策略观点：可能迎来牛市回撤。
　　宏观：中国经济开始修复，GDP预测迎来上调；因房地产修复缓慢和再通胀温和，信贷政策将保持宽松；新任决策层以亲商务实态度，希望重启地方GDP锦标赛，着力修复私人部门信心。美国衰退风险上升，企业盈利仍有下调空间，劳工市场紧张延缓通胀下行，美联储与市场就加息路径存在分歧。
　　科技：谨慎乐观。短期内部分个股在近期大幅反弹后有获利压力，产业链于1Q仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响，但预期2Q终端需求和整体库存水平回稳，建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点，推荐京东方精电和闻泰科技。
　　软件及IT服务：乐观，随着美国加息步伐放缓，国内防疫政策放开，经济在疫情后重启，中国企业IT支出在2023年有望逐步改善，板块估值处于上行周期，建议投资者继续关注国产替代题材，拥有政府、电信、金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要收益标的。推荐买入金蝶国际。
　　互联网I：中性乐观。市场将逐步从疫情防控政策放开后情绪主导的估值修复行情转向关注核心业务盈利增长稳健、新业务发展及海外扩张有前景、科技赋能产业效率提升的细分子行业和公司。短期盈利增长质量和能见度或仍为市场关注的重点，而后互联网公司或将在核心业务企稳后加大对长期增长驱动力的投入（ie：海外扩张、产业互联网、技术进步）。在估值处于较为合理水平但基本面复苏持续验证的过程中，行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续，而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率、业务有稳固护城河、且新业务在长期有变现空间的公司。综合考虑竞争格局的边际变化、现有估值水平及潜在的长期增长驱动力，我们的股票推荐为：拼多多、腾讯、阿里巴巴、百度。
　　互联网II：乐观。预计2/3月以震荡盘整为主，源于前期反弹较大且放开后疫情爆发下4Q22及1Q23业绩将有所承压。阶段性盘整后，我们看好2Q23E后板块估值持续修复及业绩回暖，受益于: 1)两会潜在经济刺激政策；2）低基数效应及疫峰后，2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性；3）广告、游戏、到店、OTA等行业将受益于线下实体经济恢复、宏观回暖及政策温和化；4）3月业绩后1Q23E财务指引将充分调整，且部分核心标的利空消化(如美团被派息)。我们维持全年板块震荡上行观点，优质标的短期良性回调将提供潜在买点，且将逐渐吸引外资LO参与。当前板块估值中枢修复至16x FY23EP/E(对应FY22-24E利润CAGR 20%),仍存在20%修复空间(至历史5年平均19-20x)。细分赛道偏好:电商/本地生活>广告>泛文娱。推荐买入阿里、快手、美团。
　　房地产：谨慎。我们预计2月房地产销售会在春节假期影响结束、疫情后积压需求释放及低基数作用下迎来短暂的弱修复行情，领先指数也指向房屋购买情绪2月有所提升。而后续销售回暖仍然存在不确定性，一线城市是否在两会后如期放松将决定3月和全年的期望值。产业链方面，竣工端将受益于保交楼政策的直接资金支持，因此我们看好竣工>销售>开工。推荐标的：看好二手房经纪：贝壳；以及完工类标的：如物管里的越秀服务、华润万象生活、中海物业。
　　保险：乐观。我们持续看好寿险业务的复苏，原因包括：1）随着防疫政策放宽、新冠高峰期过去，寿险负债端逐渐回暖，尤其进入1月份在疫情高峰过去之后新单销售渐入佳境，我们预期2023年一季度的新单保费增速将会有所改善，其中头部险企有望实现新单保费正增长。2）寿险代理人规模降幅逐步收窄，我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳。3）个人养老金制度的加速落地也会有助于寿险储蓄类产品的销售增长。4）债券利率的回升，以及地产风险的缓释，有助于寿险业务资产端的收益率提升。推荐买入太平洋保险、平安保险、中国人寿。
　　资本品：工程机械/重卡短期选择性看好：大部份工程机械公司发布了2022年盈利预喜/预警,当中浙江鼎力(603338 CH,买入)业绩超出预期。我们预计鼎力将继续受益于高空作业平台持续强劲的海外需求以及国内需求逐渐复苏,因此是我们重点看好的标的。此外,我们看好中联重科-H(1157 HK,买入),相信分拆高空作业平台到A股上市有助释放价值。光伏设备乐观:光伏产业链价格在近期大幅度下跌后,将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性。此外,电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求,继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创（300724 CH,买入）。能源设备乐观:在煤炭稳供应以及设备智能化/电动化换代周期加快下,我们预期煤矿设备需求将持续强劲。海运费大幅下跌,有助提升毛利率,继续推荐三一国际（631 HK,买入）。
