中国汽车行业-库存高企为销量复苏带来阻碍。1月中国乘用车零售销量同比下滑43%，和我们此前的预测（下滑44%）基本一致；批发销量同比下滑33%，绝对量比我们此前的预测多30%，主要因为去库存低于预期以及出口销量超预期。我们测算1月行业终端库存仅减少2.6万台，目前的累计库存深度约为2个月；而新能源车库存单月增加3.1万台，新能源车的累计库存深度达到3个月。我们担心最坏的情况或许是2018年下半年销量大幅下滑的重现，即使软着陆也会带来利润的阵痛。
　　折扣扩大释放利润弱化的信号：1月大部分品牌的终端折扣均有所扩大，可能影响车企上半年的利润水平。我们认为在库存降到合理水平之前，终端折扣很难回收。同时，投资者对今年的车企利润预期已经降到很低水平，股价表现更依赖于市场份额的提升而非利润。
　　2月销量预测：2月前12天的乘用车零售销量同比增长57%（去年同期含6天春节假期）。今年春节后的销量恢复节奏略弱于去年。我们预测2月乘用车零售销量将同比增长16%至134万台，批发销量同比下滑2%（假设去库存）。我们预测2月新能源车零售渗透率为29%，对应零售销量约为39万台。
　　六大新品牌的终端的领先指标（含线索数量、进店量、新订单等）均开始环比改善，可能为2月之后的新能源车销量增长提供动力。春节后的新能源车市占率也呈现复苏趋势，2月第二周的市占率重回12月初以来的高位。（链接）
　　中国地产行业-好消息就是坏消息？地产股昨日有一定程度回调是由于媒体文章再次重提房地产价格上涨和金融系统风险，引发了市场对于利好政策止步掉头的担忧。
　　我们同意数据越好，政策支持就越少的逻辑，但支持性的房地产政策在未来几个月将继续保持，由于1）新房销售有改善但是仍然较弱（销售数据同比下降23%），如果政策转向，可能会削弱房地产投资及GDP增长。2）二手房市场的价格才开始稳定：根据我们追踪的8个城市销售数据，广州/杭州的价格从底部反弹约1-2%，而其他6个城市的价格在去年经历了10-30%的下调，目前才开始回稳。3）我们与专家沟通结论认为文章不会调转支持性转政策继续的趋势，央行刺激需求和支持民企的政策也可以佐证。综上，我们不认为短期内，政策有充足的理由转向。
　　我们认为此轮回调为进入具有长期投资价值的子板块提供了机会，如:二手房住宅市场/保交楼/购物中心。在选股方面，我们推荐贝壳（BEKEUS,买入）（作为现房销售热潮的主要受益者）、越秀服务和中海物业（具有物业管理盈利能力）以及华润/龙湖/滨江/华发控股（作为受益于潜在的政策放松的房企）。（链接）

研究报告全文：2023年2月16日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望及行业个股点评行业速评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国汽车行业-库存高企为销量复苏带来阻碍1月中国乘用车零售销量同比下滑43和我们此前的预测下滑44基本一致批发销量同比下滑33绝对量比我们此前的预测多30主要因为去库存低于预期以及出口环球主要股市上日表现升跌销量超预期我们测算1月行业终端库存仅减少26万台目前的累计库存深收市价度约为2个月而新能源车库存单月增加31万台新能源车的累计库存深度单日年内达到3个月我们担心最坏的情况或许是2018年下半年销量大幅下滑的重恒生指数20812-143521恒生国企7018-130467现即使软着陆也会带来利润的阵痛恒生科技4289-097387上证综指3280-039619折扣扩大释放利润弱化的信号1月大部分品牌的终端折扣均有所扩大可深证综指2188-0061073能影响车企上半年的利润水平我们认为在库存降到合理水平之前终端折深圳创业板2547-070854扣很难回收同时投资者对今年的车企利润预期已经降到很低水平股价美国道琼斯34128011296表现更依赖于市场份额的提升而非利润美国标普5004148028802美国纳斯达克1207109215332月销量预测2月前12天的乘用车零售销量同比增长57去年同期含6德国DAX155060821137天春节假期今年春节后的销量恢复节奏略弱于去年我们预测2月乘用法国CAC73011211278英国富时1007998055733车零售销量将同比增长16至134万台批发销量同比下滑2假设去库日本日经22527502-037539存我们预测2月新能源车零售渗透率为29对应零售销量约为39万澳洲ASX2007352-106445台台湾加权15433-142916资料来源彭博六大新品牌的终端的领先指标含线索数量进店量新订单等均开始环比改善可能为2月之后的新能源车销量增长提供动力春节后的新能源车市占率也呈现复苏趋势2月第二周的市占率重回12月初以来的高位链港股分类指数上日表现升跌接收市价单日年内中国地产行业-好消息就是坏消息地产股昨日有一定程度回调是由于媒体文恒生金融33814-162422恒生工商业章再次重提房地产价格上涨和金融系统风险引发了市场对于利好政策止步11653-127676恒生地产掉头的担忧25701-222-130恒生公用事业38170-029364资料来源彭博我们同意数据越好政策支持就越少的逻辑但支持性的房地产政策在未来几个月将继续保持由于1新房销售有改善但是仍然较弱销售数据同比下降23如果政策转向可能会削弱房地产投资及GDP增长2二手沪港通及深港通上日资金流向房市场的价格才开始稳定根据我们追踪的8个城市销售数据广州杭州的亿元人民币价格从底部反弹约1-2而其他6个城市的价格在去年经历了10-30的下调目前才开始回稳3我们与专家沟通结论认为文章不会调转支持性转沪港通南下2936深港通南下4148政策继续的趋势央行刺激需求和支持民企的政策也可以佐证综上我们沪港通北上-1092不认为短期内政策有充足的理由转向深港通北上1138资料来源彭博我们认为此轮回调为进入具有长期投资价值的子板块提供了机会如二手房住宅市场保交楼购物中心在选股方面我们推荐贝壳BEKEUS买入作为现房销售热潮的主要受益者越秀服务和中海物业具有物业管理盈利能力以及华润龙湖滨江华发控股作为受益于潜在的政策放松的房企链接个股速评欢聚时代YYUS买入目标价49美元-憧憬2H23E收入重拾增长我们预计JOYY4Q22业绩将符合预期预计收入同比下降9保持之前的预期不变净利润预计为200万美元利润率被Shopline亏损所摊薄收入端Bigolive收入预计环比下降3主要因为世界杯的举办在中东地区敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月16日造成部分用户分流Bigo在部分发达国家已实现了正增长比如澳大利亚新西兰和英国利润端受年度盛典投入和Shopline亏损摊薄我们预计4Q22经调整净利润率下降到04展望2023年1Q23作为传统的直播淡季我们预计收入环比下降6源于农历新年和斋月节影响及来自短视频的竞争压力但随着付费用户的增长以及中东市场的企稳我们预计Bigo将在2H23恢复正增长Shopline的亏损单月亏1000万美元虽然在短期稀释利润率但长期利润率改善趋势不变我们预计202324年的经调整利润率为6168主要是受益于Hago和Likee的亏损收窄并预期两个业务将在2023年实现转正为了反映1Q23E短期逆风我们下调2022-24年净利润00-26基于SOTP目标价为49美元对应2023年233倍市盈率我们给予Bigolive2023年6倍市盈率链接招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月15日敬请参阅尾页之免责声明22023年2月16日招银国际环球市场上日股票交易方块1522023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明32023年2月16日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明4