中国宏观–非线性经济复苏：得于经济重启、信贷政策放松与政策向亲商务实方向转变，中国经济进入复苏周期。随着中央决策层将关注点转向经济增长，地方政府和国有企业都在追求实现开门红。人员流动性逐步恢复，支撑部分服务消费快速修复。房屋销售、大额消费和企业资本支出可能延续渐进修复，且复苏节奏和速度将有波动。中国再通胀压力将相对温和，通胀可能在1H23回落，在2H23反弹。流动性和信贷政策将保持宽松。我们将2023年GDP增长预测从5.1%小幅上调至5.4%，但维持2024年4.9%的预测。
　　1）中国的消费复苏具有两面性。中国消费复苏既有亮点也有隐忧。随着民众开始外出工作或活动，交通、餐饮、旅游、住宿、娱乐、服装鞋帽、化妆品和个人护理等快速恢复。我们看到车站人头攒动、城市车水马龙和商场客流增多，预示家庭消费正在逐步恢复。但消费复苏也存在一些隐忧。1月家庭部门继续提前偿还房贷并增加储蓄，显示信心依然疲弱。核心CPI增速仅小幅回升，显示核心消费项并不强劲。房租项依然延续下跌，显示年轻人就业和收入状况依然疲弱。由于去年消费者信心严重受损，加上中国家庭预防性储蓄倾向一直偏高，这些都预示未来消费的修复可能是渐进的。
　　2）房地产市场复苏可能非线性。随着去年被压抑的需求逐渐释放和部分一线城市房价开始企稳，中国房地产市场可能会在未来几个月出现第一轮复苏。但在被推迟的存量需求释放完毕和政策可能动态变化后，未来复苏速度可能再次放缓。充满理想主义的政策部门总想在多个目标之间寻求平衡。随着复苏速度再次放缓，政策可能再度动态调整。整体来看，中国房地产市场将渐进恢复，且复苏步伐可能会有波动。我们预计商品房建筑面积和房地产开发投资在2022年分别下降24.3%和10%后，将在2023年下降7.5%和5%。
　　3）流动性和信贷政策可能保持宽松。由于1-2月新增贷款远超预期和一二线城市二手房市场明显回暖，短期内信贷政策大幅放松的可能性有所下降。但流动性和信贷政策不会收紧，而将保持宽松，因GDP增速仍低于潜在增速，且再通胀风险较低。中国经济复苏是非线性，且不同部门复苏并不平衡，房地产市场、大额消费品和私人资本支出的恢复将是渐进的。
　　4）未来两年政策部门将延续亲商友好态度。三年疫情、房地产下滑、互联网强监管与中美紧张局势增加了中国实现“十四五”规划目标和2035年远景目标的难度。在清楚地意识到这些严峻挑战后，中央决策层迅速调整各种政策，转向稳增长优先，展现亲商务实的政策态度，GDP增长和招商引资重新成为地方政府官员重要的KPI。由于经济复苏比较渐进，民营企业家信心恢复需要一段时间，政策部门2023-2024年可能延续亲商友好态度。（链接）

研究报告全文：2023年2月21日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望及行业个股点评招银国际研究部宏观策略邮件researchcmbicomhk中国宏观非线性经济复苏得于经济重启信贷政策放松与政策向亲商务环球主要股市上日表现实方向转变中国经济进入复苏周期随着中央决策层将关注点转向经济增升跌长地方政府和国有企业都在追求实现开门红人员流动性逐步恢复支撑收市价单日年内部分服务消费快速修复房屋销售大额消费和企业资本支出可能延续渐进恒生指数20887081559修复且复苏节奏和速度将有波动中国再通胀压力将相对温和通胀可能恒生国企7064104535在1H23回落在2H23反弹流动性和信贷政策将保持宽松我们将2023恒生科技4312127443年GDP增长预测从51小幅上调至54但维持2024年49的预测上证综指3290206651深证综指21621729421中国的消费复苏具有两面性中国消费复苏既有亮点也有隐忧随着民深圳创业板2481128571众开始外出工作或活动交通餐饮旅游住宿娱乐服装鞋帽美国道琼斯33827000205化妆品和个人护理等快速恢复我们看到车站人头攒动城市车水马龙美国标普5004079000624和商场客流增多预示家庭消费正在逐步恢复但消费复苏也存在一些美国纳斯达克117870001262隐忧1月家庭部门继续提前偿还房贷并增加储蓄显示信心依然疲弱德国DAX15478-0031116核心CPI增速仅小幅回升显示核心消费项并不强劲房租项依然延续法国CAC7336-0161331下跌显示年轻人就业和收入状况依然疲弱由于去年消费者信心严重英国富时1008014012755日本日经225受损加上中国家庭预防性储蓄倾向一直偏高这些都预示未来消费的27532007551澳洲ASX2007352006444修复可能是渐进的台湾加权1555104610002房地产市场复苏可能非线性随着去年被压抑的需求逐渐释放和部分一资料来源彭博线城市房价开始企稳中国房地产市场可能会在未来几个月出现第一轮复苏但在被推迟的存量需求释放完毕和政策可能动态变化后未来复苏速度可能再次放缓充满理想主义的政策部门总想在多个目标之间寻港股分类指数上日表现求平衡随着复苏速度再次放缓政策可能再度动态调整整体来看升跌收市价中国房地产市场将渐进恢复且复苏步伐可能会有波动我们预计商品单日年内房建筑面积和房地产开发投资在2022年分别下降243和10后将恒生金融34142083523在2023年下降75