宏观策略
　　中国经济开启复苏。中国经济活动和商业信心在1月普遍改善，制造业、建筑业和服务业的采购经理人指数在经济重启后都出现显著复苏。分行业看，1月份医药、通用设备、铁路运输设备与航天设备、交通运输、物流、餐饮住宿、金融服务等行业指数均创高位或明显回升；但房地产指数仍然疲软。中国出口可能在1月份暂时改善，但由于海外需求下滑和去通胀过程，未来两个季度可能依然疲弱。随着中国经济重启，国内需求恢复或支撑进口逐渐改善。多数行业原材料价格小幅回升，出厂价格则持续下跌，预示中国再通胀压力将比较温和。1月PMI数据表明中国经济正在复苏。我们维持对中国2023年GDP增长5.1%和2024年4.7%的预测。
　　经济重启后PMI回升至扩张区间，经济景气水平明显回升。制造业PMI从2022年12月的47.0%升至2023年1月的50.1%，回到扩张区间。由于彻底放开后用药和囤药需求上升，医药指数跃升至65%以上。通用设备、铁路运输设备和航空航天设备指数回升至扩张区间。服务业方面，随着人们开始外出旅游、就餐、娱乐或社交，服务业PMI从39.4%跃升至54%，其中铁路运输、航空运输、邮政服务、金融服务、零售业服务、餐饮住宿等行业指数皆迎来强势回升。
　　经济重启提振商业信心，需求和市场情绪普遍回暖。制造业、建筑业和服务业新订单指数由去年12月的43.9%、48.8%和37.4%升至今年1月的50.9%、57.4%和51.6%。商业信心回升，上述三个行业的景气指数分别从51.9%、61.5%和52.3%升至55.6%、68.2%和64.3%。
　　出口可能暂时有所改善，同比降幅收窄。出口订单指数从2022年12月的44.2%上升至2023年1月的46.1%，这可能得益于经济重启后供应链的改善，但海外经济衰退风险和去通胀过程预示出口在未来两个季度可能延续疲弱，中国出口在暂时回暖后或再次恶化。进口指数从43.7%攀升至46.7%，随着经济重启后内需复苏，中国的进口可能会逐渐修复。
　　中国经济重启提振大宗商品市场情绪，原材料成本反弹。制造业、建筑业和服务业的材料成本指数从2022年12月的51.6%、51.2%和48.9%升至2023年1月的52.2%、55.3%和50.9%。投资者预计中国经济重启将提振未来大多数大宗商品需求，近期铁矿石价格明显回升，1月份钢铁行业材料成本指数跃升至66.6%。但由于海外衰退风险和中国房地产等核心内需恢复比较渐进，大宗商品价格上行空间可能受限。1月制造业和服务业出厂价格指数分别达到48.7%和47.5%，而去年12月分别为49%和47%，表明中国经济重启后的再通胀仍比较温和。
　　失业压力有所缓解。制造业、建筑业和服务业的就业指数分别从2022年12月的44.8%、45.7%和42.4%上升至1月的47.7%、53.1%和45.5%。未来就业形势或将逐步好转，有助于促进信心和消费复苏。
　　中国经济仍处于复苏初期。中国经济正在复苏，但它仍处于人员流动恢复流动性支持的早期恢复阶段。随着人们开始外出，交通、餐饮、旅游、住宿、娱乐、服装鞋帽和个人护理应迅速反弹。然而，房屋销售、耐用消费和商业资本支出可能需要更长的时间才能恢复。在楼市回暖渐进缓慢和再通胀压力较低的情况下，中国将维持宽松的流动性和信贷政策。我们维持对中国2023年GDP增长5.1%和2024年4.7%的预测。（链接）

研究报告全文：2023年2月1日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国经济开启复苏中国经济活动和商业信心在1月普遍改善制造业建筑业和服务业的采购经理人指数在经济重启后都出现显著复苏分行业看1环球主要股市上日表现月份医药通用设备铁路运输设备与航天设备交通运输物流餐饮住升跌收市价宿金融服务等行业指数均创高位或明显回升但房地产指数仍然疲软中单日年内国出口可能在1月份暂时改善但由于海外需求下滑和去通胀过程未来两恒生指数21842-1031042个季度可能依然疲弱随着中国经济重启国内需求恢复或支撑进口逐渐改恒生国企7425-0951074善多数行业原材料价格小幅回升出厂价格则持续下跌预示中国再通胀恒生科技4543-0821002压力将比较温和1月PMI数据表明中国经济正在复苏