行业/个股速评
　　ChatGPT跨行业专题报告– AIGC发展大年，推动新一轮产业革命。近年全球科技龙头持续投入AIGC领域以及近期ChatGPT应用落地加速，我们认为2023年AIGC大模型与产业将迎来快速发展期，赋予人工智能大规模落地场景，为底层算法和芯片等领域带来巨大需求，同时加速AIGC应用渗透和商业化进程。在本篇报告中，我们对ChatGPT/ AIGC算法层、算力层和应用层的发展和产业链进行深度分析，建议重点关注上游算法商汤和科大讯飞，中游芯片景嘉微和寒武纪，及下游应用微软、谷歌、Meta、百度、腾讯、阿里和字节。
　　算法层：ChatGPT底层的大模型技术演进。大模型是在大规模无标注数据上进行训练，学习出特征和规则，泛化能力强。大模型技术的兴起，有效降低了AI应用研发门槛，也能解决在特定应用场景有效数据不足导致模型精度低的问题。现阶段的大模型主要是面向NLP领域，包括ChatGPT背后的GPT3，而在CV领域，多个公司也在积极加大技术储备。针对5年来中美发布的主要大模型，我们从两个维度进行了比较：1）在模型参数量上，模型体量随时间呈指数扩张趋势，美国同等参数量级的大模型比中国领先1-2年；2）在NLP专利数量上，微软和谷歌的持有数已经在几千个的量级，而国内领先的BAT持有数则在600个左右。
　　算力层：大模型驱动AI/内存芯片需求全面加速。AI芯片为人工智能应用提供所需的基础算力，主要分为GPU、FPGA和ASIC，ChatGPT基础模型上大规模预训练需要强大算力作为支持，而大算力需要更多高算力和内存芯片去支撑算法运行。目前GPU为主导AI芯片，因具有强大计算能力和高通用适用性，广泛应用于AI和机器学习领域。近年多家国内半导体公司积极布局GPU领域，受中美科技摩擦影响，预计国产GPU芯片替代将快速推进。
　　应用层：搜索+智能客服先行，内容创作+文娱生活场景渗透加速，长期看好B端产业机会。进入“数智化时代”，看好ChatGPT/AIGC应用场景持续渗透及商业化加速(包括搜索引擎、智能客服、教育培训、金融等)，助力行业降本增效的同时，开拓创新变现增量。我们认为ChatGPT较难取代搜索引擎，更多体现在赋能优化，在于离线非实时数据库、训练模型下答案非正确、成本过高。中短期，基于内容创作及文娱生活导向的AIGC场景应用更为集中，包括文娱、传媒、电商等，长期产业升级机会可期。预计2030年AIGC市场规模达千亿美元，商业模式从按量付费、订阅延伸至MaaS。
　　受益标的：在ChatGPT/AIGC应用层面，建议重点关注拥有海量数据、大模型能力及AI内容创作产品丰富(文/音/图/视)的头部平台，包括OpenAI、微软、谷歌、Meta、百度、腾讯、阿里、字节；可同时关注近期推出类ChatGPT服务或泛AI产品的垂类腰部平台，如网易、知乎、阅文、昆仑万维等。我们看好百度在ChatGPU及AIGC的全栈技术储备、搜索引擎协同及产品管线，受益于：1）文心一言待推出，数字人+智能创作应用矩阵丰富；2）文心大模型技术支持及海量数字资产优势(语料库、参数量大)。在AI底层算法领域，建议关注拥有CV大模型的商汤及在智能语音技术领先的科大讯飞。在芯片算力领域，建议关注GPU领先企业景嘉微、寒武纪、海光信息和龙芯中科，以及FPGA龙头紫光国微和复旦微电。(链接）
　　中国保险行业–寿险开门红表现分化。根据我们的渠道调研结果显示，国内主要上市寿险公司2023年开门红业绩表现分化。尽管大多数保险公司开门红新业务销售仍受去年12月放开后疫情感染人数飙升的影响而表现低迷，我们看到中国人寿(2628 HK)的首年新单业务保费(FYP)取得显著增长。我们认为这主要得益于其早在去年10月便领先行业，开跑2023年开门红产品预售。此外，太保(2601 HK)和平安(2318 HK)自1月中旬开始新业务价值增长动能亦显著提升，主要得益于：1)寿险代理人改革下公司代理人产能进一步优化;2)居民对储蓄型保险产品的配置需求依然旺盛。我们新增中国人寿(2628 HK)为行业的首选股之一，基于其年初至今新业务价值增速领先同业、10年期国债750天移动平均收益率企稳上行利好准备金计提、及公司目前极具吸引力的低估值水平(截至2月8日收市，0.23倍FY23EP/EV，远低于其5年历史平均值0.97倍P/EV)。
　　我们调整对行业各主要寿险公司2023年新业务价值增速预测，并调整FY23E公司目标价以反映年初至今各寿险企业开门红业绩的分化表现。经测算，当前H股主要上市寿险企业估值均低于行业5年平均值-1个标准差的区间下限。截至2月8日港股收市，5家H股上市寿险险企FY23EP/EV为0.37倍，低于其5年平均值-1倍标准差的0.39倍；FY23EP/BV为0.78倍，低于5年平均值-1倍标准差的0.94倍。基于此，我们认为随着国内经济逐步放开，寿险板块负债端和资产端的边际改善将推动行业基本面企稳回升，从而对2023年板块估值的提振形成支撑。此外，寿险开门红业绩的分化表现亦预示头部高质量险企将率先复苏、领跑行业。新增中国人寿-H (2628 HK)至首选股推荐，并同时看好中国太保(2601 HK)和中国平安(2318&nb

