中国经济《2023-2024年逐步修复》：2022年中国GDP增长3%，高于我们预测，但远低于政府5.5%的目标。防疫管控、房市硬着陆和对资本强监管重挫私人部门信心和经济活动。展望未来，决策层将聚焦恢复私人部门信心和提振经济增长。中国已经重启经济，放松房地产政策，展现更加亲商务实态度。我们预计未来还有更多提振信心和发挥市场积极性的举措出台。2023年中国货币政策将保持偏松状态，积极财政政策力度有所增加。中国经济将在2023-2024年进入修复周期，预计GDP增长率将从2022年的3%回升至2023年的5.1%和2024年的4.7%。
　　1) 4Q22 GDP增速好于预期。中国4季度GDP增速达到2.9%，高于我们预期的1.8%。2022年GDP增长率为3%，远低于政府5.5%的目标。由于严格防疫管控，消费和服务业活动大幅下滑。2022年社会零售额下降0.2%，低于2020-2021年两年平均增速4.3%。服务业GDP增速从2020-2021年平均5.1%放缓至2022年2.3%。房地产市场大幅下滑也拖累经济增长，2022年商品房销售面积和房地产开发投资分别下降24.3%和10%。商品出口前三季度表现强劲，但第四季度以来急剧下滑，因海外衰退风险上升。
　　2) GDP增速将从2022年的3%回升至2023年的5.1%。受经济重启、稳地产政策发力和政策向亲商务实转变，中国经济将在2023-2024年进入修复周期。经济重启后，家庭消费和服务活动将逐步恢复，预计2023年社会零售额和服务业GDP将分别增长6.5%和5.9%。同时，房地产市场销售可能在下半年逐渐企稳，全年温和下降，房地产开发投资降幅可能从2022年的10%收窄至2023年5%，对经济增长的拖累显著缩小。此外，国务院新领导层展现出亲商务实态度，将努力修复民营企业信心，有助于稳定企业资本支出。但由于海外经济衰退、去库存和去通胀周期，中国商品出口可能恶化，预计商品出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。
　　3)经济重启后家庭消费或呈W型上升趋势。受动态清零政策和楼市下滑影响，2022年中国社会零售额显著恶化。2022年餐饮营业收入下降6.3%，服装、化妆品、家电、家具、通信器材和建筑装饰材料社会零售额分别下降6.5%、4.5%、3.9%、7.5%、3.4%和6.2%。经济重启后，家庭消费修复形态可能是斜向上的W型。起初，大规模感染将减少人员流动和消费活动，但随着全民免疫基本实现，人员流动性快速恢复，航空、铁路运输、餐饮、酒店、旅游、服装、化妆品、医疗等行业需求将快速修复，支撑消费活动出现第一轮上升。由于就业、收入和信心恢复需要更多时间，家庭消费或在第一轮回升后可能再次放缓，然后转入由耐用消费和大额支出主导的渐进修复模式。
　　4)房地产销售可能下半年企稳，全年温和下跌。由于急剧去杠杆化和严格防疫管控，2022年中国房地产市场大幅下滑，商品房销售面积和新开工面积分别下降24.3%和39.4%，土地购置面积继2021年下降15.5%后，2022年下降53.4%。随着经济重启和政策放松，2023年房地产市场或逐步企稳。经济重启有助于恢复就业、收入和信心，支持住房需求，房地产开发商违约风险的下降将提升期房市场信心，信贷政策宽松也有助于提振住房需求。我们预计首套房和二套房的首付比例和合同利率或进一步下降，在未来两年地产修复周期中启动房产税的可能性较低。此轮房地产修复将比之前周期更加渐进缓慢，因投机性需求淡出市场，人口老龄化和城镇化放缓推动刚需逐步下降。分地区来看，一线城市和强二线城市具有人口虹吸效应和更好供求基本面，将迎来显著修复，但三四线及以下城市需求修复空间相对较小。
　　5)中国将保持偏松货币政策。2023年稳健货币政策将精准有力。因信贷需求和风险偏好回升，流动性边际有所收紧但仍合理充裕，央行可能下调存款准备金率1-2次。信贷政策保持宽松，央行可能再次适度下调LPR，对制造业、硬科技、服务业中小企业信贷政策非常宽松，进一步放松房地产信贷政策，鼓励银行对房企和城投企业的债务进行展期。信贷活动明显回升，新增人民币贷款和社会融资规模增速分别从2022年的5.3%和4.6%升至2023年的11%和10%。预防性储蓄倾向下降，风险偏好回升，M2增速从2022年末的11.8%降至2023年末的11%。
　　6)中国财政政策将更加积极。2023年积极财政政策将提力增效。一般财政赤字和地方政府专项债额度可能分别增加6,000亿元和3,500亿元人民币，广义赤字率可能从2022年的5.8%上升至2023年的6.2%。积极发挥政策性银行和地方城投企业等“准财政”工具，促进基础设施投资、保交楼和房地产市场稳定，鼓励银行对城投债务进行展期。2022年部分减税降费政策可能延续至2023年，并出台一些新减税政策，例如个人所得税专项附加抵扣增加、小微企业税收减免等，预计减税降费规模超过1.5万亿元人民币。预计2023年一般财政收入和支出分别增长6.5%和4.5%，支出向教育、科技、就业和社保、卫生健康、农业农村、生态环保等领域倾斜。（链接）

