截至2023年3月27日，存量信用债估值及利差分布特征如下：
　　城投债：
　　公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.2%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州地级市及区县级、广西地级市、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、东北三省等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，上行品种多集中在永续债及1-2年非永续债。其中，收益率下行幅度超10BP的包括3-5年湖南区县级非永续、2-3年湖北区县级非永续、2-3年重庆区县级非永续、2-3年河南地级市及区县级非永续城投债等。
　　私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在5%以下；收益率高于10%的品种出现在天津省级、贵州地级市及区县级、广西地级市、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余的云南、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，中长端更为明显。其中，下行较大的有2-3年北京省级非永续、1-2年江苏区县级永续、3-5年四川区县级非永续、2-3年河南区县级非永续，分别下行88.24BP、21.02BP、16.85BP、13.05BP。
　　产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多下行，中短期民企公募非永续品种下行幅度较大，均在17BP左右，另外，2-3年国企私募非永续品种收益率同样下行不少；地产债收益率以下行为主，尤其是2年内公募非永续品种，1-2年民企公募地产债下行近30BP，收益率上行最显著的是1年内民企私募债，上行39BP。
　　金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率多上行。具体来看，1-3年普通商金债收益率均上行；二永债调整不小，1年以上国股行二永债收益率均上行，2-5年国有行永续债上行约10BP，值得注意的是，1年内农商行二级资本债收益率出现大幅上行，约60BP；此外，1-3年证券公司次级债收益率亦上行，不过幅度基本在5BP以内。
　　风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年3月28日拥挤中能拿稳的资产债券市场定期报告票息资产热度图谱2023年3月第4周截至2023年3月27日存量信用债估值及利差分布特征如下城投债公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在42以下收益率超过10的城投债出现在贵州地级市及区县级广西地级市云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津东北三省等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率以下行为主上行品种多集中在永续债及1-2年非永续债其中收益率下行幅度超10BP的包括3-5年湖南区县级非永续2-3年湖北区县级非永续2-3年重庆区县级非永续2-3年河南地级市及区县级非永续城投债等私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在5以下收益率高于10的品种出现在天津省级贵州地级市及区县级广西地级市吉林区县级甘肃地级市青海地级市及区县级其余的云南陕西等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率基本下行中长端更为明显其中下行较大的有2-3年北京省级非永续1-2年江苏区县级永续3-5年四川区县级非永续2-3年河南区县级非永续分别下行8824BP2102BP1685BP1305BP产业债民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债收益率多下行中短期民企公募非永续品种下行幅度较大均在17BP左右另外2-3年国企私募非永续品种收益率同样下行不少地产债收益率以下行为主尤其是2年内公募非永续品种1-2年民企公募地产债下行近30BP收益率上行最显著的是1年内民企私募债上行39BP金融债估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具与上周相比金融债收益率多上行具体来看1-3年普通商金债收益率均上行二永债调整不小1年以上国股行二永债收益率均上行2-5年国有行永续债上行约10BP值得注意的是1年内农商行二级资本债收益率出现大幅上行约60BP此外1-3年证券公司次级债收益率亦上行不过幅度基本在5BP以内风险提示统计出现遗漏高估值个券出现信用风险尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn胡依林研究助理huyilincmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究截至2023年3月27日存量信用债中民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债收益率多下行中短期民企公募非永续品种下行幅度较大均在17BP左右另外2-3年国企私募非永续品种收益率同样下行不少地产债收益率以下行为主尤其是2年内公募非永续品种1-2年民企公募地产债下行近30BP收益率上行最显著的是1年内民企私募债上行39BP金融债中估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具与上周相比金融债收益率多上行具体来看1-3年普通商金债收益率均上行二永债调整不小1年以上国股行二永债收益率均上行2-5年国有行永续债上行约10BP值得注意的是1年内农商行二级资本债收益率出现大幅上行约60BP此外1-3年证券公司次级债收益率亦上行不过幅度基本在5BP以内表1存量信用债加权平均估值收益率取值时间为3月27日单位发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债66477402371453-454490489518城投债公募债76551337351379388386403411424非金融非地产产私募债5052508444456541382458533526业债国企公募债92822304336354380288311322327非金融非地产产私募债152----421569425-业债民企公募债3888489459691-425455432457私募债1195----410418414497地产债国企公募债9644311335336-309348358338私募债59----1013862--地产债民企公募债1522----780802515913私募债529----398479459-租赁公司债公募债5036352419397-321342374373国有商业银行5300----257277288301商业银行普通金股份制商业银行11965----265285290311融债城市商业银行7053----270292302307农商行984----269294305-国有商业银行31945295315337361287300321351股份制商业银行12685-361364444301306373357银行资本补充债城市商业银行7285-394496490432356421444农商行1830--456497452436571541私募债2250----287330362336证券公司债公募债16315----267295313322私募债1245-332337347319360432-证券公司次级债公