阿里巴巴（BABAUS，买入；目标价：155.5美元）-营运效率的提高已步入正轨
　　公司公布4Q22和全年业绩：阿里巴巴公布3QFY23业绩（财年结于3月）：季度总营收为2,478亿元人民币，同比增长2%，较招银国际预测及彭博一致预期均高1%，主要原因是自营业务和国际电商业务收入强于预期。受各业务线运营效率提升的推动，Non-GAAP会计准则净利润同比增长12%至499亿元人民币，较招银国际预测/彭博一致预期高13/12%。关于2023年中国零售业务的投资战略，阿里巴巴将继续对于提升用户粘性和用户使用时长方面的投入，强化性价比战略，及加强本地即时数字化零售的布局。管理层对2023年的业务复苏持积极态度，并在持续关注经营效率的情况下加大投资以推动更好的增长。综合考虑到3QFY23业绩超预期的表现及阿里巴巴在推动长期增长的潜在投资的混合影响，我们将基于SOTP的目标价略微下调至155.5美元（前值156.0美元）。（链接）
　　网易（NTESUS，买入，目标价：116.0美元) -着眼于长期增长
　　网易2月23日公布4Q22业绩，总收入同比增长4%至254亿元，符合彭博一致预期。FY22总收入同比增长8%至965亿元。4Q22非GAAP净利润同比下降27%至48亿元，低于一致预期的52亿元，主因整体毛利率低于预期。4Q22总体毛利率同比下降0.8%至52.2%（一致预期55.2%），主因与部分代理游戏相关的一次性版权费约10亿元（约占总收入4%）。随着国内游戏版号审批常态化及网易新游戏发布时间表更明确，我们对网易FY23/24游戏收入增长保持乐观。我们将FY23-24总收入预测提高了1-4%，以反映公司计划在FY23推出的优质游戏及其老游戏较长的生命周期。我们基于SOTP的目标价为116.0美元（前值：112.3美元）。维持买入。（链接）
　　爱奇艺（IQUS，买入，目标价：8.6美元）-优质内容持续输出，驱动1Q23E加速增长
　　爱奇艺是我们在文娱赛道中的首选标的之一，主要看好公司在2023-24年丰富的剧集储备、健康的收入增长、清晰的盈利路径以及长视频内容监管边际放松。爱奇艺4Q22业绩超预期，收入同比增加2.8%（高于一致预期1%），经调整净利润为8.56亿元人民币（高于一致预期176%）。当中，订阅会员数在热播剧《风吹半夏》和《卿卿日常》的带动下，环比增加10%至1.12亿。我们认为强劲的增长势头将在1Q23得以延续，并预计收入将加速增长至10%，受益于现象级电视剧《狂飙》的上线（播放量占50%以上市场份额）。同时，我们预计会员数将净增加1.1千万至1.23亿，ARM将在1Q23环比持平（源于年度会员占比提升，部分抵销提价的效果）。长期来看，ARM将随着公司变现能力的增加、提价转化、以及大屏用户占比的提升而上升。广告业务预计在1Q23同比持平，源于部分广告的预算投放前置到了圣诞和元旦。展望2023年，丰富的剧集内容（《狐妖小红娘》、《宁安如梦》（2Q23E））有望支撑用户和收入增长。利润端，公司在2022年开始重视质量增长。随着高质量剧集的上线，我们对公司内生增长以及盈利能力的改善更有信心。我们预计爱奇艺1Q23E和2023年Non-GAAP经营利润率为10%，其中2023年毛利率改善至26%。为了反映强劲的订阅增长以及盈利能力改善，我们调升公司2022-24年利润预测77-91%，基于DCF的目标价为8.6美元（对应2022/23年24.5x/17.4x市盈率）我们预计公司2022E/23E/24E收入分别同比增长24%/29%/27%，2022E/23E经调整净亏损分别为1.9亿/0.9亿元人民币，2024E将实现扭亏为盈，经调整净利润为0.3亿元。（链接）。
　　JS环球生活（1691 HK，买入，目标价：9.51港元）-公司拟分拆SharkNinja至美国独立上市