　　医药：预期未来6个月医药行业将继续反弹。板块反弹的驱动力包括：1）疫情后医疗服务、消费医疗需求反弹，2）预期CXO的需求从底部逐渐回升，3）Biotech的基本面强劲，业绩/研发进度持续兑现，4）医保谈判持续利好创新药/器械，集采

研究报告全文：2023年2月7日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk策略观点可能迎来牛市回撤宏观中国经济开始修复GDP预测迎来上调因房地产修复缓慢和再通胀环球主要股市上日表现升跌温和信贷政策将保持宽松新任决策层以亲商务实态度希望重启地方收市价GDP锦标赛着力修复私人部门信心美国衰退风险上升企业盈利仍有下单日年内恒生指数调空间劳工市场紧张延缓通胀下行美联储与市场就加息路径存在分歧21222-202728恒生国企7189-268722恒生科技4465-365814科技谨慎乐观短期内部分个股在近期大幅反弹后有获利压力产业链于上证综指3239-0764841Q仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响但预期2Q终端需求和整体库深证综指2145-084858存水平回稳建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链深圳创业板2544-140841半导体国产替代产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点推荐京东方美国道琼斯33891-010224精电和闻泰科技美国标普5004111-061707美国纳斯达克11887-1001358软件及IT服务乐观随着美国加息步伐放缓国内防疫政策放开经济在德国DAX15346-0841022法国CAC7137-1341025疫情后重启中国企业IT支出在2023年有望逐步改善板块估值处于上行英国富时1007837-082517周期建议投资者继续关注国产替代题材拥有政府电信金融类客户的日本日经22527694067613横向SaaS和IT服务企业会是主要收益标的推荐买入金蝶国际澳洲ASX2007539-025711台湾加权15393-134888互联网I中性乐观市场将逐步从疫情防控政策放开后情绪主导的估值修复资料来源彭博行情转向关注核心业务盈利增长稳健新业务发展及海外扩张有前景科技赋能产业效率提升的细分子行业和公司短期盈利增长质量和能见度或仍为市场关注的重点而后互联网公司或将在核心业务企稳后加大对长期增长驱港股分类指数上日表现升跌动力的投入ie海外扩张产业互联网技术进步在估值处于较为合收市价理水平但基本面复苏持续验证的过程中行业子行业间的轮动行情或将在单日年内1H23持续而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率恒生金融33914-071453恒生工商业业务有稳固护城河且新业务在长期有变现空间的公司综合考虑竞争格局11988-283982恒生地产26690-224250的边际变化现有估值水平及潜在的长期增长驱动力我们的股票推荐为恒生公用事业38188-071369拼多多腾讯阿里巴巴百度资料来源彭博互联网II乐观预计23月以震荡盘整为主源于前期反弹较大且放开后疫情爆发下4Q22及1Q23业绩将有所承压阶段性盘整后我们看好2Q23E沪港通及深港通上日资金流向后板块估值持续修复及业绩回暖受益于1两会潜在经济刺激政策2低亿元人民币基数效应及疫峰后2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性3广告游戏沪港通南下1322到店OTA等行业将受益于线下实体经济恢复宏观回暖及政策温和化4深港通南下27333月业绩后1Q23E财务指引将充分调整且部分核心标的利空消化如美团被沪港通北上2212派息我们维持全年板块震荡上行观点优质标的短期良性回调将提供潜在深港通北上-914买点且将逐渐吸引外资LO参与当前板块估值中枢修复至16xFY23EPE资料来源彭博对应FY22-24E利润CAGR20仍存在20修复空间至历史5年平均19-20x细分赛道偏好电商本地生活广告泛文娱推荐买入阿里快手美团房地产谨慎我们预计2月房地产销售会在春节假期影响结束疫情后积压需求释放及低基数作用下迎来短暂的弱修复行情领先指数也指向房屋购买情绪2月有所提升而后续销售回暖仍然存在不确定性一线城市是否在两会后如期放松将决定3月和全年的期望值产业链方面竣工端将受益于保交楼政策的直接资金支持因此我们看好竣工销售开工推荐标的看好二手房经纪贝壳以及完工类标的如物管里的越秀服务华润万象生活中海物业敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月7日保险乐观我们持续看好寿险业务的复苏原因包括1随着防疫政策放宽新冠高峰期过去寿险负债端逐渐回暖尤其进入1月份在疫情高峰过去之后新单销售渐入佳境我们预期2023年一季度的新单保费增速将会有所改善其中头部险企有望实现新单保费正增长2寿险代理人规模降幅逐步收窄我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳3个人养老金制度的加速落地也会有助于寿险储蓄类产品的销售增长4债券利率的