研究报告全文：2023年3月6日招银国际环球市场市场策略策略报告策略观点市场对政策期待下降宏观信贷扩张和房地产复苏超预期二季度经济活动将在低基数上实现快速叶丙南PhD增长市场对政策进一步宽松的预期下降下半年随着美国衰退和国内复苏节奏放缓中国货币政策可能迎来再度放松的窗口期美国经济和通胀韧性超预伍力恒期市场预期更高利率持续更久尽管对美国经济预期变得乐观但高利率持续更久意味着远期衰退风险可能上升杨天薇PhD科技谨慎乐观3月业绩期前部分个股有获利压力产业链于1Q仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响但整体库存水平有望于2Q回稳建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链半导体国产替代产业升颜宇翾级创新和自主可控仍是市场关注重点推荐京东方精电和闻泰科技贺赛一CFA软件及IT服务谨慎乐观随着美国加息步伐放缓国内防疫政策放开经济在疫情后重启中国企业IT支出在2023年有望逐步改善板块估值处于上行周期虽然部分公司在业绩前后面临获利回吐压力持续看好软件国产替代陶冶题材拥有政府电信金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要收益标的推荐买入金蝶国际268HK并建议关注亚信科技1675HK陆文韬互联网I中性乐观在估值处于较为合理水平但基本面复苏强度持续验证的过程中行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续而轮动中我们预期市场黄群将会更加偏好有能力持续提升经营效率业务有稳固护城河且新业务在长期有变现空间的公司在经济复苏相对具备确定性的情况下互联网公司或将加大曾展对长期增长ie海外扩张产业互联网技术进步的投入我们偏好新业务投入能被证明具备较高ROI且核心业务仍具备稳定竞争优势有能力进一步提升经营效率的公司综合考虑竞争格局的边际变化现有估值水平及潜在张苗的长期增长驱动力我们的股票推荐为拼多多腾讯百度阿里巴巴互联网II乐观预计3月板块情绪将有所改善且盘整企稳2Q23板块有陈喆CFA望进入震荡上行通道第二波修复受益于1低基数效应及疫峰后2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性1Q232Q23E行业收入增速预测为冯键嵘CFA8162广告游戏到店OTA等行业将受益于线下实体经济恢复宏观回暖及政策温和化33月业绩后1Q23E财务指引将充分调整且部分武煜CFA核心标的利空消化如美团被派息前期板块第一轮普涨行情主要为放开买中国下的估值修复逻辑我们认为二次反弹将更多由基本面改善驱动子版块和标的表现将分化细分赛道偏好游戏电商本地生活广告我们认为王银朋当前宏观弱复苏经济刺激政策预期转弱背景下游戏板块防御性凸显且竞争格局稳定政策及新游流水向好京东百亿补贴下电商竞争格局抖音本地黄本晨CFA生活激进扩张以及ChatGPT为投资者关注重心当前板块估值中枢为15xFY23EPE对应FY22-24E利润CAGR20仍存在20修复空间至历史王云逸5年平均推荐买入腾讯拼多多美团快手爱奇艺房地产短期乐观2月开发商销售大超预期单月同比增长30市场预估黄铭谦-5销售同比回正时间点早于市场预期的4月我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期由于1招银国际的领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值预示短期销售将继续保持强劲2我们的渠道调研发现购房胡永匡需求远不止疫情期间的积压需求且很多购房者认为目前是买房的最佳时机因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹3我们认为支持性政策将保持延续我们将2023年全年销售预期由原先的-10YoY提高到持平于2022这史迹CFA将使2022年拿地较多的房企受益继续看好华润置地1109HK越秀地产123HK龙湖960HK滨江集团002244CH华发600325CH及受益于二手房市场的强劲反弹的贝壳BEKEUS和我爱窦文静CFA我家000560CH保险乐观我们持续看好寿险业务的复苏原因包括1居民对储蓄产品夏微CESGA需求旺盛根据我们的渠道调查太保国寿太平人寿等险企代理人渠道开门红新单保费增速转正其余头部险企新单动能也有不同程度的改善2寿白毅阳CFA险代理人规模降幅逐步收窄我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳3个人养老金制度的加速落地有助于寿险储蓄类产品的销售增长4债券利率的回升以及地产风险的缓释有助于寿险业务资产端的收益率提升推荐买入太平洋保险中国人寿平安保险敬请参阅尾页之免责声明请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告12023年3月6日资本品工程机械重卡短期选择性看好我们在工程机械板块中选择性看好高空作业平台子板块看好浙江鼎力受惠于全球高空作业平台强劲的需求增长和中联重科分拆高空作业平台业务释放潜在价值10倍2023年市盈率的估值具备防御性光伏设备乐观尽管光伏产业链价格近期从低位有所回升但我们相信总体价格趋势以下行为主将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性此外电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创能源设备乐观在煤炭稳供应以及设备智能化电动化换代周期加快下我们预期煤矿设备需求将持续强劲海运费大幅下跌有助提升毛利率继续推荐三一国际医药预期未来6个月医药行业将继续反弹板块反弹的驱动力包括1疫情后医疗器械医疗服务消费