信用债动能指数整体跟踪：趋近高点。1）本周信用债动能总指数较上周上涨6.03%，当前处于96.6%的较高历史分位值。2）动能总指数偏离趋势项的幅度走阔至25.81%，超过正常波动区间上限。3）近年市场情绪对比：总指数显著优于过去三年同期水平。4）与信用利差对比：3年AA+城投利差为55.74bp，较上周收窄1.36bp；信用债动能总指数上涨1.62个分值，较上周涨幅6.03%。
　　各券种动能指数跟踪：分券种来看，本周现券成交活跃度攀升，产业债动能指数、城投债动能指数持续上涨。其中，城投债动能指数表现仍优于产业债动能指数，两者分化走阔至11.27个分值的高位。
　　城投债动能指数：偏幅大增。1）本周城投债动能指数较上周上涨6.2%，当前处于97%的较高历史分位值。2）就偏离趋势值的程度来看，指数偏幅大幅走阔至42.64%，持续高于正常波动区间上限。3）近年市场情绪对比：指数高于过去三年同期水平。4）与信用利差对比：3年AA+城投利差为55.74bp，较上周收窄1.36bp；城投债动能指数上涨2.05个分值，较上周涨幅6.2%。
　　产业债动能指数：边际上涨。1）本周产业债动能指数较上周上涨4.96%，当前处于82.6%的较高历史分位值。2）指数偏离趋势项的幅度走阔至12.18%，突破正常波动区间上限。3）近年市场情绪对比：指数优于2021年、2022年同期水平，略低于2020年同期。4）与信用利差对比：3年AA+中票利差为51.29bp，较上周收窄2.03bp；产业债动能指数上涨1.12个分值，较上周涨幅4.96%。
　　风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年3月26日指数趋近历史高位债券市场定期报告信用债动能指数跟踪2023年3月第4周信用债动能指数整体跟踪趋近高点1本周信用债动能总指数较上周上涨603当前处于966的较高历史分位值2动能总指数偏离趋势项的幅度走阔至2581超过正常波动区间上限3近年市场情绪对比总指数显著优于过去三年同期水平4与信用利差对比3年AA城投利差为5574bp较上周收窄136bp信用债动能总指数上涨162个分值较上周涨幅603各券种动能指数跟踪分券种来看本周现券成交活跃度攀升产业债动能指数城投债动能指数持续上涨其中城投债动能指数表现仍优于产业债动能指数两者分化走阔至1127个分值的高位城投债动能指数偏幅大增1本周城投债动能指数较上周上涨62当前处于97的较高历史分位值2就偏离趋势值的程度来看指数偏幅大幅走阔至4264持续高于正常波动区间上限3近年市场情绪对比指数高于过去三年同期水平4与信用利差对比3年AA城投利差为5574bp较上周收窄136bp城投债动能指数上涨205个分值较上周涨幅62产业债动能指数边际上涨1本周产业债动能指数较上周上涨496当前处于826的较高历史分位值2指数偏离趋势项的幅度走阔至1218突破正常波动区间上限3近年市场情绪对比指数优于2021年2022年同期水平略低于2020年同期4与信用利差对比3年AA中票利差为5129bp较上周收窄203bp产业债动能指数上涨112个分值较上周涨幅496风险提示测算指数变量失真指数计算方法需调整信用事件冲击指数尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn胡依林研究助理huyilincmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究一信用债动能指数整体跟踪本周信用债动能总指数较上周上涨603当前处于966的较高历史分位值图1信用债动能指数总览信用债动能指数及其所处历史分位数变化历史分位数右轴信用债动能指数趋势项信用债动能指数3510030802560204015201001411215891731918102820672212资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券图2信用债动能指数周度变化情况信用债动能指数周度变化15551521132141821812111142236226192210223115资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券本周信用债动能总指数偏离趋势项的幅度走阔至2581超过正常波动区间上限敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究图3信用债动能指数偏离趋势项百分比信用债动能指数偏离趋势项幅度4030201001020304014112155316828171231195520830211219资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券数据说明黄色区间为动能指数偏离趋势项幅度位于-129若非行情演绎到极致一般读数接近甚至超过区间边际指数向趋势项回复的概率将增加详见信用债动能指数构建有效观察配置信号的创新20211101对比近年市场情绪本周信用债动能总指数显著优于过去三年同期水平图4历年信用债动能指数对比近四年信用债动能指数对比202320222021202035302520151822649521728139241151217资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券本周3年AA城投利差为5574bp较上周收窄136bp信用债动能总指数上涨162个分值较上周涨幅603敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究图5信用债动能指数与信用利差对比3年AA城投利差BP信用债动能指数右轴18035150301202590206015300101411215891731918102820672212资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券二各券种动能指数跟踪分券种来看本周现券成交活跃度攀升产业债动能指数城投债动能指