中国1月新增贷款大超预期，因金融政策部门要求银行提前加大信贷投放以“推动经济整体好转”，同时在中央决策层将关注点转向促增长后，地方政府和国有企业都在追求实现今年开门红。然而，家庭和中小企业的信贷需求仍然疲软，因这些私人部门的信心仍需要一段时间才能恢复。预计中国未来将持续向市场释放亲商友好的政策信号，保持流动性和信贷政策宽松。中国央行可能进一步下调存款准备金率和LPR，以提振信贷增长。预计2023年新增人民币贷款和社会融资额分别增长12%和10%，高于2022年5%和2.1%的增速。（链接）
　　1)金融政策部门要求银行提前加大信贷供应，1月新增贷款超出预期。1月新增人民币贷款达到4.9万亿元人民币，远高于去年同期的3.98万亿元人民币。社会融资总额继去年第4季度同比下降36.1%后，1月同比下降3.2%。其中，1月实体部门新增人民币贷款同比增长17.4%。但由于汇率不确定性，外币贷款继续下降。对房地产项目的避险情绪依然存在，1月表外融资(OBS)同比下降22.2%。因债券市场波动和谨慎情绪，企业债券融资继去年第4季度同比暴跌122.2%后，1月同比下降74.5%。
　　2)地方政府和国有部门信贷需求强劲，但家庭和中小企业信贷需求仍然疲软。随着中央决策层将优先目标从控制疫情转向促进经济增长，地方政府和国有企业的扩张意愿率先恢复，地方政府融资平台和国有企业的信贷需求明显回升，支撑1月企业部门新增中长期贷款同比增长66.7%至人民币3.5万亿元。然而，私人部门信贷需求仍然疲软，家庭和中小企业需要更长的时间才能恢复信心。我们注意到1月家庭部门新增贷款同比下降69.5%，票据贴现融资仍未负值。
　　3)房地产市场和大额消费的恢复比较渐进。1月住房销售可能依然疲软，因为家庭部门新增中长期贷款继去年12月下降68.4%后，1月进一步下降69.9%。家庭部门新增短期贷款继去年12月同比下降104.8%后，1月同比下降66.1%，显示消费活动略有改善。展望未来，房地产市场和大额消费的恢复可能比较渐进。一方面，经济重启将支撑就业、收入和信心逐渐修复，提振房地产和大额消费需求，另一方面信贷政策将保持宽松，对房地产市场和大额消费带来提振。
　　4)流动性和信贷政策将保持宽松。新冠疫情和房地产下滑严重打击消费者信心，就业、收入和信心的恢复仍需要一些时间，房地产市场和大额消费的修复将比较渐进。2023年GDP两年平均增速仍显著低于潜在增速，再通胀风险可控，今年流动性和信贷政策将保持宽松状态。预计央行今年可能会下调存款准备金率50-100个基点，以满足风险偏好和信贷需求回升带来的更高流动性需求。央行还可能将LPR下调10-15个基点，以降低家庭和企业的融资成本。由于按揭贷款利率仍然偏高，2022年以来不少家庭选择提前偿还房贷，是导致新增按揭贷款大幅下滑的重要因素之一。目前按揭贷款利率显著高于个人经营性贷款和一些消费贷的利率，激励一些套利行为，这明显不合理，增加了进一步下调5年LPR的可能性，而为了缓解银行的净息差压力并促进消费，政策部门还可能适度下调存款利率。
　　中国1月CPI涨幅略低于预期，PPI跌幅有所扩大，显示经济重启后再通胀比较温和。需求方面，房地产销售、大额耐用消费和企业资本支出的恢复比较渐进，因海外衰退风险、去库存周期和去通胀过程，部分制造业可能面临通缩压力。供给方面，中国劳动力市场不存在过热风险，就业状况的恢复比较渐进，1月城镇租金延续下跌，显示年轻人就业和收入状况依然偏弱。目前中国GDP增速显著低于潜在增速，再通胀将比较温和，预计CPI增速从2022年2%小幅升至2023年2.2%和2024年2.5%，PPI跌幅今年上半年先扩大再收窄，全年下降0.5%左右，2024年转为增长1.6%。（链接）
　　1) 1月CPI涨幅略低于预期。居民消费价格指数（CPI）同比涨幅由12月份的1.8%上升至1月份的2.1%，略低于市场预期。从环比来看，CPI继12月持平后，1月上涨0.8%。按项目划分，食品价格环比上涨2.8%，高于去年12月因春节假期而环比上涨2.3%。新鲜蔬菜和水果价格分别大幅上涨19.6%和9.2%。但由于生猪供应充足，1月份猪肉价格环比下跌10.8%。随着全球经济衰退风险上升，能源价格继续回落，1月份中国汽油和柴油价格分别环比下跌2.4%和2.6%。
