事件：2023年3月23日，公司披露2022年年度报告，公司实现营业收入2205.77亿元，调整后同比下降8.0%；归母净利润182.41亿元，调整后同比增长32.8%；基本每股收益1.38元/股，调整后同比增长32.7%。
　　 22Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司22Q4实现归母净利润-10.88亿元，同比下降176.28%，环比下降118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比下降187.33%，环比下降118.92%。业绩下滑主要原因系22Q4毛利环比下降28.02%，四费费率环比抬升3.57个百分点，公司因沙拉吉达井田计提资产减值准备62.9亿元，减少公司归母净利润37.2亿元。
　　 2022年产量稳定增长、销量下滑。2022年公司全年完成商品煤产量11917万吨，经重述（下同）同比增长4.4%；销售商品煤26295万吨，同比下降14.3%，其中自产商品煤销量12034万吨，同比增长7.3%，买断贸易煤销量12822万吨，同比下降29.6%，国内代理销量1439万吨，同比增长14.2%。单季度来看，22Q4实现商品煤产量2717万吨，同比下降11.53%，环比下降17.09%。
　　自产商品煤价格上涨，单吨成本稳定，毛利增厚。价格方面，2022年公司自产煤综合售价为716元/吨，经重述（下同）增长73元/吨或11.4%，买断贸易煤售价为812元/吨，同比增长51元/吨或6.7%。成本方面，2022年公司自产商品煤单位销售成本322.84元/吨，较2021年增长0.6元/吨或0.2%，买断贸易煤单位销售成本791.06元/吨，较2021年增长45.83元/吨或6.2%。2022年公司煤炭业务实现毛利484.30亿元，比2021年增加115.46亿元，增长31.3%；毛利率25.4%，比2021年的17.5%提高7.9个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加113.57亿元、毛利率同比提高5.0个百分点。
　　化工品价格同比上涨。据公告，2022年全年完成主要煤化工产品产量566.7万吨，经重述（下同）同比增长3.4%；完成主要煤化工产品销量558.5万吨，同比下降0.9%，其中聚烯烃销量146.9万吨，同比增长0.5%，尿素销量179.2万吨，同比下降19.0%，甲醇销量185.5万吨，同比增长21.0%。价格方面，聚烯烃价格同比下降1.6%至7401元/吨，尿素价格同比增长17.2%至2612元/吨，甲醇价格同比增长4.7%至1931元/吨。由于尿素、硝铵等产品价格同比上涨，公司煤化工业务实现毛利30.28亿元，比2021年的25.85亿元增加4.43亿元，增长17.1%；毛利率13.3%，比2021年的11.8%提高1.5个百分点。
　　公司进入产量增长期，长协中枢有望上移，带动公司业绩释放。公司作为能源保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转，建设规模获批调增500万吨至2000万吨，平朔集团东露天、安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查，新疆106煤矿产能核增60万吨获得批复。此外，公司240万吨/年依兰三矿已于2022年完成竣工验收，400万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿建设顺利推进，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，在现货中枢有望上移的背景下，我们预计2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。
　　拟派发现金股利54.72亿元，股息率5.0%。据公告，公司拟派发现金股利54.72亿元，占公司2022年归母净利润的30%，对应每股股利0.413元（含税），以2023年3月24日股价测算，股息率5.0%。
　　投资建议：在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，公司综合售价中枢有望进一步上移，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景较好。根据公司最新业绩报告，我们适当下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为220.08/232.31/244.20亿元，对应EPS分别为1.66/1.75/1.84元，对应2023年3月24日的PE分别为5/5/4倍。给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

研究报告全文：中煤能源601898SH2022年年报点评量价共振2023产量增长成长可期2023年03月24日TableAuthor分析师周泰分析师李航执业证号S0100521110009执业证号S0100521110011邮箱zhoutaimszqcom邮箱lihangmszqcom事件2023年3月23日公司披露2022年年度报告公司实现营业收入谨慎推荐下调评级220577亿元调整后同比下降80归母净利润18241亿元调整后同比增当前价格827元长328基本每股收益138元股调整后同比增长32722Q4业绩大幅下滑根据公告测算公司22Q4实现归母净利润-1088亿相关研究元同比下降17628环比下降11828扣非归母净利润-1120亿元同1中煤能源601898SH2022年三季报点比下降18733环比下降11892业绩下滑主要原因系22Q4毛利环比下评煤化工盈利下滑期待公司成长性释放-2降2802四费费率环比抬升357个百分点公司因沙拉吉达井田计提资产减0221027值准备629亿元减少公司归母净利润372亿元2中煤能源601898SH8月经营数据点评2022年产量稳定增长销量下滑2022年公司全年完成商品煤产量119178月商品煤产量增速加快公司煤炭成长性显万吨经重述下同同比增长44销售商品煤26295万吨同比下降143著-202209163中煤能源601898SH2022年半年报点其中自产商品煤销量12034万吨同比增长73买断贸易煤销量12822万评22Q2业绩同比高增未来成长空间广阔-吨同比下降296国内代理销量1439万吨同比增长142单季度来看2022082622Q4实现商品煤产量2717万吨同比下降1153环比下降17094中煤能源601898SH2022年半年度业自产商品煤价格上涨单吨成本稳定毛利增厚价格方面2022年公司绩预告点评业绩高增期待成长性释放-20220712自产煤综合售价为716元吨经重述下同增长73元吨或114买断贸5中煤能源601898SH深度报告量增价易煤售价为812元吨同比增长51元吨或67成本方面2022年公司自稳将迎来戴维斯双击-20220428产商品煤单位销售成本32284元吨较2021年增长06元吨或02买断贸易煤单位销售成本79106元吨较2021年增长4583元吨或622022年公司煤炭业务实现毛利48430亿元比2021年增加11546亿元增长313毛利率254比2021年的175提高79个百分点其中自产商品煤毛利同比增加11357亿元毛利率同