核2不得以未配置铁路运力为由拒绝履约国家发改委将会同有关部门对中央和地方3不得以停产减产为由拒绝履约违约企业实施约谈通报信用公示和追责问责等惩戒措施等资料来源国家发改委安信证券研究中心政策引导下将确保电煤价格长期处于合理区间2016年以前我国煤炭价格经历了计划价格指导价格市场价格等多种定价机制2016年末国家发改委联合煤电钢协会共同发布关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知要求2016-2020年间建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制以长协基准价为基础建立价格预警机制即基准价浮动价的定价模式2022年初国家将下水煤合同基准价调整为675元吨5500大卡动力煤相较于2017年来一直沿用的535元吨上涨2617而根据关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知规定国家在2022年2月发布国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知发改价格2022303号明确秦皇岛港和山西陕西蒙西蒙东等重点地区出矿环节煤炭中长期交易价格合理区间参考国家发改委价格司的解读当秦皇岛港下水煤5500千卡达到区间上限每吨770元时燃煤发电企业在充分传导燃料成本上网电价合理上浮后能够保障正常发电运行触及区间下限每吨570元时煤炭企业本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析中煤能源能够维持稳定生产实现上限保电下限保煤截至目前动力煤长协价已从2022年10月底的719元吨上升至728元吨为2022年内首涨图11秦皇岛港和重点地区煤炭中长期交易价格合理区图12秦皇岛港和重点地区煤炭现货交易价格合理区间间表表资料来源国家发改委安信证券研究中心资料来源国家发改委安信证券研究中心表9我国现行煤炭长协定价公式基准价浮动价政策文件发布机关基准价定价公式煤价区间范围53550上月最后一期环渤海动关于加强市场监管和公国家发改委国力煤价格指数上月最后一期CCTD201611共服务保障煤炭中长期合535元吨470-600元吨务院国资委秦皇动力煤综合交易价格上月最同履行的意见后一期CECI综合指效35070050上月最后一期全国煤炭交易中心综合价格指数上月最后2022年煤炭中长期合同一期环渤海动力煤综合价格指数签订履约工作方案征求意20211231国家发改委700元吨上月最后一期CCTD秦皇动力煤综合550-850元吨见稿后经几个月试运交易价格指数上月最后一期中国行部分内容修改沿海电煤采购价格综合指数450关于进一步完善煤炭市2022224国家发改委570-770元吨场价格形成机制的通知67550上月最后一期全国煤炭新增晋陕蒙三大产区出矿环节关于做好2022年煤炭中交易中心综合价格指数上月最后坑口煤长协价的合理区间长期合同监管工作的通知2022228国家发改委675元吨一期环渤海动力煤综合价格指数山西370元吨-570元吨陕该文件于2022年5月1日上月最后一期CCTD秦皇岛动力煤综西320元吨-520元吨蒙西正式实施合交易价格指数350260元吨-460元吨蒙东2002023年电煤中长期合同元吨-300元吨3500千卡20221031国家发改委签约履约工作方案通知资料来源国家发改委安信证券研究中心公司长协煤占比不低于80高比例长协锁定稳健盈利参考国家发改委发布的电煤中长期合同签约履约工作方案通知连续两年均要求煤企签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80以上且2021年9月份以来核增产能的保供煤矿核增部分按承诺要求全部签订电煤中长期合同公司作为大型煤炭央企根据公司公告其自产煤长协合同按照签订占比始终按照不低于80的要求执行在持续的成本管控下未来公司在高长协占比下其利润弹性虽相比现货煤销售占比大的煤企有所减弱但也在一定程度上压低了现货煤价波动造成的影响盈利相对更加稳定本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析中煤能源图13长协价格相较现货价格波动较小图14中煤集团平混2号年度长协价格变化元吨200080018007507257197281600140011557001200650100060080060055071940072850