　　2)核心CPI增速在经济重启温和回升。继去年12月同比攀升0.7%后，1月份核心CPI同比上涨1%，原因是交通、娱乐、旅游、房屋清洁和汽车维修保养等一些服务行业出现再通胀。这些服务行业经历疫情冲击导致的去产能、春节假期的劳动力短缺和需求快速反弹，所以出现显著的再通胀。1月份机票、车辆租赁费、电影票和旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。与此同时，房屋清洁、宠物护理、汽车维修保养和理发价格在1月份上涨3-6%。
　　3)大多数商品进入去通胀过程，PPI延续下跌。继去年12月下降0.7%后，1月PPI同比下降0.8%。从月环比来看，1月份PPI继续下降0.4%，上月下降0.5%。随着海外政策紧缩和衰退风险增加，大宗商品价格回落。1月份，石油、煤炭加工价格环比下降3.2%，化工原

研究报告全文：2023年2月13日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望及行业个股点评宏观点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国1月新增贷款大超预期因金融政策部门要求银行提前加大信贷投放以推动经济整体好转同时在中央决策层将关注点转向促增长后地方政府和国有企业都在追求实现今年开门红然而家庭和中小企业的信贷需求环球主要股市上日表现升跌仍然疲软因这些私人部门的信心仍需要一段时间才能恢复预计中国未来收市价将持续向市场释放亲商友好的政策信号保持流动性和信贷政策宽松中国单日年内央行可能进一步下调存款准备金率和LPR以提振信贷增长预计2023年恒生指数21190-201712恒生国企7126-256628新增人民币贷款和社会融资额分别增长12和10高于2022年5和21恒生科技4362-458565的增速链接上证综指3261-030555深证综指2165-0449571金融政策部门要求银行提前加大信贷供应1月新增贷款超出预期1月深圳创业板2545-096845新增人民币贷款达到49万亿元人民币远高于去年同期的398万亿元美国道琼斯33869050218人民币社会融资总额继去年第4季度同比下降361后1月同比下降美国标普500409002265432其中1月实体部门新增人民币贷款同比增长174但由于汇美国纳斯达克11718-0611196率不确定性外币贷款继续下降对房地产项目的避险情绪依然存在1德国DAX15308-139994月表外融资OBS同比下降222因债券市场波动和谨慎情绪企业债法国CAC7130-0821013英国富时1007882-036578券融资继去年第4季度同比暴跌1222后1月同比下降745日本日经22527671031604澳洲ASX2007434-0765612地方政府和国有部门信贷需求强劲但家庭和中小企业信贷需求仍然疲台湾加权15587-0081025软随着中央决策层将优先目标从控制疫情转向促进经济增长地方政资料来源彭博府和国有企业的扩张意愿率先恢复地方政府融资平台和国有企业的信贷需求明显回升支撑1月企业部门新增中长期贷款同比增长667至人民币35万亿元然而私人部门信贷需求仍然疲软家庭和中小企业港股分类指数上日表现升跌需要更长的时间才能恢复信心我们注意到1月家庭部门新增贷款同比下收市价降695票据贴现融资仍未负值单日年内恒生金融34323-097579恒生工商业3房地产市场和大额消费的恢复比较渐进1月住房销售可能依然疲软因11865-286870恒生地产为家庭部门新增中长期贷款继去年12月下降684后1月进一步下降26825-077302恒生公用事业38035-041328699家庭部门新增短期贷款继去年12月同比下降1048后1月同资料来源彭博比下降661显示消费活动略有改善展望未来房地产市场和大额消费的恢复可能比较渐进一方面经济重启将支撑就业收入和信心逐渐修复提振房地产和大额消费需求另一方面信贷政策将保持宽松沪港通及深港通上日资金流向对房地产市场和大额消费带来提振亿元人民币沪港通南下4流动性和信贷政策将保持宽松新冠疫情和房地产下滑严重打击消费者2158深港通南下2625信心就业收入和信心的恢复仍需要一些时间房地产市场和大额消沪港通北上-386费的修复将比较渐进2023年