月度策略观点：市场对政策期待下降
　　宏观：信贷扩张和房地产复苏超预期，二季度经济活动将在低基数上实现快速增长，市场对政策进一步宽松的预期下降。下半年随着美国衰退和国内复苏节奏放缓，中国货币政策可能迎来再度放松的窗口期。美国经济和通胀韧性超预期，市场预期更高利率持续更久。尽管对美国经济预期变得乐观，但高利率持续更久意味着远期衰退风险可能上升。
　　科技：谨慎乐观。3月业绩期前部分个股有获利压力，产业链于1Q仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响，但整体库存水平有望于2Q回稳，建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点，推荐京东方精电和闻泰科技。
　　软件及IT服务：谨慎乐观，随着美国加息步伐放缓，国内防疫政策放开，经济在疫情后重启，中国企业IT支出在2023年有望逐步改善，板块估值处于上行周期，虽然部分公司在业绩前后面临获利回吐压力。持续看好软件国产替代题材，拥有政府、电信、金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要收益标的。推荐买入金蝶国际（268 HK）并建议关注亚信科技（1675 HK）。
　　互联网I：中性乐观。在估值处于较为合理水平但基本面复苏强度持续验证的过程中，行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续，而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率、业务有稳固护城河、且新业务在长期有变现空间的公司。在经济复苏相对具备确定性的情况下互联网公司或将加大对长期增长（ie：海外扩张、产业互联网、技术进步）的投入，我们偏好新业务投入能被证明具备较高ROI，且核心业务仍具备稳定竞争优势、有能力进一步提升经营效率的公司。综合考虑竞争格局的边际变化、现有估值水平及潜在的长期增长驱动力，我们的股票推荐为：拼多多、腾讯、百度、阿里巴巴。
　　互联网II：乐观。预计3月板块情绪将有所改善、且盘整企稳。2Q23板块有望进入震荡上行通道（第二波修复），受益于1)低基数效应及疫峰后，2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性(1Q23/2Q23E行业收入增速预测为8%/16%)；2)广告、游戏、到店、OTA等行业将受益于线下实体经济恢复、宏观回暖及政策温和化；3）3月业绩后1Q23E财务指引将充分调整，且部分核心标的利空消化(如美团被派息)。前期板块第一轮普涨行情主要为"放开+买中国"下的估值修复逻辑，我们认为二次反弹将更多由基本面改善驱动(子板块和标的表现将分化)。细分赛道偏好:游戏>电商/本地生活>广告。我们认为，当前宏观弱复苏、经济刺激政策预期转弱背景下，游戏板块防御性凸显，且竞争格局稳定、政策及新游流水向好。京东百亿补贴下电商竞争格局、抖音本地生活激进扩张以及ChatGPT为投资者关注重心。当前板块估值中枢为15x FY23EP/E (对应FY22-24E利润CAGR 20%),仍存在20%修复空间(至历史5年平均)。推荐买入腾讯、拼多多、美团、快手、爱奇艺。
　　房地产：短期乐观。2月开发商销售大超预期，单月同比增长30% （市场预估-5%），销售同比回正时间点早于市场预期的4月。我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期，由于1）招银国际的领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值，预示短期销售将继续保持强劲；2）我们的渠道调研发现购房需求远不止疫情期间的积压需求，且很多购房者认为目前是买房的最佳时机，因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹；3）我们认为支持性政策将保持延续。我们将2023年全年销售预期由原先的-10% YoY提高到持平于2022。这将使2022年拿地较多的房企受益，继续看好华润置地（1109 HK）、越秀地产（123 HK）、龙湖（960 HK）、滨江集团（002244 CH）、华发（600325 CH）及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳（BEKEUS）和我爱我家（000560 CH）。
　　保险：乐观。我们持续看好寿险业务的复苏，原因包括：1）居民对储蓄产品需求旺盛，根据我们的渠道调查，太保、国寿、太平人寿等险企代理人渠道开门红新单保费增速转正，其余头部险企新单动能也有不同程度的改善。2）寿险代理人规模降幅逐步收窄，我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳。3）个人养老金制度的加速落地有助于寿险储蓄类产品的销售增长。4）债券利率的回升，以及地产风险的缓释，有助于寿险业务资产端的收益率提升。推荐买入太平洋保险、中国人寿、平安保险。
　　资本品：工程机械/重卡短期选择性看好：我们在工程机械板块中，选择性看好高空作业平台子板块。看好浙江鼎力(受惠于全球高空作业平台强劲的需求增长）和中联重科（分拆高空作业平台业务释放潜在价值+ 10倍2023年市盈率的估值具备防御性）。光伏设备乐观:尽管光伏产业链价格近期从低位有所回升,但我们相信总体价格趋势以下行为主,将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性。此外,电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求,继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创）

