宏观策略
　　中国宏观经济–中国2月PMI大超预期。
　　随着中国复产复市、新订单和商业信心持续改善，2月PMI进一步回升，超出市场预期，显示中国经济在重启后逐步复苏。由于海外需求和通胀比预期更有韧性，加上国内供应链进一步改善，2月出口订单指数回升至荣枯线以上。但因海外经济衰退风险和去通胀趋势依然存在，我们预计中国商品出口在2022年增长7%后，2023年可能下降3.5%。内需恢复将支撑进口量增速有所改善，但商品通胀回落将抑制进口额增速，预计中国商品进口继2022年增长1.1%后，2023年可能增长0.5%。2月出厂价格指数小幅上升，显示中国再通胀比较温和。我们预测中国今年GDP增长5.4%，2024年增长4.9%，而去年增速为3%。由于1-2月新增贷款强劲，住房销售复苏阶段性好于预期，中国央行近期对降准和下调LPR更加谨慎，货币市场利率明显回升。但由于下半年海外衰退和国内复苏速度可能有所放缓，加上基数因素，中国经济增速将再度回落，届时可能迎来货币政策再度有所放松的窗口期。由于GDP两年平均增速仍低于潜在增长率，且再通胀相对温和，中国信贷政策将保持宽松。
　　春节后工厂生产和商业活动恢复，二月PMI进一步反弹。制造业PMI指数从1月的50.1%升至2月的52.6%，创下数十年来最高月度增幅之一。家具、金属制品和电器设备指数在2月均升至60%以上，表明这些行业复苏势头强劲。与此同时，建筑业PMI从1月的56.4%攀升至2月的60.2%，反映出建筑活动复苏快于预期。服务业方面，2月PMI从1月份的54.0%升至55.6%，公路运输、航空运输、邮政服务、餐饮住宿和租赁商务活动指数均升至扩张区域。
　　新订单和商业信心继续改善。制造业、建筑业和服务业新订单指数分别由1月的50.9%、57.4%和51.6%升至2月的54.1%、62.1%和54.7%。制造业和服务业的商业预期有所改善，但建筑业的商业预期有所下降。农产品加工、纺织、通用设备、专用设备和汽车等行业的商业景气指数在2月上升至60%以上，表明这些行业的预期比较乐观。
　　由于国内需求和供应链进一步改善，海外经济韧性好于预期，进出口指数有所回暖。出口订单指数和进口指数分别从1月份的46.1%和46.7%攀升至2月份的52.4%和51.3%，这两个指数自2021年6月以来首次反弹至50%以上，出口短期或有所改善。但由于海外需求放缓和去通胀过程，出口整体将比较疲弱，预计出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。随着国内需求在经济重启后逐渐回升，进口量增速将有所改善，但是去通胀过程可能抑制今年的进口额增速。预计中国进口在2022年增长1.1%后，2023年将增长0.5%。
　　出厂价格和原材料成本指数小幅上升，显示温和再通胀。制造业、建筑业和服务业出厂价格指数由1月份的48.7%、52.8%和47.5%上升至2月份的51.2%、53.6%和50.4%。原材料成本压力仍然较小，制造业成本指数小幅上升，而服务业成本指数下降。钢材、通用设备和专用设备出厂价格指数升至60%以上，显示钢材及下游产品面临一些涨价压力。
　　就业形势持续好转，但服务业就业依然疲软。制造业、建筑业和服务业的就业指数从1月份的47.7%、53.1%和45.5%升至2月份的50.2%、58.6%和48.7%。服务业的就业状况依然疲软，因为该指数仍低于50%。我们预计就业指数将继续改善，支持今年消费复苏。
　　中国经济正在复苏，但复苏节奏和速度会有波动。2月份的采购经理人指数表明，随着工厂产出、需求和企业预期持续改善，中国经济正在复苏。由于低基数和经济重启后复苏，预计中国GDP增速将从2022年的3%回升至2023年的5.4%和2024年的4.9%。各季度同比增速将有明显波动，峰值将在2023年二季度出现，因低基数和复苏节奏因素。由于第一季度新增贷款强劲，住房销售复苏节奏好于预期，央行近期进一步降准和下调LPR的可能性下降。但我们认为随着下半年海外衰退和国内复苏节奏放缓，货币政策可能迎来再度放松的窗口期。由于GDP两年平均增速仍明显低于潜在增速，再通胀相对温和，中国信贷政策将保持宽松。（链接）

