行业点评
　　中国房地产行业– 2月开发商销售大超预期，上调2023全年预测。2月开发商销售大超预期，单月同比增长30% （市场预估-5%），销售同比回正，时间点早于市场预期的4月。我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期，考虑到：1）招银国际领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值，预示短期销售将继续保持强劲；2）我们的渠道调研发现购房需求远不止疫情期间的积压需求，且很多购房者认为目前是买房的最佳时机，因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹；3）我们认为支持性政策将保持延续。
　　我们将2023年全年销售预期由原先的-10% YoY提高到持平于2022。这将使2022年拿地较多的房企受益，继续看好华润置地（1109 HK）、越秀地产（123 HK）、龙湖（960 HK）、滨江集团（002244 CH）、华发（600325 CH）及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳（BEKEUS）和我爱我家（000560 CH）。（链接）
　　个股速评
　　百济神州(BGNEUS,买入,目标价: 290.42美元) –泽布替尼美国CLL的获批将进一步驱动公司销售。泽布替尼4Q22销售环比增长13%至1.76亿美元，主要受海外收入增长的驱动。1L和r/r CLL大适应症已于今年1月在美国获批，且预计其相对于伊布替尼在r/r CLL治疗方面展现出的PFS优效性数据将于今年内纳入获批适应症中，泽布替尼的销售将在今年实现大幅增长。我们预测2023年泽布替尼全年销售将达到12亿美元，同比增长106%。
　　替雷利珠单抗4Q22销售1.02亿美元，环比减少20%，主要受国内疫情影响。今年3月，替雷利珠单抗4项新增适应症已正式纳入医保，预期将进一步提升该产品在国内的市场份额。在美国，替雷利珠单抗2LESCC美国上市审批值得关注，我们持续保持乐观态度；除此之外，公司Vartis也将在美国递交1LESCC和1LHCC的上市申请。
　　公司费用率得以持续优化。公司产品销售毛利率在2022年内逐步提升，4个季度毛利率分别为75.1%、76.6%、78.1%和78.3%。2022年度销售和管理费用率亦相对于上一年度有大幅下降（101% vs 156%）。
　　公司早期管线在持续推进中。Ociperlimab (TIGIT)将在年内公布多项2期临床数据，Norvatis在年内是否行使该产品的权益值得关注。公司将在今年下半年启动BGB-11417 (Bcl-2)针对1LCLL治疗的注册性临床。此外，公司早期管线产品也将陆续公布数据，包括BTKCDAC、OX40产品等。
　　考虑到泽布替尼美国大适应症的获批后带来的进一步销售放量，我们调整公司目标价至290.42美元，维持买入评级。（
　　江南布衣(3306 HK，买入，目标价11.76港元) —关注复苏进程和风险回报。我们认为市场应对盈利低于预期和指引下调有一定的心理准备，并将更多关注其复甦进程，考虑到：1) 23年1月的强劲反弹；2)公司的竞争优势，以及3)行业领先的股息率，我们认为公司的风险回报率仍很有吸引力。
　　受22年底疫情拖累，公司23财年上半年销售额同比下降5%至24亿元人民币，净利润同比下降16%至3.72亿元人民币，分别低于招银国际预期12%和18%，但考虑到2022年10至12月的疫情爆发，我们认为公司表现是完全可以理解的。然而，我们认为本次业绩显示公司业务具有一定韧性，因为同店销售仅下降3.9%，优于22财年下半年（下滑4.4%），主要得益于电子和社交平台渠道同比销售增长43%。尽管23财年上半年毛利率（64.7%）胜于预期，但被员工成本和营销费用上升而抵消。根据公司建议的0.3港元股息和上下半年派息的历史比率，隐含全年股息率可能在9%左右。库存天数从22财年上半年的147天同比增加至23财年上半年的191天，但仍处于合理的范围内。
　　在经历长达3年疫情后，管理层认为消费者的行为习惯已在多方面发生改变，并表示对客流恢复持保守态度。由于他们预计未来复甦的不确定性仍然较高，因此下调全年财年指引，而此举也是我们意料之内。此外，他们还将公司长期目标从25财年达成延后至26财年。
　　尽管公司23财年指引比较保守，但我们反而更乐观。尤其是看到公司最近销售有良好反弹（同店销售已经转正+ 1月零售额增长达到20%+）。此外，我们也看到各种正面和有利于增长的因素，包括：1) 22财年的低基数；2)商店形象改造；3)通过更多与不同艺术品和创意营销的合作来升级产品和品牌力；4）会员管理和客户体验进一步提升；5）加强抖音、小红书等各类社交媒体平台的宣传等。
　　维持买入评级，目标价下调至11.76港元。我们仍然看好23年消费行业的稳步复甦。公司现价在9倍23财年市盈率，股息率为9%，相当吸引。

研究报告全文：2023年3月1日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略行业个股速评招银国际研究部行业点评邮件researchcmbicomhk中国房地产行业2月开发商销售大超预期上调2023全年预测2月开发商销售大超预期单月同比增长30市场预估-5销售同比回正时环球主要股市上日表现间点早于市场预期的4月我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期升跌收市价考虑到1招银国际领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值预单日年内示短期销售将继续保持强劲2我们的渠道调研发现购房需求远不止疫情期恒生指数19786-079002间的积压需求且很多购房者认为目前是买房的最佳时机因为贷款利率极恒生国企6581-133-184低且房价已经触底进入反弹3我们认为支持性政策将保持延续恒生科技3925-162-493上证综指3280066616我们将2023年全年销售预期由原先的-10YoY提高到持平于2022这将使深证综指2142081843深圳创业板24290803512022年拿地较多的房企受益继续看好华润置地1109HK越秀地产美国道琼斯32657-071-148123HK龙湖960HK滨江集团002244CH华发600325美国标普5003970-030340CH及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳BEKEUS和我爱我家美国纳斯达克11456-010945000560CH链接德国DAX15365-0111035法国CAC7268-0381227英国富时1007876-074570个股速评日本日经22527446