　　根据提案，JS global将分为两部分：SharkNinja（非亚太业务）和余下业务，其中包括九阳(002242 CH)约67%的股权以及SN的亚太业务。分拆后的SN (非亚太业务)未来也可能在美国上市，出售的股份不超过20%。除王董事长外，这两家公司的管理层在分拆后将不会重叠。临时股东大会将在23年2季度举行，对此方案进行表决。管理层认为这将对公司有三方面的帮助：1)集团战略更本地化，2)通过更精准的激励计划来留住员工，以及3)投资者对每项业务的了解更清晰，有助于释放公司价值。
　　点评：总体正面，因为战略和协同效应应可保留，且有利于释放估值。
　　1）我们相信公司的竞争力和發展战略不会改变，协同效应应该在很大程度上保留并持续，2)我们同意公司的观点，提案或有助于激励和留住其高层管理人员，3)我们同意JS環球目前的估值较低（约11倍23財年市盈率）。此次分拆有助于降低控股公司估值折让，更好反映SharkNinja和余下集团的真实价值。目前国内和国际同业估值的平均水平为18倍和14倍。我们此前给予公司买入评级，目标价9.51港元，基于10倍23财年市盈率。
　　Vesync（2148 HK，买入，目标价：6.23港元）-宣布召回空气炸锅产品。
　　Vesync发现在美国、加拿大和墨西哥，“Cosori”品牌部分型号空气炸锅的电线接头可能存在过热、着火和烧伤的风险。公司决定主动召回多款机型，涉及数量可能高达230万

研究报告全文：2023年2月24日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观展望及行业个股点评招银国际研究部个股速评邮件researchcmbicomhk阿里巴巴BABAUS买入目标价1555美元-营运效率的提高已步入正轨环球主要股市上日表现公司公布4Q22和全年业绩阿里巴巴公布3QFY23业绩财年结于3月升跌收市价季度总营收为2478亿元人民币同比增长2较招银国际预测及彭博一致单日年内预期均高1主要原因是自营业务和国际电商业务收入强于预期受各业务恒生指数20351-035288线运营效率提升的推动Non-GAAP会计准则净利润同比增长12至499亿恒生国企6860040231元人民币较招银国际预测彭博一致预期高1312关于2023年中国零售恒生科技4149118049业务的投资战略阿里巴巴将继续对于提升用户粘性和用户使用时长方面的上证综指3287-011642投入强化性价比战略及加强本地即时数字化零售的布局管理层对2023深证综指2155-024907深圳创业板年的业务复苏持积极态度并在持续关注经营效率的情况下加大投资以推动2457023472美国道琼斯33154033002更好的增长综合考虑到3QFY23业绩超预期的表现及阿里巴巴在推动长期美国标普5004012053450增长的潜在投资的混合影响我们将基于SOTP的目标价略微下调至1555美国纳斯达克115900721074美元前值1560美元链接德国DAX154760491115法国CAC73170251303英国富时1007908-029612网易NTESUS买入目标价1160美元-着眼于长期增长日本日经22527104000387网易2月23日公布4Q22业绩总收入同比增长4至254亿元符合彭博澳洲ASX2007285-040351一致预期FY22总收入同比增长8至965亿元4Q22非GAAP净利润同台湾加权156151281045比下降27至48亿元低于一致预期的52亿元主因整体毛利率低于预期资料来源彭博4Q22总体毛利率同比下降08至522一致预期552主因与部分代理游戏相关的一次性版权费约10亿元约占总收入4随着国内游戏版号审批常态化及网易新游戏发布时间表更明确我们对网易FY2324游戏港股分类指数上日表现升跌收入增长保持乐观我们将FY23-24总收入预测提高了1-4以反映公司收市价计划在FY23推出的优质游戏及其老游戏较长的生命周期我们基于SOTP单日年内的目标价为1160美元前值1123美元维持买入链接恒生金融33816-091422恒生工商业11194007256恒生地产25898-073-054爱奇艺IQUS买入目标价86美元-优质内容持续输出驱动恒生公用事业37338-0721381Q23E加速增长资料来源彭博爱奇艺是我们在文娱赛道中的首选标的之一主要看好公司在2023-24年丰富的剧集储备健