比提高50个百分点化工品价格同比上涨据公告2022年全年完成主要煤化工产品产量5667万吨经重述下同同比增长34完成主要煤化工产品销量5585万吨同比下降09其中聚烯烃销量1469万吨同比增长05尿素销量1792万吨同比下降190甲醇销量1855万吨同比增长210价格方面聚烯烃价格同比下降16至7401元吨尿素价格同比增长172至2612元吨甲醇价格同比增长47至1931元吨由于尿素硝铵等产品价格同比上涨公司煤化工业务实现毛利3028亿元比2021年的2585亿元增加443亿元增长171毛利率133比2021年的118提高15个百分点公司进入产量增长期长协中枢有望上移带动公司业绩释放公司作为能源保供重点煤矿年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转建设规模获批调增500万吨至2000万吨平朔集团东露天安家岭2处露天矿产能分别核增500万吨通过现场审查新疆106煤矿产能核增60万吨获得批复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中煤能源601898能源开采此外公司240万吨年依兰三矿已于2022年完成竣工验收400万吨年里必煤矿240万吨年苇子沟煤矿建设顺利推进公司成长性较强价格方面公司煤炭销售以长协为主在现货中枢有望上移的背景下我们预计2023年长协中枢仍有提升空间公司有望受益拟派发现金股利5472亿元股息率50据公告公司拟派发现金股利5472亿元占公司2022年归母净利润的30对应每股股利0413元含税以2023年3月24日股价测算股息率50投资建议在火电需求韧性充足非电需求支撑较强的背景下公司综合售价中枢有望进一步上移同时在建产能不断投产自产煤产量有望持续增长公司未来有望量价齐升发展前景较好根据公司最新业绩报告我们适当下调盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为220082323124420亿元对应EPS分别为166175184元对应2023年3月24日的PE分别为554倍给予谨慎推荐评级风险提示煤价大幅下跌煤化工产品价格大幅下滑在建产能建设不及预期计提大额减值成本超预期上升盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元220577222981225097226582增长率-80110907归属母公司股东净利润百万元18241220082323124420增长率3282075651每股收益元138166175184PE6554PB08070706资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中煤能源601898能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入220577222981225097226582成长能力营业成本165158167138167095166549营业收入增长率-803109095066营业税金及附加7857802781038157EBIT增长率3516037439454销售费用929100310131020净利润增长率32762065556512管理费用5246535256275665盈利能力研发费用771780788793毛利率2512250425772650EBIT40619407684255844491净利润率82798710321078财务费用3728244321992004总资产收益率ROA536616666654资产减值损失-8801-807-807-804净资产收益率ROE1395149214141342投资收益5035499550425075偿债能力营业利润33166425174459946763流动比率118129162190营业外收支-26810-134-62速动比率103116143171利润总额32897425274446546701现金比率087099119147所得税7519106321067210741资产负债率5147463237153348净利润25378318963379435960经营效率归属于母公司净利润18241220082323124420应收账款周转天数1363130013001300EBITDA51147518565433656822存货周转天数2066155015501550总资产周转率067064064063资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金910269919681680100810每股收益138166175184应收账款及票据8747813482118265每股净资产986111212391373预付款项2438226522642257每股经营现金流329295323342存货9350630062986278每股股利041048051053其他流动资产12350123041257612607估值分析流动资产合计123911128198111029130217PE6554长期股权投资29904350984034145616PB08070706固定资产114960121451125049127015EVEBITDA201174132085无形资产48168481384809848056股息收益率499582614646非流动资产合计216198228840237565243051资产合计340109357038348595373268短期借款205255305355现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据25421242702426424185净利润25378318963379435960其他流动负债79372752054408444065折旧和摊销10528110881177812331流动负债合计104998997306865468605营运资金变动1843-2346-1218-1066长期借款39507365073350730507经营活动现金流43634391744276045293其他长期负债30546291372735925859资本开支-9637-18249-15154-12372非流动负债合计70053656436086656365投资135-400-374-363负债合计175051165373129520124971投资活动现金流-22046-18649-15528-12735股本13259132591325913259股权募资110000少数股东权益34294441825474466284债务募资-14273-4367-35895-4450股东权益合计165059191664219075248297筹资活动现金流-22687-12355-44748-13428负债和股东权益合计340109357038348595373268现金净流量-10978170-1751619131资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3中煤能源601898能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机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