008518澳洲ASX2007258046312台湾加权百济神州BGNEUS买入目标价29042美元泽布替尼美国CLL的获15504000966资料来源彭博批将进一步驱动公司销售泽布替尼4Q22销售环比增长13至176亿美元主要受海外收入增长的驱动1L和rrCLL大适应症已于今年1月在美国获批且预计其相对于伊布替尼在rrCLL治疗方面展现出的PFS优效性数据港股分类指数上日表现将于今年内纳入获批适应症中泽布替尼的销售将在今年实现大幅增长我升跌收市价们预测2023年泽布替尼全年销售将达到12亿美元同比增长106单日年内恒生金融33442-004307恒生工商业10765-122-138替雷利珠单抗4Q22销售102亿美元环比减少20主要受国内疫情影响恒生地产25076-125-370今年3月替雷利珠单抗4项新增适应症已正式纳入医保预期将进一步提恒生公用事业36583-071-067升该产品在国内的市场份额在美国替雷利珠单抗2LESCC美国上市审批资料来源彭博值得关注我们持续保持乐观态度除此之外公司Vartis也将在美国递交1LESCC和1LHCC的上市申请沪港通及深港通上日资金流向公司费用率得以持续优化公司产品销售毛利率在2022年内逐步提升4个亿元人民币季度毛利率分别为751766781和7832022年度销售和管理沪港通南下-1358费用率亦相对于上一年度有大幅下降101vs156深港通南下393沪港通北上1085公司早期管线在持续推进中OciperlimabTIGIT将在年内公布多项2期临深港通北上1850床数据Norvatis在年内是否行使该产品的权益值得关注公司将在今年下资料来源彭博半年启动BGB-11417Bcl-2针对1LCLL治疗的注册性临床此外公司早期管线产品也将陆续公布数据包括BTKCDACOX40产品等考虑到泽布替尼美国大适应症的获批后带来的进一步销售放量我们调整公司目标价至29042美元维持买入评级链接江南布衣3306HK买入目标价1176港元关注复苏进程和风险回报我们认为市场应对盈利低于预期和指引下调有一定的心理准备并将更多关注其复甦进程考虑到123年1月的强劲反弹2公司的竞争优势以及3行业领先的股息率我们认为公司的风险回报率仍很有吸引力敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月1日受22年底疫情拖累公司23财年上半年销售额同比下降5至24亿元人民币净利润同比下降16至372亿元人民币分别低于招银国际预期12和18但考虑到2022年10至12月的疫情爆发我们认为公司表现是完全可以理解的然而我们认为本次业绩显示公司业务具有一定韧性因为同店销售仅下降39优于22财年下半年下滑44主要得益于电子和社交平台渠道同比销售增长43尽管23财年上半年毛利率647胜于预期但被员工成本和营销费用上升而抵消根据公司建议的03港元股息和上下半年派息的历史比率隐含全年股息率可能在9左右库存天数从22财年上半年的147天同比增加至23财年上半年的191天但仍处于合理的范围内在经历长达3年疫情后管理层认为消费者的行为习惯已在多方面发生改变并表示对客流恢复持保守态度由于他们预计未来复甦的不确定性仍然较高因此下调全年财年指引而此举也是我们意料之内此外他们还将公司长期目标从25财年达成延后至26财年尽管公司23财年指引比较保守但我们反而更乐观尤其是看到公司最近销售有良好反弹同店销售已经转正1月零售额增长达到20此外我们也看到各种正面和有利于增长的因素包括122财年的低基数2商店形象改造3通过更多与不同艺术品和创意营销的合作来升级产品和品牌力4会员管理和客户体验进一步提升5加强抖音小红书等各类社交媒体平台的宣传等维持买入评级目标价下调至1176港元我们仍然看好23年消费行业的稳步复甦公司现价在9倍23财年市盈率股息率为9相当吸引链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月1日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入236144008624812599NA3100吉利汽车175HK汽车买入1018165062196167NA6619捷佳伟创300724CH装备制造买入1291018700454323606315602中联重科1157HK装备制造买入4535201512198065035兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入3055480057212407400252华润燃气1193HK燃气买入33103910181121011611900大家乐341HK可选消费买入1206151025307178238024百胜中国9987HK可选消费买入4612055460202752232611709江南布衣3306HK可选消费买入982127029756224327107华润啤酒291HK必需消费买入57957740343943416517210百威亚太1876HK必需消费买入2350272016381338339210贵州茅台600519CH必需消费买入1813742440003536430510127929中国中免601888CH必需消费买入19758255002956538711720004珀莱雅603605CH必需消费买入1825018400150737210721406信达生物1801HK医药买入3810526038NANA55NA00药明生物2269HK医药买入5470120401204173025612900中国人寿2628HK保险买入133020905790650710348腾讯700HK互联网买入343604500031249NA3212304拼多多PDDUS互联网买入8773116903322219442833700快手1024HK互联网买入5250940079NANANA55000华润置地1109HK房地产买入348045103082740911255京东方精电710HK科技买入1736260050232170NA14700闻泰科技600745CH科技买入5387886064229152187904金蝶268HK软件IT服务买入1462238063NANA62NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月28日敬请参阅尾页之免责声明32023年3月1日招银国际环球市场上日股票交易方块2822023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年3月1日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报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