个股速评
　　舜宇光学科技(2382 HK，持有，目标价：86.75港元) – NDR会议重点：1H23前景充满波折；车载/VR/AR业务驱动成长。
　　我们于3月27日为投资者与公司举办NDR会议。管理层重申公司2023年的出货指引及需求将逐步复苏，但手机相关产品单价和毛利率在1H23可能面临压力的观点。展望未来，管理层维持以下乐观看法：1)智能手机换机周期有望驱动3Q23E需求复苏；2) 2023年AR/VR收入将同比增长30%；3)ADAS渗透率提升驱动2024-2025年产品单价和毛利率提升。目前公司股价估值为FY23/24E 28.1x/24.3x市盈率水平，我们认为估值合理。维持“持有”评级，基于分部估值法的目标价为86.75港元。（链接）
　　商汤科技（0020 HK，买入，目标价：3.45港元）-中国AI大模型竞赛的领先者。
　　公司在22年的收入为38.1亿元人民币（同比下降19%），较招银国际/市场一致预期低22%/24%。我们认为收入层面的疲软很大程度上已在预料之内，主要因智慧城市项目受疫情的影响较大。由于硬件（AI传感器）和折旧（来自AIDC）成本费用的增加，毛利率自21年的69.7%下降至22年的66.8%。研发层面方面，公司在22年的研发开支同比增长11%至40.1亿元人民币。除去股权激励影响后，调整后运营支出同比增长23%。22年全年公司净亏损为60.5亿元人民币，较2021年净亏损171.4亿元已大幅收窄。
　　业务持续多元化，AIaaS贡献的经常性收入逐步提升。作为公司的核心业务，智慧城市和智慧商业受疫情影响较大，收入贡献在22年下滑至67%（对比过往年份的收入贡献大于80%）。尽管如此，我们看到商汤产生经常性收入的AIaaS业务的规模快速提升，22年公司有超过20%的智慧商业收入来自AIaaS（SenseCore大装置对外服务）。同时，新兴业务智慧生活（由AIGC、AI传感器驱动）和智能汽车（由ADAS产品驱动）在22年分别实现收入同比+130%和+59%的强劲增长。
　　公司在AI大模型竞赛中处于领先地位。我们认为商汤在AI大模型能力储备上处于领先地位。公司AIDC的算力规模已超过5.0 exaFLOPS，拥有逾27,000个GPU，并行计算能力在业界领先，支持多达4,000个GPU并行的单任务训练。同时，公司也已开发目前世界上规模最大的视觉基模型，参数量高达320亿个。公司预计将于23年中推出预训练语言大模型，参数规模有望超千亿。经过验证的AI大模型能力，将有助于公司以AIaaS的方式拓展科研机构及大型互联网等企业客户，当前共计已有8家客户在公司大装置上训练超大规模模型，使用逾7,000张GPU的算力。
　　维持买入评级。我们将23-24财年的收入下调17-18%，以反映疫情后AI相关支出的缓慢恢复。我们认为公司AI大模型的突破有望持续推动行业估值向上，维持买入评级，目标价上调至3.45港元。（链接）
　　爱康医疗(1789 HK，买入，目标价：12.31港元) – 2023年增长确定性增强。
　　公司公布2022年全年业绩，尽管受到年末疫情干扰，爱康医疗在2022年仍实现了收入的稳定增长和净利润的强劲增长，全年收入同比增长38.2%至10.5亿元，基本符合市场预期，归母净利润同比增长121.1%，超过市场预期4.4%
　　关节集采落地，需求强劲增长，以价换量的策略初见成效。2022年公司初次置换膝关节销量增长130%，初次置换髋关节销量增长81%，拉动公司初次髋膝关节收入同比增长44.7%。借助集采，公司已成功覆盖超过90%的省级医院，我们预期公司中高端市场份额将持续提升，拉动公司收入增长。
　　高毛利非集采产品逐步释放增长潜力。2022年，公司定制化产品及服务ICOS同比增长101.3%。随着个性化治疗需求的提升和不断拓展的定制化产品应用领域，ICOS将继续保持高速增长。受益于省级医院覆盖的提升，公司的翻修业务也有望快速增长。长期来看，ICOS和翻修等高毛利业务将为公司利润增长提供动力。
　　此外，我们预期疫情后关节置换手术量将快速修复。我们预测公司2023E2025E收入年复合增长率将达31.2%，基于9年的DCF模型，我们将目标价上调至12.31港元来反映公司长期盈利能力的增强。（链接）
　　百奥赛图(2315 HK，买入，目标价：37.96港元）– 2022年收入增长强劲。