医疗需求反弹2医保谈判持续利好创新药器械降价温和3创新药进入业绩兑现期销售收入高速增长首选爱康医疗1789HK锦欣生殖1951HK医思健康2138HK信达生物1801HK百济神州6160HK688235CHBGNEUS药明生物2269HK汽车2月整体乘用车零售销量可能弱于我们此前的预期但新能源车零售渗透率有望超预期如果1季度汽车消费复苏不及预期政府可能会继续推出刺激政策随着竞争的加剧对车企来说今年的销量比利润更重要继续看好造车新势力首推理想汽车LIUS2015HK传统车企中首推吉利汽车175HK汽车经销商中首选美东1268HK食品饮料和免税美妆二月初电话会专家给出的数据稳健但并未有超出市场预期进入业绩期考虑到行业以及部份龙头股价从去年12月至今已经出现明显的升幅行业的牛市可能需在此基础上喘息我们建议投资人配置盈利确定性高或者转而聚焦估值较落后的股票蒙牛伊利估值在重开后跑输同业和指数但两家公司四季度业绩已转趋稳定加上市场预测保守我们相信符合预期的业绩将重振市场信心拉近公司以及同业在估值上的距离可选消费根据我们的调硏不同的子板块体育用品餐饮旅游服装的基本面在2月份仍然不俗我认为市场早已消化22财年业绩压力也预计一部份龙头业绩后给未来的指引都会转为乐观假如行业股价进一步调整将会是吸纳的好机会看好呷哺呷哺520HK百胜中国9987HK安踏2020HK和亚朵ATATUS能源-城燃板块保持谨慎乐观1防疫政策优化经济复苏明显刺激工商业等用气需求增长2国际油价和气价回调LNG进口现货价格回落LNG进口现货部分量有恢复松动迹象有利于整体气源供给和国内气价下降利好毛差改善3短期地产刺激政策利好接驳业务经济恢复接驳工程和增值业务等都会有所改善4城燃企业积极布局新能源业务孵化第二增长曲线值得期待符合ESG投资主题5稳定良好的派息推荐华润燃气1193HK持续收并购优质项目项目质量优于同业防疫措施放松提振整体用气需求华润零售销气量增速有望恢复中双位数增长毛差持续改善燃气接驳增长优于同行优质项目为增值业务提供良好的增长空间新奥能源2688HK综合能源业务强劲增长势头持续零售销气量恢复敬请参阅尾页之免责声明22023年3月6日图1行业荐股股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓京东方精电710HK科技买入170826052228167NA14700闻泰科技600745CH科技买入544988663232154187904金蝶国际268HK软件IT服务买入163223846NANA69NA00亚信科技1675HK软件IT服务未评级1394NANANANANANA00拼多多PDDUS互联网买入956911692224121146533700美团3690HK互联网买入142302164521492258858NA00腾讯700HK互联网买入367604500222662303412304腾讯音乐TMEUS互联网买入81310529189167227271百度BIDUUS互联网买入15346196328167153096600快手1024HK互联网买入587594060NANANANA00爱奇艺IQUS互联网买入77086123912583784700阿里巴巴BABAUS互联网买入8970155573119103156100华润置地1109HK房地产买入37454512079671011251越秀地产123HK房地产未评级1252NANANANANANA00龙湖960HK房地产买入249052611142NA0922391滨江集团002244CH房地产未评级1020NANANANANANA00华发600325CH房地产未评级1127NANANANANANA00贝壳BEKEUS房地产买入197723318705828NANA00我爱我家000560CH房地产未评级326NANANANANANA00太平洋保险2601HK保险买入2185297368268089944中国人寿2628HK保险买入13962095095680710346平安保险2318HK保险买入57208034091721111944浙江鼎力603338CH资本品买入5849710212462054218508中联重科1157HK资本品买入482528129104075033捷佳伟创300724CH资本品买入123731870514143456015602三一国际631HK资本品买入800132651331122217723锦欣生殖1951HK医药买入67411367424270153000医思健康2138HK医药买入78711040357171NA13700药明生物2269HK医药买入5775966674423395913300信达生物1801HK医药买入422552624NANA61NA00百济神州BGNEUS医药买入24133290420NANA965NA00爱康医疗1789HK医药买入91511425474322429205理想LIUS汽车买入25104407564281258NA3100吉利汽车175HK汽车买入106216555203173NA6618美东1268HK汽车买入178425040242147NA19723呷哺呷哺520HK可选消费买入89711629NA24752NA00百胜中国9987HK可选消费买入48385546152882332811708大家乐341HK可选消费买入12215124310179248023特步国际1368HK可选消费买入948115222261782611423滔博6110HK可选消费未评级718NANANANANANA00安踏2020HK可选消费买入11141289163772848021909江南布衣3306HK可选消费买入1011818907625289106波司登3998HK可选消费买入45741-101921683418235海尔智家6690