GDP两年平均增速仍显著低于潜在增速深港通北上-975再通胀风险可控今年流动性和信贷政策将保持宽松状态预计央行今资料来源彭博年可能会下调存款准备金率50-100个基点以满足风险偏好和信贷需求回升带来的更高流动性需求央行还可能将LPR下调10-15个基点以降低家庭和企业的融资成本由于按揭贷款利率仍然偏高2022年以来不少家庭选择提前偿还房贷是导致新增按揭贷款大幅下滑的重要因素之一目前按揭贷款利率显著高于个人经营性贷款和一些消费贷的利率激励一些套利行为这明显不合理增加了进一步下调5年LPR的可能性而为了缓解银行的净息差压力并促进消费政策部门还可能适度下调存款利率中国1月CPI涨幅略低于预期PPI跌幅有所扩大显示经济重启后再通胀比较温和需求方面房地产销售大额耐用消费和企业资本支出的恢复比敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月13日较渐进因海外衰退风险去库存周期和去通胀过程部分制造业可能面临通缩压力供给方面中国劳动力市场不存在过热风险就业状况的恢复比较渐进1月城镇租金延续下跌显示年轻人就业和收入状况依然偏弱目前中国GDP增速显著低于潜在增速再通胀将比较温和预计CPI增速从2022年2小幅升至2023年22和2024年25PPI跌幅今年上半年先扩大再收窄全年下降05左右2024年转为增长16链接11月CPI涨幅略低于预期居民消费价格指数CPI同比涨幅由12月份的18上升至1月份的21略低于市场预期从环比来看CPI继12月持平后1月上涨08按项目划分食品价格环比上涨28高于去年12月因春节假期而环比上涨23新鲜蔬菜和水果价格分别大幅上涨196和92但由于生猪供应充足1月份猪肉价格环比下跌108随着全球经济衰退风险上升能源价格继续回落1月份中国汽油和柴油价格分别环比下跌24和262核心CPI增速在经济重启温和回升继去年12月同比攀升07后1月份核心CPI同比上涨1原因是交通娱乐旅游房屋清洁和汽车维修保养等一些服务行业出现再通胀这些服务行业经历疫情冲击导致的去产能春节假期的劳动力短缺和需求快速反弹所以出现显著的再通胀1月份机票车辆租赁费电影票和旅游价格分别环比上涨203130107和93与此同时房屋清洁宠物护理汽车维修保养和理发价格在1月份上涨3-63大多数商品进入去通胀过程PPI延续下跌继去年12月下降07后1月PPI同比下降08从月环比来看1月份PPI继续下降04上月下降05随着海外政策紧缩和衰退风险增加大宗商品价格回落1月份石油煤炭加工价格环比下降32化工原料及制品价格环比下降13与此同时黑色金属价格在去年12月环比上涨04后环比上涨15因中国经济重启提振钢铁市场情绪1月医药价格环比上涨06因疫情之后人们的需求增加4预计CPI增速从2022年的2回升至2023年的22PPI在2022年上涨41后2023年将下跌05中国经济重启后的再通胀将比较温和首先房地产销售和耐用品消费的恢复渐进缓慢预计商品房销售面积在2022年下降243后2023年可能下降75其次全球经济面临衰退风险和去通胀中国部分出口依存度高的制造业可能面临通缩压力第三中国劳动力市场不存在过热风险失业压力依然较大我们注意到房租继去年12月同比下降07之后1月同比下降06显示年轻人的就业和工资状况依然疲弱展望未来随着猪肉和服务价格逐步回升中国CPI增速可能从2022年的2温和攀升至2023年的22和2024年的25PPI跌幅在上半年可能先扩大再缩小下半年可能转为同比上涨预计PPI在2022年上涨41后2023年将下降052024年将上涨1652023年流动性和信贷政策将保持宽松中国GDP增速仍远低于潜在增速再通胀将比较温和中国的首要任务是提振私人部门的信心和增长2023年流动性和信贷政策将保持宽松央行仍有可能进一步适度下调存款准备金率和LPR行业个股速评中国物管行业-属于头部物企及幸存民营物企的一年我们对物管行业2023年的发展持乐观态度原因是保交楼项目将增加物企管理面积且疫情放开有益于物企开展增值服务不论是通过自身增长或是收并购行业头部的国企物业和存活的民营物业都会获得新的盈利增长空间敬请参阅尾页之免责声明22023年2月13日我们预测2023E利润增长可能会在2022的12YoY的基础上达到23YoY关于2022全年业绩前瞻我们预测越秀