康的收入增长清晰的盈利路径以及长视频内容监管边际放松爱奇艺4Q22业绩超预期收入同比增加28高于一致预期1沪港通及深港通上日资金流向经调整净利润为856亿元人民币高于一致预期176当中订阅会员亿元人民币数在热播剧风吹半夏和卿卿日常的带动下环比增加10至112亿沪港通南下865我们认为强劲的增长势头将在1Q23得以延续并预计收入将加速增长至深港通南下165710受益于现象级电视剧狂飙的上线播放量占50以上市场份额沪港通北上1452同时我们预计会员数将净增加11千万至123亿ARM将在1Q23环比持深港通北上-1466平源于年度会员占比提升部分抵销提价的效果长期来看ARM将随资料来源彭博着公司变现能力的增加提价转化以及大屏用户占比的提升而上升广告业务预计在1Q23同比持平源于部分广告的预算投放前置到了圣诞和元旦展望2023年丰富的剧集内容狐妖小红娘宁安如梦2Q23E有望支撑用户和收入增长利润端公司在2022年开始重视质量增长随着高质量剧集的上线我们对公司内生增长以及盈利能力的改善更有信心我们预计爱奇艺1Q23E和2023年Non-GAAP经营利润率为10其中2023年毛利率改善至26为了反映强劲的订阅增长以及盈利能力改善我们调升公司2022-24年利润预测77-91基于DCF的目标价为86美元对应202223年245x174x市盈率我们预计公司2022E23E24E收入分别同比增长2429272022E23E经调整净亏损分别为19亿09亿元人民币2024E将实现扭亏为盈经调整净利润为03亿元链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年2月24日JS环球生活1691HK买入目标价951港元-公司拟分拆SharkNinja至美国独立上市根据提案JSglobal将分为两部分SharkNinja非亚太业务和余下业务其中包括九阳002242CH约67的股权以及SN的亚太业务分拆后的SN非亚太业务未来也可能在美国上市出售的股份不超过20除王董事长外这两家公司的管理层在分拆后将不会重叠临时股东大会将在23年2季度举行对此方案进行表决管理层认为这将对公司有三方面的帮助1集团战略更本地化2通过更精准的激励计划来留住员工以及3投资者对每项业务的了解更清晰有助于释放公司价值点评总体正面因为战略和协同效应应可保留且有利于释放估值1我们相信公司的竞争力和發展战略不会改变协同效应应该在很大程度上保留并持续2我们同意公司的观点提案或有助于激励和留住其高层管理人员3我们同意JS環球目前的估值较低约11倍23財年市盈率此次分拆有助于降低控股公司估值折让更好反映SharkNinja和余下集团的真实价值目前国内和国际同业估值的平均水平为18倍和14倍我们此前给予公司买入评级目标价951港元基于10倍23财年市盈率Vesync2148HK买入目标价623港元-宣布召回空气炸锅产品Vesync发现在美国加拿大和墨西哥Cosori品牌部分型号空气炸锅的电线接头可能存在过热着火和烧伤的风险公司决定主动召回多款机型涉及数量可能高达230万台点评负面因为召回量规模不少1即使部分客户的产品可能不需要被召回但规模较大我们预计22财年公司产品的销量约为2000万台因此此次召回的230万件可能占约去年集团销量的152这也可能导致短期内客户流失令销售转差并衍生一次性的物流成本3由于是次召回乃自愿性质此举可能会有利于品牌形象长远来看对重新获得客户信任和品牌发展可能会有所帮助招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年2月23日敬请参阅尾页之免责声明22023年2月24日招银国际环球市场上日股票交易方块2322023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明32023年2月24日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第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