研究报告全文：2023年2月10日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及个股点评行业个股速评招银国际研究部邮件researchcmbicomhkChatGPT跨行业专题报告AIGC发展大年推动新一轮产业革命近年全球科技龙头持续投入AIGC领域以及近期ChatGPT应用落地加速我们认为环球主要股市上日表现升跌2023年AIGC大模型与产业将迎来快速发展期赋予人工智能大规模落地场收市价景为底层算法和芯片等领域带来巨大需求同时加速AIGC应用渗透和商单日年内业化进程在本篇报告中我们对ChatGPTAIGC算法层算力层和应用层恒生指数21624160932恒生国企的发展和产业链进行深度分析建议重点关注上游算法商汤和科大讯飞中7314173908恒生科技45723161073游芯片景嘉微和寒武纪及下游应用微软谷歌Meta百度腾讯阿里上证综指3270118586和字节深证综指21741541005深圳创业板2570174950算法层ChatGPT底层的大模型技术演进大模型是在大规模无标注数据上美国道琼斯33700-073167进行训练学习出特征和规则泛化能力强大模型技术的兴起有效降低美国标普5004082-088630了AI应用研发门槛也能解决在特定应用场景有效数据不足导致模型精度低美国纳斯达克11790-1021264的问题现阶段的大模型主要是面向NLP领域包括ChatGPT背后的GPT-德国DAX1552307211493而在CV领域多个公司也在积极加大技术储备针对5年来中美发布的法国CAC71880961104英国富时1007911033617主要大模型我们从两个维度进行了比较1在模型参数量上模型体量随日本日经22527584-008571时间呈指数扩张趋势美国同等参数量级的大模型比中国领先1-2年2在澳洲ASX2007490-053642NLP专利数量上微软和谷歌的持有数已经在几千个的量级而国内领先的台湾加权15599-0121033BAT持有数则在600个左右资料来源彭博算力层大模型驱动AI内存芯片需求全面加速AI芯片为人工智能应用提供所需的基础算力主要分为GPUFPGA和ASICChatGPT基础模型上大港股分类指数上日表现升跌规模预训练需要强大算力作为支持而大算力需要更多高算力和内存芯片去收市价支撑算法运行目前GPU为主导AI芯片因具有强大计算能力和高通用适单日年内用性广泛应用于AI和机器学习领域近年多家国内半导体公司积极布局恒生金融34659106682恒生工商业GPU领域受中美科技摩擦影响预计国产GPU芯片替代将快速推进122142181190恒生地产27032025381恒生公用事业38193009370应用层搜索智能客服先行内容创作文娱生活场景渗透加速长期看好资料来源彭博B端产业机会进入数智化时代看好ChatGPTAIGC应用场景持续渗透及商业化加速包括搜索引擎智能客服教育培训金融等助力行业降本增效的同时开拓创新变现增量我们认为ChatGPT较难取代搜索引擎沪港通及深港通上日资金流向更多体现在赋能优化在于离线非实时数据库训练模型下答案非正确成亿元人民币本过高中短期基于内容创作及文娱生活导向的AIGC场景应用更为集中包括文娱传媒电商等长期产业升级机会可期预计2030年AIGC市场沪港通南下1015深港通南下411规模达千亿美元商业模式从按量付费订阅延伸至MaaS沪港通北上6740深港通北上7714受益标的在ChatGPTAIGC应用层面建议重点关注拥有海量数据大模资料来源彭博型能力及AI内容创作产品丰富文音图视的头部平台包括OpenAI微软谷歌Meta百度腾讯阿里字节可同时关注近期推出类ChatGPT服务或泛AI产品的垂类腰部平台如网易知乎阅文昆仑万维等我们看好百度在及的全栈技术储备搜索引擎协同及产ChatGPUAIGC品管线受益于1文心一言待推出数字人智能创作应用矩阵丰富2文心大模型技术支持及海量数字资产优势语料库参数量大在AI底层算法领域建议关注拥有CV大模型的商汤及在智能语音技术领先的科大讯飞在芯片算力领域建议关注GPU领先企业景嘉微寒武纪海光信息和龙芯中科以及FPGA龙头紫光国微和复旦微电链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月10日中国保险行业寿险开门红表现分化根据我们的渠道调研结果显示国内主要上市寿险公司2023年开门红业绩表现分化尽管大多数保险公司开门红新业务销售仍受去年12月放开后疫情感染人数飙升的影响而表现低迷我们看到中