宏观策略
　　中国宏观经济–中国再通胀风险较低。中国12月CPI增速略低于预期。尽管冬季食品价格季节性回升，但由于消费需求疲软，核心CPI增幅仍处于0.7%的低位。展望未来，核心CPI增速将随着经济重启有所回升，部分服务项目价格上涨明显，但中国再通胀风险相对较低。中国内需修复比较渐进不会出现过热，外需开始下行，Omicron病毒疫情对劳动参与率的影响非常有限。中国货币政策的核心任务是支持经济恢复，将保持流动性宽松。除非房地产销售和再通胀风险大幅回升，否则中国央行可能延续放松信贷政策。
　　CPI涨幅略低于预期。CPI同比涨幅由11月的1.6%上升至12月的1.8%，均略低于市场预期。从环比来看，CPI继11月下降0.2%后，12月CPI保持不变。按项目分，新鲜蔬菜和水果在冬季季节性影响下环比增长7%和4.7%，汽油价格因全球衰退风险因素环比下降6.1%，肉类价格环比下降4.6%。随着出行和娱乐需求快速回升，机票、电影票和车辆租赁费分别环比增长7.7%、5.8%和3.8%。
　　核心CPI增速极低反映消费需求疲弱。继11月同比上涨0.6%后，12月核心CPI同比小幅回升0.7%，原因是核心消费者支出仍然疲软。由于社交活动恢复仍需一段时间，服装和鞋类价格分别同比上涨0.5%和0.2%。城镇房租同比下降0.7%，反映疫情冲击下年轻人失业压力较大和城镇流动人口减少。由于近期疫情爆发期用药需求增加，中药价格同比上涨3.1%。
　　PPI持续下降，但降幅有所收窄。继11月下降1.3%后，12月PPI同比下降0.7%。同比降幅收窄主要由于基数效应。从环比来看，PPI继上涨0.1%后回落0.5%，因全球经济衰退风险增加导致能源和化工产品价格下跌。然而，由于冬季供暖需求增加，煤炭价格环比上涨0.8%，黑色金属和有色金属价格分别环比上涨0.4%和1.1%。
　　中国经济重启后再通胀风险较低。内需恢复将比较渐进，疫情对劳动参与率的影响相对有限。我们预计CPI增速将从2022年的2%小幅上升至2023年的2.2%和2024年的2.5%。PPI预计在2022年上涨4.3%后，2023年将下降0.5%，2024年将上涨1.6%。GDP平减指数增长可能会从2022年的2.7%下降到2023年的1.1%，然后在2024年反弹到2.1%。再通胀比较温和有三个原因。首先，国内需求修复应该是渐进缓慢的，尤其是在房地产和耐用品领域，中国政府不太可能向家庭提供大量现金补贴。其次，随着经济衰退风险上升，海外需求开始疲软。海外供应链应进一步恢复正常。2023年中国货物出口可能下降3.5%。第三，根据日本、韩国和中国台北的重开经验，Omicron毒株要弱，疫情对劳动参与率的影响应该有限。经济重启后，航空运输、旅游、餐饮和酒店等一些服务行业可能会出现明显的再通胀，因为这些行业需求恢复相对较快，而供应恢复需要一些时间。（链接）