研究报告全文：2023年3月2日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及行业个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国宏观经济中国2月PMI大超预期随着中国复产复市新订单和商业信心持续改善月进一步回升超2PMI环球主要股市上日表现出市场预期显示中国经济在重启后逐步复苏由于海外需求和通胀比预期升跌收市价更有韧性加上国内供应链进一步改善2月出口订单指数回升至荣枯线以单日年内上但因海外经济衰退风险和去通胀趋势依然存在我们预计中国商品出口恒生指数20620421424在2022年增长7后2023年可能下降35内需恢复将支撑进口量增速恒生国企6914506312有所改善但商品通胀回落将抑制进口额增速预计中国商品进口继2022年恒生科技4186664138增长11后2023年可能增长052月出厂价格指数小幅上升显示中上证综指3312100722国再通胀比较温和我们预测中国今年GDP增长542024年增长49深证综指2164101953而去年增速为3由于1-2月新增贷款强劲住房销售复苏阶段性好于预期深圳创业板2444061414美国道琼斯32662002-146中国央行近期对降准和下调LPR更加谨慎货币市场利率明显回升但由于美国标普5003951-047291下半年海外衰退和国内复苏速度可能有所放缓加上基数因素中国经济增美国纳斯达克11379-066872速将再度回落届时可能迎来货币政策再度有所放松的窗口期由于GDP两德国DAX15305-039992年平均增速仍低于潜在增长率且再通胀相对温和中国信贷政策将保持宽法国CAC7234-0461175松英国富时1007915049622日本日经22527517026545春节后工厂生产和商业活动恢复二月PMI进一步反弹制造业PMI指澳洲ASX2007252-009302数从1月的501升至2月的526创下数十年来最高月度增幅之一家台湾加权155980611033资料来源彭博具金属制品和电器设备指数在2月均升至60以上表明这些行业复苏势头强劲与此同时建筑业PMI从1月的564攀升至2月的602反映出建筑活动复苏快于预期服务业方面月从月份的升至2PMI1540港股分类指数上日表现556公路运输航空运输邮政服务餐饮住宿和租赁商务活动指数均升跌收市价升至扩张区域单日年内恒生金融34507318635新订单和商业信心继续改善制造业建筑业和服务业新订单指数分别恒生工商业11328523378由1月的509574和516升至2月的541621和547制恒生地产25785283-098造业和服务业的商业预期有所改善但建筑业的商业预期有所下降农产品恒生公用事业37091139071加工纺织通用设备专用设备和汽车等行业的商业景气指数在2月上升资料来源彭博至60以上表明这些行业的预期比较乐观沪港通及深港通上日资金流向由于国内需求和供应链进一步改善海外经济韧性好于预期进出口指数有所回暖出口订单指数和进口指数分别从1月份的461和467攀升亿元人民币至2月份的524和513这两个指数自2021年6月以来首次反弹至50沪港通南下2818以上出口短期或有所改善但由于海外需求放缓和去通胀过程出口整体深港通南下2927将比较疲弱预计出口在2022年增长7后2023年将下降35随着国沪港通北上5113内需求在经济重启后逐渐回升进口量增速将有所改善但是去通胀过程可深港通北上3758能抑制今年的进口额增速预计中国进口在2022年增长11后2023年将资料来源彭博增长05出厂价格和原材料成本指数小幅上升显示温和再通胀制造业建筑业和服务业出厂价格指数由1月份的487528和475上升至2月份的512536和504原材料成本压力仍然较小制造业成本指数小幅上升而服务业成本指数下降钢材通用设备和专用设备出厂价格指数升至60以上显示钢材及下游产品面临一些涨价压力敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月2日就业形势持续好转但服务业就业依然疲软制造业建筑业和服务业的就业指数从1月份的477531和455升至2月份的502586和487服务业的就业状况依然疲软因为该指数仍低于50我们预计就业指数将继续改善支持今年消费复苏中国经济正在复苏但复苏节奏和速度会有波动2月份的采购经理人指数表明随着工厂产出需求和企业预期持续改善中国经济正在复苏由于低基数和经济重启后复苏预计中国GDP增速将从2022年的3回升至2023年的54和2024年的49各季度同比增速将有明显波动峰值将在2023年二季度出现因低基数和复苏节奏因素由于第一季度新增贷款强劲住房销售复苏节奏好于预期央行近期进一步降准和下调LPR的可能性下降但我们认为随着下半年海外衰退和国内复苏节奏放缓货币政策可能迎来再度放松的窗口期由于GDP两年平均增速仍明显低于潜在增速再通胀相对温和中国信贷政策将保持宽松链接个股速评蔚来汽车NIOUS买入目标价21美元4Q22弱