行业点评
　　中国可选消费行业–深圳调研：增长势头延续至2月份
　　这周我们在深圳拜访了不同公司和专家，当中包括餐饮、酒店、体育用品、购物中心等不同业态，都加强了我们对可选消费行业优于大市的看法和评级，原因是：
　　1)春节后的销售增长仍然强劲，有3家公司表示2月比1月有所提升，其他也能大致保持，因为1月的客流仍然受某些地区确诊所拖累。
　　2)人均消费正在提升，体现于不同行业。例如，某些餐饮公司会增加单价更贵的新产品的比例，某些体育用品品牌的零售折扣同比也有明显改善，酒店入住率比较爆满，令房价在年初至今出现数次上调，这些都可能利好毛利率。
　　3)奢侈品、体验类和性价比高的品牌复苏更快，像定位比较大众化的呷哺呷哺和特步，以及中高端定位但性价比高的亚朶酒店，增长都领先行业水平。
　　我们对于1)餐饮、2)体育用品和服装、3)酒店行业均有优于大市的看法，而对于家电行业则维持中性评级。我们的行业首选为呷哺呷哺(520 HK)、百胜中国(9987 HK)、大家乐(341 HK)、安踏(2020 HK)、特步(1368 HK)、波司登(3998 HK)、江南布衣(3306 HK)、亚朵(ATATUS)、海尔(6690 HK)和格力(000651 CH)。（链接）
　　个股速评
　　贝壳(BEKEUS，买入，目标价: 23.3美元) –二手房销售复苏有望好于预期
　　我们预计2023年二手房行业的复苏将强于当前的市场预期（我们预测：同比增长17%）。同时，贝壳的网络效应将放大这种复苏带来的好处，因贝壳平台上二手房交易的贡献利润率好于集团平均的贡献利润率。此外，贝壳现有的经纪人合作网络产生的高贡献利润率服务收入营收贡献的增加，将有助于长期利润率扩张。二手房业务的恢复叠加经营效率优化的举措有望推动2023年净利好于预期。我们重申贝壳的买入评级，目标价为每ADS 23.3美元。（链接）
　　广联达(002410 CH，买入，目标价：78.56元人民币) –云转型后经营杠杆效应显著
　　广联达22年业绩整体符合预期。22年全年收入同比增长17%，达到65.87亿元人民币。净利润同比增长46%，共计9.63亿元人民币，与市场预期持平，但比我们的预期高出9%。我们认为净利润超出预期主要受益于1）高利润率的数字造价业务收入占比提升；2）造价业务云转型完成后，经营杠杆效应显著。
　　数字造价业务的22年收入同比增长25.16%，达47.73亿元人民币。我们看好云合同的快速增长，全年公司新签云合同39.01亿元人民币，同比增长26%，这表示公司在宏观的不确定下，会有更好的盈利能见度和现金流。
　　数字施工业务的22年收入同比增长9.66%，达13.22亿元人民币，比我们的预期低16%，主要是因为四季度疫情高峰影响了项目的现场交付和验收。我们认为随着疫情的放开，一季度的项目交付速度应该已经有所加快。
　　我们认为造价业务的SaaS指标如云合同负债、转化率和续费率，加上数字施工业务的订单及交付情况会是投资者在年报发布时关注的焦点。维持买入评级，目标价78.56元人民币。（链接）
　　金蝶国际(268 HK，买入，目标价：23.56港元) – 22年业绩预告符合预期，疫情下云业务保持强劲增长
　　金蝶于昨日收市后发布了盈利预警，22年收入同比增长15%-20%至48-50亿元人民币，净亏损从21年的3亿扩大到3.6-4.2亿元人民币。整体业绩与我们上周发布的业绩预览报告中的预期一致。相比于用友（600588 CH，持有，目标价：22.27元人民币）弱于预期的云业务表现，我们更看好金蝶的云转型进展，这反映在了关键的SaaS指标上：尽管受到疫情的影响，金蝶的云订阅ARR依然同比增长了35-38%。
　　我们重申上周报告中的观点：虽然我们依然看好软件国产化替代的长期趋势，但金蝶股价从去年10月反弹超过80%，预计股价短期有获利回吐的压力。建议投资者关注公司后续对于23财年ARR、利润率改善和信创项目进展的指引。维持买入评级，目标价23.56港元。
　　平安好医生(1833 HK，买入，目标价：28.15港元) – 2022业绩前瞻：年内业务保持稳健发展势头
　　考虑到2022年的疫情扰动以及公司主动削减低协同性业务，我们预计平安好医生2022E/23E/24E收入增速分别为-14%/23%/20%，经调整净亏损分别为9.7亿/6.5亿/1.4亿元人民币。
　　2022年业务保持稳健发展势头。公司战略2.0深化已经看到在企业端市场的初步成效，截至22年6月，公司已累计服务749家企业客户（2021年底为520家），覆盖员工数量已超过200万（2021年底为超过100万）。随着疫情出行限制的取消，我们认为公司在2023年的企业端线下获客将完全恢复到正常节奏。此外，公司在2022年10月收购平安智慧城市旗下的平安智慧医疗，进一步加强在大数据、慢病管理以及医生和医疗机构联系等方面的能力。
　　预计将看到持续利润率改善。利润端公司持续缩窄亏损额，1H22毛利率较去年提升4个百分点，销售费用率较去年下降5.5个百分点，我们预计公司聚焦企业端

