行业/个股速评
　　中国工程机械行业-短期更偏好高空作业平台多于挖掘机。2022年全年挖掘机行业销量同比下降24%，基本符合我们的预期。同时，恒立液压2023年1月挖掘机油缸排产同比下降超20%，主要由于(1)疫情影响和(2)春节基数效应。在中国重新开放和流动性宽松的背景下，我们预计挖掘机需求将在2月/ 3月温和回升，我们维持2023年行业需求同比增长10%的预测(中国: +15%，出口: +5%)。我们维持对三一重工(600031 CH)和恒立液压(601100 CH)的持有评级，因为我们认为潜在复苏已反映在价格中。我们更看好高空作业平台(AWP)，主要由于在广泛的下游应用（如电网投资、5G支出、数据中心建设）以及设备更新需求驱动下，增长趋势更具弹性。我们重点推荐浙江鼎力(603338 CH) (纯AWP制造商)和中联重科-H (1157HK) (低估值+高盈利敏感性)。此外，能源设备领域方面，我们继续看好三一国际(631 HK)。（链接）
　　中软国际(354 HK，买入，目标价：9.14港元) –依托KaihongOS系统，多方位受惠于国产化替代。中软国际最近与投资者交流了KaihongOS的最新情况。KaihongOS是中软与深开鸿合作开发，基于开源鸿蒙，面向IoT设备的操作系统。
　　我们认为会议的要点在于，公司正在从更多方向上受益于国产化替代机遇，包括1）KaihongOS操作系统开发、2）基于鲲鹏（ARM架构）的华为云服务、3）上层应用软件开发和4）基于KaihongOS的IoT产品研发。
　　公司去年经历了一年的人员调整，我们认为随着中国疫情防控措施的放宽，企业的数字化支出将会回升，中软国际的收入增长将在23财年提速。我们预计公司的云智能业务收入将在22和23财年同比增长34%和25%，传统IT外包业务收入将在22和23财年同比增长5%和13%。维持买入评级，上调目标价至9.14港元。（链接）
　　阿里巴巴(BABAUS，买入，目标价：156.0美元) – 3QFY23前瞻：放眼短期疫情影响外的机会。尽管短期疫情影响或将拖累阿里巴巴的收入增长复苏，但阿里巴巴的中国零售GMV增长或有望在2023年经济刺激政策的推动下，随着整体消费复苏而复苏。谨慎的成本管控和推动运营效率提升的举措正在取得成效，潜在的营收增长复苏或有望推动2023年稳健的盈利增长，我们仍然看好阿里巴巴国际扩张和云业务的长期增长前景。依托于国内建立的强大的供应链能力，以及持续强化的履约能力，阿里巴巴的国际商业发展处于正轨。更为明确的监管条例有助于阿里巴巴金融科技关联公司的长期健康发展。在将短期的疫情影响纳入考虑后，我们略微下调目标价2%至156美元，对应17.9x 2024财年非通用会计准则PE。重申买入。（链接）
　　安踏体育(2020 HK，买入，目标价：128.94港元) –复苏可期但需时。
　　公司22年业绩仍会受压，因为：1）4季度加大清库存力度，2）线下门店在销售旺季的负经营杠杆，3）租金减免有限，4）潜在的库存拨备，因此我们下调公司净利润14%。
　　元旦假期的表现亮丽，但我们预计将在23年2季度才开始复苏。公司管理层提到元旦假期的零售流水达到中双位数增长，且趋势亦在23年1月持续。然而，由于：1）22年1月时冬季奥运的高基数，2）今年春节假期比去年早，3）消费力因经济偏弱而下降，我们预计安踏/FILA在23年1季度零售流水增长将在0%/-11%，但2季度将恢复至4%/11%增长。
　　我们认为公司23财年利润率将改善。虽然公司仍未给予23年的指引，但管理层强调：1）清库存仍是公司首要任务，2）线下零售流水希望可以达到双位数增长且线上增速比线下快。我们也认为公司23年利润率有望改善，受益于：1）零售折扣改善，2）客单价增加，3）直营改革持续，4）FILA品牌复苏和经营杠杆，5）广告费用率从22年的占销售的12-13%减少至9-11%。
　　不同品牌方面，安踏零售流水在22年4季度出现高单位数下滑，但符合预期，折扣和库存皆在合理水平。FILA 22年4季度零售流水出现低双位数下滑，表现稍逊预期，但库存水平从7-8个月下降至7个月，有所改善。其他品牌的零售流水增长在22年4季度减慢至20-25%，符合预期。
　　因此我们维持安踏买入评级，目标价上调至128.94港元，基于31倍23财年市盈率。现价在26倍。（链接）

研究报告全文：2023年1月12日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及行业展望行业个股速评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国工程机械行业-短期更偏好高空作业平台多于挖掘机2022年全年挖掘机行业销量同比下降24基本符合我们的预期同时恒立液压2023环球主要股市上日表现年1月挖掘机油缸排产同比下降超20主要由于1疫情影响和2春节升跌收市价基数效应在中国重新开放和流动性宽松的背景下我们预计挖掘机需求将单日年内在2月3月温和回升我们维持2023年行业需求同比增长10的预测中恒生指数21436049836国15出口5我们维持对三一重工600031CH和恒立液压恒生国企7311065904601100CH的持有评级因为我们认为潜在复苏已反映在价格中我们更恒生科技4547-0251013看好高空作业平台AWP主要由于在广泛的下游应用如电网投资上证综指3162-024235深证综指5G支出数据中心建设以及设备更新需求驱动下增长趋势更具弹性2047-066360深圳创业板2446-113423我们重点推荐浙江鼎力纯制造商和中联重科603338CHAWP-H1157美国道琼斯33973080249HK低估值高盈利敏感性此外能源设备领域方面我们继续看好三美国标普5003970128339一国际631HK链接美国纳斯达克10932176444德国DAX14948117736中软国际354HK买入目标价914港元依托KaihongOS系统法国CAC6924080696多方位受惠于国产化替代中软国际最近与投资者交流了KaihongOS的最英国富时1007725040367新情况KaihongOS是中软与深开鸿合作