行业点评
　　中国互联网行业- 2月中国游戏市场回顾。
　　据伽马数据，2023年2月中国网络游戏市场收入同比下降23%至216亿元，主因新游增量收入贡献有限以及去年春节在2月（今年在1月）导致的高基数效应。剔除季节性影响，23年前2个月网络游戏市场收入同比下降20%。随着游戏版号审批的持续恢复，多款高期待值游戏有望自2Q23推出驱动游戏行业复苏。我们偏好腾讯和网易等头部游戏公司，主因它们在FY23高质量的游戏储备，以及持续向海外扩张和扩大TAM的能力。(链接)
　　个股速评
　　石药集团(1093 HK，买入，目标价12.11港元) -新冠mRNA疫苗的获批是对公司mRNA技术平台的验证。
　　2022年石药收入同比增长11.0%至309.4亿元，归属股东的盈利同比增长8.7%至60.9亿元，与我们的预测基本一致。成药销售同比录得8.1%的增长，主要受神经系统疾病和抗感染产品的销售驱动。功能食品及其他业务同比增长43.9%，主要由于咖啡因产品销售量和售价均录得理想的增长。2022年毛利率下降3.9个百分点至71.9%，主要是由于收入结构变化及维生素C产品销售价格下降所致。石药在2022年内及近期先后实现SYSA1801 (Claudin18.2 ADC)和SYS6002 (Nectin-4 ADC)的对外授权，证明了公司较强的创新药自研能力。
　　新冠mRNA疫苗的紧急授权批准是对公司mRNA平台优势的验证。SYS6006近日获批，成为中国首个自主研发并获得紧急授权的mRNA疫苗。公司已具备了年产15亿剂的产能布局，鉴于mRNA疫苗便于生产的优势，SYS6006在疫情爆发时将能够快速满足市场需求。基于mRNA疫苗平台，公司正在开发狂犬病、呼吸道合胞病毒和带状疱疹等多种mRNA疫苗。
　　新产品将实现快速放量。我们预测恩必普、多美素、津优力、克艾力等老产品今年的销售将会维持稳定，然而在起步阶段的新产品将会实现快速放量，包括铭复乐、多恩达、安复利克等。
　　我们将公司目标价从13.52港元调低至12.11港元，维持买入评级。(链接)
　　药明生物(2269 HK，买入，目标价81.93港元) –持续增强的全球竞争力。
　　药明生物2022年收入同比增长48.4%至153亿元，经调整净利润同比增长48.5%至49亿元。非新冠收入同比增长62.8%，占总收入的78.5%。尽管2022年有大量新产能上线，经调整毛利率仍然维持在50.0%，与2021年的50.6%基本持平，体现出公司现有产能的高利用率、收购产能的快速整合、新产能的快速爬坡以及提升的经营效率。
　　管线增长强劲，证明了公司在全球市场拥有更强劲的竞争力。全年综合项目数588个（vs 2021年的480），包括37个临床三期和17个商业化项目。新增136个新项目，继续高于疫情前的平均每年60个，其中一半来自北美市场，表明公司在不确定的全球宏观环境下继续获得较高的市场认可度和客户信任度。公司收入排名2022年全球第二名。
　　新产能上线应对客户需求。药明生物在2022年上线了位于爱尔兰的7厂和位于石家庄的8厂，合计新增产能9.6万升，相比于2021年底的15.4万升，总产能大幅度提升，将使公司更好的应对庞大的在手订单（截至2022年12月为206亿美元）。
　　维持药明生物买入评级，目标价81.93港元。我们预计药明生物2023E/24E/25E收入增速为30.3%/29.9%/30.4%，经调整净利润增速为25.3%/27.2%/27.0%，对应现阶段股价的PE分别为30x/23x/18x。(链接)
　　知乎(ZHUS，买入，目标价：2.3美元) -教育实现梯度接力，AIGC内容优势凸显。
　　尽管受疫情和宏观经济挑战，知乎4Q22业绩依然保持韧性且全线超预期。其中，会员和职业教育收入增长强劲，亏损持续收窄。我们预计知乎收入将从1Q23加速增长（预计同比增长28%），主要基于: 1）会员业务增势不减；2）职业教育增长势头强劲（预计同比增长140%）；3）广告业务随着疫情放开而温和复苏。随着产品矩阵和课程的愈加丰富，我们看好职业教育的增长潜力。展望2023年，我们预计收入同比增长28%，将主要由会员业务（预计同比增长54%）和职业教育（预计同比增长81%）拉动，广告和CCS则将从2Q23开始逐步恢复。随着毛利率提升及节制的营销费用，我们看好知乎利润率改善趋势，并预计2024年实现单季度扭亏为盈(尽管在AIGC方面的投入会略微减缓扭亏的步伐)。知乎正积极探索尝试AIGC模型及应用，看好其社区数据优势及PUGC内容积累。为反映更为乐观的职业教育及会员业务增长，我们提升公司2023-24年收入5-8%，利润端基本维持不变。目标价为2.3美元，对应2023年2.1倍的市销率。(链接)
　　宝尊(BZUNUS，买入，目标价：8.4美元) -业务管线理清，捕捉品牌及海外长期机遇。
　　宝尊4Q22业绩喜忧参半，主要受疲软的电器品类影响。为了捕捉电商复苏以及长期增长机会，公司把业务布局升级为三大业务线，核心电商（BEC）、品牌管理（BBM）和国际业务（BBM）。展望2023年，我们预计核心电商（BEC）收入同比增长7%。当中体育用品和奢侈品较为强劲，抵销了数码电器疲软带来的负面影响。在GAP上海并表之后，