020045002021-03-012022-04-012021-01-012021-02-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-05-012022-06-012022-07-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012021-05-102021-11-242018-01-012018-07-062019-01-112019-07-262020-02-072020-08-072020-09-182020-10-302020-12-072021-01-132021-02-232021-03-312021-06-162021-07-302021-09-062021-10-182021-12-302022-02-102022-03-182022-04-252022-09-022022-10-142022-11-212022-12-27秦皇岛港动力煤平仓价价格元吨5500中煤集团平混2号年度长协价格元吨CCTD秦皇岛5500大卡长协价格资料来源煤炭市场网安信证券研究中心资料来源煤炭市场网安信证券研究中心23联营煤企发力投资收益有望大幅提升公司联营煤矿合计在产权益产能1320万吨年公司主要参股公司主要包括河北中煤旭阳能源有限公司4500延安市禾草沟煤业有限公司5000中天合创能源有限责任公司3875和华晋焦煤有限责任公司4900其中禾草沟煤业拥有煤炭产能500万吨中天合创拥有煤炭产能1600万吨华晋焦煤拥有煤炭产能1110万吨三家联营煤矿合计权益产能为1320万吨年截至2021年底公司主体开发矿井叠加联营矿井公司合计在产权益产能达到126亿吨年表10公司联营煤矿合计在产权益产能1320万吨年所属公司主要矿区地区煤种持股比例核定产能万吨权益产能万吨葫芦素内蒙古鄂尔多斯动力煤3875800310中天合创门克庆内蒙古鄂尔多斯动力煤3875800310沙曲一矿离柳矿区山西吕梁柳林县主焦煤4900450221沙曲二矿离柳矿区山西吕梁柳林县主焦煤4900270132华晋焦煤吉宁矿乡宁矿区山西临汾市乡宁县瘦煤250030075明珠矿乡宁矿山西临汾市吉县瘦煤25009023禾草沟煤业禾草沟煤业陕西延安市子长市动力煤5000500250合计32101320资料来源Wind公司公告安信证券研究中心联营企业发力投资收益有望大幅提升公司投资收益主要来自于参股公司禾草沟煤业中天合创华晋焦煤以及中煤旭阳2021年至今受益于煤价持续高位运行上述联营和合营企业的投资收益为公司贡献了较多利润2021-2022年前三季度实现投资收益3542亿元3923亿元同比增长170754452以华晋焦煤为例据公司年报2021年华晋焦煤实现营业收入11812亿元以及归母净利润1641亿元同比分别增长989225290华晋焦煤下属的离柳矿区和乡宁矿区拥有丰富的优质炼焦煤资源其中离柳矿区生产煤种为低灰低硫特低磷高发热量强粘结性的优质主焦煤属于国家明确规定的两区一种保护性开发资源而乡宁矿区煤种主要为中灰低硫特低磷的优质瘦煤是极好的炼焦配本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析中煤能源煤据煤炭市场网披露的数据柳林县4号焦煤灰分165挥发分20硫分055粘结指数7752022年坑口均价约为1324元吨价格和2021年1326元吨基本持平乡宁县2号焦煤灰分135挥发分18硫分05粘结指数652022年坑口均价约为1323元吨和2021年1329元吨基本持平考虑到澳煤停止进口后国内优质主焦煤供给相对偏紧叠加疫情防控政策优化及地产端预期持续向好黑色产业链悲观预期扭转下炼焦煤价格有基础维持高位支撑华晋焦煤业绩值得关注的是山西内蒙要求2023年底分期分批关停退出43米焦炉焦炭供给收缩下有望在2023年底带动焦炭价格上涨助推中煤旭阳业绩抬升图162020至今山西柳林县4号焦煤及乡宁县2号焦煤坑口图152017年至今公司投资收益亿元均价变化元吨132898132649132332132363451400401200351000842748400830800256002015400102005020202021202202017201820192020202120221-9乡宁县2号焦煤坑口均价柳林县4号焦煤坑口均价资料来源Wind安信证券研究中心资料来源煤炭市场网安信证券研究中心表11公司主要联营公司营收及归母净利润情况亿