事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入2205.77亿元，同比下降8.0%；归母净利润182.41亿元，同比增长32.8%；扣非归母净利润181.12亿元，同比增长34.1%；基本每股收益1.38元，拟每股分派0.413元(含税)。
　　资产减值影响归母净利润表现：2022年公司实现归母净利润182.41亿元，同比+32.8%，其中2022Q4归母净利润亏损10.88亿元，环比-118.28%。主要原因系公司为进一步夯实资产质量，对短期内无法开采的探矿权、生产经营亏损的企业、建设周期延长投资成本增加以及井下地质条件变化可采储量减少的煤矿等组织进行了减值测试，并根据测试结果全年合计计提资产减值损失88.01亿元，较2021年增加48.4亿元。
　　贸易煤销量下降明显，煤炭板块毛利率大幅提升：据公司公告，2022年完成商品煤产量11917万吨（同比+4.4%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为10384万吨（同比-4.9%）/1036万吨（同比+3.8%）。完成商品煤销售量26295万吨（同比-14.3%），其中自产煤/买断贸易煤销量分别为12034万吨（同比+7.3%）/12822万吨（同比-29.6%）。自产煤/买断贸易煤销售价格分别为716元/吨（同比+11.4%）/806元/吨（同比+5.8%）。自产商品煤吨煤成本为322.84元/吨（同比+0.2%）。受自产煤销售规模扩大、煤价持续高位运行等因素影响，公司2022年全年毛利率25.4%，比2021年提高7.9个百分点，其中自产煤毛利率达到54.9%，比2021年提高5.0个百分点。
　　化工品价格上涨，毛利小幅增厚。2022年公司化工产品基本实现满产满销，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为74.0/72.9/179.2/185.5/46.9万吨（同比分别为+0.8%/+0.1%/-19.0%/+21.0%/+9.6%），其中公司尿素销量中包含买断中煤集团所属灵石中煤化工有限责任公司尿素产品，2022年灵石中煤化工项目停产改造造成尿素销量同比减少。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7479/7323/2612/1931/2632元/吨（同比分别为+0.3%/-3.5%/+17.2%/+4.7%/+37.2%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6903/6864/1882/2044/1032元/吨（同比分别为+2.5%/+1.5%/+11.0%/+6.0%/-25.3%）。全年化工业务毛利率为13.3%，比2021年提升1.5个百分点，实现毛利小幅增厚。
　　煤炭产能仍存增长空间，煤化一体降本潜力犹存：据公司年报，2022年，大海则煤矿已成功试运转，总产能上升至2000万吨/年，对应产量有望进一步释放。此外，公司持续发挥煤电化产业链优势，加大内部化工项目用煤自给率，据年报披露2022年公司生产煤炭内部自用1101万吨，其中蒙陕地区煤化工项目采购公司内部自产煤炭842万吨，同比增加300万吨。
　　投资建议：未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为2231.81亿元、2276.22亿元、2300.90亿元，增速分别为1.2%、2.0%、1.1%，归母净利润分别为238.63亿元、242.45亿元、246.31亿元，增速分别为30.8%、1.6%、1.6%。给予“增持-A”的投资评级，6个月目标价为11.7元。
　　风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险

研究报告全文：2023年03月26日公司快报中煤能源601898SH证券研究报告大额减值影响全年利润夯实资产质量动力煤蓄力未来发展投资评级增持-A维持评级6个月目标价117元事件公司发布2022年年度报告实现营业收入220577亿元同比下降80归母净利润18241亿元同比增长328股价2023-03-24827元扣非归母净利润18112亿元同比增长341基本每股收益交易数据138元拟每股分派0413元含税总市值百万元10964915流通市值百万元7568704资产减值影响归母净利润表现2022年公司实现归母净利润总股本百万股132586618241亿元同比328其中2022Q4归母净利润亏损1088亿流通股本百万股915200元环比-11828主要原因系公司为进一步夯实资产质量对12个月价格区间764114元短期内无法开采的探矿权生产经营亏损的企业建设周期延长投资成本增加以及井下地质条件变化可采储量减少的煤矿等组织股价表现进行了减值测试并根据测试结果全年合计计提资产减值损失中煤能源沪深3008801亿元较2021年增加484亿元45352515贸易煤销量下降明显煤炭板块毛利率大幅提升据公司公告52022年完成商品煤产量11917万吨同比44其中动力煤-5炼焦煤产量分别为10384万吨同比-491036万吨同比-152022-032022-072022-112023-0338完成商品煤销售量26295万吨同比-143其中自产资料来源Wind资讯煤买断贸易煤销量分别为12034万吨同比7312822万吨升幅1M3M12M同比-296自产煤买断贸易煤销售价格分别为716元吨相对收益-53-94125同比114806元吨同比58自产商品煤吨煤成本为绝对收益-61-427332284元吨同比02受自产煤销售规模扩大煤价持续高周喆分析师位运行等因素影响公司2022年全年毛利率254比2021年SAC执业证书编号S1450521060003提高79个百分点其中自产煤毛利率达到549比2021年提zhouzhe1essencecomcn高50个百分点相关报告低估值煤炭央企行而不辍2023-01-04化工品价格上涨毛利小幅增厚2022年公司化工产品基本实未来可期现满产满销聚乙烯聚丙烯尿素甲醇硝铵销量分别为74072917921855469万吨同比分别为0801-19021096其中公司尿素销量中包含买断中煤集团所属灵石中煤化工有限责任公司尿素产品2022年灵石中煤化工项目停产改造造成尿素销量同比减少聚乙烯聚丙烯尿素甲醇硝铵单位售价分别为74797323261219312632元吨同比分别为03-3517247372聚乙烯聚丙烯尿素甲醇硝铵单位成本分别为69036864188220441032元吨同比分别为251511060-253全年化工业本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中煤能源务毛利率为133比2021年提升15个百分点实现毛利小幅增厚煤炭产能仍存增长空间煤化一体降本潜力犹存据公司年报2022年大海则煤矿已成功试运转总产能上升至2000万吨年对应产量有望进一步释放此外公司持续发挥煤电化产业链优势加大内部化工项目用煤自给率据年报披露2022年公司生产煤炭内部自用1101万吨其中蒙陕地区煤化工项目采购公司内部自产煤炭842万吨同比增加300万吨投资建议未来在中特估体系下公司作为大型煤炭央企经营稳健且各财务指标逐步修复新产能释放带来成长空间估值水平有望提升我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为223181亿元227622亿元230090亿元增速分别为122011归母净利润分别为23863亿元24245亿元24631亿元增速分别为3081616给予增持-A的投资评级6