公司2022年业绩实现快速增长，但由于大额减值，Q4单季出现亏损。公司长协煤占比较高，预计未来业绩波动性要弱于行业平均水平。未来公司在煤炭、电力以及清洁能源领域扩张有望持续推进，在国企改革及上市公司质量提升的预期下，我们看好公司估值改善空间，维持A/H股“买入”评级。
　　▍2022年净利润同比增长32.8%，Q4出现大额减值。公司2022年营业收入/净利润分别为2205.77/182.41亿元（同比分别变动-8.0%/+32.8%），按照国际会计准则对应的净利润为197.19亿元（同比+34.0%）。公司2022年业绩增长的主要原因是煤炭价格的上涨与销量的提升，参股企业投资收益约47.80亿元，其中禾草沟煤业及中天合创能源贡献权益净利超过30亿元。但公司2022年Q4单季净利润-10.88亿元，主要原因是大额减值的计提，各类资产减值损失68.88亿元，其中沙拉吉达井田因水源保护短期无法开采，计提减值准备62.85亿元，减少公司归母净利润37.2亿元。公司2022年利润分配预案为每股0.413元（含税），分红率为30%，对应A/H股的股息率分别为4.9%/7.3%。
　　▍2022年自产煤产销小幅增长，焦煤价格大幅改善，生产成本控制有效。2022年公司自产煤产/销量分别为1.19/1.20亿吨（同比分别+4.4%/+7.3%），其中自产动力煤/焦煤销量分别为1.10/0.10亿吨（同比分别+8.4%/-3.7%）。自产煤销售价格716元/吨（同比+11.0%），其中自产动力煤/焦煤价格分别为622/1750万吨（同比分别+8.7%/+29.2%）。自产商品煤单位销售成本322.84元/吨（同比+0.2%）。煤炭业务毛利484.30亿元（同比+31.3%），毛利率从7.9%提高至25.4%。其中自产动力煤/焦煤毛利率分别为48.0%/81.9%（同比分别+13.8/+4.4pcts）。Q4单季度自产动力煤/焦煤销售价格分别为606.43/1654.08元吨（环比分别-0.8%/+1.6%），煤炭业务毛利86.72亿元，环比减少44.82亿元。
　　▍煤化工业务稳定，毛利率同比改善。2022年公司烯烃/尿素/甲醇销量分别为146.9/179.2/185.5万吨（同比分别+0.5%/-19.0%/+21.0%），价格分别为7401/2612/1931元/吨（同比分别-1.6%/+17.2%/+4.7%），各产品单位毛利率分别为6.7%/28.0%/-5.8%（同比分别-2.9/+4.1/-1.3pcts）。2022年公司主要煤化工产品销售价格大幅上涨，煤化工业务实现毛利30.28亿元，同比增长17.1%。煤化工业务毛利率13.3%，同比上升1.5%，主要原因是尿素、硝铵等产品价格的上涨。
　　▍公司项目储备充分，煤、电、化板块或都具备成长性。公司煤炭板块目前有400万吨的里必煤矿在建，近两年也积极推进产能核增，2022年大海则以及新疆106煤矿产能分别核增500/60万吨，同时东露天、安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查，未来煤炭板块有产能增长空间。电力业务方面，公司安太堡2×350MW低热值发电项目在建，内蒙图克2×660MW电站也进入区域规划。化工方面，公司榆林化工二期90万吨聚烯烃项目已完成外部审批。未来公司有望在非煤的电力、化工板块持续推进大型项目建设投产。此外，公司也在积极推进光伏、绿色甲醇等低碳项目的建设，未来绿色转型也有望出现新的突破。
　　▍风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动影响业绩涨幅等。
　　▍投资建议：考虑目前煤价波动及全年煤价预期，我们下调公司2023～2024年EPS预测至1.63/1.73元（原预测为1.80/1.91元），给予2025年EPS预测1.94元。当前价8.81元，对应2023~2025年P/E为5.4/5.1/4.5x。按照板块历史长期估值的合理水平1倍P/B，同时考虑国企改革及估值提升预期，我们给予公司A股目标估值2023年1倍P/B，对应A股目标价11元，按照目前公司H股折价水平，给予港股（01898.HK）目标价8港元，均维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：减值拖累全年业绩2023年增长可期中煤能源601898SH01898HK2022年年报点评2023324中信证券研究部核心观点公司2022年业绩实现快速增长但由于大额减值Q4单季出现亏损公司长协煤占比较高预计未来业绩波动性要弱于行业平均水平未来公司在煤炭电力以及清洁能源领域扩张有望持续推进在国企改革及上市公司质量提升的预期下我们看好公司估值改善空间维持AH股买入评级2022年净利润同比增长328Q4出现大额减值公司2022年营业收入净利润分别为22057718241亿元同比分别变动-80328按照国际会祖国鹏计准则对应的净利润为亿元同比公司年业绩增长的氢能行业首席197193402022分析师主要原因是煤炭价格的上涨与销量的提升参股企业投资收益约4780亿元其中禾草沟煤业及中天合创能源贡献权益净利超过30亿元但公司2022年Q4S1010512080004单季净利润-1088亿元主要原因是大额减值的计提各类资产减值损失6888亿元其中沙拉吉达井田因水源保护短期无法开采计提减值准备6285亿元减少公司归母净利润372亿元公司2022年利润分配预案为每股0413元含税分红率为30对应AH股的股息率分别为49732022年自产煤产销小幅增长焦煤价格大幅改善生产成本控制有效2022年公司自产煤产销量分别为119120亿吨同比分别4473其中自产动力煤焦煤销量分别为110010亿吨同比分别84-37自产煤销售价格716元吨同比110其中自产动力煤焦煤价格分别为6221750万吨同比分别87292自产商品煤单位销售成本32284元吨同比02煤炭业务毛利48430亿元同比313毛利率从79提高至254其中自产动力煤焦煤毛利率分别为480819同比分别13844pctsQ4单季度自产动力煤焦煤销售价格分别为60643165408元吨环比分别-0816煤炭业务毛利8672亿元环比减少4482亿元煤化工业务稳定毛利率同比改善2022年公司烯烃尿素甲醇销量分别为146917921855万吨同比分别05-190210价格分别为740126121931元吨同比分别-1617247各产品单位毛利率分别为67280-58同比分别-2941-13pcts2022年公司主要煤化工产品销售价格大幅上涨煤化工业务实现毛利3028亿元同比增长171煤化工业务毛利率133同比上升15主要原因是尿素硝铵等产品价格的上涨公司项目储备充分煤电化板块或都具备成长性公司煤炭板块目前有400万吨的里必煤矿在建近两年也积极推进产能核增2022年大海则以及新疆106煤矿产能分别核增50060万吨同时东露天安家岭2处露天矿产能分别核中煤能源601898SH增500万吨通过现场审查未来煤炭板块有产能增长空间电力业务方面公评级买入维持司安太堡低热值发电项目在建内蒙图克电站也进入2350MW2660MW当前价881元区域规划化工方面公司榆林化工二期90万吨聚烯烃项目已完成外部审批目标价1100元未来公司有望在非煤的电力化工板块持续推进大型项目建设投产此外公总股本13259百万股司也在积极推进光伏绿色甲醇等低碳项目的建设未来绿色转型也