HK可选消费买入286273001461222117127格力电器000651CH可选消费未评级3697NANANANANANA00JS环球1691HK可选消费买入852950194861413548亚朵ATATUS可选消费未评级2626NANANANANANA00贵州茅台600519CH必选消费买入181804244000336530610227928华润啤酒291HK必选消费买入6085774034123576817209中国中免601888CH必选消费买入1960625500356038411620004华润燃气1193HK能源买入335391021131021611900新奥能源2688HK能源买入1175132201NANANA20500资料来源彭博招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明32023年3月6日宏观经济叶丙南PhDyebingnancmbicomhk85269895170中国经济中国经济延续修复再通胀非常温和1人员流动快速恢复出行餐饮社交娱乐个人护理等对人流敏感的服务业迎来修复支撑经济开启第一轮复苏2月国内航班执行架次已恢复至比去年同期高15的水平40大城市中四分之三城市的拥堵延时指数同比增速超过10主要城市地铁日均客运量恢复至超过2019年同期水平年初至今电影日均观影人次和票房收入同比分别增长27和822房地产销售大幅改善但修复速度仍会有波动2月30大中城市商品房日均销量同比大幅增长326因信贷宽松和经济重启后前期被封锁或推迟的需求开始集中释放1-2月累计同比下降135相比2022年全年下降313降幅显著收窄经济复苏将支撑家庭部门就业收入和信心恢复信贷条件保持宽松核心城市二手房价逐步企稳上半年住房需求可能持续改善商品房销售面积降幅将逐渐收窄但住房销售的复苏速度并非线性随着前期累积需求逐步释放下半年复苏速度可能放缓加上基数因素各月同比增速将有明显波动3基础设施与公共服务业投资短期平稳较快增长地方政府追求2023年经济开门红在银行扩大信贷供应和国企城投加杠杆的支撑下水利公用事业交通运输能源医疗等基础设施和公共服务业投资短期内保持平稳较快增长石油沥青开工率和钢材价格温和反弹水泥库容率从高位开始回落4商品出口暂时改善但未来存在走弱可能性中国商品出口可能在2月显著改善因国内供应链恢复和美欧需求韧性超预期2月中国出口新订单指数回升至524自2021年6月以来首次反弹至50以上预示出口短期将有所改善中国主要港口集装箱吞吐量同比增速从去年四季度的67放缓至1月的342月大幅回升至256全球经济金丝雀韩国出口去年12月同比下跌971月跌幅扩大至166但2月跌幅又收窄至75越南出口去年12月和今年1月分别下跌141和1352月转为增长128展望未来海外商品需求和商品通胀均处于下行通道海外供应链持续恢复将增加国际市场竞争中国出口仍存在走弱可能性我们维持2023年中国商品出口同比下降35的预测四个季度增速分别为-9-5-2和25中国再通胀依然温和对中国经济复苏的预期支撑近期部分大宗商品价格温和反弹但由于中国房地产和耐用消费不是强复苏而海外需求下行通胀居高不下迫使美联储紧缩持续更久商品通胀并未大幅回升中国部分服务业价格再通胀比较明显推动核心CPI增速有所回升但总体再通胀比较温和预计PPI跌幅可能在3月4月有所扩大而后在逐步收窄全年下跌05CPI增速在3月4月可能小幅回落而后温和回升全年增速22左右敬请参阅尾页之免责声明42023年3月6日6一季度GDP增速可能高于预期目前市场对中国第一季度GDP的中值预测为34略低于我们预测的35利用AI技术基于最新信息预测的第一季度GDP增速达到35-4高于市场预期信贷政策保持宽松财政政策扩张力度低于预期市场对政策期待已经下降1货币市场流动性边际收紧后或逐步趋稳随着风险偏好和信贷需求回升流动性需求显著上升货币市场利率显著回升DR007从去年12月平均176升至2月平均21由于12月份新增贷款超出预期近期房地产市场恢复阶段性好于预期央行对进一步放松流动性变得更加谨慎容忍货币市场利率上升央行在最近一期货币政策报告中指出将引导货币市场利率围绕政策利率波动目前DR007已回到央行7天逆回购利率2左右预计未来货币流动性可能趋于稳定2信贷政策将保持宽松12月份新增人民币贷款显著超出去年同期水平单位新增贷款表现强劲主要由于地方政府和国有企业追求开门红推升信贷需求地方政府财政困境和偿债压力也导致其融资饥渴据银保监会披露今年1月单位新增贷款468万亿中对基础设施行业和租金及商务服务业的新增贷款分别达到15万亿和08万亿同时个人经营性贷款增长较快因商户复工复市和部分家庭以经营贷替换按揭贷款展望未来由于经济尚未完全恢复再通胀依然温和信贷政策将保持宽松3财政政策扩张力度低于预期地方财政依然困难和近期经济活动恢复降低了中国大规模财政扩张的可能性2023年一般财政赤字率3略高于2022年的28地方政府专项债额度38万亿元人民币略高于2022年的365万亿元人民币但考虑到去年追加余额限额内数千亿专项债规模后今年地方政府专项债净发行额可能低于去年水平4市场对中国政策宽松的期待显著下降投资者对中国政策宽松的预期显著下降是导致过去一个月中国股市回撤的因素之一过去一个多月先是中国财政部长发表文章显示对财政扩张的谨慎保守态度而后经济日报和中国银保监会先后表示要加强对个人经营贷消费贷违规流入房市股市的监管投资者对货币信贷政策进一步宽松的预期下降6人民币对美元经历回撤后仍有反弹空间下半年美国经济衰退风险可能上升中国经济延续修复中美长期利差可能回升支撑人民币对美元仍有反弹空间我们维持此前预测美元人民币可能从2022年末的695降至2023年末的660敬请参阅尾页之免责声明52023年3月6日图2中国2019-2023年春运客运量对比图3中国国内与国际航班每天执行班次7日均值7日均值180005001600045014000400120003