元公司财务指标单位2018201920202021华晋焦煤营业收入亿元6699593811812归母净利润亿元5034651641禾草沟煤业营业收入亿元2386235219704312归母净利润亿元116010156562203中天合创营业收入亿元12235159891170716959归母净利润亿元113319905514098中煤旭阳营业收入亿元8219696150527690归母净利润亿元1216976769751资料来源公司公告安信证券研究中心3化工为翼享主业资源禀赋降本潜力犹存31政策引导现代煤化工示范基地落地蒙陕宁新根据煤化工产品技术成熟度可将煤化工分为两类1传统煤化工是相对于现代煤化工的划分具有加工生产方法成熟技术门槛较低能耗大污染高等特点主要包括焦炭电石煤制合成氨煤制甲醇等产品2现代煤化工现代煤化工主要采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业主要包括煤制油煤制天然气煤制烯烃煤制乙二醇煤制芳烃等2016年以前根据政策调控和技术发展现代煤化工可分为三个阶段本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析中煤能源12005年以前主要处于试验阶段2005年9月国务院提出要稳步实施煤炭液化气化工程意味着现代煤化工开始逐步向产业化发展这一时期政策鼓励煤制燃料煤制天然气发展又要防止低水平小规模盲目建设22008-2012年初现代煤化工政策收紧由于部分地区盲目发展新型煤化工导致多数生产装置经济规模欠缺技术成熟度差2008年8月经国家发改委报请国务院批准除继续开展神华集团煤炭直接液化项目和神华宁夏煤业集团与南非萨索尔公司合作的宁东煤炭间接液化项目这两个示范项目外一律停止实施其他煤制油项目2009年9月国务院要求今后三年原则不再安排新的现代煤化工项目2010年6月2011年4月国家发改委先后将煤制天然气项目和小型产能的煤制烯烃煤制油等现代煤化工项目的核准权上收2011年末进一步限制外商投资大型煤化工产品32012-2015年上半年现代煤化工政策再度放松2012年煤炭深加工示范项目规划以及煤炭深加工产业发展政策两份文件先后通过国家审批明确十二五期间将在全国11个省区建设15个煤炭深加工示范工程项目这两份文件成为我国现代煤化工产业发展的纲领性文件2013年初国务院发布能源发展十二五规划计划到2015年末新开工煤制天然气煤炭间接液化煤制烯烃项目能源转化效率分别达到5642402014年初能源局计划2020年煤制天然气总量达到500亿立方米2014年8月国务院发改委先后发文支持黑龙江陕西发展现代煤化工项目2015年5月国家发改委重新将煤制烯烃项目下放至省级发改委部门核准综合来看与较为成熟的石油化工相比我国煤化工产业还不具备规模化基地化优势同时产业链较短产品附加值不高同质化现象比较明显多重因素叠加下导致产能利用率普遍不高图172016年以前现代煤化工项目因小规模盲目建设等原因产能利用率普遍不高1009080706050403020100201120122013201420152016201720182019产能利用率煤制乙二醇产能利用率煤制烯烃产能利用率煤制油产能利用率煤制气资料来源Wind安信证券研究中心2016年以后政策引导现代煤化工示范基地落地蒙陕宁新推动产业链纵向延伸2015-2016年末现代煤化工政策出现短暂收紧2015年7月国家能源局提出煤制油煤制气示范新项目的能效能耗指标2016年末国务院将煤制烯烃年产超过100万吨的煤制甲醇项目核准权重新下放至省级政府现代煤化工政策再度放松2017年3月国家发改委发布现代煤化工产业创新发展布局方案提出重点开展煤制烯烃煤制油升级示范有序开展煤制天然气煤制乙二醇产业化示范稳步开展煤制芳烃工程化示范规划布局内蒙鄂尔多斯陕西榆林宁夏宁东新疆准东4个现代煤化工产业示范区这4大煤化工基地均与附近的煤炭生产基地相对应同时在区位优势输送通道等方面有优势以电价为例根据北极星售电网统计的数据蒙陕宁新燃煤基准电价相较东部地区整体偏低2021年9月13日习近平总书记在榆林考察时再次指出煤化工产业潜力巨大大有前途要提高煤炭作为化工原本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析中煤能源料的综合利用效能促进煤化工产业高端化多元化低碳化发展也进一步加速西部地区开展现代煤化工产业的脚步根据现代煤化工十四五发展指南发布的战略目标在十三五现代煤化工产业规模的