研究报告全文：2023年3月24日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观策略及行业个股点评行业点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国互联网行业-2月中国游戏市场回顾环球主要股市上日表现据伽马数据2023年2月中国网络游戏市场收入同比下降23至216亿元升跌收市价主因新游增量收入贡献有限以及去年春节在2月今年在1月导致的高基单日年内数效应剔除季节性影响23年前2个月网络游戏市场收入同比下降20恒生指数20050234136随着游戏版号审批的持续恢复多款高期待值游戏有望自2Q23推出驱动游恒生国企6836296196戏行业复苏我们偏好腾讯和网易等头部游戏公司主因它们在FY23高质恒生科技4199474170量的游戏储备以及持续向海外扩张和扩大TAM的能力链接上证综指3287064639深证综指2111062688深圳创业板2361083062美国道琼斯32105023-314个股速评美国标普5003949030284美国纳斯达克117871011262石药集团1093HK买入目标价1211港元-新冠mRNA疫苗的获批是德国DAX15210-004924对公司mRNA技术平台的验证法国CAC71390111028英国富时1007500-0890642022年石药收入同比增长110至3094亿元归属股东的盈利同比增长日本日经22527420-01750887至609亿元与我们的预测基本一致成药销售同比录得81的增长澳洲ASX2006969-067-100主要受神经系统疾病和抗感染产品的销售驱动功能食品及其他业务同比增台湾加权158640661221资料来源彭博长439主要由于咖啡因产品销售量和售价均录得理想的增长2022年毛利率下降39个百分点至719主要是由于收入结构变化及维生素C产品销售价格下降所致石药在2022年内及近期先后实现SYSA1801Claudin港股分类指数上日表现182ADC和SYS6002Nectin-4ADC的对外授权证明了公司较强的创新升跌收市价药自研能力单日年内恒生金融33116098206新冠mRNA疫苗的紧急授权批准是对公司mRNA平台优势的验证SYS6006恒生工商业11120364188近日获批成为中国首个自主研发并获得紧急授权的mRNA疫苗公司已具恒生地产24874018-448备了年产15亿剂的产能布局鉴于mRNA疫苗便于生产的优势SYS6006恒生公用事业35712-048-303在疫情爆发时将能够快速满足市场需求基于mRNA疫苗平台公司正在开资料来源彭博发狂犬病呼吸道合胞病毒和带状疱疹等多种mRNA疫苗沪港通及深港通上日资金流向新产品将实现快速放量我们预测恩必普多美素津优力克艾力等老产品今年的销售将会维持稳定然而在起步阶段的新产品将会实现快速放量亿元人民币包括铭复乐多恩达安复利克等沪港通南下1628深港通南下1500我们将公司目标价从1352港元调低至1211港元维持买入评级链接沪港通北上3644深港通北上2933药明生物2269HK买入目标价8193港元持续增强的全球竞争力资料来源彭博药明生物2022年收入同比增长484至153亿元经调整净利润同比增长485至49亿元非新冠收入同比增长628占总收入的785尽管2022年有大量新产能上线经调整毛利率仍然维持在500与2021年的506基本持平体现出公司现有产能的高利用率收购产能的快速整合新产能的快速爬坡以及提升的经营效率管线增长强劲证明了公司在全球市场拥有更强劲的竞争力全年综合项目数588个vs2021年的480包括37个临床三期和17个商业化项目新增136个新项目继续高于疫情前的平均每年60个其中一半来自北美市敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月24日场表明公司在不确定的全球宏观环境下继续获得较高的市场认可度和客户信任度公司收入排名2022年全球第二名新产能上线应对客户需求药明生物在2022年上线了位于爱尔兰的7厂和位于石家庄的8厂合计新增产能96万升相比于2021年底的154万升总产能大幅度提升将使公司更好的应对庞大的在手订单截至2022年12月为206亿美元维持药明生物买入评级目标价8193港元我们预计药明生物2023E24E25E收入增速为303299304经调整净利润增速为253272270对应现阶段股价的PE分别为30x23x18x链接知乎ZHUS买入目标价23美元-教育实现梯度接力AIGC内容优势凸显尽管受疫情和宏观经济挑战知乎4Q22业绩依然保持韧性且全线超预期其中会员和职业教育收入增长强劲亏损持续收窄我们预计知乎收入将从1Q23加速增长预计同比增长28主要基于1会员业务增势不减2职业教育增长势头强劲预计同比增长1403广告业务随着疫情放开而温和复苏随着产品矩阵和课程的愈加丰富我们看好职业教育的增长潜力展望2023年我们预计收入同比增长28将主要由会员业务预计同比增长54和职业教育预计同比增长81拉动广告和CCS则将从2Q23开始逐步恢复随着毛利率提升及节制的营销费用我们看好知乎利润率改善趋势并预计2024年实现单季度扭亏为盈尽管在AIGC方面的投入会略微减缓扭亏的步伐知乎正积极探索尝试AIGC模型及应用看好其社区数据优势及PUGC内容积累为反映更为乐观的职业教育及会员业务增长我们提升公司2023-24年收入5-8利润端基本维持不变目标价为23美元对应2023年21倍的市销率链接宝尊BZUNUS买入目标价84美元-业务管线理清捕捉品牌及海外长期机遇宝尊4Q22业绩喜忧参半主要受疲软的电器品类影响为了捕捉电商复苏以及长期增长机会公司把业务布局升级为三大业务线核心电商BEC品牌管理BBM和国际业务BBM展望2023年我们预计核心电商BEC收入同比增长7当中体育用品和奢侈品较为强劲抵销了数码电器疲软带来的负面影响在GAP