501000030025080002006000150400010020005000国内航班执行架次左轴国际航班执行架次右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图4中国日交通拥堵延时指数及日地铁客运量图5中国日观影人数指数7天移动平均百万人次7天移动平均日观影人次百万人7日移动平均25194518402017351630151525142010131512111051050900020412030506070809101120212022202301日交通拥堵延时指数左轴日地铁客运量右轴2019Y2022Y2023Y资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图6中国30个大中城市商品房日均销量增速图7中国乘用车销量与汽车轮胎开工率同比2021年为两年平均增速5080307010601050304050703090202017201820192020202120222023汽车销量增速左轴汽车轮胎开工率右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明62023年3月6日图8中国主要钢厂和石油沥青装置开工率图9中国PMI数据指数01012014100指数9060805570506045504040353030201920202021202220232020162017201820192020202120222023PMI新订单新出口订单生产经营活动预期螺纹钢主要钢厂开工率石油沥青装置开工率资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图10中国建筑材料价格走势图11CRB商品指数和南华工业品价格指数指数指数2002401802201602001401801201601001408012060100408020060201420162018202020224020162017201820192020202120222023螺纹钢价格建材综合指数铁矿石期货收盘价RJCRB指数南华工业品指数资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图12中国原材料成本出厂价格与库存指数图13中国茅台飞天原装批发参考价指数Rmb753900370070350065330060放开3100552900502700上海封城45250040201920202021202220232022-042023-012021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02原材料购进价格出厂价格产成品库存2021-09资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明72023年3月6日图14中国核心CPI增速与2年期国债利率图15中国央行政策利率4504534035230125200151012019202020212022202320162017201820192020202120222023央行7天逆回购DR007核心CPI增速2年期国债利率1年期LPR5年期LPR资料来源Wind招银国际环球市场资料来源彭博招银国际环球市场图16中国3个月Shibor与7年期国债利率图17中美1年期国债利差与美元人民币即期汇率百分点USRMB57535330725120165153105620192020202120222023200920112013201520172019202120233个月Shibor6个月同业存单7年国债美中1年期国债利差左轴美元人民币即期汇率右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源彭博招银国际环球市场美国宏观经济和通胀韧性超预期市场预期更高利率持续更久美国1月零售出乎意料地强劲环比增速创2021年3月以来新高1月PPI涨幅和PCE通胀也大超预期核心PCE通胀再次反弹浇灭了投资者之前对下半年降息的预期经济不着陆主导市场交易对政策利率路径敏感的两年期国债利率反弹10年期国债利率也再次回升目前市场pricedin联邦基金利率在9月达到55左右峰值明年第一季度才开始降息的预期美联储在过去一个月密集释放鹰派言论后将认真评估未来数周的经济数据和通胀形势以判断市场预期调整是否足够到位从而决定未来一段时期释放鹰派还是鸽派信息由于经济和通胀形势存在较大不确定性美联储官员的措辞可能更加谨慎平衡美国经济衰退风险并未解除敬请参阅尾页之免责声明82023年3月6日尽管市场对美国经济预期变得更加乐观但我们认为美国衰退风险并未解除当前通胀韧性越强远期衰退风险越大因为它将延长高利率持续时间对实体经济产生更大的负面影响从美国经济各部门来看房地产市场已经处于深度衰退住宅投资持续大幅收缩不变价商品消费去年四季度同比小幅负增长制造业处于衰退边缘制造业PMI持续低于501月零售超预期受益于劳动力市场强劲和工资水平上涨以及社保支付水平上调但预计劳动力市场将很快走弱带动工资涨幅回落美国服务消费依然延续平稳较快增长但随着修复过程完成和劳动力市场走弱可能逐步放缓美国国债收益率曲线依然预示美国经济衰退风险10年2年国债利差自7月以来持续为负10年3个月国债利差近期也转为负值预示未来12个月内美国经济大概率陷入衰退10年2年国债利差和10年3个月国债利差对未来衰退风险的预测力较强前者预警时间更早后者预测准确性更高对1978年以来美国的7次衰退10年2年利差平均提前14个月发出预警对1989年以来的4次衰退10年3个月利差平均提前11个月发出预警1998年亚洲金融危机并未导致美国经济衰退10年3个月利差没有给出衰退预警但10年2年利差给出了衰退预警图18美国5年盈亏