数持续上涨其中城投债动能指数表现仍优于产业债动能指数两者分化走阔至1127个分值的高位图6城投债产业债动能指数对比不同券种动能指数对比减去右轴城投债动能指数产业债动能指数40153510302552001510514115216417518719920102112231资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券1城投债动能指数偏幅大增本周城投债动能指数较上周上涨62当前处于97的较高历史分位值敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究图7城投债动能指数总览城投债动能指数及其所处历史分位数变化历史分位数右轴城投债动能指数趋势项城投债动能指数401003580306025402015201001411215891731918102820672212资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券图8城投债动能指数周度变化情况城投债动能指数周度变化20151050510152021132141821812111142236226192210223115资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券就偏离趋势值的程度来看本周城投债动能指数偏幅大幅走阔至4264持续高于正常波动区间上限图9城投债动能指数偏离趋势项百分比50城投债动能指数偏离趋势项幅度301010305014112155316828171231195520830211219资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券数据说明黄色区间为动能指数偏离趋势项幅度位于-129若非行情演绎到极致一般读数接近甚至超过区间边际指数向趋势项回复的概率将增加详见信用债动能指数构建有效观察配置信号的创新20211101敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究对比近年市场情绪城投债动能指数高于过去三年同期水平图10历年城投债动能指数对比近四年城投债动能指数对比20232022202120204035302520151822649521728139241151217资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券本周3年AA城投利差为5574bp较上周收窄136bp城投债动能指数上涨205个分值较上周涨幅62图11城投债动能指数与信用利差对比1803年AA城投利差BP城投债动能指数右轴40160351403012010025802060154020101411215891731918102820672212资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券2产业债动能指数边际上涨本周产业债动能指数较上周上涨496当前处于826的较高历史分位值敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究图12产业债动能指数总览产业债动能指数及其所处历史分位数变化历史分位数右轴产业债动能指数趋势项产业债动能指数35100308025602040151020501411215891731918102820672212资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券图13产业债动能指数周度变化情况产业债动能指数周度变化1510505101521132141821812111142236226192210223115资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券本周产业债动能指数偏离趋势项的幅度走阔至1218突破正常波动区间上限图14产业债动能指数偏离趋势项百分比产业债动能指数偏离趋势项幅度45352515551525354514112155316828171231195520830211219资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券数据说明黄色区间为动能指数偏离趋势项幅度位于-129若非行情演绎到极致一般读数接近甚至超过区间边际指数向趋势项回复的概率将增加详见信用债动能指数构建有效观察配置信号的创新20211101敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究对比近年市场情绪本周产业债动能指数优于2021年2022年同期水平略低于2020年同期图15历年产业债动能指数对比近四年产业债动能指数对比202320222021202030252015101822649521728139241151217资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券本周3年AA中票利差为5129bp较上周收窄203bp产业债动能指数上涨112个分值较上周涨幅496图16产业债动能指数与信用利差对比1503年AA中票利差BP产业债动能指数右轴351303011025902070155030101411215891731918102820672212资料来源qeubeeWind企业预警通同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关尹睿哲中国人民大学金融学博士研究生IMI国际货币研究所研究员2018年加入招商证券现任招商证券研发中心首席债券分析师李豫泽同济大学产业经济学硕士2017年加入招商证券现任招商证券研发中心债券分析师曾为新财富水晶球金牛奖固收团队成员胡依林厦门大学世界经济学硕士2021年加入招商证券现任招商证券研发中心债券分析师招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9