服务中海物业可能超预期保利服务碧桂园服务和万物云可能低于预期目前行业交易在15X的2023EPE处在合理区间由于具有25-30的复合增长率和更高的市场集中度头部国企物管的估值可能从当前的18X被推高至20-25倍由于业绩增长稳定且催化剂较清晰规模较小的物企如滨江服务越秀服务当前的10X2023E会将被重新定价目前我们看好越秀服务6626HK公司股权激励计划即将入通和具有吸引力的估值中海物业2669HK业绩超预期滨江服务3316HK增长前景较好华润万象生活1209HK商场复苏潜在风险因素应收账款和商誉计提链接中国工程机械行业-美国AWP制造商的乐观指引印证我们对AWP行业的正面观点美国主要高空作业平台AWP制造商包括特雷克斯Terex豪士科Oshkosh以及租赁公司联合租赁UnitedRentals在近日公布报告2022年业绩后对2023年前景给予了乐观指引我们总结了以下要点1AWP制造商看到了强劲的订单流在手订单可见度超过12个月2对宏观依赖度较低的大型项目将为租赁公司和AWP制造商为未来几年的增长提供确定性3尽管今年供应链仍将受到制约但制造商的利润率改善趋势将持续反映了供应商的强大的定价能力以上指引均重新印证了我们今年对AWP行业持正面观点我们认为受益于海外需求强劲以及中国在重新开放后国内需求的逐渐复苏将为供应链较少受限和成本压力不高的中国AWP制造商提供了良好机会我们重申对浙江鼎力603338CH海外收入贡献占60和中联重科1157HK分拆AWP业务上市将释放AWP业务价值从上周五开始恢复回购股份的买入评级链接中国可选消费行业Adidas公布22财年初业绩和23财年业绩指引AdidasADSEU预期2022财年的销售增长6符合市场预期但利润下滑82低于市场预期59我们认为主要是四季度中国地区销售疲弱和欧美地区的去库存所影响公司同时公布了23财年指引当中最大的变数为Yeezy产品在23财年会否重售以及目前的库存会否被冲销Basecase的指引是假设23财年不会重售库存不会被冲销预计销售下滑高单位数经营利润为刚好打平而这销售和经营利润指引大幅低于预期6和100Bullcase是假设23财年会重售库存不会被冲销但这个情况销售和经营利润是22亿欧元和5亿欧元只是符合之前的预期而Bearcase是非常弱是假设不会再重售库存会全被冲销销售会是下滑高单位数而经营利润会是负7亿欧元都是大幅低于市场预期6和218短线来说对经销商像滔博6110HK和宝胜3813HK的影响最为负面对供应商像裕元551HK和申洲2313HK也是负面但对竞争对手像点NikeNKEUS安踏2020HK和李宁2331HK是略为利好中线来说考虑到Yeezy问题利空岀尽中国区复甦较快可以逢低布局滔博6110HK和申洲2313HK舜宇光学科技2382HK持有目标价9251港元2022年盈警不及预期底部买入为时尚早舜宇光学披露了2022年盈利预告净利润同比下降50-55中值较我们一致预期低1122不及预期主要是因为智能手机需求疲软手机镜头降规降配以及人民币贬值造成353亿元未变现外汇损失6亿美元债券这呼应了我们此前的观点即出货低迷和激烈的市场竞争将导致2022年下半年利润率下滑1月月度出货量以及我们最近核实也表明需求疲弱将持续至2023年一季度鉴于2022年四季度需求疲软后的库存减少和订单削减我们将FY22-24E每股收益下调5-9以反映2022年业绩不达预期和需求复苏缓慢我们的FY23-24E每股收益较一致预期低15-17该股目前市盈率为272倍244倍FY2324E我们认为估值合理维持持有评级基于分部估值法的目标价降低至925港元链接敬请参阅尾页之免责声明32023年2月13日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月10日敬请参阅尾页之免责声明42023年2月13日招银国际环球市场上日股票交易方块1022023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年2月13日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证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