平衡通胀率图19美国职位空缺数失业人数与薪资增速X同比437362251041132230120032022202320052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200420022004200620082010201220152017201920215年盈亏平衡通胀率职位空缺数失业人数左轴劳工薪资增速右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图20美国制造业平均每周工时与企业裁员人数图21美国各项消费投资与出口增速小时千人同比2021年为两年平均增速43800207001542600104150054000403005200103915100203802530200220062010201420182000200120032004200520072008200920112012201320152016201720192020202120222023制造业平均每周工作小时数左轴2019202020212022商品消费服务消费企业投资挑战者企业裁员人数右轴住宅投资商品出口服务出口资料来源Wind招银国际环球市场资料来源彭博招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明92023年3月6日图22全球OECD综合领先指标图23美国PMI数据指数指数同比102702010165151001099609855597096505954510944093159235202000200220042006199920012003200520072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美国亚洲五大国欧洲四大国制造业PMI左轴服务业PMI左轴工业产出右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图24美国抵押贷款利率与购买指数图25美国房价泡沫化指数指数1981年1月1008350160330150731014062902701305250120230110421010031901709021508070201220172011201320142015201620182019202020212022202319871989199519831985199119931997199920012003200520072009201120132015201720192021202330年抵押贷款固定利率左轴1981抵押贷款申请指数右轴新房中位售价人均可支配收入新房中位售价房租资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场图26美国10Y-3M国债利差与未来12个月衰退概率图27美国ECRI领先指标与商业零售额增速百分点指数同比增速4601701516035010150240140513013001205020110100101102008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202007200120032006200820112013201620192021美国ECRI领先指标美国10年3个月国债利差左轴美国红皮书商业零售销售周同比右轴未来12个月衰退概率右轴资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场敬请参阅尾页之免责声明102023年3月6日图28美国实体融资成本图29美国联邦基金利率与2年期国债利率18101691481271068564432210021993199619991990200220052008201120142017202020232012202320082009201020112013201420152016201720182019202020212022BB级企业债AA级企业债联邦基金利率2年期国债利率资料来源Wind招银国际环球市场资料来源Wind招银国际环球市场科技伍力恒alexngcmbicomhk85239000881杨天薇lilyyangcmbicomhk85239163716未来3个月看法谨慎乐观我们相信3月业绩期前部分个股有获利压力根据我们近期在深圳和上海调研产业链于1Q受到宏观经济疲弱和去库存等因素影响子板块景气度分化但整体库存水平有望于2Q回稳建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链半导体国产替代产业升级创新和自主可控是市场关注重点1消费电子目前行业去库存可能持续到2Q以后上半年业绩存在压力建议关注消费电子复苏拐点以及增量市场的需求情况2通信受益于海外云厂商资本开支的增长光模块市场需求强劲我们认为海外云厂商对于光模块的采购需求仍将持续3半导体需求结构分化目前消费电子相关领域仍处于去库存阶段新能源汽车高端工业及部分特种芯片需求持续增长整体上目前1晶圆代工厂CAPEX减产在加快库存水平正逐渐改善2芯片设计预期于下半年需求复苏3设备材料公司对于2023有较大不确定台积电指引行业去库存情况将持续至2Q23近期地缘风险和中美摩擦加速国产替代进程建议关注IoT新能源汽车服务器等稳定增长领域看好半导体设备材料功率等需求旺盛的板块以及国产替代市场份额增长的标的推荐买入京东方精电闻泰科技1京东方精电作为全球最大车载显示模组龙头受益于智能座舱市场的蓬勃发展和行业升级趋势凭借行业领先地位和丰富的产品储备预计21-24年收入净利润以3347年复合增速增长催化剂包括智能座舱产品发布客户订单增长及成都基地产能扩张2闻泰科技看好安世半导体发展受益于汽车电子化智能化趋势预期景气度将持续目前安世半导体的功率逻辑等产品仍供不应求三季度