募债4240--345371279328347360资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究表2存量信用债加权平均利差取值时间为3月27日单位BP发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债66477173781161118813-22991236912232523733城投债公募债76551117729668114221067116505149421455814435非金融非地产产私募债50522903018835191332588416296204122670624385业债国企公募债9282283458127891898427410578356974611非金融非地产产私募债152----204883200116099-业债民企公募债3888272562065842450-23255202631676117628私募债1195----19184165211494221620地产债国企公募债96441033684307203-8828945993055738私募债59----7831660988--地产债民企公募债1522----56474547852486663678私募债529----178762257019214-租赁公司债公募债5036135651677913149-101069066109239215国有商业银行5300----3101270522171851商业银行普通金股份制商业银行11965----4062298625572890融债城市商业银行7053----5532375835612514农商行984----365743053989-国有商业银行3194556306105728382065552499555886999股份制商业银行12685-1075998421670570095599108167636银行资本补充债城市商业银行7285-13786231522100621411103471560116390农商行1830--189942198023228185143055726004私募债2250----6603762396745391证券公司债公募债16315----4822415447654310私募债1245-769873657422100411065116839-证券公司次级债公募债4240--788890594333744581448026资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究表3存量信用债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为3月27日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债284-1178-413--364-438-546-779城投债公募债069097010126-292006-420-457非金融非地产产私募债142-568-470-113-132-442-1204-576业债国企公募债256-297-204-008108-060020134非金融非地产产私募债-----752-452-071-业债民企公募债005-248-273--1690-1654314307私募债-----662-926-723-799地产债国企公募债-147-116-078--1320-622-662191私募债----3929-158--地产债民企公募债-----1421-2941115-123私募债-----626499-011-租赁公司债公募债-1126-262026--803170076-334国有商业银行-----116267308-024商业银行普通金股份制商业银行----044556226-012融债城市商业银行----005268219-020农商行-----220116138-国有商业银行-0184911140939610761738652股份制商业银行-138664262-351296402597银行资本补充债城市商业银行--136-123229-1087-082234612农商行---252-1836046103136563私募债-----147-228-583-058证券公司债公募债----031-062-235-025私募债-539228-177198325083-证券公司次级债公募债--151-333-500259040-444资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为3月27日3月20日敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究表4存量信用债加权平均利差较上周变动取值时间为3月27日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债523-1092-571-089-313-759-1068城投债公募债875214-172-190257129-621-740非金融非地产产私募债508-474-624-347526-316-1429-866业债国企公募债782-200-386-278851081-166-134非金融非地产产私募债-----210-198-203-业债民企公募债328-044-479-832-1510150032私募债-----102-772-928-1013地产债国企公募债779095-228--741-496-869-082私募债----4231061--地产债民企公募债-----522-2875-086-397私募债-----127663-225-租赁公司债公募债-080-060-165--241335-111-584国有商业银行----428488106-318商业银行普通金股份制商业银行----074472073-306融债城市商业银行----1127373-003-260农商行----135345-046-国有商业银行291640924626789899562375股份制商业银行-312475-002038539240352银行资本补充债城市商业银行--067-297-038-117059029312农商行---446-4545340315-048309私募债----526-114-752-350证券公司债公募债----576055-439-300私募债-660112-478028348-034-证券公司次级债公募债---042-596-188384-194-701资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均利差变动本周加权平均利差-上周加权平均利差本周和上周取值时间分别为3月27日3月20日敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在42以下收益率超过10的城投债出现在贵州地级市及区县级广西地级市云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津东北三省等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率以下行为主上行品种多集中在永续债及1-2年非永续债其中收益率下行幅度超10BP的包括3-5年湖南区县级非永续2-3年湖北区县级非永续2-3年重庆区县级非永续2-3年河南地级市及区县级非永续城投债等表5公募城投债加权平均估值收益率取值时间为3月27日单位1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----278---江苏省地级市322352347416302327352346区县级323372408-328357388403省级----266296307-浙江省地级市299332363-284307336351区县级315370393