个股点评
　　呷哺呷哺(520 HK,首次覆盖,目标价: 11.61港元) –至关重要的公司改革，有望让公司成为全国性的餐饮品牌。我们认为公司涵盖的价格带非常全面，作为中国第二大的火锅集团，公司于21年火锅市场的占有率约在1.2%，旗下拥有三大品牌-呷哺呷哺、凑凑和趁烧。截止21财年，公司分别拥有841家呷哺和183家凑凑餐厅，销售额/净亏损分别为61.5亿/2.9亿元人民币。
　　我们认为公司这两年的改革很成功，未来依然有巨大红利得以释放。公司以前的问题包括：1)内部沟通不良，两品牌之间过度竞争；2)员工不够努力，服务较不到位；3)学习凑凑走高端路线，令公司产品性价比反而降低。然而，自21年贺董事长重新接任CEO后，公司进行了多项改革：1)精简汇报层级；2)设立双总部；3)整合两个品牌的资源；4)推行新的员工激励机制，理顺员工、顾客与公司之间的利益；5)回归性价比并修整门店装修等。
　　举例来看，公司新增了更多高性价比套餐，并改进了更多门店的室内设计；在上海，大众点评的顾客评分从原来老店的3.9分提升至新店4.4分。我们认为这一成功案例可以复制到其他地方，并让公司发展为全国性餐饮品牌。23财年的春节期间，公司的同店销售增长高达24%，远超同业，对比同期海底捞(6862 HK)的同店销售同比为-10%。
　　此外，我们认为呷哺在华东、华南，与凑凑在低线城市、海外地区均存在巨大的扩张空间。预计于25财年，呷哺和凑凑的门店总数将分别增加至1,246/444家，年复合增长率为10%/25%，达到公司目标1,500/520家门店的83%/85%，这其中我们还并未把新品牌趁烧的扩张计算在内。
　　我们预测21-24财年的销售/经营利润的年复合增长率为20%/140%。此外，得益于：1)关闭亏损门店；2)激励措施推动生产力提高；3)更强的协同效应；4)更低的资本和折旧支出，我们相信呷哺/凑凑品牌在餐厅层面的23财年经营利润率可达17%/13%，接近19财年的水平。
　　首次覆盖，我们予以买入评级，目标价11.61港元。基于分类加总估值法，公司目标价对应FY23市盈率为近28倍，较行业平均低近4%，其中呷哺/凑凑FY23E市盈率各为23倍/35倍。公司目前股价交易在FY23E 19倍市盈率和1.1倍市销率，远低于行业平均的29倍/ 2.0倍水平,具有吸引力。（链接）
　　兖煤澳大利亚(3668 HK,买入,目标价: 53港元) –煤价上限及煤产量限制政策的落实有助于消除市场疑虑。公司昨日上午发布公告表示，澳洲新南威尔士州政府引入煤炭价格上限及储备政策，该政策将有15个月（2023年4月1日至2024年6月30日）生效期。根据政策，公司须每季度向国内电厂提供最多31万吨煤炭。我们测算这将对公司2023/24年税前盈利分别带来-3.0%/-1.7%的影响，因此我们认为该政策的出台对公司影响不大。考虑到限价政策已在市场上讨论了一段时间，我们相信相关细节获确认后，将有助于消除市场对公司业务发展的疑虑。我们维持盈利预测不变；公司将于2月27日发布全年财务业绩。维持买入评级，基于NPV目标价为53港元。（链接）
　　爱康医疗（1789 HK,买入,目标价: 11.44港元）–国产替代加速，2023年前景可期。公司公布2022年盈利预告，全年收入同比增长超35%，归母净利润同比增长超过100%，基本符合市场预期。
　　关节集采落地，需求强劲增长。爱康医疗作为国家关节集采的最大赢家，共获得约8.1万套首年签约量，在所有品牌中排名第一，2022年通过集采以价换量的策略初见成效，收入实现稳定增长。此外，由于集采缩小了进口品牌与国产品牌的价差，进口品牌利润空间被极大压缩，经销商服务偏好向国产品牌倾斜，因此我们认为骨科关节产品的国产替代在2023E年有望进一步加速。
　　关节置换手术量有望在2023年快速修复。2022年底由于疫情防控政策放开导致全国新冠疫情大规模爆发，对骨科手术量造成一定的负面影响。但我们认为，骨科手术需求只是受到疫情影响推迟而并非取消，因此随着疫情逐渐平稳，医院运行恢复常态，骨科手术市场将快速复苏，而集采降价也预计持续带动市场需求增长。
　　此外高毛利的3D打印产品凭借其差异化的市场竞争和在标外市场预期将成为爱康医疗的另一收入增长点。