于预期未来5个月5款新车蔚来4Q22收入高于我们此前的预期1但其毛利率仅为39低于我们的预期98个百分点主要是因为针对老车型的库存拨备计提了985亿元人民币如果扣除这部分影响4Q22的毛利率为104Q22的研发费用和销管费用也高于预期所以净亏损58亿元人民币比我们此前的预测多了20亿元人民币蔚来计划在接下来5个月时间推出5款新车有助于提高其下半年的销量我们认为届时在售的8款车型本质上是3个尺寸的SUV和2个尺寸的轿车蔚来在2021年依靠3个SUV2个尺寸实现91万台销量这或许可以作为销量挤压的一个参考我们维持今年的销量预测20万台其中65是来自于下半年盈利方面我们认为蔚来4Q22低于预期的盈利水平进一步印证了我们过去的观点公司的盈亏平衡会晚于管理层的目标我们维持今年收入和毛利率预测不变但考虑到在新领域更高的研发和销管费用投入调低净亏损预测至122亿元人民币我们认为蔚来在1Q23面临的销量和利润率的压力已经大部分在股价中反应维持买入评级目标价21美元基于3xFY23EPS链接微博WBUS买入目标价289美元FY23收入和利润率渐进修复微博4Q22总收入同比下降27固定汇率下同比下降20至达448亿美元符合招银国际一致预期FY22总收入同比下降19至18亿美元主因宏观经济压力和疫情影响4Q22非GAAP净利润同比下降9至179亿美元好于一致预期的122亿美元主因有效的费用控制和5880万美元业绩对赌激励费用冲销FY22非GAAP净利润同比下降25至54亿美元管理层对FY23广告需求复苏较为积极尤其是汽车奢侈品游戏和旅游等行业主要受益于政策和宏观环境改善我们预计微博广告收入同比增长从2Q23转正FY23广告收入同比增长9由于广告需求复苏和运营效率提升我们将FY2324非GAAP净利润上调了45我们目标价小幅上调4至289美元基于12倍2023EPE维持买入链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月2日药明生物2269HK买入目标价9655港元强劲且可持续的非新冠业务增长药明生物预计2022年收入同比增长484Non-IFRS净利润同比增长47剔除新冠收入我们预计公司在2022年的非新冠收入同比增长约683全球医疗融资显示出恢复早期迹象尽管有中小型制药企业因2022年融资问题而更谨慎的评估研发支出大药企的需求仍维持在健康水平一些海外CXO管理层表示看到融资恢复的初步信号我们认为类似药明生物的大型CXO公司由于更多元化的客户结构和更强的溢价能力受到需求端波动的影响更小新产能上线应对客户需求药明生物在2022年上线了位于爱尔兰的7厂和位于石家庄的8厂合计新增产能96万升相比于2021年底的154万升总产能大幅度提升将使公司更好的应对庞大的在手订单截止2022年6月为185亿美元维持药明生物买入评级目标价9655港元出于对融资市场的谨慎以及非新冠收入长期增速的信心我们预计药明生物202324E收入增速为315293Non-IFRS净利润增速为302289其中2023年的收入预测假设约637的非新冠收入增长链接和黄医药13HK买入目标价3749港元敲开海外商业化的大门和黄医药2022年全年肿瘤产品销售实现63同比增长达到125亿美元公司预计2023年肿瘤产品销售收入将达到450-550亿美元其中包括对武田制药4亿美元首付款的部分收入确认呋喹替尼美国结直肠癌和中国胃癌适应症的上市申请值得关注2022年呋喹替尼市场销售同比32至9350万美元呋喹替尼的海外权益已授权给武田制药和黄医药将收到4亿美元首付款高达73亿美元的里程碑付款以及销售分成在结直肠癌MRCT中呋喹替尼展现出相较已上市品种更为优异的疗效和安全性跨研究比较我们认为呋喹替尼结直肠癌适应症在海外获批的可能性很大公司将会在今年上半年完成美国上市申请的递交随之也将在欧洲和日本申请上市在呋喹替尼治疗胃癌方面三期临床达到PFS主要终点未达OS主要终点公司将于今年上半年在国内递交上市申请鉴于12L胃癌获批的免疫疗法仅有雷莫芦单抗一种2雷莫芦单抗亚洲三期研究亦未达OS主要终点32L胃癌人群基数大我们认为呋喹替尼具有在国内获批2L胃癌的可能我们期待相关3期临床数据的早日发布赛沃替尼2022年全年实现159同比增长今年3月起正式被医保覆盖将会进一步促进该产品的销售放量其他后期管线产品稳步推进其中sovleplenibSyk针对2LITP以及amdizalisibPI3K针对2LFL的关键临床已经完成入组预期将在今年下半年公布数据并且提交上市申请我们看好公司进一步的销售放量以及核心产品的国际化潜力调整公司目标价至3749港元维持买入评级