上海并表之后集团收入将在2023年实现同比25的增长调整后运营利润预计为1100万元当中核心电商的调整运营利润为263亿元我们认为凭借品牌管理能力和多渠道优势宝尊将受益于放开及经济复苏并且通过并购品牌深耕产生协同效应及打开海外机遇为反映GAP并表影响我们调升2023-24年收入19-21但下调调整后运营利润率3-4ppts目标价维持在84美元不变对应核心电商BEC2023年11倍的EVEBIT链接瑞声科技2018HK持有目标价1558港元4Q22业绩小幅低于预期静待回暖公司4Q22净利润同比增长12低于我们市场预期56主要由于光学业务亏损加大收入则受到光学镜头模组的强劲成长驱动同比增长214Q22综合毛利率166大幅低于我们市场预期主要由于光学产品计提减值分业务线来看公司声学光学精密结构件传感器业务收入分布别同比增长6562850公司管理层在业绩会上表示FY23公司将继续关注利润率的提升削减资本开支提升运营效率总的来说我们认为手机市场需求疲软以及光学产品的亏损将持续对公司近期业绩构成压力我们维持持有评级以SOTP方法计算的目标价为1558港元基于151倍FY23E市盈率目前公司股价对应141倍FY23E市盈率链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月24日力劲科技558HK未评级深圳生产基地调研要点总结一体化压铸解决方案将继续为车厂提供成本优势力劲科技相信压铸技术将持续取代传统焊接工艺主要考虑到压铸技术可以协助车厂达到a降本前期资本投入可降低40产线占地面积减少30b轻量化总体减重约10-20可为续航里程带来14的提升c增效生产时效由传统焊接工艺的120分钟降低至110-120秒超大型压铸机市场空间测算假设2025年新能源汽车需求量为1250万台根据招银国际汽车团队预测我们预测在超大型压铸机全面应用的场景下超大压铸机保有量可达到300台假设产能利用率为80我们预计2025年超大型压铸机6000吨及以上市场规模可达到190亿元人民币假设单价为6300万元新产能预计在2024财年落成力劲杭州湾厂房预计于23年78月开始投入运营投产后公司的超大型压铸机月产能将从目前的2-3套增加到8套新产品及交叉销售策略两款超大吨位12000T压铸机将24财年下半年推出另一方面力劲计划通过交叉销售策略来促进CNC销售一台压铸机通常搭配四台CNC24财年盈利将有望复苏考虑到23财年下半年2022年10月-2023年3月实现逐渐复苏我们预测力劲23财年收入将同比增长10-20净利润将持平展望未来力劲科技目标24财年实现收入同比增长30主要得益于超大型压铸机的收入贡献比例提升链接敬请参阅尾页之免责声明32023年3月24日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入237044008623102695NA3100吉利汽车175HK汽车买入1010150049200133NA6018捷佳伟创300724CH装备制造买入1100018700703683065315603中联重科1157HK装备制造买入4265242311290065038兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入2925480064212307400267华润燃气1193HK燃气买入294039133397881411900呷哺呷哺520HK可选消费买入666112068NA156388900百胜中国9987HK可选消费买入500005546111292237285908江南布衣3306HK可选消费买入954117623857123289112华润啤酒291HK必需消费买入62257740244163616817209贵州茅台600519CH必需消费买入177486244000373562999927929中国中免601888CH必需消费买入18456255003852736210920004珀莱雅603605CH必需消费买入1786818400349636510521406信达生物1801HK医药买入3900525935NANA56NA00爱康医疗1789HK医药买入913114425467331429205友邦保险1299HK保险买入8110118004516114121182170腾讯700HK互联网买入375604550021228NA3114104拼多多PDDUS互联网买入7745106003718413727823400快手1024HK互联网买入5660940066NANANA55000华润置地1109HK房地产买入358545102683750911254京东方精电710HK科技买入1482236960142104NA17700闻泰科技600745CH科技买入5649886057240160197904金蝶268HK软件IT服务买入1326232876NANA57NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月23日敬请参阅尾页之免责声明42023年3月24日招银国际环球市场上日股票交易方块2332023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年3月24日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联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