宏观策略
　　中国经济复苏进行中
　　2023年前两个月，中国经济稳定复苏。服务活动、房地产市场和基础设施投资均超出预期，但工业产出低于市场预期，因出口下滑、中小企业对扩产依然谨慎以及农民工返城比往常更晚。我们维持2023年中国GDP增长5.4%的预测，商品消费和服务业活动将是今年经济复苏的主要驱动力。我们将2023年固定资产投资增速预测从4.7%小幅上调至5%，因房地产市场复苏可能好于预期。2023年中国货物出口预计下降3.5%，因海外经济衰退和去通胀影响。美债收益率曲线大幅倒挂、近期美国区域银行倒闭以及全球银行股暴跌，都预示着美欧经济衰退可能即将到来。中国将继续保持宽松的流动性和信贷政策以提振内需。预计中国央行将在第二季度保持货币流动性基本平稳，下半年随着海外衰退和国内复苏放缓，可能再次放松流动性供应。
　　各部门复苏不同步
　　工业产出低于预期。工业增加值(VAIO)同比增速从2022年的3.6%放缓至2M23的2.4%。出口大幅下滑、中小企业态度谨慎以及春节假期后农民工返城延迟均对工业产出造成影响。
　　服务活动和房地产市场表现好于预期，因快速重启和宽松信贷支持。服务业产出指数在2022年同比下降0.1%后，在2M23同比上升5.5%。商品房销售面积(GFA)和新开工面积在2022年暴跌24.3%和39.4%后，2M23分别同比下降3.6%和9.4%。
　　商品零售略好于预期。社会零售额2022年同比下降0.2%后，2M23同比增长3.5%。医药、餐饮、石油产品和食品等零售增速强劲。烟酒、服装、化妆品、黄金和珠宝等商品零售额显著回升，家具和建筑装饰材料也明显改善。但汽车、通讯设备、文化办公用品零售额进一步恶化，同比大幅下滑。
　　固定资产投资(FAI)好于预期，同比增速从2022年的5.1%上升至2M23的5.5%。房地产开发投资继2022年下降10%后，2M23同比下降5.7%。基础设施投资在2022年同比增长11.5%后，2M23同比强劲回升12.2%。制造业投资增长稳健，从2022年的9.1%略微放缓至2M23的8.1%。
　　我们维持2023年中国GDP增长5.4%的预测，预计零售额和服务业GDP分别增长6.8%和6.2%
　　商品消费和服务业是今年中国经济复苏的主要驱动力。人流和物流在经济重启后迅速恢复，支撑交通、旅游、餐饮、酒店、休闲、服装和鞋类以及个人护理等领域消费强劲复苏。餐饮收入继去年12月同比下降14.1%后，2M23同比增长9.2%。2M23烟酒、服装鞋帽和化妆品零售额分别同比增长6.1%、5.4%和3.8%，而去年12月同比下降7.3%、12.5%和19.3%。
　　由于宽松信贷政策、信心改善及疫情期间积压的需求释放，房地产市场复苏好于预期。这将利好家具、家电等配套耐用消费。随着经济进一步好转和厂商开始通过降价刺激需求，汽车销量也可能逐渐回升。随着消费者收入和信心进一步提高，消费电子可能是最后一个复苏的行业。
　　城镇就业状况和消费信心逐步改善。2月城镇调查失业率较去年12月略有上升，由于多数中小企业对扩大产能和就业仍然持谨慎。我们注意到农村零售额在2M23同比增长4.5%，高于城市零售额3.4%的增幅。
　　我们将2023年固定资产投资增长预测从4.7%小幅上调至5%
　　房地产开发投资恢复快于预期，表现或好于市场共识（2023年同比下降3%-5%）。
　　基础设施投资也好于预期。按行业划分，2M23公用事业、铁路运输和公共设施管理的固定资产投资同比增长25.4%、17.8%和11.2%，而2022年的同比增幅分别为19.3%、1.8%和10.1%。中国正在加快构建新型电力系统，大规模投资于风光新能源基地、火电灵活性改造作为备份能源以及智能电网系统。同时，随着交通和人流量的显着改善，铁路运输和地铁等公共设施投资也在恢复。但水利、卫生和社会福利等固定资产投资增速明显放缓。展望未来，由于基数效应以及中央政府对地方政府隐性债务风险的担忧，基础设施投资增速可能从2022年的11.5%放缓至2023年的8%。