我们维持对中国上证综指3256-042539深证综指2023年GDP增长51和2024年47的预测2143-036845深圳创业板2581-126997美国道琼斯34086109283经济重启后PMI回升至扩张区间经济景气水平明显回升制造业PMI从美国标普50040771466182022年12月的470升至2023年1月的501回到扩张区间由于彻底美国纳斯达克115851671068放开后用药和囤药需求上升医药指数跃升至65以上通用设备铁路运德国DAX15128001865输设备和航空航天设备指数回升至扩张区间服务业方面随着人们开始外法国CAC7082001940出旅游就餐娱乐或社交服务业PMI从394跃升至54其中铁路运英国富时1007772-017429输航空运输邮政服务金融服务零售业服务餐饮住宿等行业指数皆日本日经22527327-039472迎来强势回升澳洲ASX2007477-007622台湾加权15265-148798资料来源彭博经济重启提振商业信心需求和市场情绪普遍回暖制造业建筑业和服务业新订单指数由去年12月的439488和374升至今年1月的509574和516商业信心回升上述三个行业的景气指数分别从519港股分类指数上日表现615和523升至556682和643升跌收市价单日年内出口可能暂时有所改善同比降幅收窄出口订单指数从2022年12月的恒生金融35236-077860442上升至2023年1月的461这可能得益于经济重启后供应链的改善恒生工商业12285-0891255但海外经济衰退风险和去通胀过程预示出口在未来两个季度可能延续疲弱恒生地产27374-294512中国出口在暂时回暖后或再次恶化进口指数从437攀升至467随着恒生公用事业38616-207485经济重启后内需复苏中国的进口可能会逐渐修复资料来源彭博中国经济重启提振大宗商品市场情绪原材料成本反弹制造业建筑业和沪港通及深港通上日耗用额度服务业的材料成本指数从2022年12月的516512和489升至2023年1月的522553和509投资者预计中国经济重启将提振未来大亿元人民币多数大宗商品需求近期铁矿石价格明显回升1月份钢铁行业材料成本指沪港通南下-1667数跃升至666但由于海外衰退风险和中国房地产等核心内需恢复比较渐深港通南下-1564进大宗商品价格上行空间可能受限1月制造业和服务业出厂价格指数分沪港通北上7435别达到487和475而去年12月分别为49和47表明中国经济重深港通北上5584启后的再通胀仍比较温和资料来源彭博失业压力有所缓解制造业建筑业和服务业的就业指数分别从2022年12月的448457和424上升至1月的477531和455未来就业形势或将逐步好转有助于促进信心和消费复苏中国经济仍处于复苏初期中国经济正在复苏但它仍处于人员流动恢复流动性支持的早期恢复阶段随着人们开始外出交通餐饮旅游住宿娱乐服装鞋帽和个人护理应迅速反弹然而房屋销售耐用消费和商业资本支出可能需要更长的时间才能恢复在楼市回暖渐进缓慢和再通胀压力较低的情况下中国将维持宽松的流动性和信贷政策我们维持对中国2023年GDP增长51和2024年47的预测链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月1日板块个股速评长城汽车2333HK买入目标价13港元-4Q22净利润或同比下滑长城4Q22销量同比下滑33低于我们此前的预期主要受制于过去累积的库存压力随着产品结构改善我们预测4Q22收入的下滑幅度会小于销量的下滑考虑到年底需要计提员工奖金和经销商返利我们预测毛利率可能环比收窄3个百分点至195我们预测长城4Q22净利润同比下滑4至17亿元人民币对应2022年全年净利润为986亿元人民币仍然能满足公司股权激励和限制性股票计划的要求展望2023年我们认为相比盈利能力投资者可能会更加看重长城的新能源车销量表现2023年公司规划的18款新车中绝大部分都是新能源车型并且定价也将以市场为导向我们认为优先市占率来追赶电动化是正确的决定我们预测长城2023年的新能源车销量将同比翻倍至285万台占到我们长城总销量预测125万台的23考虑到新能源车的盈利能力相对较弱以及剔除汇兑的影响我们估计长城2023年的