研究报告全文：2023年3月7日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及策略月度策略观点市场对政策期待下降招银国际研究部邮件researchcmbicomhk宏观信贷扩张和房地产复苏超预期二季度经济活动将在低基数上实现快速增长市场对政策进一步宽松的预期下降下半年随着美国衰退和国内复环球主要股市上日表现升跌苏节奏放缓中国货币政策可能迎来再度放松的窗口期美国经济和通胀韧收市价单日年内性超预期市场预期更高利率持续更久尽管对美国经济预期变得乐观但恒生指数20603017415恒生国企6938-003347高利率持续更久意味着远期衰退风险可能上升恒生科技4177-081117科技谨慎乐观3月业绩期前部分个股有获利压力产业链于1Q仍受到宏上证综指3322-019753深证综指2152000894观经济压力和去库存等因素影响但整体库存水平有望于2Q回稳建议关注深圳创业板2432038361需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链半导体国产替代产业美国道琼斯33431012086美国标普5004048007544升级创新和自主可控仍是市场关注重点推荐京东方精电和闻泰科技美国纳斯达克11676-0111155德国DAX软件及IT服务谨慎乐观随着美国加息步伐放缓国内防疫政策放开经156540481242法国CAC73730341389济在疫情后重启中国企业IT支出在2023年有望逐步改善板块估值处于英国富时1007930-022642日本日经22528238111821上行周期虽然部分公司在业绩前后面临获利回吐压力持续看好软件国产澳洲ASX2007329062412替代题材拥有政府电信金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主台湾加权157640991150资料来源彭博要收益标的推荐买入金蝶国际268HK并建议关注亚信科技1675HK港股分类指数上日表现互联网I中性乐观在估值处于较为合理水平但基本面复苏强度持续验证的升跌收市价过程中行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续而轮动中我们预期市单日年内恒生金融34367000592场将会更加偏好有能力持续提升经营效率业务有稳固护城河且新业务在恒生工商业11321020371长期有变现空间的公司在经济复苏相对具备确定性的情况下互联网公司或恒生地产25992055-019恒生公用事业37614095213将加大对长期增长ie海外扩张产业互联网技术进步的投入我们资料来源彭博偏好新业务投入能被证明具备较高ROI且核心业务仍具备稳定竞争优势有能力进一步提升经营效率的公司综合考虑竞争格局的边际变化现有估沪港通及深港通上日资金流向值水平及潜在的长期增长驱动力我们的股票推荐为拼多多腾讯百度亿元人民币阿里巴巴沪港通南下1678深港通南下2331互联网II乐观预计3月板块情绪将有所改善且盘整企稳2Q23板块有沪港通北上1660望进入震荡上行通道第二波修复受益于1低基数效应及疫峰后深港通北上582资料来源彭博2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性1Q232Q23E行业收入增速预测为8162广告游戏到店OTA等行业将受益于线下实体经济恢复宏观回暖及政策温和化33月业绩后1Q23E财务指引将充分调整且部分核心标的利空消化如美团被派息前期板块第一轮普涨行情主要为放开买中国下的估值修复逻辑我们认为二次反弹将更多由基本面改善驱动子板块和标的表现将分化细分赛道偏好游戏电商本地生活广告我们认为当前宏观弱复苏经济刺激政策预期转弱背景下游戏板块防御性凸显且竞争格局稳定政策及新游流水向好京东百亿补贴下电商竞争格局抖敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月7日音本地生活激进扩张以及ChatGPT为投资者关注重心当前板块估值中枢为15xFY23EPE对应FY22-24E利润CAGR20仍存在20修复空间至历史5年平均推荐买入腾讯拼多多美团快手爱奇艺房地产短期乐观2月开发商销售大超预期单月同比增长30市场预估-5销售同比回正时间点早于市场预期的4月我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期由于1招银国际的领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值预示短期销售将继续保持强劲2我们的渠道调研发现购房需求远不止疫情期间的积压需求且很多购房者认为目前是买房的最佳时机因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹3我们认为支持性政策将保持延续我们将2023年全年销售预期由原先的-10YoY提高到持平于2022这将使2022年拿地较多的房企受益继续看好华润置地1109HK越秀地产123HK龙湖960HK滨江集团002244CH华发600325CH及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳BEKEUS和我爱我家000560CH保险乐观我们持续看好寿险业务的复苏原因包括1居民对储蓄产品需求旺盛根据我们的渠道调查太保国寿太平人寿等险企代理人渠道开门红新单保费增速转正其余头部险企新单动能也有不同程度的改善2寿险代理人规模降幅逐步收窄我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳3个人养老金制度的加速落地有助于寿险储蓄类产品的销售增长4债券利率的回升以及地产风险的缓释有助于寿险业务资产端