　　制造业投资增长符合预期。分行业看，得益于中国低能源成本和供应链优势，化工和有色金属投资火热。中国继续巩固其供应链优势，并加快工厂和设备向智能化、绿色化和高端化升级，汽车、电气设备、计算机和电子设备、专用设备等制造业投资保持强劲增长。展望未来，由于基数效应和海外经济衰退，我们预计制造业固定资产投资增速或从2022年的9.1%放缓至2023年的6%，但高端制造业投资可能保持强劲增长。
　　由于海外经济衰退和去通胀，预计2023年中国商品出口下降3.5%
　　继2022年同比增长5.5%后，2M23工业出口交货值同比下降4.9%。今年1-2月商品出口同比增长0.9%，低于2022年的7%。扣除价格因素后，前两个月出口量延续同比下降。
　　2023年全球经济将出现衰退和去通胀，美债收益率曲线大幅倒挂、近期美国少数小银行倒闭及全球银行股价暴跌为衰退的预警指标。
　　我们预计中国商品出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。四个季度的出口同比增长率预计分别为-9%、-6%、-3%和2.5%。
　　中国将维持宽松的信贷政策以支持内需恢复
　　虽然中国财政政策扩张力度低于

研究报告全文：2023年3月16日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望及行业个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国经济复苏进行中年前两个月中国经济稳定复苏服务活动房地产市场和基础设施2023环球主要股市上日表现投资均超出预期但工业产出低于市场预期因出口下滑中小企业对扩产升跌收市价依然谨慎以及农民工返城比往常更晚我们维持2023年中国GDP增长54单日年内的预测商品消费和服务业活动将是今年经济复苏的主要驱动力我们将恒生指数19540152-1222023年固定资产投资增速预测从47小幅上调至5因房地产市场复苏恒生国企6560188-216可能好于预期2023年中国货物出口预计下降35因海外经济衰退和去恒生科技3866200-636通胀影响美债收益率曲线大幅倒挂近期美国区域银行倒闭以及全球银行上证综指3263055563股暴跌都预示着美欧经济衰退可能即将到来中国将继续保持宽松的流动深证综指2081026535性和信贷政策以提振内需预计中国央行将在第二季度保持货币流动性基本深圳创业板2337-024-040美国道琼斯31875-087-384平稳下半年随着海外衰退和国内复苏放缓可能再次放松流动性供应美国标普5003892-070137美国纳斯达克11434005924各部门复苏不同步德国DAX14735-327583法国CAC6886-358636工业产出低于预期工业增加值VAIO同比增速从2022年的36放缓英国富时1007344-383-144至2M23的24出口大幅下滑中小企业态度谨慎以及春节假期后农日本日经22527229003435民工返城延迟均对工业产出造成影响澳洲ASX2007069086043服务活动和房地产市场表现好于预期因快速重启和宽松信贷支持服台湾加权15388018884务业产出指数在2022年同比下降01后在2M23同比上升55商资料来源彭博品房销售面积GFA和新开工面积在2022年暴跌243和394后2M23分别同比下降36和94商品零售略好于预期社会零售额2022年同比下降02后2M23同比港股分类指数上日表现升跌增长35医药餐饮石油产品和食品等零售增速强劲烟酒服装收市价单日年内化妆品黄金和珠宝等商品零售额显著回升家具和建筑装饰材料也明恒生金融33016200176显改善但汽车通讯设备文化办公用品零售额进一步恶化同比大恒生工商业10643138