行业/个股速评
　　中国科技行业-手机供应链挑战仍在，预期苹果产业链和图像显示芯片行业表现更优。近期半导体、硬件行业景气度较高，我们认为可能有以下几点原因：1) 1月各家公司的盈利预告结果优于市场预期；2)放开后对中国经济修复的预期提升；3)半导体国产替代进程加速。
　　但就手机产业链来看，全球市场的需求依旧较为疲弱。苹果、三星给出的市场展望均较为谨慎。Counterpoint / IDC / Digitimes三家机构预测的2023年手机出货量增长仅为2%-3%，Gartner / Strategy Analytics则认为全球手机市场有望继续下滑。整体来看，我们认为安卓供应链的挑战更大；射频前端行业受国产替代等因素的驱动，表现将较图像显示芯片更好。（链接）
　　小米(1810 HK,买入，目标价：14.73港元) – 2023年投资者日:利润与规模并重，EV业务突破近在咫尺。近日我们参加了公司现场举办的投资者日活动，公司讲述其2023年的经营基调为利润与规模并重，战略重点依然在EV新能源汽车的发展突破上。活动中公司管理层梳理了各业务条线的经营目标：1)手机在出货量上与2022年持平，并持续提升在全球市场的份额占比；2) EV创新业务研发支出预计在2023年达75-80亿元，对比2022年相关支出为30亿元；3) AIoT业务方面积极拓展海外新品品类；4)海外互联网业务收入占比达到新高，公司期待游戏业务将受益于政策面利好而有较好成长前景，广告业务则持续受宏观经济疲软的压力可能恢复缓慢。展望2023年，我们认为公司基本面最差的时刻已经过去，我们看好公司2023年利润表现逐步修复，EV业务的突破有望拉动股价进一步上扬。维持买入评级，目标价为14.73港元，基于24倍的FY23E市盈率水平。（链接）
　　金蝶国际(268 HK，买入，目标价：23.56港元) –招投标数据显示ERP国产化替代正在提速。我们预计公司22财年的收入将同比增长15%至48亿元人民币，净亏损将从21财年的3.02亿元扩大至3.95亿元人民币。展望23财年，我们认为公司主要的增长动力仍然来自于以下几个方面：1) ARR增速回升、2)核心SaaS产品云星空利润率的改善、3)信创的推动。
　　根据我们最近的渠道调研显示，自2022年ERP被列入信创的核心方向以来，约有40,000家国资背景的企业需要在2023年内提交各自的信创项目规划。这与我们在国央企和大型企业招投标信息中观察到的趋势一致。根据我们整理的数据，公司在22全年/ 23年开年至今的总中标金额分别同比增长+82%/ +141%，这印证了我们的观点：软件国产化替代正在提速，信创为公司提供渗透到国央企和大型企业的机会。
　　目前公司股价已从去年10月反弹超过80%，预计短期可能有获利回吐的压力，但我们依旧看好软件国产化替代的长期趋势。另外，技术自主可控将是3月两会的焦点议题之一，有望为股价提供催化作用。维持买入评级，目标价23.56港元。（链接）
　　中国中免(601888 CH，买入，目标价: 255元人民币) –经济重启主题下的重点推荐。昨天的电话会专家给出了几个正面的信息。1)年初至今专家认为免税销售可维持20%以上的增长，2)韩免优惠政策收紧以致代购本地采购需求维持刚性，3)折扣力度保持理性。
　　公司股价最近已从高位调整10%。延续上次的观点，我们认为当前的调整已反映公司低于预期的业绩表现。考虑到当前估值已回到经济重启政策公布前的水平，加上疫情封控的风险已然过去，我们认为公司基本面有望迎来明显改善，我们有信心公司股价压力在全年业绩公布时随管理层的指引得以进一步释放。报告中我们同时上调今年的营收9%，主要反映: 1) 160亿元规模的机场免税店在重开后的销售恢复，其中对应假设为2019年近55%的回购率水平；2) 640亿元海南离岛免税收入，反映公司在海南占比78%的市场份额。同时，因为三费的提高抵销了以上收入端的影响，我们预计净利润没有较大变动。维持买入评级，目标价大致不变于255元人民币，基于未变的50倍FY23E市盈率水平。我们建议投资人关注的催化剂包括公司于本地及海外并购的消息及接近5.1市场情绪的修复。（链接）

研究报告全文：2023年2月14日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望及行业个股点评行业个股速评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国科技行业-手机供应链挑战仍在预期苹果产业链和图像显示芯片行业表现更优近期半导体硬件行业景气度较高我们认为可能有以下几点原因11月各家公司的盈利预告结果优于市场预期2放开后对中国经济修环球主要股市上日表现升跌复的预期提升3半导体国产替代进程加速收市价单日年内但就手机产业链来看全球市场的需求依旧较为疲弱苹果三星给出的市恒生指数21164-012699恒生国企7144