-298336368403省级302330374-368379326335山东省地级市337359377417321376381403区县级332373457-469505596688省级293333357410278297321336四川省地级市300338365388369408419376区县级319343374-387444466449省级292360361-283305320336湖南省地级市365316396-383409430427区县级----454531511527省级325336349387293319365379湖北省地级市330333334370334353362366区县级300358--383416410483省级----281303318337重庆市地级市--------区县级348429460-420485538484省级-324352347270296312327江西省地级市310342471-346393381412区县级----425499577562省级-484--293306319337安徽省地级市----323353388374区县级----349419448467省级292---288317353354河南省地级市393444--367423441384区县级----456522578561省级--362-273293318325广东省地级市326336353372278304328325区县级334386393-292348336371省级----590791620911天津市地级市--------区县级----701759730-省级----267290310321福建省地级市336449--297317352364区县级----305346403442省级----316361407460贵州省地级市--694-6761116896985区县级----1254119911651200省级297-349391282332331341陕西省地级市----421391438407区县级507526574-511524489616省级300310331-273290306328北京市地级市--------区县级308327--295320346339省级----316358373385广西壮族地级市----1080790519709自治区区县级474604--410600586688敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究省级----274300315334上海市地级市--------区县级322-353-274300322334省级-333342-287310320327河北省地级市----354393380418区县级----564553379771省级802---712677701500云南省地级市----8567611085-区县级----831707882750省级----376---新疆维吾地级市-334--331350386387尔自治区区县级----327367406545省级----327388422-吉林省地级市484---423470580821区县级----515585660726省级408---398380389-山西省地级市322351--407377405392区县级-------633省级521---430424450-甘肃省地级市----12141148-682区县级--------省级--------辽宁省地级市--505-506382419483区县级----605694781735省级--488--611--黑龙江省地级市----484412558695区县级----611-372-省级394---323353--内蒙古自地级市-----437749675治区区县级----579---省级----283330350-宁夏回族地级市----764727661-自治区区县级-------642省级--------西藏自治地级市--428-312348388385区区县级--------省级--------青海省地级市----10651157--区县级--------省级----288314332-海南省地级市-----451464-区县级----377402--资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究表6公募城投债加权平均利差取值时间为3月27日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----6848---江苏省地级市8493102858482135528203735586626727区县级99331157314359-10660103901225712332省级----416737884139-浙江省地级市1020281299657-6707529070567090区县级119941159113274-759782981019212248省级6951780310736-154001247959445800山东省地级市1109610474115081342410130121561152112345区县级154971200318947-24785251693306641005省级1207478109096127655158443253305471四川省地级市7153815510017106271498915382153849619区县级8322870310956-16268191151997416960省级7279103889816-6160522055585650湖南省地级市14682617813448-16220157151649514597区县级----23758277952454824595省级9098811885301046361606271102299834湖北省地级市965778546593873810827999195768562区县级867110602--15953163161438020251省级----5653489154385650重庆市地级市--------区县级114291701419606-19721231602731020503省级-7165875569165143428345934997江西省地级市9131890020393-12396140361167713146区县级----20276246483117528190省级-23369--7275541655226008安徽省地级市----97699993123539416区县级----12770165371848018659省级7248---5974624487437165河南省地级市1769919409--14398169691773010384区县级----23530269373118228190省级--9387-7201413852334581广东省地级市92708106883789625637519362784658区县级111441284113237-7495922871079034省级----37190539003579263452天津市地级市--------区县级----480645075546668-省级----3484351745593953福建省地级市1034419482--8039651186108356区县级----795491201380216101省级----8965108131425018759贵州省地级市--42697-45021864416286670403区县级----103753946358982292160省级9986-8569111795731760868855933陕西省地级市----20314138661756012617区县级288682729831203-28891269492257833559省级666062006499-4986359841894659北京市地级市--------区县级127257512--6572654479