-250幅下滑恒生地产24441078-614固定资产投资FAI好于预期同比增速从2022年的51上升至2M23恒生公用事业36606015-060的55房地产开发投资继2022年下降10后2M23同比下降57资料来源彭博基础设施投资在2022年同比增长115后2M23同比强劲回升122制造业投资增长稳健从2022年的91略微放缓至2M23的81沪港通及深港通上日资金流向我们维持2023年中国GDP增长54的预测预计零售额和服务业GDP分别增长68和62亿元人民币商品消费和服务业是今年中国经济复苏的主要驱动力人流和物流在经沪港通南下2741济重启后迅速恢复支撑交通旅游餐饮酒店休闲服装和鞋类深港通南下2473以及个人护理等领域消费强劲复苏餐饮收入继去年12月同比下降141沪港通北上2791后2M23同比增长922M23烟酒服装鞋帽和化妆品零售额分别同深港通北上2364比增长6154和38而去年12月同比下降73125和资料来源彭博193由于宽松信贷政策信心改善及疫情期间积压的需求释放房地产市场复苏好于预期这将利好家具家电等配套耐用消费随着经济进一步好转和厂商开始通过降价刺激需求汽车销量也可能逐渐回升随着消费者收入和信心进一步提高消费电子可能是最后一个复苏的行业城镇就业状况和消费信心逐步改善2月城镇调查失业率较去年12月略有上升由于多数中小企业对扩大产能和就业仍然持谨慎我们注意到农村零售额在2M23同比增长45高于城市零售额34的增幅我们将2023年固定资产投资增长预测从47小幅上调至5敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月16日房地产开发投资恢复快于预期表现或好于市场共识2023年同比下降3-5基础设施投资也好于预期按行业划分2M23公用事业铁路运输和公共设施管理的固定资产投资同比增长254178和112而2022年的同比增幅分别为19318和101中国正在加快构建新型电力系统大规模投资于风光新能源基地火电灵活性改造作为备份能源以及智能电网系统同时随着交通和人流量的显着改善铁路运输和地铁等公共设施投资也在恢复但水利卫生和社会福利等固定资产投资增速明显放缓展望未来由于基数效应以及中央政府对地方政府隐性债务风险的担忧基础设施投资增速可能从2022年的115放缓至2023年的8制造业投资增长符合预期分行业看得益于中国低能源成本和供应链优势化工和有色金属投资火热中国继续巩固其供应链优势并加快工厂和设备向智能化绿色化和高端化升级汽车电气设备计算机和电子设备专用设备等制造业投资保持强劲增长展望未来由于基数效应和海外经济衰退我们预计制造业固定资产投资增速或从2022年的91放缓至2023年的6但高端制造业投资可能保持强劲增长由于海外经济衰退和去通胀预计2023年中国商品出口下降35继2022年同比增长55后2M23工业出口交货值同比下降49今年1-2月商品出口同比增长09低于2022年的7扣除价格因素后前两个月出口量延续同比下降2023年全球经济将出现衰退和去通胀美债收益率曲线大幅倒挂近期美国少数小银行倒闭及全球银行股价暴跌为衰退的预警指标我们预计中国商品出口在2022年增长7后2023年将下降35四个季度的出口同比增长率预计分别为-9-6-3和25中国将维持宽松的信贷政策以支持内需恢复虽然中国财政政策扩张力度低于预期但信贷政策应该会非常宽松央行必须维持宽松的信贷政策以缓解债务风险并促进增长房地产开发商地方政府融资平台和中小企业仍将面临流动性压力而中国的GDP增长仍将低于潜在增速经济重启后的再通胀效应相对温和过去两个月货币市场利率上升主要因为信贷扩张推升流动性需求央行在新增信贷强劲和楼市好于预期的情况下引导货币市场流动性从非常充裕回归适度宽松货币市场利率已升至央行逆回购利率之上进一步上行空间应该有限短期内货币市场利率可能会围绕逆回购再融资利率波动由于今年下半年海外经济或进入衰退国