事件:
　　中煤能源发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入2205.8亿元，同比减少8.0%，归属于上市公司股东净利润182.4亿元，同比增加32.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润181.1亿元，同比增加34.1%。基本每股收益为1.38元，同比增加32.7%。加权平均ROE为14.88%，同比增加2.17个百分点。
　　投资要点:
　　经营业绩稳健增长，资产减值影响较大。公司经营业绩增长稳健，自产煤、煤化工等主要业务收入均有增长，贸易煤业务规模缩减对收入影响较大（对利润影响小）。2022年公司计提了大额资产减值损失，对公司归母净利润影响较大，共计提资产减值损失88亿元（同比+48亿元），其中主要为对沙拉吉达井田探矿权的62.9亿元减值，影响全年归母净利润37.2亿元。分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入452.3亿元，环比减少21.1%，同比减少37.4%；实现归属于上市公司股东净利润-10.9亿元，环比减少118.3%，同比减少159.8%；实现扣非后净利润-11.2亿元，环比减少118.9%，同比减少167.0%。四季度资产减值损失68.9亿元，影响业绩。
　　煤炭业务：均价上涨，产量提升。2022年，公司实现商品煤产量11917万吨，同比增加4.4%，销量26295万吨，同比减少14.3%，主要由于贸易煤规模大幅减少。自产煤销量12034万吨，同比增加7.3%，贸易煤销量12822万吨，同比减少29.6%。全年公司自产商品煤平均售价716元/吨，同比上涨11.4%，吨煤销售成本323元/吨，同比几乎持平，吨煤毛利393元/吨，同比增加73元/吨，毛利率达到54.9%。分季度看，四季度实现商品煤产量2719万吨，同比减少11.5%，环比减少17.0%；商品煤销量5724万吨，同比减少22.4%，环比减少19.3%，其中自产商品煤销量2834万吨，同比减少2.9%，环比减少14.7%。核增产能及大海则煤矿进入联合试运转，陆续贡献增量。自产商品煤销售价格同比上涨73元/吨，增加收入88.19亿元；销量同比增加816万吨，增加收入52.39亿元。量价齐升，带动公司业绩提升。
　　煤化工业务：成本端大幅上涨，拖累板块盈利。2022年，公司聚烯烃产量和销量分别为148万吨和147万吨，产销基本稳定，售价同比下降1.6%，同时煤价上涨带动成本上涨2%；尿素产量183.4万吨（同比-10.5%），销量179.2万吨（同比-19%），销售价格达到2612元/吨，同比大幅上涨17.2%，成本同样大幅增加11%；甲醇产量和销量分别为187.9万吨和185.5万吨，同比分别增加21.6%和21.0%，价格和成本分别增加4.7%和6%。分季度看，四季度聚烯烃产量和销量分别为39万吨和40万吨，同比分别增加5.8%和6.7%，环比分别增加12.9%和14.5%，价格同比下降9.1%，环比上涨4.8%，成本同比下降14.7%，环比下降11.1%；尿素产量和销量分别为54万吨和39万吨，同比分别增加4.8%和减少25%，环比分别增加88%和43%，销售价格同比下降2.7%，环比上涨4.5%，而成本端明显下降，同比下降27%，环比下降42.8%；甲醇产量和销量分别为55万吨和56万吨，同比分别增加13.7%和13.7%，环比分别增加52.5%和41.2%，价格同比下降4.6%，环比上涨7%，成本同比下降6.5%，环比下降4.5%。总体来看，由于煤炭价格上涨带来成本上涨，而产品售价涨跌不一，仅有尿素表现相对较好。而四季度化工整体价格环比上涨，而成本均有所下降，盈利改善。
　　项目陆续建成，成长性可期。煤炭方面，大海则煤矿投产同时产能将核增500万吨至2000万吨，今年产量将进一步释放；在建的里必煤矿、依兰三矿、苇子沟煤矿未来将陆续建成，贡献增量。煤化工方面，榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目完成全部手续审批，进入实施阶段。公司煤炭、化工业务规模仍将有持续增长，成长性可期。
　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为229.2/240.4/251.4亿元，同比+26%/+5%/+5%；EPS分别为1.73/1.81/1.90元，对应当前股价PE为5.10/4.86/4.65倍。公司长协比例高，业绩稳健提升，新建矿井陆续投产放量，成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年03月24日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007煤炭化工成长性高资产减值影响业绩chenc09ghzqcomcn联系人王璇S0350123020011中煤能源年报点评报告wangx15ghzqcomcn6018982022最近一年走势事件中煤能源沪深300中煤能源发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入22058亿05002元同比减少80归属于上市公司股东净利润1824亿元同比增加03653328扣非后归属于上市公司股东净利润1811亿元同比增加34102303基本每股收益为138元同比增加327加权平均ROE为148800953同比增加217个百分点-00397-01747223224225227228229221022112212231232233投资要点相对沪深300表现20230323经营业绩稳健增长资产减值影响较大公司经营业绩增长稳健自表现1M3M12M产煤煤化工等主要业务收入均有增长贸易煤业务规模缩减对收入中煤能源-0621208影响较大对利润影响小2022年公司计提了大额资产减值损失沪深300-1655-56对公司归母净利润影响较大共计提资产减值损失88亿元同比48亿元其中主要为对沙拉吉达井田探矿权的629亿元减值影响全市场数据20230323年归母净利润372亿元分季度看2022年第四季度公司实现营当前价格元881业收入4523亿元环比减少211同比减少374实现归属52周价格区间元757-1169于上市公司股东净利润-109亿元环比减少1183同比减少总市值百万116808821598实现扣非后净利润-112亿元环比减少1189同比减流通市值百万8062912少1670四季度资产减值损失689亿元影响业绩总股本万股132586634流通股本万股91520004煤炭业务均价上涨产量提升2022年公司实现商品煤产量11917日均成交额百万20300万吨同比增加44销量26295万吨同比减少143主要由近一月换手032于贸易煤规模大幅减少自产煤销量12034万吨同比增加73贸易煤销量12822万吨同比减少296全年公司自产商品煤平均售价716元吨同比上涨114吨煤销售成本323元吨同比几乎持平吨煤毛利393元吨同比增加73元吨毛利率达到549分季度看四季度实现商品煤产量2719万吨同比减少115环比减少170商品煤销量5724万吨同比减少224环比减少193其中自产商品煤销量2834万吨同比减少29环比减少147核增产能及大海