研究报告全文：2023年1月18日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及行业展望宏观展望招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国经济2023-2024年逐步修复2022年中国GDP增长3高于我们预测但远低于政府55的目标防疫管控房市硬着陆和对资本强监环球主要股市上日表现管重挫私人部门信心和经济活动展望未来决策层将聚焦恢复私人部门信升跌收市价心和提振经济增长中国已经重启经济放松房地产政策展现更加亲商务单日年内实态度我们预计未来还有更多提振信心和发挥市场积极性的举措出台恒生指数21578-0749082023年中国货币政策将保持偏松状态积极财政政策力度有所增加中国恒生国企7314-104908经济将在2023-2024年进入修复周期预计GDP增长率将从2022年的3恒生科技4501-119900回升至2023年的51和2024年的47上证综指3224091437深证综指2094131601深圳创业板2546210847增速好于预期中国季度增速达到高于我14Q22GDP4GDP29美国道琼斯33911-114230们预期的182022年GDP增长率为3远低于政府55的目美国标普5003991-020395标由于严格防疫管控消费和服务业活动大幅下滑2022年社会零美国纳斯达克11095014601售额下降02低于2020-2021年两年平均增速43服务业GDP德国DAX15187067907增速从2020-2021年平均51放缓至2022年23房地产市场大幅法国CAC7077076932下滑也拖累经济增长2022年商品房销售面积和房地产开发投资分别英国富时1007851009536下降243和10商品出口前三季度表现强劲但第四季度以来急日本日经22526139007017剧下滑因海外衰退风险上升澳洲ASX2007386079494台湾加权14933073562资料来源彭博2GDP增速将从2022年的3回升至2023年的51受经济重启稳地产政策发力和政策向亲商务实转变中国经济将在2023-2024年进入修复周期经济重启后家庭消费和服务活动将逐步恢复预计港股分类指数上日表现2023年社会零售额和服务业GDP将分别增长65和59同时升跌收市价房地产市场销售可能在下半年逐渐企稳全年温和下降房地产开发单日年内投资降幅可能从2022年的10收窄至2023年5对经济增长的拖恒生金融34678-078688累显著缩小此外国务院新领导层展现出亲商务实态度将努力修恒生工商业12153-0851134复民营企业信心有助于稳定企业资本支出但由于海外经济衰退恒生地产27144003424去库存和去通胀周期中国商品出口可能恶化预计商品出口在2022恒生公用事业38460007443年增长7后2023年将下降35资料来源彭博3经济重启后家庭消费或呈W型上升趋势受动态清零政策和楼市下滑沪港通及深港通上日耗用额度影响2022年中国社会零售额显著恶化2022年餐饮营业收入下降63服装化妆品家电家具通信器材和建筑装饰材料社会零亿元人民币售额分别下降6545397534和62经济重启沪港通南下1728后家庭消费修复形态可能是斜向上的W型起初大规模感染将减深港通南下2560少人员流动和消费活动但随着全民免疫基本实现人员流动性快速沪港通北上5329恢复航空铁路运输餐饮酒店旅游服装化妆品医疗等深港通北上6048行业需求将快速修复支撑消费活动出现第一轮上升由于就业收资料来源彭博入和信心恢复需要更多时间家庭消费或在第一轮回升后可能再次放缓然后转入由耐用消费和大额支出主导的渐进修复模式4房地产销售可能下半年企稳全年温和下跌由于急剧去杠杆化和严格防疫管控2022年中国房地产市场大幅下滑商品房销售面积和新开工面积分别下降243和394土地购置面积继2021年下降155后2022年下降534随着经济重启和政策放松2023年房地产市场或逐步企稳经济重启有助于恢复就业收入和信心支持住房需求房地产开发商违约风险的下降将提升期房市场信心信贷政策宽松也有助于提振住房需求我们预计首套房和二套房的首付比例和合同利率或进一步下降在未来两年地产修复周期中启动房产税的可能敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年1月18日性较低此轮房地