内复苏步伐可能放缓预计央行可能会在2H23再次放宽流动性供应链接行业速评中国互联网行业2M23网上零售数据回顾2M23网络零售额数据展现逐步复苏趋势实物商品网上零售额同比增速由2022年12月的44改善至2M23的53整体网上零售额同比增长62增速好于实物商品网上零售额或可归因于疫情防控政策放松推动在线旅游相关服务和产品的复苏所致线下活动也展现出复苏趋势餐饮服务GMV从2022年12月的同比下滑141反弹至2M23的同比增长92这有望推动广告业务的复苏尤其是与线下活动相关的广告垂类复苏随着京东推出百亿补贴电商行业在用户留存上的竞争或将在短期加剧而驱动消费者参与度提升及助力商户ROI提升的能力仍是长期超越竞争对手的关键链接中国体育用品行业预计增长指引审慎但利润率改善良好在阿迪达斯4季度大中华区销售录得50下滑我们对其他体育用品品牌在22财年业绩受压不会感到意外主要因为去年4季度线下同店销售大幅下降和负经营杠杆订货的调整库存回购和各种对经销商的支持带来的影响我们预计安踏李宁特步的销售净利润增长预测分别为9-6132262敬请参阅尾页之免责声明22023年3月16日23年年初至今的零售流水增长已经大幅改善但我们不排除23财年指引仍可能偏向保守根据我们的渠道调研我们预计安踏FILA李宁特步在23年1季度的零售流水录得中双位数中双位数低双位数中双位数增长对比4季度大幅度改善参考到1宝胜在23年12月销售额保持持平2春节期间的强劲增长因为春节的占比很大我们认为1季度的良好表现已基本锁定虽然23财年会有众多利好催化剂出现但我们也不会对品牌给出保守指引而惊讶我们估计李宁中双位数零售流水增长安踏高双位数零售流水增长FILA双位数以上零售流水增长特步公司层面销售高双位数增长零售折扣改善原材料成本下行等等都有利毛利率的改善根据渠道调研我们认为23年1季度的零售折扣已经和去年3季度相若但仍未回到19年1季度的水平主要受惠于新品折扣减少和新旧产品组合改善在23年1季度我们估计同比改善最多的会是安踏而FILA特步和李宁则较差此外石油和合成纤维的价格自去年下半年起一直下跌叠加平均售价上涨这些都是利好因素在23财年我们估计FILA安踏滔博将为主要受益者因为他们DTC销售占比更高23年1季度外资品牌的零售流水增速仍比国产品牌慢当中Nike已恢复正增长Adidas仍面临压力特别是YEEZY停售和主动去库存未来在低基数和新品发布和营销活动常态化的推动下自2季度起外国品牌的零售流水增长可能会追赶到国内品牌的水平我们最新的股票排序分别为安踏2020HK滔博6110HK特步1368HK李宁2331HK链接个股速评保诚2378HK买入目标价143港元2M23年化新单保费同比升15资产端对美银行板块投资风险敞口低于1公司于15日公布2022年全年业绩在固定汇率基础上新业务价值除香港地区同比增加5集团2022年整体新业务价值同比下跌11主要受利率变动假设调整的影响若除去经济假设的负向影响经测算集团去年新业务价值同比仅下降42022年每股股息同比上升9至01878美元股体现公司对股东长期投资回报的重视及与投资者共同分享业务增长所带来的资本利得的强烈意愿今年前2月公司年化新单保费APE同比增速提升至15主要基于1通关后内地访客MCVs来港所带来的新单保费增长动能表现强劲2国内与中信集团合资建立的中信保诚人寿在多元化渠道协同上进一步优化34Q22起印尼市场疫后的强劲复苏强化新单业务增长资本充足率方面公司2022年PCR基础下的资本充足率高达302对比同业友邦保险283体现充足的资本金水平针对目前市场上普遍关心的由硅谷银行SVB倒闭所引发的资产端风险敞口及流动性问题公司管理层回应称对美国银行板块的投资风险整体可控截至2022年12月31日公司资产端投资组合中持有对美国银行板块公司债的敞口尚不足整体投资资产的1为近11亿美元规模这其中95投资于美国的系统性重要银行G-SIBs对于硅谷银行SVB