国人寿2628HK的首年新单业务保费FYP取得显著增长我们认为这主要得益于其早在去年10月便领先行业开跑2023年开门红产品预售此外太保2601HK和平安2318HK自1月中旬开始新业务价值增长动能亦显著提升主要得益于1寿险代理人改革下公司代理人产能进一步优化2居民对储蓄型保险产品的配置需求依然旺盛我们新增中国人寿2628HK为行业的首选股之一基于其年初至今新业务价值增速领先同业10年期国债750天移动平均收益率企稳上行利好准备金计提及公司目前极具吸引力的低估值水平截至2月8日收市023倍FY23EPEV远低于其5年历史平均值097倍PEV我们调整对行业各主要寿险公司2023年新业务价值增速预测并调整FY23E公司目标价以反映年初至今各寿险企业开门红业绩的分化表现经测算当前H股主要上市寿险企业估值均低于行业5年平均值-1个标准差的区间下限截至2月8日港股收市5家H股上市寿险险企FY23EPEV为037倍低于其5年平均值-1倍标准差的039倍FY23EPBV为078倍低于5年平均值-1倍标准差的094倍基于此我们认为随着国内经济逐步放开寿险板块负债端和资产端的边际改善将推动行业基本面企稳回升从而对2023年板块估值的提振形成支撑此外寿险开门红业绩的分化表现亦预示头部高质量险企将率先复苏领跑行业新增中国人寿-H2628HK至首选股推荐并同时看好中国太保2601HK和中国平安2318HK链接天伦燃气1600HK买入目标价655港元天伦燃气工商业销气量恢复明显新能源业务持续推进我们在河南对天伦燃气进行调研关键要点如下1由于疫情管控放松工商业销气量自2022年12月以来有明显恢复2毛差持续改善天伦燃气有信心达到2022财年的目标毛差人民币043立方米2022财年第3季度已经改善到人民币05立方米2022年下半年毛差也已恢复到去年同期水平3农村屋顶光伏业务发展慢于预期但鉴于天伦燃气扎实的农村煤改气用户基础和领先的气电协同模式该业务仍显示出较大的业务增长潜力4持续的股票回购彰显管理层对公司经营充满信心我们将目标价上调至655港元基于8倍2023年预期滚动市盈率和2023年预期滚动每股收益反映出天伦燃气积极的工商业销气量复苏毛差改善新能源业务巨大增长潜力维持买入评级链接敬请参阅尾页之免责声明22023年2月10日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入2524440074NA5907NANA00吉利汽车175HK汽车买入1202165037221189NA6916捷佳伟创300724CH装备制造买入1180118700583953295715603中联重科1157HK装备制造买入4235242411189065138华润燃气1193HK燃气买入340539131510999164200大家乐341HK可选消费买入1362151211329191267921百胜中国9987HK可选消费买入4816055461152912222711709华润啤酒291HK必需消费买入59007100203923406517210百威亚太1876HK必需消费买入2370272015358318329210中国中免601888CH必需消费买入20569256002458840311820005珀莱雅603605CH必需消费买入1652018400114593379721407信达生物1801HK医药买入4320525922NANA61NA00药明生物2269HK医药买入657012039834903556613500中国太保2601HK保险买入21452519177965089946腾讯700HK互联网买入3956038162-42802463612304阿里巴巴BABAUS互联网买入108461560044141121185500快手1024HK互联网买入6500940045NANANANA00华润置地1109HK房地产买入370045102289770911253京东方精电710HK科技买入1920250030248181NA15600闻泰科技600745CH科技买入6077886046259172207904金蝶268HK软件IT服务买入1852238329NANA77NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月10日敬请参阅尾页之免责声明32023年2月10日招银国际环球市场上日股票交易方块922023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年2月10日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开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