产修复将比之前周期更加渐进缓慢因投机性需求淡出市场人口老龄化和城镇化放缓推动刚需逐步下降分地区来看一线城市和强二线城市具有人口虹吸效应和更好供求基本面将迎来显著修复但三四线及以下城市需求修复空间相对较小5中国将保持偏松货币政策2023年稳健货币政策将精准有力因信贷需求和风险偏好回升流动性边际有所收紧但仍合理充裕央行可能下调存款准备金率1-2次信贷政策保持宽松央行可能再次适度下调LPR对制造业硬科技服务业中小企业信贷政策非常宽松进一步放松房地产信贷政策鼓励银行对房企和城投企业的债务进行展期信贷活动明显回升新增人民币贷款和社会融资规模增速分别从2022年的53和46升至2023年的11和10预防性储蓄倾向下降风险偏好回升M2增速从2022年末的118降至2023年末的116中国财政政策将更加积极2023年积极财政政策将提力增效一般财政赤字和地方政府专项债额度可能分别增加6000亿元和3500亿元人民币广义赤字率可能从2022年的58上升至2023年的62积极发挥政策性银行和地方城投企业等准财政工具促进基础设施投资保交楼和房地产市场稳定鼓励银行对城投债务进行展期2022年部分减税降费政策可能延续至2023年并出台一些新减税政策例如个人所得税专项附加抵扣增加小微企业税收减免等预计减税降费规模超过15万亿元人民币预计2023年一般财政收入和支出分别增长65和45支出向教育科技就业和社保卫生健康农业农村生态环保等领域倾斜链接敬请参阅尾页之免责声明22023年1月18日行业个股速评中国汽车行业2022年底透支弱于预期为今年提供低基数2022年中国乘用车零售销量同比下滑311-12月零售销量弱于我们此前的预期批发销量同比增长10得益于出口的增长和库存的增加我们测算去年12月份行业库存减少49万台其中新能源车库存仅减少17万台少于我们的预期我们估计去年全年行业库存净增加约100万台其中新能源车占比66去年11-12月的销量疲弱一方面降低了今年销量的可比基数另一方面也说明短期内汽车需求不佳我们将2023年中国乘用车零售销量预测下调16万台至2000万台同比降幅24主要反映1Q23销量可能弱于预期同时将出口预测从270万台上调至300万台维持批发销量2258万台的预测不变同比下滑421从去年11月开始的汽车股价反弹比我们9月份的预期要晚一些虽然4Q22的销量弱于预期但投资者开始憧憬防疫政策放松后的消费复苏我们预计1Q23的汽车销量仍会低于投资者的预期股价如果因此走弱可能是买入时机因为汽车销量有望在2Q23逐渐恢复届时如果销量恢复不及预期我们预计政府可能会出台新一轮刺激政策2我们将新能源车零售销量下调至720万台以反映1Q23销量可能弱于预期同时将批发销量预测下调至830万台对应新能源车的零售批发市占率为36-373今年春节是最近十年内最早的春节春节前通常为汽车销售的黄金时间但1月前15日的汽车零售销量日均同比下滑24趋势较弱我们预测1月汽车零售量将同比下滑44批发量同比下滑49可能会弱于部分投资者的预期4从去年12月主要新能源品牌的线索进店和订单样本来看1Q23的新能源销量面临挑战我们预计1月的新能源零售销量为32万台更激烈的价格战还在后面链接中国房地产行业寄希望于一线城市放松国统局昨日公布12月房地产行业单月数据符合市场预期房地产销售额和房地产投资分别同比下降27和10将2022年全年数据收在硬着陆状态展望2023年我们认为新房市场的复苏仍需时间并预计销售和投资继续下降10和5略低于一致性预测主要由于1缺乏强有力的需求刺激政策来扭转情绪2购房者依然担忧房价下跌和竣工风险3过度建设一般库存消化周期持续上升至26个月为2017年以来的最高水平我们唯一乐观的是完工面积预计2023年同比10主要得益于政府和银行的直接资金支持总计5500亿元人民币2023年的投资主题主要在于存量市场的快速复苏和房地产产业链受益于较为直接的政策支持包含合计3500亿元保交楼支持资金及1000亿元住房租赁贷款相关股票短期将跑赢开发商如物业管理板块万物云越秀服务中海物业永升生活服务东方雨虹防水材料贝壳房地产经纪催化剂一线城市政策放松链接中国互联网行业-游戏版号审批进一步常态化国家新闻出版署1月17日发布了今年第一批国产游戏版号88款新游戏获批24款老游戏获得运营变更批准这是自2022年4月游戏版号审批恢复敬请参阅尾页之免责声明32023年1月18日以来获批国产游戏版号数量最多的一次显示游戏版号审批进一步常态化的趋势对比2022年平均每月只有66款游戏版号获批多款高期待值游戏获批包括腾讯黎明觉醒和白夜极光以及网易的逆水寒手游我们预计黎明觉醒和逆水寒手游有望在1H23推出支撑腾讯和网易在FY23游戏收入增长链接中国互联网行业-12月在线零售回顾据国家统计局数据我们估算2022年12月实物商品网上零售