个月目标价为117元风险提示大额资产减值风险政策推进不及预期项目推进进度不及预期煤炭价格波动安全事故生产风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入23112732205769223180622762172300902净利润132819182405238634242454246313每股收益元100138180183186每股净资产元858986104611651285盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍8360464545市净率倍1008080706净利润率5783107107107净资产收益率117139172157145股息收益率3600747779ROIC129182265247245数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中煤能源财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入23112732205769223180622762172300902成长性减营业成本18908471651584165623616737571687293营业收入增长率640-46122011营业税费6371978567790067966880417营业利润增长率10703004380016销售费用83749288915091058974净利润增长率12503733081616管理费用4455152464524475007750160EBITDA增长率794357-281828研发费用66577715714267156673EBIT增长率1216463-560212财务费用3953937280374053823436809NOPLAT增长率7933003551512资产减值损失-39566-88012-40000-10000-5000投资资本增长率-82-668621-68加公允价值变动收益-----净资产增长率150159119150132投资和汇兑收益3544650354464044812048758营业利润255141331658476824476782484337利润率加营业外净收支631-2685-1930-634-611毛利率182251258265267利润总额255772328973474894476148483726营业利润率110150214209210减所得税6574975193118723114275116094净利润率5783107107107净利润132819182405238634242454246313EBITDA营业收入207294282282287EBIT营业收入161247230226226资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数173183191194194货币资金729246910255110366412699281573266流动营业资本周转天数-42-60-61-53-57交易性金融资产-----流动资产周转天数130187216237274应收帐款9769410725111984289032130650应收帐款周转天数1517181717应收票据-508185714741667存货周转天数1214151314预付帐款2271024382183702354421095总资产周转天数470540569588619存货81923935009004976016101856投资资本周转天数254246245253244其他流动资产11827898641101301106073102005可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE117139172157145长期股权投资268425299036299036299036299036ROA5975979689投资性房地产844691691691691ROIC129182265247245固定资产10914201149602122107912316281242931费用率在建工程19117611045411088310985793173销售费用率0404040404无形资产513800481681472041462401452760管理费用率1924242222其他非流动资产101868120518115368111620115217研发费用率0303030303资产总额32173853401093365318237813004134347财务费用率1717171716短期债务58152054---四费营业收入4348484645应付帐款280967301385304629251760339310偿债能力应付票据299092101165833279067101资产负债率557515494438418其他流动负债560760725532520281585947599086负债权益比12591061978780719长期借款604427395065550000450000350000流动比率120118161186192其他非流动负债311479305460365457366809373435速动比率110109151177182负债总额17933571750507180620116573061728931利息保障倍数9411461137513471416少数股东权益286165342940460476579894701213分红指标股本132587132587132587132587132587DPS元030-061064065留存收益9514781096419125391814115131571617分红比率30000340350350股东权益14240281650585184698121239942405416股息收益率3600747779现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润190023253779238634242454246313EPS元100138180183186加折旧和摊销106569104476115885126555138269BVPS元858986104611651285资产减值准备3956688012---PEX8360464545公允价值变动损失-----PBX1008080706财务费用3987436946374053823436809PFCF3771488640投资收益-35446-50354-46404-48120-48758PS0505050505少数股东损益5720471374117536119418121318EVEBITDA2620211814营运资金的变动29223885041-47856-3164089469CAGR240131586240131经营活动产生现金流量481063436341415200446901583421PEG0305010203投资活动产生现金流量-253822-220459-131746-78318-74489ROICWACC1522312929融资活动产生现金流量-66970-226870-90045-202320-205593REP0504030202资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中煤能源公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券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