则煤矿进入联合试运转陆续贡献增量自产商品煤销售价格同比上涨73元吨增加收入8819亿元销量同比增加816万吨增加收入5239亿元量价齐升带动公司业绩提升煤化工业务成本端大幅上涨拖累板块盈利2022年公司聚烯烃产量和销量分别为148万吨和147万吨产销基本稳定售价同比下降16同时煤价上涨带动成本上涨2尿素产量1834万国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告吨同比-105销量1792万吨同比-19销售价格达到2612元吨同比大幅上涨172成本同样大幅增加11甲醇产量和销量分别为1879万吨和1855万吨同比分别增加216和210价格和成本分别增加47和6分季度看四季度聚烯烃产量和销量分别为39万吨和40万吨同比分别增加58和67环比分别增加129和145价格同比下降91环比上涨48成本同比下降147环比下降111尿素产量和销量分别为54万吨和39万吨同比分别增加48和减少25环比分别增加88和43销售价格同比下降27环比上涨45而成本端明显下降同比下降27环比下降428甲醇产量和销量分别为55万吨和56万吨同比分别增加137和137环比分别增加525和412价格同比下降46环比上涨7成本同比下降65环比下降45总体来看由于煤炭价格上涨带来成本上涨而产品售价涨跌不一仅有尿素表现相对较好而四季度化工整体价格环比上涨而成本均有所下降盈利改善项目陆续建成成长性可期煤炭方面大海则煤矿投产同时产能将核增500万吨至2000万吨今年产量将进一步释放在建的里必煤矿依兰三矿苇子沟煤矿未来将陆续建成贡献增量煤化工方面榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目完成全部手续审批进入实施阶段公司煤炭化工业务规模仍将有持续增长成长性可期盈利预测与估值我们预计2023-2025年归母净利润分别为229224042514亿元同比2655EPS分别为173181190元对应当前股价PE为510486465倍公司长协比例高业绩稳健提升新建矿井陆续投产放量成长可期首次覆盖给予买入评级风险提示经济需求不及预期风险安全生产事故风险新建矿井建设及达产进度不及预期风险政策调控力度超预期风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元220577237701243471249698增长率-8823归母净利润百万元18241229172404025135增长率332655摊薄每股收益元138173181190ROE14161514PE625510486465PB087080071064PS052049048047EVEBITDA208152118072资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast中煤能源盈利预测表证券代码601898股价881投资评级买入日期20230323财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE14161514EPS138173181190毛利率25262727BVPS986110712341367期间费率4444估值销售净利率8101010PE625510486465成长能力PB087080071064收入增长率-8823PS052049048047利润增长率332655营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率065060058055营业收入220577237701243471249698应收账款周转率2677263828122639营业成本165158174849178283182103存货周转率2359254025062556营业税金及附加7857846786728894偿债能力销售费用929100110251051资产负债率51524846管理费用5246565457915939流动比118153173188财务费用3728241527892758速动比103139158174其他费用-收入771831852873营业利润33166422504396446133资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-268-268-268-268现金及现金等价物91026136198152637178157利润总额32897419814369545865应收款项8747905091799517所得税费用7519100981024910895存货净额9350936097179769净利润25378318843344734970其他流动资产14788165291594717224少数股东损益7137896794079835流动资产合计123911171137187481214666归属于母公司净利润18241229172404025135固定资产114960121959128138133528在建工程1104510534101519863现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他60289580405579053541经营活动现金流43634524944742556692长期股权投资29904329653602639087净利润18241229172404025135资产总计340109394635417585450685少数股东权益7137896794079835短期借款205205205205折旧摊销10528107861147912171应付款项25421303552651631574公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动18434462-31914003其他流动负债79372809528150682117投资活动现金流-22046-20860-20728-20585流动负债合计104998111513108227113896资本支出-9637-22218-22218-22218长期借款及应付债券52484754847548475484长期投资135-4039-4039-4039其他长期负债17569175691756917569其他-12543539855295671长期负债合计70053930539305393053筹资活动现金流-2268713537-10260-10589负债合计175051204566201280206949债务融资-142732300000股本13259132591325913259权益融资110000股东权益165059190069216305243736其它-8524-9463-10260-10589负债和股东权益总计340109394635417585450685现金净增加额-1097451731643925520资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业研究员上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则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