收入同比环比毛利率均有上升显示了公司业务强劲的韧性目前公司估值处于历史低位风险提示宏观疲弱影响需求去库存速度慢于预期敬请参阅尾页之免责声明112023年3月6日软件与IT服务颜宇翾marleyngancmbicomhk85239163719未来3个月看法谨慎乐观随着美国加息步伐放缓国内防疫政策放开经济在疫情后重启中国企业IT支出在2023年有望逐步改善预计板块估值处于上行周期但在业绩前后部分公司将有获利回吐压力建议投资者继续关注国产替代题材拥有政府电信金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要受益标的SaaS短期有获利回吐压力中国SaaS板块自2022年10月的底部反弹行业平均涨幅70以上在业绩前后我们认为部分公司面临获利回吐的压力虽然企业级SaaS整体需求持续回暖我们预计企业级SaaS公司的收入在23年实现15-25的同比增长与房地产行业的垂类SaaS相比我们更喜欢具有国产替代信创主题的横向SaaS预计垂类房地产SaaS在23财年上半年业绩可能继续承压IT服务人员调整结束盈利能力逐步提升中国IT服务公司在宏观环境的不景气下经历了一年的人员调整当下人员调整已经完成我们预计中国IT服务类企业在23财年的收入增速相对稳定同比增长10-15但在利润层面的增速较快同时由于信创产业的推进IT服务的需求例如数据库和系统迁移等已经从互联网科技公司转移到了电信政府金融等企业IaaS和PaaS国内云资本开支仍然疲弱我们认为行业每年同比30-40的快速增长期已经过去云厂商进入了一个注重改善盈利质量的新阶段预计中国云计算市场在23财年同比增长10-20尤其是互联网云厂商把优化盈利能力放在首位而不是市场份额的提升我们预计中国23财年云计算资本开支的复苏会比较温和上游IDC的收入增速也会相对较缓中国IDC板块自2022年10月以来反弹约20明显比SaaS的反弹力度低推荐买入金蝶国际268HKSaaS企业一般来说收入的可见性比较高现金流也比较好主要是因为订阅的商业模式先付费后用服务虽然金蝶国际22年亏损扩大但ARR按年增长33随着向订阅模式转型利润和净现金流的可见性提升虽然公司股价从10月底部反弹80短期勉励profittaking的压力但长期来看我们依然看好软件国产替代的趋势技术自主可控仍然是两会焦点之一敬请参阅尾页之免责声明122023年3月6日互联网I贺赛一hesaiyicmbicomhk85239161739陶冶franktaocmbicomhk陆文韬luwentaocmbicomhk未来3个月看法中性乐观在估值处于较为合理水平但基本面复苏强度持续验证的过程中行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率业务有稳固护城河且新业务在长期有变现空间的公司在经济复苏相对具备确定性的情况下互联网公司或将加大对长期增长ie海外扩张产业互联网技术进步的投入我们偏好新业务投入能被证明具备较高ROI且核心业务仍具备稳定竞争优势有能力进一步提升经营效率的公司当前互联网板块平均估值为18x2023ENon-GAAPPE考虑2023年疫情形势缓解以及降本增效带动基本面与盈利修复互联网行业2022-2024年Non-GAAP净利润CAGR有望达17对应2023EPEG为11x综合考虑竞争格局的边际变化现有估值水平及潜在的长期增长驱动力我们的股票推荐为拼多多腾讯百度阿里巴巴电商消费复苏趋势延续但短期竞争或加剧得益于经济复苏整体电商板块复苏趋势在1月延续据商务部数据2023年年货节前5天全国网上零售额比上届同期增长47春节假期全国实物商品网上零售额同比增长145均相较2022年12月实物商品网上零售额同比增长44有所加速受益于低基数和消费稳步复苏我们预计2023年在社会消费品零售总额同比增长7的支撑下实物商品网上零售额将同比增长12在经济复苏较为具备确定性的情况下电商平台开始逐步加大对长期增长的投入短期国内电商市场的竞争或将加剧从而影响到利润率扩张的节奏但长期而言我们认为商业模式创新助力商家ROI提升及用户体验提升以支撑核心用户群体钱包份额获取仍是在竞争中胜出的关键因素京东即将上线百亿补贴引发关注我们认为京东上线百亿补贴链接与京东长期增长目标一致有望助力性价比用户群获取且扩大三方商户基数在长期为平台业务发展提供支撑但主要关注点为1京东定价体系是否会受到影响百亿补贴的上线是否会影响到京东本身生态的定价体系低价补贴过程中是否能平衡好与品牌商的关系2经营效率性价比用户获取的ROI能否维持合理水平3商家端运营成本是否会优于其他平台可能会成为京东百亿补贴能否起量的关键短期而言整体电商行业对用户留存方面的竞争或将加剧并为利润率的扩张带来压力但长期而言我们认为商业模式创新助力商家ROI提升及用户体验提升以支撑核心用户群体钱包份额获取仍是支撑增长的重要驱动因素在线旅游出境游稳步复苏据香港旅游局数据2019年内地访港旅客日均人数为12万人据香港移民局数据近5日2023年2月26日-3月2日内地访港旅客日均人数为52万人已恢复至2019年水平的43整体出境游呈现稳步复苏态势我们预期境内长途游复苏及长途出境游进一步敬请参阅尾页之免责声明132023年3月6日复苏将为在线旅游板块业绩复苏提供支撑且此前经历疫情扰动时降本增效的举措有望为营收复苏情况下的盈利恢复提供更多弹性在线广告23年广告需求渐进复苏随着经济增长和消费复苏中国在线广告需求有望在2023年迎来渐进修复1Q23整体广告市场需求复苏相对温和部分反映广告主在4Q22的保守预期1Q23广告预算多数已在4Q22制定我们预计广告需求复苏趋势将在3月后进一步显现展望2023年我们看好具备广告商业化产品创新比如腾讯和哔哩哔哩以及消费线下经济行业广告主占比较高的广告平台比如百度和微博展望2023年我们预测1腾讯广告收入同比增长15主因视频号商业化加速2哔哩哔哩广告收入同比增长24主因广告商业