研究报告全文：2023年2月22日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望及行业个股点评招银国际研究部行业点评邮件researchcmbicomhk中国可选消费行业深圳调研增长势头延续至2月份这周我们在深圳拜访了不同公司和专家当中包括餐饮酒店体育用品环球主要股市上日表现升跌购物中心等不同业态都加强了我们对可选消费行业优于大市的看法和评级收市价原因是单日年内恒生指数20529-1713781春节后的销售增长仍然强劲有3家公司表示2月比1月有所提升其他恒生国企6925-197328也能大致保持因为1月的客流仍然受某些地区确诊所拖累恒生科技4158-356071上证综指33070497032人均消费正在提升体现于不同行业例如某些餐饮公司会增加单价深证综指2166019963更贵的新产品的比例某些体育用品品牌的零售折扣同比也有明显改善深圳创业板2470-044524酒店入住率比较爆满令房价在年初至今出现数次上调这些都可能利美国道琼斯33130-206-005好毛利率美国标普5003997-200411美国纳斯达克11492-2509803奢侈品体验类和性价比高的品牌复苏更快像定位比较大众化的呷哺德国DAX15398-0521059呷哺和特步以及中高端定位但性价比高的亚朶酒店增长都领先行业法国CAC7309-0371290水平英国富时1007978-046706日本日经22527473-021528我们对于1餐饮2体育用品和服装3酒店行业均有优于大市的看法而澳洲ASX2007336-021423对于家电行业则维持中性评级我们的行业首选为呷哺呷哺520HK百胜台湾加权155630081008中国9987HK大家乐341HK安踏2020HK特步1368HK波司资料来源彭博登3998HK江南布衣3306HK亚朵ATATUS海尔6690HK和格力000651CH链接港股分类指数上日表现升跌收市价单日年内个股速评恒生金融33860-082436恒生工商业11341-265390贝壳BEKEUS买入目标价233美元二手房销售复苏有望好于预期恒生地产26092026020恒生公用事业38078113339我们预计2023年二手房行业的复苏将强于当前的市场预期我们预测同比资料来源彭博增长17同时贝壳的网络效应将放大这种复苏带来的好处因贝壳平台上二手房交易的贡献利润率好于集团平均的贡献利润率此外贝壳现有的经纪人合作网络产生的高贡献利润率服务收入营收贡献的增加将有助于沪港通及深港通上日资金流向长期利润率扩张二手房业务的恢复叠加经营效率优化的举措有望推动2023亿元人民币年净利好于预期我们重申贝壳的买入评级目标价为每ADS233美元链接沪港通南下1023深港通南下1236沪港通北上3723深港通北上408资料来源彭博敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月22日广联达002410CH买入目标价7856元人民币云转型后经营杠杆效应显著广联达22年业绩整体符合预期22年全年收入同比增长17达到6587亿元人民币净利润同比增长46共计963亿元人民币与市场预期持平但比我们的预期高出9我们认为净利润超出预期主要受益于1高利润率的数字造价业务收入占比提升2造价业务云转型完成后经营杠杆效应显著数字造价业务的22年收入同比增长2516达4773亿元人民币我们看好云合同的快速增长全年公司新签云合同3901亿元人民币同比增长26这表示公司在宏观的不确定下会有更好的盈利能见度和现金流数字施工业务的22年收入同比增长966达1322亿元人民币比我们的预期低16主要是因为四季度疫情高峰影响了项目的现场交付和验收我们认为随着疫情的放开一季度的项目交付速度应该已经有所加快我们认为造价业务的SaaS指标如云合同负债转化率和续费率加上数字施工业务的订单及交付情况会是投资者在年报发布时关注的焦点维持买入评级目标价7856元人民币链接金蝶国际268HK买入目标价2356港元22年业绩预告符合预期疫情下云业务保持强劲增长金蝶于昨日收市后发布了盈利预警22年收入同比增长15-20至48-50亿元人民币净亏损从21年的3亿扩大到36-42亿元人民币整体业绩与我们上周发布的业绩预览报告中的预期一致相比于用友600588CH持有目标价2227元人民币弱于预期的云业务表现我们更看好金蝶的云转型进展这反映在了关键的SaaS指标上尽管受到疫情的影响金蝶的云订阅ARR依然同比增长了35-38我们重申上周报告中的观点虽然我们依然看好软件国产化替代的长期趋势但金蝶股价从去年10月反弹超过80预计股价短期有获利回吐的压力建议投资者关注公司后续对于23财年ARR利润率改善和信创项目进展的指引维持买入评级目标价2356港元平安好医生1833HK买入目标价2815港元2022业绩前瞻年内业务保持稳健发展势头考虑到2022年的疫情扰动以及公司主动削减低协同性业务我们预计平安好医生2022E23E24E收入增速分别为-142320经调整净亏损分别为97亿65亿14亿元人民币2022年业务保持稳健发展势头公司战略20深化已经看到在企业端市场的初步成效截至22年6月公司已累计服务749家企业客户2021年底为520家覆盖员工数量已超过200万2021年底为超过100万随着疫情出行限制的取消我们认为公司在2023年的企业端线下获客将完全恢复到正常节奏此外公司在2022年10月收购平安智慧城市旗下的平安智慧医疗进一步加强在大数据慢病管理以及医生和医疗机构联系等方面的能力预计将看到持续利润率改善利润端公司持续缩窄亏损额1H22毛利率较去年提升4个百分点销售费用率较去年下降55个百分点我们预计公司聚焦企业端客户的战略会持续带来费用节约和规模效应使得22-24E的经调整净亏损明显收窄并助力公司在2025年达到整体盈亏平衡维持平安好医生买入评级目标价2815港元链接敬请参阅尾页之免责声明22023年2月22日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月21日敬请参阅尾页之免责声明32023年2月22日招银国际环球市场上日股票交易方块2122023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年2月22日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明5