开发基于开源鸿蒙面向IoT设日本日经22526446103135备的操作系统澳洲ASX2007195090223台湾加权14751-035434我们认为会议的要点在于公司正在从更多方向上受益于国产化替代机遇资料来源彭博包括1KaihongOS操作系统开发2基于鲲鹏ARM架构的华为云服务3上层应用软件开发和4基于KaihongOS的IoT产品研发港股分类指数上日表现公司去年经历了一年的人员调整我们认为随着中国疫情防控措施的放宽升跌收市价企业的数字化支出将会回升中软国际的收入增长将在23财年提速我们单日年内预计公司的云智能业务收入将在22和23财年同比增长34和25传统恒生金融34114023514IT外包业务收入将在22和23财年同比增长5和13维持买入评级上恒生工商业121430801125调目标价至914港元链接恒生地产27038-035383恒生公用事业38026-036325阿里巴巴BABAUS买入目标价1560美元3QFY23前瞻放眼短资料来源彭博期疫情影响外的机会尽管短期疫情影响或将拖累阿里巴巴的收入增长复苏但阿里巴巴的中国零售GMV增长或有望在2023年经济刺激政策的推动下沪港通及深港通上日耗用额度随着整体消费复苏而复苏谨慎的成本管控和推动运营效率提升的举措正在取得成效潜在的营收增长复苏或有望推动2023年稳健的盈利增长我们亿元人民币仍然看好阿里巴巴国际扩张和云业务的长期增长前景依托于国内建立的强沪港通南下725大的供应链能力以及持续强化的履约能力阿里巴巴的国际商业发展处于深港通南下2300正轨更为明确的监管条例有助于阿里巴巴金融科技关联公司的长期健康发沪港通北上5895展在将短期的疫情影响纳入考虑后我们略微下调目标价2至156美元深港通北上4005对应179x2024财年非通用会计准则PE重申买入链接资料来源彭博安踏体育买入目标价港元复苏可期但需时2020HK12894公司22年业绩仍会受压因为14季度加大清库存力度2线下门店在销售旺季的负经营杠杆3租金减免有限4潜在的库存拨备因此我们下调公司净利润14元旦假期的表现亮丽但我们预计将在23年2季度才开始复苏公司管理层提到元旦假期的零售流水达到中双位数增长且趋势亦在23年1月持续然而由于122年1月时冬季奥运的高基数2今年春节假期比去年早3消费力因经济偏弱而下降我们预计安踏FILA在23年1季度零售流水增长将在0-11但2季度将恢复至411增长敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年1月12日我们认为公司23财年利润率将改善虽然公司仍未给予23年的指引但管理层强调1清库存仍是公司首要任务2线下零售流水希望可以达到双位数增长且线上增速比线下快我们也认为公司23年利润率有望改善受益于1零售折扣改善2客单价增加3直营改革持续4FILA品牌复苏和经营杠杆5广告费用率从22年的占销售的12-13减少至9-11不同品牌方面安踏零售流水在22年4季度出现高单位数下滑但符合预期折扣和库存皆在合理水平FILA22年4季度零售流水出现低双位数下滑表现稍逊预期但库存水平从7-8个月下降至7个月有所改善其他品牌的零售流水增长在22年4季度减慢至20-25符合预期因此我们维持安踏买入评级目标价上调至12894港元基于31倍23财年市盈率现价在26倍链接敬请参阅尾页之免责声明22023年1月12日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓蔚来汽车NIOUS汽车买入11512500117NANANANA00美东汽车1268HK汽车买入1884230022190117NA25431晶盛机电300316CH装备制造买入65309600472972378032407三一国际631HK装备制造买入8201320611341132217723兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入3380530057222509390268华润燃气1193HK燃气买入338539131610998164200波司登3998HK可选消费买入426407-41761543118238百胜中国9987HK可选消费买入46180465051489279286205华润啤酒291HK必需消费买入59457240224293966615010百威亚太1876HK必需消费买入254027207384341359210中国中免601888CH必需消费买入22860256001265344813120005珀莱雅603605CH必需消费买入169021840094703459921407信达生物1801HK医药买入3995525932NANA57NA00药明生物2269HK医药买入699512039725223797013500中国太保2601HK保险买入20052519267461079949腾讯700HK互联网买入373803816222652333412304阿里巴巴BABAUS互联网买入115021560036142126195900快手1024HK互联网买入767080004NANANANA00华润置地1109HK房地产买入3870447916NA871010550立讯精密002475CH科技买入29365230782081693818205闻泰科技600745CH科技买入5485886062233155187904海康威视002415CH软件IT服务买入32893744142251764421027资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年1月11日敬请参阅尾页之免责声明32023年1月12日招银国际环球市场上日股票交易方块1112023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年1月12日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分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