化基础设施改善用户数增长及广告库存增加3微博广告收入在固定汇率下同比增长10主因整体广告需求复苏和广告品类拓宽如游戏和汽车广告等4百度核心广告收入2023年将同比增长892022-58受益于低基数及宏观环境复苏和线下活动复苏百度移动生态持续强化及视频内容通常有更高eCPM在搜索结果中占比提升将有望为广告业务营收增长复苏提供支撑在线游戏1Q23收入增长仍然承压静待2Q23基本面修复2023年1月中国游戏市场收入同比下降169至2405亿元新游戏增量流水贡献有限而部分头部产品在上线较长时间后流水同比下滑1Q23游戏市场仍需时间消化新游戏供应不足的影响但我们对游戏行业自2Q23恢复正增长保持乐观主要得益于游戏版号审批持续回归常态更多高质量游戏上线和高基数效应消退我们继续看好头部在线游戏公司腾讯和网易主因高业绩确定性优质游戏产品储备海外游戏研发能力的持续投入2023年主要游戏管线1腾讯无畏契约宝可梦大集结合金弹头觉醒重生边缘白夜极光等2网易逆水寒手游超凡先锋巅峰极速大话西游归来推荐买入拼多多腾讯百度阿里巴巴1拼多多依托高粘性的用户群体拼多多能够更有效地管理主站销售营销费用支出且在盈利管理中处于更主动的地位考虑到拼多多在生鲜和制造业垂类的已经建立的用户心智我们认为拼多多主站的盈利能力可持续未来主要关注重点在于其对跨境电商的投资节奏跨境电商的发展有望为拼多多打开长期增长空间2腾讯视频号商业化提速线下支付业务复苏及多款重点游戏获批上线有望驱动2023年收入增长重新加速降本增效措施落地进一步释放盈利增长空间金融科技监管更清晰有助于金融科技业务价值重估3百度我们认为线下流量复苏和稳健的消费复苏会更有利百度的搜索广告复苏百度线下活动相关的广告垂类对广告业务的营收占比相较竞对更大有望在线下活动复苏的过程中受益更多我们预计文心一言产生实质性的收入贡献或需时间但百度在人工智能大数据和语言模型以及应用程序方面的技术处于领先地位2023年核心搜索广告业务前景改善自动驾驶套件大规模变现或有望早于预期云业务进入较为稳定的盈亏平衡阶段等因素将为公司的股价提供坚实的基本面支撑4阿里巴巴随着经济刺激政策逐步传导至消费端阿里巴巴中国零售市场GMV增长有望受益于消费复苏且其核心高质量用户群体具备粘性有能力抵御行业竞争公司已证敬请参阅尾页之免责声明142023年3月6日明其有能力通过精简新业务及优化运营使利润重回增长轨道消费复苏驱动高利润率平台业务营收重回增长或将在2023年为利润增长及利润率提升带来进一步的助推长期增长驱动力如云业务营收增长有望触底反弹金融科技监管更清晰化将有助于旗下金融科技公司价值重估风险提示宏观恢复速度不及预期疫情反复使得消费复苏节奏受到影响地缘政治风险加剧互联网II黄群sophiehuangcmbicomhk85239000889未来6个月看法偏乐观因中美关系加息竞争加剧等因素2月板块有所回调我们认为3月板块情绪面将有所改善且盘整企稳2Q23板块有望进入震荡上行通道第二波修复受益于2低基数效应及疫峰后2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性1Q232Q23E行业收入增速预测为8163广告游戏到店OTA等行业将受益于线下实体经济恢复宏观回暖及政策温和化43月业绩后1Q23E财务指引将充分调整且部分核心标的利空消化如美团被派息前期板块第一轮普涨行情主要为放开买中国下的估值修复逻辑我们认为二次反弹将更多由基本面改善驱动子版块和标的表现将分化细分赛道偏好游戏文娱电商本地生活广告我们认为当前宏观弱复苏经济刺激政策预期转弱背景下游戏板块防御性凸显受宏观影响较小且竞争格局稳定政策及新游流水向好京东百亿补贴下电商竞争格局抖音本地生活激进扩张以及ChatGPT为投资者关注重心当前板块估值中枢为15xFY23EPE对应FY22-24E利润CAGR20仍存在20修复空间至历史5年平均推荐买入腾讯拼多多美团快手爱奇艺细分赛道偏好游戏文娱电商本地生活广告游戏监管放松版号发放新游供给上线提速我们对2023年游戏大盘增长更为乐观预计同比增长7其中且憧憬后续重度游戏头部游戏版号发放后新游流水释放1月游戏时长环比同比均增长且流水增长稳健其中春节期间手游大盘流水同比增长10其中腾讯网易66105网易蛋仔派对腾讯黎明觉醒iOS畅销榜排名稳定在TOP5-10后续头部新游上线为催化剂包括腾讯无畏契约网易逆水寒永劫无间手游哈利波特海外版等我们预计腾讯网易游戏2023年同比增长96新游迭代出海浪潮为长期驱动力首选腾讯看好游戏增长广告复苏利润拐点标的排序腾讯网易文娱视频领域看好抖快市占率提升广告复苏货架电商增量中长视频提质减量利润率改善持续我们看好长视频受益于放开及内容监管边际改善产品供给提速近期剧集表现突出有望大幅拉动会员增长标的排序爱奇艺快手哔哩哔哩电商看好大电商韧性复苏及降本增效逻辑憧憬物流恢复下货币化率提升在放开物流及品类复苏下服饰美妆我们预测2023年电商大盘GMV增速反弹至12阿里拼多多敬请参阅尾页之免责声明152023年3月6日快手头条分别为2192530京东百亿补贴后增速或上调12月包裹数增速向好同比93月及2Q23E有望提速京东百亿补贴短期引发市场对竞争格局及行业利润率担忧但并未触发友商过度补贴我们认为拼多多强用户心智优势品类及高执行力下影响有限看好拼多多长期低价优势持续竞对价格战难以扭转拼多多市占提升大势1H23E增势不减且认为TEMU估值尚未释放2H23E高基数腾讯潜在减持是制约股价持续上行的因素标的排序拼多多京东阿里巴巴广告复苏进行时我们看好2023年广告渐进式修复逻辑预计在线广告大盘增速13其中1Q23E短期承压已部分被市场预期憧憬2Q23E广告需求释放品类层面部分行业广告主投放依旧稳健如电商食品饮料期待线下广告主游戏金融地产等相关垂类恢复当前广告主对预算谨慎偏乐观预计在动态追加调整中其中头部平台将凸显业绩弹性受益于效果广告高ROI电商广告强势字节广告份额持续提升逆势