净利润将同比下滑35至64亿元人民币维持买入评级提升目标价至13港元基于16xFY23EPE链接蔚来汽车NIOUS买入目标价23美元-4Q22亏损或将收窄2023销量有望跑赢电动车市场蔚来4Q22销量环比增长27至约4万台低于此前指引的43-48万台ET5销量占比在4Q22提升至接近30我们估计4Q22的毛利率大致环比持平净亏损有望环比小幅缩窄至38亿元人民币展望2023年我们下调销量预测至20万台同比增长63主要因为竞争加剧和1Q23的销量可能低于预期虽然ES8ES6和EC6将在2023年改款并升级至NT20平台我们预计三者的销量可能会同比下滑而销量增长的主要动力来自于ES7EC7和ET5及其变种车型我们预测2023年的净亏损有望略微收窄至113亿元人民币但大幅低于市场的一致预期我们认为蔚来的扭亏为盈可能需要借助中端新品牌所带来的规模效应但其在手现金足够支撑其未来两年的运营目标价23美元基于35xFY23EPS维持买入评级我们认为蔚来成功塑造的高端定位为其将来中端新品牌的推出奠定了基础链接小鹏汽车XPEVUS买入目标价18美元-4Q22亏损有望收窄2023年销量增速是关键小鹏4Q22销量22万台小幅超出其之前的销量指引G9的占比提升至28可能有助于部分抵消其因为销量环比下滑和返利提升对毛利率的影响我们预测4Q22毛利率环比下滑23个百分点至112但净亏损可能会环比小幅收窄至20亿元人民币主要受益于人民币升值带来的汇兑收益展望2023年我们预测销量同比增长28至155万台受益于两款新车型和三款老车型的改款我们预测2023年的净亏损也将小幅收窄我们认为2023年投资者关注的重点是公司的销量表现凭借350亿元人民币的净现金我们认为小鹏仍有逆风翻盘的机会虽然我们认为理想和蔚来相比小鹏更有可能成为长期赢家目标价18美元基于25xFY23EPS估值倍数低于理想和蔚来链接快手1024HK买入目标价94港元-4Q22业绩预期向好利润率持续改善我们看好快手长期电商韧性增长广告复苏及利润率改善空间同时短期业绩向好有望支撑估值持续修复预计快手4Q22业绩将更为乐观收入同比增长11之前预计增长10受益于1内循环广告的强劲增长有望带动广告业务超预期预测收入同比增长10外循环广告预计2Q23E需求释放2年度直播活动及强运营加持下直播业务增长预计好于指引同比增长7电商货币化率有所下降源于防疫放开后物流受阻下退单率上升所导致但GMV增长趋势仍然向好预计加速增长至31也支撑了内循环广告的增长利润率方面我们认为4Q22E利润率改善幅度有望好于预期受益于海外业务亏损持续环比收窄以抵消4Q22毛利率的环比下滑预计458处于公司指引低端源于年度直播活动成本较高及营销费用的环比上升春节较早展望未来我们看好1疫峰后广告业务进入恢复通道22023年集团扭亏为盈我们略微上调2022到2024年收入03-04利润率上调01以反映在海外市场有效的成本管控伴随着板块估值的回归我们上调基于SOTP的目标价至94港元链接敬请参阅尾页之免责声明22023年2月1日用友网络600588CH持有目标价2227元人民币大型客户定制化需求影响利润率用友600588CH持有和其在香港上市的子公司畅捷通1588HK未评级近日发布了2022年业绩预告用友预计22年实现归母净利润20-22亿元人民币同比下降689-717公司将利润的下滑归因于112月疫情影响项目实施及验收2研发投入的增加和321年非经常损益的影响收入端用友全年主营业务软件云收入实现了同比增长但增速相比21年的16有所放缓用友面向小微企业的业务通过子公司畅捷通1588HK运营畅捷通预计22年收入同比增长12-18SaaS订阅收入同比增长45按此推算22年四季度畅捷通的收入同比下降18至18亿元人民币畅捷通管理层在电话会上表示预期23年收入同比增长30这意味着小微企业在23年对用友的收入贡献接近88亿元人民币虽然用友的业务经营将在23财年逐步恢复但我们对其云转型的进程仍持谨慎态度大型企业客户贡献用友总收入接近70国央企采用标准化云产品的意愿较低同时对定制化二开需求比较大这将增加用友的运营成本导致公司在2019年实行云转型战略以来员工人均收入及营业利润在下降同时研发资本化率从约20上升到35维持持有评级我们将用友22-24财年的收