　　尽管受到年末疫情干扰，爱康医疗在2022年仍实现了收入的稳定增长和净利润的强劲增长，体现了集采放量对公司业绩的推动作用。借助集采，我们预期公司的市场份额将得到大幅提升带动公司收入增长，2023E-2025E收入年复合增长率将达29.6%，并基于9年的DCF模型将目标价上调至11.44港元。（链接）
　　诺诚健华（9969 HK,买入,目标价: 10.84港元）– Biogen与公司终止合作关系。Biogen终止了与公司就奥布替尼（BTK抑制剂）关于多发性硬化（MS）以及其他自免疾病的合作。Biogen已支付的1.25亿美元首付款无需退还。去年12月，由于可能存在的肝损伤问题，FDA要求部分暂停奥布替尼在美国的MS二期临床研究。
　　据公司管理层透露，该MS二期研究临床试验80%+的患者已经入组且完成至

研究报告全文：2023年2月17日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望个股点评个股点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk呷哺呷哺520HK首次覆盖目标价1161港元至关重要的公司改革有望让公司成为全国性的餐饮品牌我们认为公司涵盖的价格带非常全面环球主要股市上日表现升跌作为中国第二大的火锅集团公司于21年火锅市场的占有率约在12旗收市价单日年内下拥有三大品牌-呷哺呷哺凑凑和趁烧截止21财年公司分别拥有841恒生指数20988084610家呷哺和183家凑凑餐厅销售额净亏损分别为615亿29亿元人民币恒生国企7090102574恒生科技4367183577我们认为公司这两年的改革很成功未来依然有巨大红利得以释放公司以上证综指3249-096517前的问题包括1内部沟通不良两品牌之间过度竞争2员工不够努力深证综指2150-170884服务较不到位3学习凑凑走高端路线令公司产品性价比反而降低然深圳创业板2513-136706而自21年贺董事长重新接任CEO后公司进行了多项改革1精简汇美国道琼斯33697-126166报层级2设立双总部3整合两个品牌的资源4推行新的员工激励机美国标普5004090-138653制理顺员工顾客与公司之间的利益5回归性价比并修整门店装修等美国纳斯达克11856-1781327德国DAX155340181156法国CAC73660891378举例来看公司新增了更多高性价比套餐并改进了更多门店的室内设计英国富时1008013018753在上海大众点评的顾客评分从原来老店的39分提升至新店44分我们日本日经22527696071614认为这一成功案例可以复制到其他地方并让公司发展为全国性餐饮品牌澳洲ASX200741007952823财年的春节期间公司的同店销售增长高达24远超同业对比同期台湾加权15551076999海底捞6862HK的同店销售同比为-10资料来源彭博此外我们认为呷哺在华东华南与凑凑在低线城市海外地区均存在巨大的扩张空间预计于25财年呷哺和凑凑的门店总数将分别增加至港股分类指数上日表现升跌1246444家年复合增长率为1025达到公司目标1500520家门店收市价单日年内的8385这其中我们还并未把新品牌趁烧的扩张计算在内恒生金融34053071495恒生工商业11764095777我们预测21-24财年的销售经营利润的年复合增长率为20140此外恒生地产26017123-009得益于1关闭亏损门店2激励措施推动生产力提高3更强的协同效恒生公用事业38023-038324应4更低的资本和折旧支出我们相信呷哺凑凑品牌在餐厅层面的23财资料来源彭博年经营利润率可达1713接近19财年的水平首次覆盖我们予以买入评级目标价1161港元基于分类加总估值法沪港通及深港通上日资金流向公司目标价对应FY23市盈率为近28倍较行业平均低近4其中呷哺亿元人民币凑凑FY23E市盈率各为23倍35倍公司目前股价交易在FY23E19倍市沪港通南下114盈率和11倍市销率远低于行业平均的29倍20倍水平具有吸引力深港通南下892链接沪港通北上4098深港通北上5001兖煤澳大利亚3668HK买入目标价53港元煤价上限及煤产量限制政资料来源彭博策的落实有助于消除市场疑虑公司昨日上午发布公告表示澳洲新南威尔士州政府引入煤炭价格上限及储备政策该政策将有15个月2023年4月1日至2024年6月30日生效期根据政策公司须每季度向国内电厂提供最多31万吨煤炭我们测算这将对公司202324年税前盈利分