275971省级----10083104201099810452广西壮族地级市----85321537152531442782自治区区县级2602835085--18304345153188540695省级----4400453549565225上海市地级市--------区县级8222-9046-6137468556915458省级-73647851-6348587954875223河北省地级市----12946137131157513690区县级----34561299551110949905省级62329---50646420934399521774云南省地级市----652015082581961-区县级----60754450626137546946敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究省级----14818---新疆维吾地级市-8753--1149097781222310637尔自治区区县级----10815113201411326315省级----93441339815853-吉林省地级市27672---20439216613158854834区县级----28643330503954544290省级19194---174581263112167-山西省地级市908310096--18209124071402011126区县级-------35357省级35135---238821711518463-甘肃省地级市----10088789638-40227区县级--------省级--------辽宁省地级市--24219-30131132861533320014区县级----38616444135132145978省级--22019--35380--黑龙江省地级市----25924152232936041429区县级----37354-10414-省级18535---82049933--内蒙古自地级市-----185124835239553治区区县级----35280---省级----680474878369-宁夏回族地级市----552414698739772-自治区区县级-------36497省级--------西藏自治地级市--16438-1077991401215810461区区县级--------省级--------青海省地级市----8543990931--区县级--------省级----803461437056-海南省地级市-----1912120087-区县级----1490515626--资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明9固定收益研究表7公募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为3月27日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----357---江苏省地级市112-113-071-505-033-102-362-250区县级257-208-387--173-154-690-465省级----067341295-浙江省地级市259445-133-023076-147-333区县级284-454-145-059-315-334-427省级449468927-344527212014山东省地级市560-148078-187155441121129区县级-467068-087-174-093030-3747省级-381025-131-076121447-047-150四川省地级市321827000-170-1788189-674-200区县级160006-109--465-871-496-464省级-106-269-180--036124011-377湖南省地级市-473596-109--521-570-781364区县级-----14332451267-3097省级1094-523-184037-2611498-096-003湖北省地级市4044804302201-146021-540318区县级-410-815---286054-1159-749省级-----080095051-045重庆市地级市--------区县级-242-2084219--991-763-1090640省级-540-099-082-016385178185江西省地级市087-153-1297-223826-402-430区县级-----147-704-763-674省级--166--259-019-024-030安徽省地级市-----051-097-554-359区县级-----525-572-681-763省级-106----340-067082-370河南省地级市-608-303---032578-1455-394区县级----527-636-1234-559省级---158-410-072173145广东省地级市-0781300379-283143123135083区县级747-338-154--128405-421-376省级-----1458114-469-232天津市地级市--------区县级----991-1084-887-省级----053172149258福建省地级市-247-157---029-166-011-634区县级-----051-288-530-436省级-----325-662-1141-1195贵州省地级市---812--3799-427-232184112区县级-----3341584598202省级292--082-677-198-081-049-318陕西省地级市-----590-494-156-414区县级-1511-1975-1947--1399-1464-1134-752省级396578408-032208309061北京市地级市--------区县级675070---343-095-127-038省级----003-406-042-915广西壮族自地级市-----143-953-720-596治区区县级-530-790---495-995-800-643省级-----145059092-090上海市地级市--------区县级039--080--065121-101001省级-102060--197-055010179河北省地级市-----032-1065-306-468区县级-----691-770-671-677省级-1725----417-1808-1197-549云南省地级市-----1413-2580-10953-区县级-----1196-2519-2217-2496敬请阅读末页的重要说明10固定收益研究省级-----361---新疆维吾尔地级市-124--012-347355-357自治区区县级-----725-111-871-657省级----194-569-887-吉林省地级市681----752-509-967-254区县级----043-996-815-省级218----072-621350-山西省地级市-335-1268--628-728121-492区县级--------653省级449----774-2198204-甘肃省地级市----3265-12115-1777区县级--------省级--------辽宁省地级市---948--510-366-887-310区县级-----6889-647-624-695省级---168---465--黑龙江省地级市-----656-632-2620-621区县级-----737--643-省级590----156080--内蒙古自治地级市------563-793-646区区县级-----1326---省级----049-190-370-宁夏回族自地级市-----990-484-945-治区区县级--------658省级--------西藏自治区地级市---580--377-677-707-1087区县级--------省级--------