入下调5-6目标价下调至2227元人民币链接浙江鼎力603338CH买入浙江鼎力业绩令人惊喜2022年全年净利润预计同比增长39-50达到123-133亿元人民币高于我们市场预期的12亿元115亿元人民币这意味着公司4Q22盈利达到354-451亿元人民币同比增长13-19倍我们预计鼎力将继续受益于强劲的海外需求以及国内需求逐渐复苏浙江鼎力是我们今年工程机械行业的重点看好标的中联重科1157HK买入000157CH持有中联重科2022年净利润预计将同比下降61-64至人民币225-245亿元低于我们市场预期的282亿元284亿元人民币这意味着公司4Q22净利润为8100万-281亿元人民币同比下降49-85虽然4Q22净利润不及预期但我们预计2023年拐点将会出现我们认为中联重科为行业中的追落后标的预计其AWP业务的潜在分拆将有助于释放业务价值三一重工600031CH持有三一重工2022年净利润预计将下降62-67至40-46亿元人民币符合我们预期的44亿元人民币但低于市场预期的52亿元人民币这意味着公司4Q22E净利润为4-10亿元人民币而4Q21净亏损为533亿元人民币我们对三一重工继续保持谨慎看法考虑到我们预计2023年挖掘机行业需求同比将仅增长10我们对三一重工2023年的盈利预测比市场预期低21中国重汽3808HK持有中国重汽2022年净利润预计将下降55-65至15-19亿元人民币符合我们预期的18亿元人民币但低于市场预期的25亿元人民币虽然我们预计2023年重卡行业销量将增长25但我们认为目前市场对重汽预期仍然过于乐观我们比市场预期低30考虑到重汽可能对潍柴动力2338HK买入000338CH持有增加发动机采购量公司毛利率将受到潜在压力敬请参阅尾页之免责声明32023年2月1日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入2490440077NA6230NANA00吉利汽车175HK汽车买入1264165031232198NA6916捷佳伟创300724CH装备制造买入1231318700524123436015602中联重科1157HK装备制造买入4355242011491065137华润燃气1193HK燃气买入329539131910595164200大家乐341HK可选消费买入1370151210330191267921百胜中国9987HK可选消费买入4740046505-2500285296205华润啤酒291HK必需消费买入58957740313913396417210百威亚太1876HK必需消费买入247025102372330349210中国中免601888CH必需消费买入2123021750260741612120005珀莱雅603605CH必需消费买入164991653004583379721407信达生物1801HK医药买入4245525924NANA60NA00药明生物2269HK医药买入652512039854853516513500中国太保2601HK保险买入22002519158067089945腾讯700HK互联网买入382203816202702373512304阿里巴巴BABAUS互联网买入110201560042143122185500快手1024HK互联网买入6865940037NANANANA00华润置地1109HK房地产买入376044791990841010552京东方精电710HK科技买入1860250034240175NA15600闻泰科技600745CH科技买入5842886052249165207904金蝶268HK软件IT服务买入1708238340NANA70NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年1月31日敬请参阅尾页之免责声明42023年2月1日招银国际环球市场上日股票交易方块3112023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年2月1日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明6