　　公司2022年收入同比增长51%至5.3亿元人民币，符合我们预期。其中，CRO业务实现同比增长54%至4.1亿元，主要受临床前药理药效评估和模式动物销售高速增长的驱动。抗体业务在疫情和全球资本市场遇冷的情况下，仍实现同比高达43%的收入增速。公司2022年海外业务实现同比大增82%至2.5亿元，占比提升至46%。研发、销售和管理费用相对收入的比例均实现同比降低，显示公司逐步优化的费用率水平。截至去年年底，公司在手现金达6.3亿元。
　　公司的四大全人源抗体开发平台有望进一步促进项目对外授权和公司收入增长。RenMab平台已经完成680+个靶点的敲除，预计今年8月底将完成所有靶点的敲除和抗体制备。RenLite平台已经完成260+个靶点的敲除，加速双抗ADC分子的开发。RenNano平台针对100个靶点的纳米级抗体的开发正在进

研究报告全文：2023年3月29日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略个股点评招银国际研究部个股速评邮件researchcmbicomhk舜宇光学科技2382HK持有目标价8675港元NDR会议重点1H23前景充满波折车载VRAR业务驱动成长环球主要股市上日表现升跌收市价我们于3月27日为投资者与公司举办NDR会议管理层重申公司2023年单日年内的出货指引及需求将逐步复苏但手机相关产品单价和毛利率在1H23可能恒生指数19785111002恒生国企面临压力的观点展望未来管理层维持以下乐观看法1智能手机换机周6730122037恒生科技4144094037期有望驱动3Q23E需求复苏22023年ARVR收入将同比增长303上证综指3245-019505ADAS渗透率提升驱动2024-2025年产品单价和毛利率提升目前公司股价深证综指2104-070652估值为FY2324E281x243x市盈率水平我们认为估值合理维持持有深圳创业板2369-120095评级基于分部估值法的目标价为8675港元链接美国道琼斯32394-012-227美国标普5003971-016343商汤科技0020HK买入目标价345港元-中国AI大模型竞赛的领美国纳斯达克11716-0451194先者德国DAX15142009875法国CAC7088014949英国富时1007484017044公司在22年的收入为381亿元人民币同比下降19较招银国际市场日本日经22527518015546一致预期低2224我们认为收入层面的疲软很大程度上已在预料之内澳洲ASX2007034104-007主要因智慧城市项目受疫情的影响较大由于硬件AI传感器和折旧来台湾加权15701-0811106自AIDC成本费用的增加毛利率自21年的697下降至22年的668资料来源彭博研发层面方面公司在22年的研发开支同比增长11至401亿元人民币除去股权激励影响后调整后运营支出同比增长2322年全年公司净亏损为605亿元人民币较2021年净亏损1714亿元已大幅收窄港股分类指数上日表现升跌收市价业务持续多元化AIaaS贡献的经常性收入逐步提升作为公司的核心业务单日年内智慧城市和智慧商业受疫情影响较大收入贡献在22年下滑至67对比过恒生金融32712137082往年份的收入贡献大于80尽管如此我们看到商汤产生经常性收入的恒生工商业10953100034恒生地产24633066-540AIaaS业务的规模快速提升22年公司有超过20的智慧商业收入来自恒生公用事业35753121-292AIaaSSenseCore大装置对外服务同时新兴业务智慧生活由AIGC资料来源彭博AI传感器驱动和智能汽车由ADAS产品驱动在22年分别实现收入同比130和59的强劲增长沪港通及深港通上日资金流向公司在AI大模型竞赛中处于领先地位我们认为商汤在AI大模型能力储备上亿元人民币处于领先地位公司AIDC的算力规模已超过50exaFLOPS拥有逾27000个GPU并行计算能力在业界领先支持多达4000个GPU并行的单任务沪港通南下2316深港通南下训练同时公司也已开发目前世界上规模最大的视觉基模型参数量高达1984沪港通北上1619320亿个公司预计将于23年中推出预训练语言大模型参数规模有望超千深港通北上1122亿经过验证的AI大模型能力将有助于公司以AIaaS的方式拓展科研机构资料来源彭博及大型互联网等企业客户当前共计已有8家客户在公司大装置