有望出现流通股本百万股9152新的突破总市值1168亿元近三月日均成交额246百万元风险因素成本及减值波动较大动力煤及化工品价格波动影响业绩涨幅等52周最高最低价114764元投资建议考虑目前煤价波动及全年煤价预期我们下调公司20232024年近1月绝对涨幅-056近6月绝对涨幅-2127EPS预测至163173元原预测为180191元给予2025年EPS预测近月绝对涨幅194元当前价881元对应20232025年PE为545145x按照板块历122076史长期估值的合理水平1倍PB同时考虑国企改革及估值提升预期我们给予公司A股目标估值2023年1倍PB对应A股目标价11元按照目前公司H证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款中煤能源年年报点评601898SH01898HK20222023324股折价水平给予港股01898HK目标价8港元均维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2311273022057686242474162505198025688354营业收入增长率YoY64-51033净利润百万元13281911824054215974922886522575047净利润增长率YoY1253718613每股收益EPS基本元045100163173194毛利率1825242324净资产收益率ROE11671395147014021413每股净资产元858761110812321374PE1958881541510454PB103116080072064PS051053048047045EVEBITDA498426440426396PEH股741334205193172PBH股039044030027024PSH股019020018018017资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023323证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款中煤能源年年报点评601898SH01898HK20222023324利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入231127220577242474250520256884货币资金7292591026110342133097168804营业成本189085165158184618193194195305存货81929350866994579930毛利率182251239229240应收账款75468239852587859213税金及附加63727857872982837193其他流动资产1632215296169161682417504销售费用83792997010021028流动资产104985123911144452168163205452销售费用率0404040404固定资产109142114960121837125782121815管理费用44555246533446354624长期股权投资2684229904299042990429904管理费用率1924221918无形资产5138048168494325011850460财务费用39543728219616251033其他长期资产2938923166171331595814579财务费用率1717090604非流动资产216753216198218305221761216758研发费用666771727752771资产总计321738340109362757389924422209研发费用率0303030303短期借款582205000投资收益35455035400042003500应付账款2420823320287102735228533EBITDA4029247147455844706350664其他流动负债6295681473770117789078241营业利润2551433166418034325048366流动负债87745104998105721105242106774营业利润率11041504172417261883长期借款6044339507345073550736507营业外收入230273207237239其他长期负债3114830546316463219632226营业外支出166542276328382非流动性负债9159170053661536770368733利润总额2557732897417344315848223负债合计179336175051171874172945175507所得税65757519104341058311634股本1325913259132591325913259所得税率257229250245241资本公积3860538866388663886638866少数股东损益572071379703968910839归属于母公司所113786130765146886163293182178归属于母公司股有者权益合计1328218241215972288725750东的净利润少数股东权益2861734294439975368664525净利率股东权益合计57838991100142403165059190883216979246702负债股东权益总321738340109362757389924422209计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1900225378313013257536589增长率折旧和摊销1065710448113571196812246营业收入640-46993325营运资金的变化121902348-289-1515-148营业利润107030026035118其他经营现金流62575460497-378-175净利润125037318460125经营现金流合计4810643634428664265048512利润率资本支出-10427-9756-15573-17097-8890毛利率182251239229240投资收益35455035400042003500EBITDAMargin174214188188197其他投资现金流-18499-17325-200-445-546净利率57838991100投资现金流合计-25382-22046-11773-13341-5936回报率权益变化585110000净资产收益率117139147140141负债变化1562-14273-410515501030总资产收益率4154605961股利支出-1777-3991-5476-6479-6866其他其他融资现金流-7067-4533-2196-1625-1033资产负债率557515474444416融资现金流合计-6697-22687-11777-6554-6869现金及现金等价所得税率25722925024524116027-1099193172275535707股利支付率物净增加额300300300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分1分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利