026656场展望均较为谨慎CounterpointIDCDigitimes三家机构预测的2023年恒生科技4375029596手机出货量增长仅为2-3GartnerStrategyAnalytics则认为全球手机上证综指3284072631市场有望继续下滑整体来看我们认为安卓供应链的挑战更大射频前端深证综指21911191088行业受国产替代等因素的驱动表现将较图像显示芯片更好链接深圳创业板2573110965美国道琼斯34246111331小米1810HK买入目标价1473港元2023年投资者日利润与规模美国标普5004137114776并重EV业务突破近在咫尺近日我们参加了公司现场举办的投资者日活动美国纳斯达克118921481362公司讲述其2023年的经营基调为利润与规模并重战略重点依然在EV新能德国DAX153970581058源汽车的发展突破上活动中公司管理层梳理了各业务条线的经营目标1法国CAC72091111135英国富时1007948083665手机在出货量上与2022年持平并持续提升在全球市场的份额占比2EV日本日经22527427-088511创新业务研发支出预计在2023年达75-80亿元对比2022年相关支出为30澳洲ASX2007418-021539亿元3AIoT业务方面积极拓展海外新品品类4海外互联网业务收入占比台湾加权15544-027995达到新高公司期待游戏业务将受益于政策面利好而有较好成长前景广告资料来源彭博业务则持续受宏观经济疲软的压力可能恢复缓慢展望2023年我们认为公司基本面最差的时刻已经过去我们看好公司2023年利润表现逐步修复EV业务的突破有望拉动股价进一步上扬维持买入评级目标价为1473港港股分类指数上日表现升跌元基于24倍的FY23E市盈率水平链接收市价单日年内金蝶国际268HK买入目标价2356港元招投标数据显示ERP国产恒生金融34200-036541恒生工商业化替代正在提速我们预计公司22财年的收入将同比增长15至48亿元人11909037910恒生地产26026-298-005民币净亏损将从21财年的302亿元扩大至395亿元人民币展望23财恒生公用事业38018-004323年我们认为公司主要的增长动力仍然来自于以下几个方面1ARR增速回资料来源彭博升2核心SaaS产品云星空利润率的改善3信创的推动根据我们最近的渠道调研显示自2022年ERP被列入信创的核心方向以来沪港通及深港通上日资金流向约有40000家国资背景的企业需要在2023年内提交各自的信创项目规划亿元人民币这与我们在国央企和大型企业招投标信息中观察到的趋势一致根据我们整理的数据公司在22全年23年开年至今的总中标金额分别同比增长82沪港通南下1920深港通南下2988141这印证了我们的观点软件国产化替代正在提速信创为公司提供沪港通北上1681渗透到国央企和大型企业的机会深港通北上1344资料来源彭博目前公司股价已从去年10月反弹超过80预计短期可能有获利回吐的压力但我们依旧看好软件国产化替代的长期趋势另外技术自主可控将是3月两会的焦点议题之一有望为股价提供催化作用维持买入评级目标价港元链接2356中国中免601888CH买入目标价255元人民币经济重启主题下的重点推荐昨天的电话会专家给出了几个正面的信息1年初至今专家认为免税销售可维持20以上的增长2韩免优惠政策收紧以致代购本地采购需求维持刚性3折扣力度保持理性敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月14日公司股价最近已从高位调整10延续上次的观点我们认为当前的调整已反映公司低于预期的业绩表现考虑到当前估值已回到经济重启政策公布前的水平加上疫情封控的风险已然过去我们认为公司基本面有望迎来明显改善我们有信心公司股价压力在全年业绩公布时随管理层的指引得以进一步释放报告中我们同时上调今年的营收9主要反映1160亿元规模的机场免税店在重开后的销售恢复其中对应假设为2019年近55的回购率水平2640亿元海南离岛免税收入反映公司在海南占比78的市场份额同时因为三费的提高抵销了以上收入端的影响我们预计净利润没有较大变动维持买入评级目标价大致不变于255元人民币基于未变的50倍FY23E市盈率水平我们建议投资人关注的催化剂包括公司于本地及海外并购的消息及接近51市场情绪的修复链接敬请参阅尾页之免责声明22023年2月14日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月13日敬请参阅尾页之免责声明32023年2月14日招银国际环球市场上日股票交易方块1322023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年2月14日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明5