基础上我国十四五将形成3000万吨年煤制油150亿立方米年煤制气1000万吨年煤制乙二醇100万吨年煤制芳烃2000万吨年煤甲醇制烯烃的产业规模表12我国十四五期间重点发展的现代煤化工产业基地布局地区布局内容托该区域大型煤炭基地形成若干现代煤化工园区以煤制油煤制烯烃低阶煤分质利用为龙头合理规划能源金三角蒙西陕北宁东下游深加工产品方案建设具有竞争力的煤基化工原料及合成材料项目合理布局煤制油煤制天然气煤制烯烃及低阶煤分级分质利用项目同步建设外输油气管线形成适度规模新疆地区准东哈密伊犁等的煤基燃料替代能力云贵地区利用当地丰富的煤炭和水资源建设煤制油煤制烯烃煤制乙二醇等项目推动当地经济发展其他地区适度布局现代煤化工项目并加强与现有产业的融合发展资料来源现代煤化工十四五发展指南安信证券研究中心表13现代煤化工基地依托条件对比表指标内蒙古鄂尔多斯陕西榆林宁夏宁东新疆淮东新疆哈密山西晋北煤炭资源资源量大资源量大资源量小资源量大资源量大资源量较少煤质好煤质好煤质好煤质好煤质好煤质好成本较低成本一般成本较低成本低成本较低成本较高水资源一般一般较丰富-引水较丰富-引水较丰富-引水一般环境容量较小较小较差较好较好较小区位优势较好较好较好较差较差较好输送通道较好较好较好较差较差较好园区配套较好较好较好一般较差较好人才保障较好较好较好一般较差较好资料来源我国现代煤化工产业十四五发展布局展望安信证券研究中心图18蒙陕宁新燃煤基准电价相较东部地区整体偏低元千瓦时2022年各地燃煤发电基准电价元千瓦时宁夏02595新疆0262蒙西02829蒙东03035甘肃03078青海03247山西0332云南03358贵州03515陕西03545北京03598河北03644天津03655吉林03731黑龙江0374辽宁03749河南03779安徽03844江苏0391福建03932山东03949重庆03964四川04012江西04143浙江04153上海04155湖北04161广西04207海南04298湖南045广东045300050101502025030350404505资料来源北极星售电网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析中煤能源国内聚烯烃进口依赖度仍较高目前烯烃的制取工艺主要有三种分别是油头气头及煤头其中油头工艺是最传统的烯烃生产工艺主要使用石脑油蒸汽裂解来获得烯烃考虑到我国能源资源禀赋为富煤贫油少气为发挥我国煤炭资源优势降低油气对外依存度拓展石油化工原料来源煤制烯烃逐渐被国家层面认可为减少烯烃对外依赖性有助于烯烃产业安全的新型煤化工路径根据石油和化工规划院发布的数据截至2021年底我国煤制烯烃生产能力达到1115万吨年含MTP166万吨年甲醇制烯烃总产能624万吨年含MTPG120万吨年与此同时我国聚烯烃表观消费量亦逐年提升据Wind2010-2019年我国聚乙烯表观消费量由1706万吨增长至3403万吨复合增长率为798聚丙烯表观消费量由1295万吨增长至2663万吨复合增长率为834但我国聚乙烯的进口依赖度较高基本维持在40以上聚丙烯依赖度较低图192010-2019年我国煤制烯烃产能及增速万图20我国煤制烯烃项目分布图吨资料来源中国煤制烯烃行业现状深度研究与发展前景分析报告2022-资料来源石油和化工规划院安信证券研究中心2029年安信证券研究中心图212010-2019年我国聚乙烯聚丙烯表观消费量万图22聚乙烯及聚丙烯进口依赖度吨40006035005030004025002000301500201000105000020102011201220132014201520162017201820192018-022020-082016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-11聚乙烯树脂PE表观消费量万吨2016-02聚丙烯树脂PP表观消费量万吨进口依赖度聚乙烯树脂PE进口依赖度聚丙烯树脂PP资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心聚丙烯数据已于2019年末停更本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析中煤能源32化工产品满产满销煤化一体降本可期公司煤化工项目落地蒙陕公司在鄂尔多斯榆林等煤炭资源丰富的区域发展煤化工公司目前并表甲醇产能160万吨年烯烃产能120万吨年聚乙烯聚丙烯各60万吨年尿素产能175