的风险敞口仅约100万美元占比不足公司债券投资总额的001影响微乎其微可忽略不计会计准则方面新会计准则IFRS917的采用将使公司21年底净资产的账面价值提升18-27亿美元但营运利润将下降65-85亿美元公司的合约服务边际CSM于2021年年末达约250亿美元使得IFRS17新规下公司2022年经调整后的综合股权价值有望达430亿美元相较于内含价值基于欧洲隐含价值EEV计算低10敬请参阅尾页之免责声明32023年3月16日截至3月15日收市公司股价交易于1088港元对应08倍FY24EPEV和19倍FY24EPB水平均低于公司2年及5年估值的历史平均位展望2023年我们看好公司于香港市场MCV新单业务增长贡献及内地市场与中信集团在渠道拓展上进一步深化的潜力加上印尼市场疫后强劲复苏体现公司在当地展业的优势我们预计2023年公司有整体望实现新业务同比增长超20链接鸿腾精密科技6088HK买入目标价246港元近期股价过度调整加大投入促进33战略转型昨天我们与鸿腾精密管理层举办了FY22业绩后NDR我们认为公司在FY22业绩会上最新披露的FY238亿美金的资本支出计划将加速推动公司33战略转型以及全球化产能布局即使管理层给出FY23比较疲弱的业绩指引我们认为全球化产能扩张将为公司在FY2425带来新的成长动力尤其体现在EVTWS声学产品业务方面我们调低FY2324E盈利预测以反映公司最新披露的资本支出计划及相关费用调低目标价至246港元对应11倍FY24市盈率维持买入评级近期的股价驱动因素包括Prettl并购案的最新进展以及声学产品新订单情况链接万国数据GDSUS9698HK买入目标价2121美元2054港元专注于高质量增长资本开支计划谨慎GDS昨晚发布了22年四季度业绩符合我们的预期收入同比增长99至2404亿元人民币经调整后EBITDA同比增长43至1071亿元人民币经调整后EBITDA利润率同比下降了24个百分点为446净亏损由21年四季度的351亿元收窄到了194亿元人民币原因是与之前的收购有关的购买价格调整收益205亿元人民币如果不考虑这个一次性项目当季净亏损则比去年四季度扩大了4900万元人民币公司给出了相对平缓的23年全年指引预计收入和调整后EBITDA同比分别增长86和62主要因为公司更专注于提升现有数据中心的上架率同时采取了更谨慎的扩张计划23年的资本开支指引同比下降了335至75亿元人民币新增签约面积预计会和22年类似22年增加了73万平方米同时管理层预计23财年的经调整后EBITDA利润率将是一个低谷在24财年将逐步改善主要因为公司海外的数据中心需要经历上架的周期利润率会有一个爬升的过程短期内会拖累公司的整体利润率尽管短期内公司的增速放缓万国数据的收入结构在客户以及地区两个层面上均有积极的转变表现为1在新签约面积的客户构成上大型互联网公司占据主导占到了新签约面积总额的631而云服务供应商的占比只有174这表明公司对阿里和腾讯等云服务供应商的依赖正在下降2从目前数据中心的交付时间表来看23年新投入运营的数据中心面积有超过50在海外我们将公司23-24财年的经调整EBITDA预测下调了-8至-11以反映疫情后中国云计算市场的缓慢复苏进程随着数字经济的推进和人工智能的发展我们依然看好中国数据中心的长期需求维持买入评级目标价分别下调至2121美元2054港元链接敬请参阅尾页之免责声明42023年3月16日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月15日敬请参阅尾页之免责声明52023年3月16日招银国际环球市场上日股票交易方块1532023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年3月16日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7