上训练超大规模模型使用逾7000张GPU的算力维持买入评级我们将23-24财年的收入下调17-18以反映疫情后AI相关支出的缓慢恢复我们认为公司AI大模型的突破有望持续推动行业估值向上维持买入评级目标价上调至345港元链接爱康医疗1789HK买入目标价1231港元2023年增长确定性增强公司公布2022年全年业绩尽管受到年末疫情干扰爱康医疗在2022年仍实现了收入的稳定增长和净利润的强劲增长全年收入同比增长382至敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月29日105亿元基本符合市场预期归母净利润同比增长1211超过市场预期44关节集采落地需求强劲增长以价换量的策略初见成效2022年公司初次置换膝关节销量增长130初次置换髋关节销量增长81拉动公司初次髋膝关节收入同比增长447借助集采公司已成功覆盖超过90的省级医院我们预期公司中高端市场份额将持续提升拉动公司收入增长高毛利非集采产品逐步释放增长潜力2022年公司定制化产品及服务ICOS同比增长1013随着个性化治疗需求的提升和不断拓展的定制化产品应用领域ICOS将继续保持高速增长受益于省级医院覆盖的提升公司的翻修业务也有望快速增长长期来看ICOS和翻修等高毛利业务将为公司利润增长提供动力此外我们预期疫情后关节置换手术量将快速修复我们预测公司2023E-2025E收入年复合增长率将达312基于9年的DCF模型我们将目标价上调至1231港元来反映公司长期盈利能力的增强链接百奥赛图2315HK买入目标价3796港元2022年收入增长强劲公司2022年收入同比增长51至53亿元人民币符合我们预期其中CRO业务实现同比增长54至41亿元主要受临床前药理药效评估和模式动物销售高速增长的驱动抗体业务在疫情和全球资本市场遇冷的情况下仍实现同比高达43的收入增速公司2022年海外业务实现同比大增82至25亿元占比提升至46研发销售和管理费用相对收入的比例均实现同比降低显示公司逐步优化的费用率水平截至去年年底公司在手现金达63亿元公司的四大全人源抗体开发平台有望进一步促进项目对外授权和公司收入增长RenMab平台已经完成680个靶点的敲除预计今年8月底将完成所有靶点的敲除和抗体制备RenLite平台已经完成260个靶点的敲除加速双抗ADC分子的开发RenNano平台针对100个靶点的纳米级抗体的开发正在进行中新推出的TCRm平台将用于开发能够识别胞内抗原的抗体自有管线产品将通过对外授权实现价值最大化公司多款进展顺利的自有管线产品均有望实现对外授权包括YH008PD-1CD40YH003CD40YH006CTLA-4OX40YH012HER2TROP2ADC和YH013EGFRMETADC等我们调整公司目标价至3796港元维持买入评级链接新奥能源2688HK买入目标价1359港元公司业绩有望持续改善公司公布22财年业绩核心利润同比增长113尽管毛利润同比下降08归母净利润同比下降244主要受经济下行汇率波动上游气价成本上升所致公司综合能源业务和增值服务业务依旧保持强劲增长我们相信公司业绩将在2023年持续改善主要考虑以下因素1零售销气量增速有望反弹至低双位数2毛差因更低的气价成本及更有效的顺价措施有望持续改善3燃气批发净利润或进一步上升4公司的泛能业务将保持快速增长势头5公司加快产品推广增值业务并已显示出巨大的增长潜力我们将公司基于SOTPDCF的目标价上调至1359港元维持买入评级对应FY23E15倍市盈率截至目前公司股价交易于FY23E12倍市盈率水平低于历史5年平均市盈率扣减一个标准差估值具备吸引力链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月29日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月28日敬请参阅尾页之免责声明32023年3月29日招银国际环球市场上日股票交易方块2832023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年3月29日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的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