回升以及地产风险的缓释有助于寿险业务资产端的收益率提升推荐买入太平洋保险平安保险中国人寿资本品工程机械重卡短期选择性看好大部份工程机械公司发布了2022年盈利预喜预警当中浙江鼎力603338CH买入业绩超出预期我们预计鼎力将继续受益于高空作业平台持续强劲的海外需求以及国内需求逐渐复苏因此是我们重点看好的标的此外我们看好中联重科-H1157HK买入相信分拆高空作业平台到A股上市有助释放价值光伏设备乐观光伏产业链价格在近期大幅度下跌后将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性此外电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创300724CH买入能源设备乐观在煤炭稳供应以及设备智能化电动化换代周期加快下我们预期煤矿设备需求将持续强劲海运费大幅下跌有助提升毛利率继续推荐三一国际631HK买入医药预期未来6个月医药行业将继续反弹板块反弹的驱动力包括1疫情后医疗服务消费医疗需求反弹2预期CXO的需求从底部逐渐回升3Biotech的基本面强劲业绩研发进度持续兑现4医保谈判持续利好创新药器械集采政策偏温和首选药明生物2269HK昭衍新药6127HK603127CH百济神州6160HK688235CHBGNEUS信达生物1801HK荣昌生物9995HK688331CH锦欣生殖1951HK医思健康2138HK爱康医疗1789HK汽车受到春节和补贴退坡的影响我们预测1月新能源车零售销量可能会低于部分投资者预期如果汽车消费复苏不及预期政府可能会继续推出刺激政策随着竞争的加剧对车企来说今年的销量比利润更重要继续看好造车新势力首推理想汽车LIUS2015HK传统车企中首推吉利汽车175HK汽车经销商中首选美东1268HK必选消费和免税美妆二月初电话会专家给出几个正面的反馈但并未有超出市场预期在缺乏其他催化剂的前提下增速有可能环比放缓我们认为股价或将进入调整期特别是业绩期将在二月份开始我们继续建议投资人配置盈利确定性较高而同时享有开放主题的股票首推茅台和华润啤酒建议投资人在调整阶段买入而布局下一波复苏板块偏好排序白酒啤酒免税美妆乳制品软饮料奶粉电子烟可选消费股价强劲反弹后我们认为仍然有上升空间如果股价回调将会是趁低吸纳的好机会因为考虑到政府政策的转向消费信心和消费力以及投资者情绪的改善可带动行业估值进一步上升基本面来说元旦和春节的销售均好于预期而且初一以后的消费力仍然续步提升持续能力相当强未来即将进入二三月的低基数我们未来仍然看好看好百胜中国大家乐呷哺呷哺安踏特步江南布衣和波司登能源城燃板块保持谨慎乐观1自去年12月防疫政策优化经济复苏明显刺激工商业等用气需求增长2经济增长恢复提高工商业消化高气价能力部分释放潜在用气需求3国际油价和气价回调有利于国内气价下降利好毛差改善4在经济恢复的背景下去年受到疫情影响的接驳工程和增值业务等都会有所恢复短期地产刺激政策利好接驳业务5城燃企业积极布局新能源业务孵化第二增长曲线值得期待推荐华润燃气1193HK持续收并购优质项目项目质量优于同业防疫措施放松提振敬请参阅尾页之免责声明22023年2月7日整体用气需求华润零售销气量增速有望恢复中双位数增长毛差持续改善燃气接驳增长优于同行优质项目为增值业务提供良好的增长空间链接个股速评小米1810HK买入目标价1473港元-4Q22业绩预览-4Q22挑战依旧曙光初现公司将于三月下旬公布4Q22业绩我们预计公司4Q22收入经调整净利润将同比降低2370至655亿元133亿元人民币主要由于全球手机市场疲软创新业务尤其是新能源车业务的相关开支及一款手机延长质保所导致的费用我们认为中国手机市场底部将于4Q22E显现得益于中国市场从疫情中逐步放开及手机渠道去库存过程顺利1Q23E手机市场销售将迎来回暖基于此我们认为公司盈利及股价疲软的最差时刻已经过去上调公司目标价至1473港元基于24倍2023市盈率倍数维持买入评级股价催化因素主要为新能源车业务的进展和手机市场份额的回升链接中国玻璃3300HK未评级-扩大TCO玻璃产能以捕捉新型太阳能电池技术的增长机会公司昨日召开电话会议分享了透明导电氧化物TCO镀膜玻璃新生产线的开发情况会议要点如下1中玻TCO玻璃技术和设备属自主研发具有成本优势2江苏东台新建TCO玻璃生产线预计将于4月开始产品交付3中玻计划未来增加到5条TCO生产线从现有的14条浮法玻璃生产线中升级改造以把握来自碲化镉CdTe钙钛矿及钙钛矿与HJT叠层太阳能电池的增长机会公司预计年产能将从目前的约1800万平方米大幅增加至8000万平方米这标志着公司将从浮法玻璃向新型光伏玻璃制造商转型同时我们认为中建材集团中国玻璃母公司正在进行的碲化镉太阳能电池的产能扩张将会对公司的相关产品形成强劲的需求支撑链接敬请参阅尾页之免责声明32023年2月7日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月6日敬请参阅尾页之免责声明42023年2月7日招银国际环球市场上日股票交易方块622023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年2月7日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明6