宏观策略
　　中国宏观经济仍处于复苏初期。中国春节假期旅客和游客的显著增加表明中国经济正在复苏。但是我们不能使用线性外推来预测其未来的修复路径。我们认为中国经济在经济重启后可能会呈现斜向上的W型复苏。消费和服务活动在疫情爆发后先是下降，然后随着人们开始外出而开始修复。初期修复由人员流动恢复所驱动。但由于房屋销售、大额耐用消费和企业资本支出的复苏可能需要更长时间，加上海外经济衰退对中国制造业的影响，中国经济在经历初期修复后可能放缓。在等待信心、就业和收入逐渐改善后，中国经济再迎来下半场修复，以耐用消费和资本支出的恢复为主力。我们维持中国GDP 2023年增长5.1%和2024年4.7%的预测，但我们预测存在向上调整的风险。在房屋销售或通胀大幅上升之前，中国流动性和信贷政策将保持宽松。受信贷政策宽松支撑，社会融资存量增速有望逐步回升。中国决策层未来两年将展现亲商务实态度，以修复信心和增长动能。
　　中国经济正处于人员流动恢复驱动的复苏初期。随着中国取消动态清零政策，人员流动性逐渐恢复。被封已久的民众迫不及待地走出去，推动今年春节出行、旅游和观影人次大幅增长。随着人们外出活动恢复，交通、餐饮、旅行、住宿、娱乐、服装和鞋类、化妆品、个人护理等行业应该会受益。这些行业的恢复将支撑中国经济在上半年迎来第一轮复苏。GDP增速可能从2022年第四季度的2.9%上升到2023年第一季度的3.2%和第二季度的6.9%。根据我们的测算，上述行业复苏对今年中国GDP增长的拉动将超过1.5个百分点。
　　房屋销售、耐用消费和企业资本支出的复苏可能需要更长时间。新冠疫情、房地产下滑和部分行业强监管对私人部门的信心、就业和收入产生较大影响。今年春节假期国内旅客和游客人数仍比疫情前2019年同期低40%和11%。同时，消费出现周期性降级，旅客人均消费支出较疫情前明显下降。这也是为什么在全球高通胀背景下，中国核心CPI增速不到1%的核心原因。中国家庭和私企需要一些时间来恢复信心和增长势头。我们认为房屋销售、耐用消费和企业资本支出可能需要更长时间才能恢复。房屋销售和相关耐用消费可能会在1H23触底，并在2H23改善。与去年相比，今年房地产开发投资的同比降幅可能会显著收窄。
　　中国经济重启后可能呈现斜向上的W型复苏。消费和服务活动在疫情爆发后先是下降，然后随着人们开始外出而恢复。人员流动性恢复支撑经济活动出现第一轮修复，修复主力是交通、餐饮、旅行、住宿、娱乐、服装、鞋类、化妆品和个人护理等行业。由于家庭收入和商业信心严重受损，房屋销售、大额耐用消费品和企业资本支出可能需要更长的时间才能恢复；海外经济衰退风险可能对中国出口、工业产出和制造业投资带来下行压力。中国经济经历第一轮修复后，复苏势头可能再次放缓。等待信心、就业和收入逐步改善后，中国经济将迎来下半场修复，以房屋销售、耐用消费和企业资本支出为主力。我们维持对中国2023年GDP增长5.1%和2024年4.7%的预测，但预测存在上调的风险。
　　由于房地产市场复苏缓慢且再通胀温和，流动性和信贷政策可能保持宽松。中国流动性和信贷政策可能保持宽松，除非房屋销售大幅反弹或通胀大幅回升。在基准情景下，中国房地产市场复苏比较渐进缓慢，再通胀温和。中国央行将保持充裕流动性供应以促进信贷扩张。随着风险偏好和信贷需求回升，流动性需求将明显回升，可能推动货币市场利率温和上升。但央行不会寻求收紧流动性，因为中国GDP增速仍低于潜在增速，再通胀风险可控，今年核心任务是全力恢复经济增长，存在进一步降准的可能性。央行将维持对制造业、服务业、民营企业和中小企业的宽松信贷政策，鼓励银行对房企和地方融资平台的债务进行展期。首套房和二套房按揭贷款的首付比例和合同利率仍有进一步下行空间。
　　未来两年中国决策层将以亲商务实政策态度力促恢复信心与增长。疫情、房地产下滑、部分行业强监管和中美冲突使中国实现长期愿景目标面临更大挑战。有鉴于此，中国决策者在二十大后迅速调整一系列内外政策，展现出以恢复经济为中心的态度。GDP增速和招商引资再次成为地方政府重要的KPI。未来两年，中国决策层将以亲商务实态度，力促恢复信心和增长。（链接）