和5恒生工商业11650075673恒生地产26024135-0063流动性和信贷政策可能保持宽松由于1-2月新增贷款远超预期和一二恒生公用事业37654043224线城市二手房市场明显回暖短期内信贷政策大幅放松的可能性有所下资料来源彭博降但流动性和信贷政策不会收紧而将保持宽松因GDP增速仍低于潜在增速且再通胀风险较低中国经济复苏是非线性且不同部门复沪港通及深港通上日资金流向苏并不平衡房地产市场大额消费品和私人资本支出的恢复将是渐进的亿元人民币4未来两年政策部门将延续亲商友好态度三年疫情房地产下滑互联沪港通南下-1967网强监管与中美紧张局势增加了中国实现十四五规划目标和2035年深港通南下-724沪港通北上远景目标的难度在清楚地意识到这些严峻挑战后中央决策层迅速调6929深港通北上1454整各种政策转向稳增长优先展现亲商务实的政策态度增长和GDP资料来源彭博招商引资重新成为地方政府官员重要的KPI由于经济复苏比较渐进民营企业家信心恢复需要一段时间政策部门2023-2024年可能延续亲商友好态度链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月21日行业点评中国房地产行业不动产基金试点利好大地产板块昨晚证监会宣布不动产基金试点鼓励民间和外国资本投资特定房地产领域包括存量房和保障房我们认为这个是长期利好的原因如下1大方向上表示政策还是支持的消除了投资者对于短期政策反向的担心2更多民间资本的参与将加速保交楼不良资产处置和保障房建设利好产业链3同时给热钱进入其他房地产市场留下一些空间增加流动性所以我们继续看好地产完工相关的物管和产业链以及二手房经纪板块尤其考虑到最近二手房交易恢复速度超预期春节后主要城市二手房交易同比上涨53建议关注相关标的越秀服务6626HK中海物业2669HK北新建材000786CH贝壳BEKEUS和我爱我家000560CH链接中国必选消费行业蒙牛伊利公司点评过去一年蒙牛2319HK和伊利600887CH均不在我们的首推股票当中原因是除了去年低于预期的业绩以外我们认为乳制品对于中国经济重开敏感度是比其他食品饮料子板块要低我们维持以上观点但我们认为随着进入业绩期蒙牛和伊利股价将有机会因为符合预期的业绩而短线反弹估值层面来看两公司在去年重开后一直跑输指数相对已经出现明显反弹的同业蒙牛伊利股价还徘徊在平均以下的一至两个标准差业绩基本面来看根据我们最近对蒙牛及伊利进行的公司调研两公司四季度业绩已转趋稳定下半年业绩理论上应该符合市场的低预期虽然公司对2023年并未作出具体指引但受益于重开以及原奶价格高位回落我们相信今年两公司业绩将会有明显改善考虑到市场预测两公司营收增长中单至高单位数属于保守的范围内我们认为去年下半年以及2023年全年盈利下行风险属于较低水平我们相信符合预期的业绩将重振市场信心拉近公司以及同业在估值上的距离我们维持蒙牛伊利的买入评级经过微修盈利后我们提升蒙牛伊利的目标价至52港元44元人民币我们重申在必选消费板块里面首推维持茅台600519CH华润啤酒291HK珀莱雅603605CH及中免601888CH而蒙牛和伊利现阶段我们只看短期的投资机会蒙牛链接伊利链接个股速评众安在线6060HK买入目标价3382港元2022全年业绩前瞻2H22承保利润率有望持续改善公司将于3月21日星期二收市后公布2022年全年业绩我们预计公司2H22承保业务的综合成本率有望实现边际改善同时虚拟银行和科技业务方面的净亏损将进一步收窄上周五收市后公司发布了2022年全年业绩的盈利预警预计2022年公司的归母净亏损可能达13-15亿元人民币相较于2021年同期公司的归母净利润达1165亿元人民币公司去年录得净亏损的原因主要是1投资收益大幅下降公司自2022年1月1日起开始采用IFRS9替代原有的HKAS39会计准则从而改变了投资组合中金融资产价值测算和计量的方式导致投资收益对公司归母净利润的贡献减少10-12亿元若排除提前采用IFRS9会计准则对投资组合中金融资产计价的影响我们测算公司在2H22实际上取得了3亿元人民币的净利润2美元人民币大幅升值所带来的汇兑损失随着公司财险业务的综合成本率进一步压降至986承保利润有望得以进一步提升我们看好公司的虚拟银行和科技输出业务强劲的收入增长所带来的规模效应有望推动该两大业务条线的净亏损在2H22得以边际收窄并于FY23-FY24实现盈利转正重申买入评级目标价维持3382港元截止2月20日收盘公司股价交易于16倍FY23E市净率和10倍FY23E市销率水平链接敬请参阅尾页之免责声明22023年2月21日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月20日敬请参阅尾页之免责声明32023年2月21日招银国际环球市场上日股票交易方块2022023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年2月21日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证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