的收益率提升推荐买入太平洋保险中国人寿平安保险资本品工程机械重卡短期选择性看好我们在工程机械板块中选择性看好高空作业平台子板块看好浙江鼎力受惠于全球高空作业平台强劲的需求增长和中联重科分拆高空作业平台业务释放潜在价值10倍2023年市盈率的估值具备防御性光伏设备乐观尽管光伏产业链价格近期从低位有所回升但我们相信总体价格趋势以下行为主将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性此外电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创能源设备乐观在煤炭稳供应以及设备智能化电动化换代周期加快下我们预期煤矿设备需求将持续强劲海运费大幅下跌有助提升毛利率继续推荐三一国际医药预期未来6个月医药行业将继续反弹板块反弹的驱动力包括1疫情后医疗器械医疗服务消费医疗需求反弹2医保谈判持续利好创新药器械降价温和3创新药进入业绩兑现期销售收入高速增长首选爱康医疗1789HK锦欣生殖1951HK医思健康2138HK信达生物1801HK百济神州6160HK688235CHBGNEUS药明生物2269HK汽车2月整体乘用车零售销量可能弱于我们此前的预期但新能源车零售渗透率有望超预期如果1季度汽车消费复苏不及预期政府可能会继续推出刺激政策随着竞争的加剧对车企来说今年的销量比利润更重要继续看好造车新势力首推理想汽车LIUS2015HK传统车企中首推吉利汽车175HK汽车经销商中首选美东1268HK敬请参阅尾页之免责声明22023年3月7日食品饮料和免税美妆二月初电话会专家给出的数据稳健但并未有超出市场预期进入业绩期考虑到行业以及部份龙头股价从去年12月至今已经出现明显的升幅行业的牛市可能需在此基础上喘息我们建议投资人配置盈利确定性高或者转而聚焦估值较落后的股票蒙牛伊利估值在重开后跑输同业和指数但两家公司四季度业绩已转趋稳定加上市场预测保守我们相信符合预期的业绩将重振市场信心拉近公司以及同业在估值上的距离可选消费根据我们的调硏不同的子板块体育用品餐饮旅游服装的基本面在2月份仍然不俗我们认为市场早已消化22财年业绩压力也预计一部份龙头业绩后给未来的指引都会转为乐观假如行业股价进一步调整将会是吸纳的好机会看好呷哺呷哺520HK百胜中国9987HK安踏2020HK和亚朵ATATUS能源-城燃板块保持谨慎乐观1防疫政策优化经济复苏明显刺激工商业等用气需求增长2国际油价和气价回调LNG进口现货价格回落LNG进口现货部分量有恢复松动迹象有利于整体气源供给和国内气价下降利好毛差改善3短期地产刺激政策利好接驳业务经济恢复接驳工程和增值业务等都会有所改善4城燃企业积极布局新能源业务孵化第二增长曲线值得期待符合ESG投资主题5稳定良好的派息推荐华润燃气1193HK持续收并购优质项目项目质量优于同业防疫措施放松提振整体用气需求华润零售销气量增速有望恢复中双位数增长毛差持续改善燃气接驳增长优于同行优质项目为增值业务提供良好的增长空间新奥能源2688HK综合能源业务强劲增长势头持续零售销气量恢复链接招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入250044007664181256NA3100吉利汽车175HK汽车买入1060165056203173NA6618捷佳伟创300724CH装备制造买入1284018700464293586215602中联重科1157HK装备制造买入46952011126101065034兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入3295480046232608400233华润燃气1193HK燃气买入32803910191111001611900大家乐341HK可选消费买入1210151025308178248023百胜中国9987HK可选消费买入4830055460152882332811708江南布衣3306HK可选消费买入1012117616917725289104华润啤酒291HK必需消费买入62107740254223666917209百威亚太1876HK必需消费持有24102660103083083510316贵州茅台600519CH必需消费买入1807142440003536330410127929中国中免601888CH必需消费买入19193255003354837611420004珀莱雅603605CH必需消费买入1876118400-252138311021406信达生物1801HK医药买入4245526024NANA61NA00药明生物2269HK医药买入57259655694403375913300中国人寿2628HK保险买入138620905194680710346腾讯700HK互联网买入363004500024263NA3412304拼多多PDDUS互联网买入9378116902523720845733700快手1024HK互联网买入5760940063NANANA55000华润置地1109HK房地产买入375545102088791011251京东方精电710HK科技买入1716260052230168NA14700闻泰科技600745CH科技买入5343886066227151187904金蝶268HK软件IT服务买入1544238054NANA65NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月6日敬请参阅尾页之免责声明32023年3月7日招银国际环球市场上日股票交易方块632023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年3月7日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明5