百果园(2411 HK，买入–首次覆盖，目标价: 7.9港元) –全国第一的全渠道经销水果零售商。凭借全国拥有5,600家门店及20年行业经验，公司通过上游整合，价格细分及线上线下渠道结合进行分销等竞争优势，突显出其独有的商业模式。另外，轻资产和经销商的商业模式让公司的商业版图在线下能迅速超越竞争对手，同时公司在线上推出微信小程序，并与饿了么等平台合作，以应对疫情对公司线下营运的影响。我们认为公司未来3年收入的年复合增长率为11.6%，超过行业平均的7.8%，其中优质级产品销售的增长将构成主要的增长因素。此外，我们认为公司此后每年将有近600家新增门店，并于未来3年实现3%/7%/9%的同店销售增长，这将有利于毛利率从22年的11.9%提升至24年近12.9%。此外，鉴于公司资本支出已经见顶，我们认为充足的现金流有望让公司以每年20%的派息率返利给股东。基于此，我们给予公司买入评级，目标价7.9港元，对应23倍23财年市盈率，其亦为全球食品行业平均估值。(链接)
　　洪九果品(6689 HK，买入–首次覆盖，目标价: 44港元) –快速成长的水果批发商。公司是全国最大的水果分销商，凭借跨区域的业务模型和竞争优势，成功整合为行业领先者，主要得益于：1）多品牌组合，创造品牌旗下产品，并加强品牌力及品牌溢价; 2）从原产地直接采购，以确保供应稳定并获得最佳的水果质量。我们预计公司未来3年的年复合增长率有望达到40%，较行业平均的7.8%更高，主要原因是水果销售组合的贡献增长(由2019年75.9%的占比增加至2024年90.4%)，同时，受榴莲、龙眼和山竹业务的增长支持，公司毛利率有望从2022年的17.5%提高至2024年的18.1%。在进入新商业周期的阶段，我们认为公司将理顺其扩张速度以换取更高的利润率及更为健康的现金流。我们认为公司的经营现金流/自由现金流将分别于23/24年底前实现转正。基于此，我们给予公司买入评级，目标价44港元，对应8.4倍23财年市盈率，这反映出：1)公司较同业更高的收入增速；2)公司业务与经济重启及消费复苏的关联度和敏感度较高。(链接)
　　百威亚太(1876 HK,下调至持有，目标价：26.6港元) –业绩低于预期。去年四季度净亏损1,200万美元，主要是受疫情封控影响。经过之前的路演及专家会，我们已大概了解去年年底的情况。我们认为业绩将为公司股价带来短期压力，但长远来看，我们认为投资者会将焦点放在中国经济重启的议题上。公司从去年年中开始已是我们主要推荐的股份，但考虑到公司股价自去年10月起已上涨40%，加上目前估值已接近其三年的平均水平（同业多数低于此水平），我们认为公司在经济重启议题上的回升优势已多数反映在现时的估值中。同时，在基本面上我们尚未看到较大的催化剂,因此将公司评级下调至中性；目标价为26.6港元。(链接)
　　哔哩哔哩（BILIUS，买入，目标价：30美元）–发展可持续的商业模式。公司于3月2日公布4Q22业绩。4Q22总收入同比增长6%至61亿元人民币，符合招银国际/彭博一致预期。2022年全年收入同比增长13%至219亿元。4Q22经调整净亏损同比收窄21%至-13亿元，优于招银国际/彭博一致预期的-16亿元/-14亿元。全年经调整净亏损从FY21的55亿元扩大至FY22的67亿元，主要因高毛利的手游和广告业务表现疲软所致，以及公司在游戏自研能力上的投入。展望2023年，公司指引总收入有望同比增长10-19%至240-260亿元，其中广告和VAS收入增长将快于整体收入增长。高质量用户增长、商业化改善和成本优化依然是公司在2023年业务发展的重点。我们将公司FY23/24经调整净亏损的预测缩窄至37/12亿元(前值：42/18亿元);基于SOTP估值，我们将目标价上调2%至30.0美元。维持买入评级。(链接)
　　保诚(2378 HK,买入，目标价: 143港元) –中信保诚寿险新业务增长动能显著提振公司全年业务增长预期。随2H22公司在东南亚的主营市场受疫情逐步解封而实现经济修复的正面影响，我们预计公司2H22年化新增保费(APE)有望实现较强增长。但同时，因新兴市场央行利率上行导致风险贴现率假设需上调的不利变动，我们预计公司2H22新业务价值率环比将呈下行趋势。展望2023年，我们认为公司有望在香港及内地市场保持强劲的新业务价值增长，主要得益于1)内地旅客(MCVs)受疫情封关影响被长期抑制的消费和保障需求将得以进一步释放；2)我们渠道调研的结果显示中信保诚，公司与中信集团于内地市场合营的人寿保险公司，一季度开门红业绩亮眼，期间年化新单保费增速实现双位数增长。我们认为公司在内地及香港市场寿险新业务增长动能的转向，有望支撑全年新业务价值实现高双位数增长。公司将于3月15日公布2022年全年业绩。截止3月2日，公司股价交易于1.0倍FY23EP/EV和2.2倍FY23EP/BV水平，重申买入评级，目标价维持143港元不变。　(链接)