青海省地级市-----1414-1707--区县级--------省级----1005-226-137-海南省地级市------895-952-区县级-----314-200--资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为3月27日3月20日敬请阅读末页的重要说明11固定收益研究私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在5以下收益率高于10的品种出现在天津省级贵州地级市及区县级广西地级市吉林区县级甘肃地级市青海地级市及区县级其余的云南陕西等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率基本下行中长端更为明显其中下行较大的有2-3年北京省级非永续1-2年江苏区县级永续3-5年四川区县级非永续2-3年河南区县级非永续分别下行8824BP2102BP1685BP1305BP表8私募城投债加权平均估值收益率取值时间为3月27日单位1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市410371--353387429389区县级366440498-398423470460省级------350-浙江省地级市----315360377415区县级409349371-348383420437省级----321442--山东省地级市329387--380420450481区县级433-491-591605532592省级----277378-408四川省地级市----498547617568区县级304---470567563674省级----294374407-湖南省地级市----417460493424区县级----537564563688省级----346427467-湖北省地级市--537-403408421490区县级----463479444464省级----442---重庆市地级市--------区县级----526561584636省级--------江西省地级市----405432437445区县级----501577561646省级-----315--安徽省地级市----374400441476区县级----449484506467省级----323342375-河南省地级市----434445490418区县级----535580501717省级----289---广东省地级市----316373406412区县级----333377420548省级----1057342--天津市地级市--------区县级----735787622746省级-----354--福建省地级市368413--322369407404区县级----364417444422省级----315-434-贵州省地级市----94212371232919区县级----9141164852761省级----406428-668陕西省地级市----529621378-区县级----523618615-省级------498-北京市地级市--------区县级----324361362448敬请阅读末页的重要说明12固定收益研究省级----355404510-广西壮族自地级市----9631053872765治区区县级----579688679704省级----282328342-上海市地级市--------区县级----297342361405省级-----337--河北省地级市----388466424-区县级----659587538-省级----791700745-云南省地级市----814788877-区县级----834766780676省级-----432469-新疆维吾尔地级市----353410431-自治区区县级----445515448-省级--------吉林省地级市----705806770-区县级----1238-754-省级585616630-391414432-山西省地级市----404438380419区县级----652---省级626---427604628475甘肃省地级市----1329824850-区县级----640---省级--------辽宁省地级市----750621743712区县级----651632736745省级--------黑龙江省地级市----698727625802区县级--------省级----335365444-内蒙古自治地级市----531---区区县级----610---省级--------宁夏回族自地级市----685867902-治区区县级--------省级----340--425西藏自治区地级市----364371415-区县级--------省级--------青海省地级市----12181289--区县级-----11091125-省级-----356389-海南省地级市-----397--区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明13固定收益研究表9私募城投债加权平均利差取值时间为3月27日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市1890611206--12809133671623110821区县级133421857323217-17445169882040217848省级------8556-浙江省地级市----8836106981117713244区县级16621945910805-12242130401534015527省级----1051219214--山东省地级市944312952--15283166421854720096区县级20421-22599-36676351942666431430省级----1332912191-12543四川省地级市----27817294503508528664区县级9446---24375313742970439367省级----106031241714599-湖南省地级市----18972206132272614549区县级----31108310902974440912省级----103731700520273-湖北省地级市--27320-17492154021562520793区县级----23879226931774418297省级----22642---重庆市地级市--------区县级----30658307563192835663省级--------江西省地级市----17499178271724416249区县级----27761324922952536454省级-----6535--安徽省地级市----14917145231747819469区县级----22226229232404418869省级----11268882410870-河南省地级市----21220191872256413777区县级----30770326512375443602省级----5958---广东省地级市----9584120661420013295区县级----11173124731548426567省级----823269228--天津市地级市--------区县级----51330534093547046397省级-----10259--福建省地级市1338915729--10213116821415612518区县级----14349163211783313909省级----9213-16569-贵州省地级市----72146983979663163891区县级----68941910005857948201省级----1737516951-38511陕西省地级市----302753691511243-区县级----297433635835031-省级------23060-北京市地级市--------区县级----907210642982116