额同比增长加速至4411月12这或可以归因于12月下旬物流和履约能力的复苏以及2023年春节前置使得部分年货节销售额落入12月区间所驱动但同比增速短期进一步稳健复苏或需要时间这部分可以从商务部给出的年货节销售数据得到佐证据商务部截至2023年1月3日的购物节前5天网上零售额仅同比增长47尽管如此我们预计在经济刺激政策和疫情影响缓和的支持下消费将随着宏观经济复苏而逐步恢复我们预计2023年在社会消费品零售总额同比增长7的支撑下实物商品网上零售额将同比增长12在股票选择方面我们预计市场在2023年初期仍将着重关注盈利增长的能见度和质量然后将逐步转向追逐在长期具备稳健增长新动能的股票我们维持阿里巴巴拼多多美团和京东的买入评级链接汇通达9878HK买入目标价632港元-聚焦高质量增长盈利能力进一步提升我们看好汇通达在长期实现高于行业的增速以及利润的提升短期2H22以及1Q23增速存在一定放缓主要受到疫情放开后病例上升物流受阻的扰动预计收入经调整净利润在2H22同比增加1617但我们认为2H22放缓是可被市场接受的且已部分被消化汇通达将受益于放开后的消费复苏且未来三年将保持30的盈利CAGR增长驱动力主要来自于品类深耕低线城市持续渗透以及利润率改善2023年公司将更加注重高质量增长而非积极扩张该战略调整下虽然收入会温和增长预计增长21但仍然高于电商大盘及零售增速部分股东上周自愿延长解禁期反映出对公司业务的信心为反映疫情影响及战略调整我们将2022-2024年收入下调了5-26目标价调整至632港元维持买入评级链接腾讯音乐TMEUS买入目标价105美元-持续推进运营效率优化腾讯音乐在线音乐业务规模效益仍在持续改善叠加经济复苏公司有望在短期收入承压的情况下仍然实现强劲盈利增长社会娱乐业务继续面临压力主因新冠确诊人数增加影响直播内容供给以及竞争仍然激烈借助在线音乐业务模式优化以及利用母公司用户流量的协同效应公司降本增效有助于提升利润率我们略微下调FY2324总收入21主要反映社交娱乐业务面临的挑战但鉴于其业务模式优化和在线音乐业务收入的可持续增长我们将FY2324调整后净利润预测提高711我们将估值前推至FY23基于DCF估值的目标价提高54至1050美元主因长期盈利预测的提升维持买入评级链接敬请参阅尾页之免责声明42023年1月18日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入21864400101NA5483NANA00吉利汽车175HK汽车买入1150165043217184NA6616捷佳伟创300724CH装备制造买入1203018700554023355815602中联重科1157HK装备制造买入4485241711895065036华润燃气1193HK燃气买入332039131810697164200大家乐341HK可选消费买入139815128338196277921百胜中国9987HK可选消费买入45900465051487277286205华润啤酒291HK必需消费买入59857740294323996615010百威亚太1876HK必需消费买入253527207383340359210中国中免601888CH必需消费买入23099256001166045313220005珀莱雅603605CH必需消费买入168271840094673439921407信达生物1801HK医药买入4050525930NANA58NA00药明生物2269HK医药买入694012039735183767013500中国太保2601HK保险买入20702519227663079947腾讯700HK互联网买入373803816222652333412304阿里巴巴BABAUS互联网买入115191560035149128195500快手1024HK互联网买入7150800012NANANANA00华润置地1109HK房地产买入380044791891851010551京东方精电710HK科技买入1660260157215157NA15600闻泰科技600745CH科技买入5735886054244162197904金蝶268HK软件IT服务买入1674238342NANA69NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年1月17日敬请参阅尾页之免责声明52023年1月18日招银国际环球市场上日股票交易方块1712023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年1月18日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7