研究报告全文：2023年3月3日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略行业个股点评个股速评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk百果园2411HK买入首次覆盖目标价79港元全国第一的全渠道经销水果零售商凭借全国拥有家门店及年行业经验公司通过上560020环球主要股市上日表现游整合价格细分及线上线下渠道结合进行分销等竞争优势突显出其独有升跌收市价的商业模式另外轻资产和经销商的商业模式让公司的商业版图在线下能单日年内迅速超越竞争对手同时公司在线上推出微信小程序并与饿了么等平台合恒生指数20429-092328作以应对疫情对公司线下营运的影响我们认为公司未来3年收入的年复恒生国企6857-083227合增长率为116超过行业平均的78其中优质级产品销售的增长将构恒生科技4126-142-006成主要的增长因素此外我们认为公司此后每年将有近600家新增门店上证综指3311-005717并于未来3年实现379的同店销售增长这将有利于毛利率从22年的深证综指2153-052896119提升至24年近129此外鉴于公司资本支出已经见顶我们认为深圳创业板2419-104306美国道琼斯33004105-043充足的现金流有望让公司以每年20的派息率返利给股东基于此我们给美国标普5003981076369予公司买入评级目标价79港元对应23倍23财年市盈率其亦为全球美国纳斯达克11463073952食品行业平均估值链接德国DAX153280151008法国CAC72840691252洪九果品6689HK买入首次覆盖目标价44港元快速成长的水果英国富时1007944037661批发商公司是全国最大的水果分销商凭借跨区域的业务模型和竞争优势日本日经22527499-006538成功整合为行业领先者主要得益于1多品牌组合创造品牌旗下产品澳洲ASX2007255005308并加强品牌力及品牌溢价2从原产地直接采购以确保供应稳定并获得最台湾加权155990001033资料来源彭博佳的水果质量我们预计公司未来3年的年复合增长率有望达到40较行业平均的78更高主要原因是水果销售组合的贡献增长由2019年759的占比增加至年同时受榴莲龙眼和山竹业务的增长支持2024904港股分类指数上日表现公司毛利率有望从2022年的175提高至2024年的181在进入新商业升跌收市价周期的阶段我们认为公司将理顺其扩张速度以换取更高的利润率及更为健单日年内康的现金流我们认为公司的经营现金流自由现金流将分别于2324年底前恒生金融34318-055577实现转正基于此我们给予公司买入评级目标价44港元对应84倍23恒生工商业11187-124249财年市盈率这反映出1公司较同业更高的收入增速2公司业务与经济恒生地产25641-056-153重启及消费复苏的关联度和敏感度较高链接恒生公用事业36986-028043资料来源彭博百威亚太1876HK下调至持有目标价266港元业绩低于预期去年四季度净亏损1200万美元主要是受疫情封控影响经过之前的路演及专沪港通及深港通上日资金流向家会我们已大概了解去年年底的情况我们认为业绩将为公司股价带来短期压力但长远来看我们认为投资者会将焦点放在中国经济重启的议题上亿元人民币公司从去年年中开始已是我们主要推荐的股份但考虑到公司股价自去年10沪港通南下3920月起已上涨40加上目前估值已接近其三年的平均水平同业多数低于此深港通南下4476水平我们认为公司在经济重启议题上的回升优势已多数反映在现时的估沪港通北上2641值中同时在基本面上我们尚未看到较大的催化剂因此将公司评级下调至深港通北上-129中性目标价为266港元链接资料来源彭博哔哩哔哩BILIUS买入目标价30美元发展可持续的商业模式公司于3月2日公布4Q22业绩4Q22总收入同比增长6至61亿元人民币符合招银国际彭博一致预期2022年全年收入同比增长13至219亿元4Q22经调整净亏损同比收窄21至-13亿元优于招银国际彭博一致预期的-16亿元-14亿元全年经调整净亏损从FY21的55亿元扩大至FY22的67亿元主要因高毛利的手游和广告业务表现疲软所致以及公司在游戏自研能力上的投入展望2023年公司指引总收入有望同比增长10-19至240-260亿元其中广告和VAS收入增长将快于整体收入增长高质量用户增长商业化改善和成本优化依然是公司在2023年业务发展的重点我们将公司敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月3日FY2324经调整净亏损的预测缩窄至3712亿元前值4218亿元基于SOTP估值我们将目标价上调2至300美元维持买入评级链接保诚2378HK买入目标价143港元中信保诚寿险新业务增长动能显著提振公司全年业务增长预期随2H22公司在东南亚的主营市场受疫情逐步解封而实现经济修复的正面影响我们预计公司2H22年化新增保费APE有望实现较强增长但同时因新兴市场央行利率上行导致风险贴现率假设需上调的不利变动我们预计公司2H22新业务价值率环比将呈下行趋势展望2023年我们认为公司有望在香港及内地市场保持强劲的新业务价值增长主要得益于1内地旅客MCVs受疫情封关影响被长期抑制的消费和保障需求将得以进一步释放2我们渠道调研的结果显示中信保诚公司与中信集团于内地市场合营的人寿保险公司一季度开门红业绩亮眼期间年化新单保费增速实现双位数增长我们认为公司在内地及香港市场寿险新业务增长动能的转向有望支撑全年新业务价值实现高双位数增长公司将于3月15日公布2022年全年业绩截止3月2日公司股价交易于10倍FY23EPEV和22倍FY23EPBV水平重申买入评级目标价维持143港元不变链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月3日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月2日敬请参阅尾页之免责声明32023年3月3日招银国际环球市场上日股票交易方块232023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年3月3日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明5