万吨年其中公司公告显示中煤鄂能化图克大化肥项目为亚洲最大单体尿素工厂之一此外公司参股中天合创3875以及延长榆能1583涉及甲醇权益产能196万吨年烯烃产能83万吨年目前公司在建的榆林二期项目预计新增30万吨聚乙烯45万吨聚丙烯产能表14公司控参股煤化工在产产能明细甲醇聚乙烯聚丙烯尿素所属公司项目地区持股比例万吨年万吨年万吨年万吨年中煤陕西榆林榆林能化一期能源化工有限陕西榆林1003030项目公司鄂尔多斯能化内蒙古鄂尔中煤鄂尔多斯100175一期项目多斯能源化工有限鄂尔多斯能化内蒙古鄂尔公司100100二期项目多斯内蒙古中煤蒙内蒙古鄂尔大新能源化工蒙大能化项目1003030多斯有限公司内蒙古中煤远内蒙古鄂尔兴能源化工有远兴能化项目7560多斯限公司在产合计1606060175内蒙古鄂尔中天合创3875360137多斯陕西延长中煤榆林能源化工陕西榆林1583360190有限公司参股公司权益19683合计资料来源公司公告Wind各公司官网安信证券研究中心产品基本实现满产满销规模优势突出公司对外销售的煤化工产品包括聚乙烯聚丙烯尿素甲醇等2017年蒙大能化项目试生产后2018年至今上述产品基本实现满产满销产能利用率均在100以上规模优势显现鄂能化公司合成气制100万吨年甲醇技术改造项目于2018年10月开工建设2021年4月投料试车对当年甲醇产能利用率有一定影响表15公司化工产品产销量情况一览产品指标单位20172018201920202021聚乙烯产能万吨6060606060产量万吨49807410745074307400销量万吨50007440752074507340产能利用率830012350124171238312333产销比996099609907997310082聚丙烯产能万吨6060606060产量万吨47807190708072107240销量万吨47707230698072907280产能利用率796711983118001201712067产销比1002199451014398909945尿素产能万吨175175175175175产量万吨1996018560199101886020490销量万吨2290019290229102248022130本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析中煤能源产能利用率1140610606113771077711709产销比87169622869183909259甲醇产能万吨60606060160产量万吨625072209460690012590销量万吨719071909580688012460产能利用率104171203315767115007869产销比86931004298751002910104资料来源公司公告Wind安信证券研究中心测算产能利用率及产销比为测算结果煤化工产品价格受原油价格波动的影响较大参考现代煤化工产业竞争力分析及高质量发展路径研究的测算油价需在50-60美元桶的价格时煤化工业务方可以达到盈亏平衡点其中煤制烯烃类项目因技术已经较为成熟在油价40-45美元桶时即可盈亏平衡当油价在65-75美元桶油价下煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当即具有较好盈利水平而2020-2021上半年期间由于疫情地缘政治冲突等多方因素扰动原油价格一度跌至20美元桶附近尽管后续出现上涨但仍持续处于较低水平直至2021年6月才突破70美元桶的价格水平长期的油价低迷导致煤化工生产经济效益明显减弱2022年起一二季度原油价格受地缘局势影响两次上行布伦特原油现货价一度达到138美元桶但下半年有所下行截至2022年12月19日布伦特原油现货价报收于7972美元桶公司煤化工板块的盈利跟随国际原油价格持续波动2021-2022H1煤化工业务分别实现营收21622亿元12329亿元同比增长274716672022年H1公司聚烯烃尿素甲醇销售均价771027241919元吨同比增长4353132图232020-2022年至今英国布伦特原油现货价美元桶1601401201008060402002021-12-022022-07-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-02现货价原油英国布伦特Dtd美元桶资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20