别带来-30-17的影响因此我们认为该政策的出台对公司影响不大考虑到限价政策已在市场上讨论了一段时间我们相信相关细节获确认后将有助于消除市场对公司业务发展的疑虑我们维持盈利预测不变公司将于2月27日发布全年财务业绩维持买入评级基于NPV目标价为53港元链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月17日爱康医疗1789HK买入目标价1144港元国产替代加速2023年前景可期公司公布2022年盈利预告全年收入同比增长超35归母净利润同比增长超过100基本符合市场预期关节集采落地需求强劲增长爱康医疗作为国家关节集采的最大赢家共获得约81万套首年签约量在所有品牌中排名第一2022年通过集采以价换量的策略初见成效收入实现稳定增长此外由于集采缩小了进口品牌与国产品牌的价差进口品牌利润空间被极大压缩经销商服务偏好向国产品牌倾斜因此我们认为骨科关节产品的国产替代在2023E年有望进一步加速关节置换手术量有望在2023年快速修复2022年底由于疫情防控政策放开导致全国新冠疫情大规模爆发对骨科手术量造成一定的负面影响但我们认为骨科手术需求只是受到疫情影响推迟而并非取消因此随着疫情逐渐平稳医院运行恢复常态骨科手术市场将快速复苏而集采降价也预计持续带动市场需求增长此外高毛利的3D打印产品凭借其差异化的市场竞争和在标外市场预期将成为爱康医疗的另一收入增长点尽管受到年末疫情干扰爱康医疗在2022年仍实现了收入的稳定增长和净利润的强劲增长体现了集采放量对公司业绩的推动作用借助集采我们预期公司的市场份额将得到大幅提升带动公司收入增长2023E-2025E收入年复合增长率将达296并基于9年的DCF模型将目标价上调至1144港元链接诺诚健华9969HK买入目标价1084港元Biogen与公司终止合作关系Biogen终止了与公司就奥布替尼BTK抑制剂关于多发性硬化MS以及其他自免疾病的合作Biogen已支付的125亿美元首付款无需退还去年12月由于可能存在的肝损伤问题FDA要求部分暂停奥布替尼在美国的MS二期临床研究据公司管理层透露该MS二期研究临床试验80的患者已经入组且完成至少70天的治疗公司将继续进行该部分患者的临床试验该研究的第一次期中分析患者接受治疗12周已经完成但结果未对外发布公司将在今年第二季度对外发布相关临床数据患者接受治疗24周同时公司已经按照FDA的要求将调整后的临床方案递交至FDA市场存在对奥布替尼治疗MS潜力的质疑但鉴于临床试验中仅个别患者出现可逆性的肝脏转氨酶升高并无实质肝损伤该临床试验具体数据的公布仍然值得期待同时在其他自免适应症方面奥布替尼的临床探索也在推进中例如针对系统性红斑狼疮SLE潜在的注册性2b期临床已经开始入组另外公司现金充足截至去年9月末公司在手净现金达77亿元人民币鉴于奥布替尼MS的进一步开发存在不确定性我们调整公司的目标价至1084港元维持买入评级链接拼多多PDDUS买入目标价1169美元具备韧性的GMV增长有望在2023年延续我们预计公司将在2023年保持相对于同业更具韧性的GMV和收入增长这得益于用户粘性的增强以及在通过品牌商品满足消费者增量需求层面取得的进步我们认为2023年多多买菜业务在效率提升上的进展将会持续并有望在年中至年末实现单月经营利润盈亏平衡此外公司的核心主站业务已步入成熟阶段可以为Temu的海外扩张提供强大的现金流支持我们认为市场对于Temu业务在前期较为激进的投资已形成较为充分的预期我们对公司核心主站的利润增长及海外扩张前景持乐观态度将敬请参阅尾页之免责声明22023年2月17日公司估值前滚至2023年基于现金流折现法我们予以公司目标价1169美元维持买入评级链接敬请参阅尾页之免责声明32023年2月17日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月16日敬请参阅尾页之免责声明42023年2月17日招银国际环球市场上日股票交易方块1622023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年2月17日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未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