621省级----140271537124259-广西壮族地级市----73771797796052748454自治区区县级----35053436844120042138省级----904371097504-上海市地级市--------区县级----69689018967412332省级-----8069--河北省地级市----168572120116034-区县级----430623370427294-省级----560384468548313-云南省地级市----590605366661142-区县级----60348514585121840331敬请阅读末页的重要说明14固定收益研究省级-----1766720590-新疆维吾地级市----134631554316581-尔自治区区县级----224012617518603-省级--------吉林省地级市----472575507650460-区县级----101328-48941-省级341513622236168-163901625816505-山西省地级市----17102183761135413693区县级----41545---省级41863---19059349943617619300甘肃省地级市----1123845648558566-区县级----41076---省级--------辽宁省地级市----52650370504768843485区县级----42314379244733146422省级--------黑龙江省地级市----47037473813602052184区县级--------省级----113341167417874-内蒙古自地级市----29394---治区区县级----37435---省级--------宁夏回族地级市----462926178563307-自治区区县级--------省级----9787--14257西藏自治地级市----127021210814803-区区县级--------省级--------青海省地级市----98344103467--区县级-----8553686219-省级-----983712085-海南省地级市-----14931--区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明15固定收益研究表10私募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为3月27日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市-221-035---350-261-688-063区县级-181-2102-1056--449-416-861-425省级-------026-浙江省地级市-----165071-430-248区县级--639-085--243-557-349-449省级-----042120--山东省地级市164-009--430-222597-1467区县级050--174--346-479738-562省级-----867-199--181四川省地级市----1110-1349-862-587区县级615----477-887-853-1685省级-----082-503-622-湖南省地级市-----1000-543-270-317区县级----021-931-997-447省级-----225-412-258-湖北省地级市---942--272-578-303-517区县级-----181-1102-694-449省级-----118---重庆市地级市--------区县级-----656-905-898-396省级--------江西省地级市-----316-933-428-567区县级----700-1411-074-998省级------079--安徽省地级市----126-677-313-665区县级-----533-887-842-603省级----170-221-246-河南省地级市----380-696-611-241区县级-----131-577-1305-664省级-----191---广东省地级市----058-821-698-638区县级-----168162-568-533省级-----4051-498--天津市地级市--------区县级-----498-930-1121-651省级------283--福建省地级市-281-739---184-424-609-525区县级-----473-371-817-261省级-----488--392-贵州省地级市-----33304290105-229区县级-----286-36111069-431省级----1253-390--093陕西省地级市-----069-1622-031-区县级----894-2211-2249-省级-------8824-北京市地级市--------区县级----089-307-017-439省级----629-609-1178-广西壮族自地级市-----35566632-14852102治区区县级-----286-772-883-531省级-----519-329-510-上海市地级市--------区县级-----316-192011-286省级------003--河北省地级市----059-840-836-区县级-----995-765-1181-省级-----869-1814-2351-云南省地级市-----1489-535169-区县级-----689-650-738-763敬请阅读末页的重要说明16固定收益研究省级------1008-1330-新疆维吾尔地级市-----226-324-862-自治区区县级-----112-080-1295-省级--------吉林省地级市----1691-1779-1472-区县级-----775--795-省级-439-166--296-691-1264-山西省地级市-----344-846-119-423区县级-----582---省级-369----398-352-271999甘肃省地级市----3854--811-区县级-----430---省级--------辽宁省地级市-----1854-1279-873-593区县级-----1612-914-1006-736省级--------黑龙江省地级市-----707-929-1444-655区县级--------省级-----338-509-1191-内蒙古自治地级市-----513---区区县级-----572---省级--------宁夏回族自地级市-----1017-323277-治区区县级--------省级-----192---015西藏自治区地级市-----692-7402009-区县级--------省级--------青海省地级市----28521742--区县级------265-783-省级------206-396-海南省地级市------407--区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为3月27日3月20日敬请阅读末页的重要说明17固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关尹睿哲招商证券首席固定收益分析师中国人民大学国际货币研究所研究员2021年新财富最佳分析师第四名21世纪最佳分析师第三名研究方向包括经济周期机构行为市场微观结构等擅长从定量视角理解债市运行规律李豫泽同济大学产业经济学硕士2017年加入招商证券现任招商证券研发中心债券分析师曾为新财富水晶球金牛奖固收团队成员胡依林厦门大学世界经济学硕士2021年加入招商证券现任招商证券研发中心债券研究员招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引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