链接中软国际354HK买入目标价914港元美国政府正重新审视对华为出口限制据华尔街日报报道出于国家安全考虑美国政府正在重新审视针对华为的出口限制美国可能不会向高通英特尔等美国公司发放任何新的出口许可证意味着对华为的限制范围从5G相关产品扩大到了更老的4G产品我们认为美国政府的新行动会对华为的产品开发造成负面影响进而拖累中软国际的收入和利润率中软国际是华为主要的IT服务供应商业务合作包敬请参阅尾页之免责声明32023年3月2日括软硬件产品的开发测试项目生命周期管理等根据我们的测算中软国际的21财年收入有约54来自华为虽然我们看好长期的软件国产替代趋势但华为在更艰难的环境下可能进一步挤压供应商的利润率建议投资者关注3月份财报中披露的利润率及相关指引我们暂未调整公司的盈利预测维持买入评级目标价为914港元不变链接碧桂园2007HK买入目标价1336港元杨国强主席退休并不意外公司昨日开市前公告创始人杨国强主席到龄退休由联席主席杨惠妍女士接任主席我们认为调整不会对公司造成重大的负面影响由于1杨惠妍女士自2018年被委任为联席主席已为接任主席进行了5年的经验积累2公司一直拥有在专业的经理人团队执行董事兼总裁莫斌常务副总裁程光煜CFO兼副总裁伍碧君等体系内权职分配合理故我们认为杨主席的退休可能为公司的战略部署带来更多灵活性公司基本面来看由于1-2月缺少新推盘且低能级城市销售欠佳2M23销售额同比跌35而我们认为公司3月的销售额可能回到300亿级别达到同比持平主要由于2月的认购不错且公司销售均价有2-5个点提升由此市场对于公司流动性的担忧也会一定程度减轻关于碧桂园的拿地行动我们认为短期内可能不会发生主要因为土拍市场目前依然竞争激烈且公司仍面临债务压力链接敬请参阅尾页之免责声明42023年3月2日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入245144008062361220NA3100吉利汽车175HK汽车买入1062165055202172NA6618捷佳伟创300724CH装备制造买入1253818700494193496115602中联重科1157HK装备制造买入47052011125100065034兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入3235480048222508400240华润燃气1193HK燃气买入33803910161131031611900大家乐341HK可选消费买入1228151023310179248023百胜中国9987HK可选消费买入4788055460162832292711709江南布衣3306HK可选消费买入977117620877424289109华润啤酒291HK必需消费买入62657740244223666917209百威亚太1876HK必需消费买入2515272083583233310313贵州茅台600519CH必需消费买入1838532440003336931010327928中国中免601888CH必需消费买入19685255003056238611620004珀莱雅603605CH必需消费买入1798018400249936710621406信达生物1801HK医药买入4055526030NANA58NA00药明生物2269HK医药买入58309655664403195912900中国人寿2628HK保险买入141020904895690710345腾讯700HK互联网买入368804500022265NA3412304拼多多PDDUS互联网买入9104116902822820044033700快手1024HK互联网买入5605940068NANANA55000华润置地1109HK房地产买入357045102683750911254京东方精电710HK科技买入1820260043241176NA14700闻泰科技600745CH科技买入5436886063231154187904金蝶268HK软件IT服务买入1618238047NANA68NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月1日敬请参阅尾页之免责声明52023年3月2日招银国际环球市场上日股票交易方块132023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年3月2日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7