增长且有望于2023年保持高双位数增长腾讯广告预计于4Q22E转正受益于视频号商业化提速已提前实现单季度10亿收入长期增量预计2025年250亿20广告收入比重预计2023年广告收入增速恢复至15百度指引稳健广告复苏有望好于市场预期2023年预计广告增长6推荐买入腾讯拼多多美团快手爱奇艺1腾讯相比于消费互联网标的我们认为腾讯防御性凸显竞争格局稳定受宏观影响较小且受益于游戏重拾增长版号常态化发放产品供给提速广告反弹预计2023年增速15盈利能力改善新游增量及视频号有望带来利润上修空间强基本面支撑下当前估值吸引21xFY23EPE对应FY22-24E利润CAGR22催化剂年报业绩无畏契约上线广告加速2拼多多为消费互联网首选源于消费降级下高增长持续2023年20GMV增速市占率提升TEMU第二增长曲线清晰且利润率可观短期来看1月主站及TEMU增速强势预计1H23E业绩支撑性较强TEMUGMV趋势及投入为市场关注重心预计2023年TEMUGMV30亿美元亏损约100亿元人民币京东百亿补贴短期引发市场对竞争格局及行业利润率担忧但并未触发友商过度补贴我们认为拼多多强用户心智优势品类及高执行力下影响有限且难以扭转拼多多市占提升大势3美团在抖音本地生活激进扩张下美团到店酒旅TAM及长期利润率有所影响但我们认为外卖闪购及新业务长期成长性不改且供应链精细化运营骑手优势依然构筑高护城河预计4Q22E外卖增长及集团利润指引好于预期憧憬2月疫峰后到店酒旅V型复苏建议3月腾讯派息后回调积极吸纳社保风险已部分消化且预计量化影响好于市场预期4快手看好快手长期电商韧性增长广告复苏及利润率改善空间同时短期业绩向好有望支撑估值持续修复预计快手4Q22业绩将更为乐观其中广告和直播增长及亏损改善幅度有望好于预期期待疫峰后广告业务进入恢复通道及2023年集团扭亏为盈敬请参阅尾页之免责声明162023年3月6日5爱奇艺文娱赛道首选标的看好公司2023-24年丰富的剧集储备健康的收入增长清晰的盈利路径以及长视频内容监管边际放松预计1Q23收入加速增长至10其中会员数预计净增1100万至123亿受益于现象级电视剧狂飙上线播放量50市占率长期ARM将受益于变现能力增强提价转化及大屏用户占比提升展望2023年丰富的剧集内容有望支撑用户和会员收入增长且利润率大幅改善预计1Q23E和2023年Non-GAAP经营利润率为10目标价为9美元17xFY24EPE对应FY22-24净利润CAGR27催化剂5月业绩2Q23E精品剧集上线包括宁安如梦长风渡等风险提示地缘政治风险宏观恢复或慢于预期竞争格局恶化房地产和物管曾展jeffreyzengcmbicomhk85239163727张苗zhangmiaocmbicomhk85239168910短期乐观2月开发商销售大超预期根据克而瑞公布的数据我们追踪的主要开发商的销售额在2月份实现了3130的环比同比正增长前两月累计销售额同比也已经由逆转正销售回暖的时间远早于市场预期的4月其中国央企由于其充足的可售资源和品牌优势继续引领市场越秀中海华润置地2M23同比增1855861部分民企如碧桂园旭辉依然跑输市场录得-35-23我们认为国央企和民企拿地的分化将使销售端的分化趋势继续保持分市场看高频数据显示二手房继续强于新房且均超市场预期春节后33天1月28日至3月1日二手房销售同比增长56新房则已经与去年同期持平分地区看通过近期在上海杭州宁波广州及深圳等地的调研我们认为华东地区的销售回暖快于其他地区某家装公司表示春节其团队春节期间仍需加班这是以往春节罕见的同时深圳地区的回暖也在提速2月份深圳二手房成交套数有望突破3000套是2022年以来的单月最高水平我们认为销售恢复的持续性也将好于市场预期由于1招银国际领先指标GAIN在2月达到2021年以来的最高值预示短期销售将继续保持强劲2我们的渠道调研发现目前的购房需求远不止疫情的积压需求释放且很多购房者认为目前是买房的最佳时机因为贷款利率极低且房价已经触底进入反弹这也带动部分在未来几年有需求的购房者提前行动3我们认为支持性的政策将继续保持我们将2023年全年销售额预期由原先的-10YoY提高到持平于2022市场预期-5YoY将销售面积预期由同比-8提高至持平反映相对稳定的销售均价鉴于销售恢复将提高拿地积极性我们将新开工面积房地产投资的全年预估分别提升至-2YoY同比持平推荐标的我们看好二手房经纪贝壳以及完工类标的如物管里的越秀服务华润万象生活中海物业我们推荐买入贝壳的核心原因为短期来看1我们看好23年二手房市场的强势反弹同比17尤其在一线城市放松和疫情后供给继续加大的助攻下同时最新的敬请参阅尾页之免责声明172023年3月6日数据显示二手房销售数据已经好于新房2如佣金上限指引影响解除贝壳将为主要受益者长期来看1贝壳ACN业务占据市场主导地位并通过稳定且高利润率的平台服务费逐步提高贡献预计未来将贡献15的净利润2二手房强于预期将带动家装业务的协同圣都亏损将逐步收窄目标价233美元对应34x2023EPE和27x2024EPE对2324年盈利预测高出一致性预测10催化剂4Q22业绩超预期一线城市限购政策放松等风险佣金率上限指引2反垄断调查等关注两会后一线城市政策放松保险陈喆CFAgigichencmbicomhk85239163739未来6个月看法乐观我们持续看好寿险业务的复苏原因包括1居民对储蓄产品需求旺盛根据我们的渠道调查太保国寿太平人寿等险企代理人渠道开门红新单保费增速转正其余头部险企新单动能也有不同程度的改善我们预期2023年一季度的新业务价值增速将会有所改善其中头部险企如太保国寿等有望实现新业务价值正增长2寿险代理人规模降幅逐步收窄我们预期2023年有望实现行业代理人规模企稳3个人养老金制度的加速落地也会有助于寿险储蓄类产品的销售增长4债券利率的回升以及地产风险的缓释有助于寿险业务资产端的收益率提升财险方面2022年头部产险企业的综合成本率和承保利润增速都有所改善同时在未决赔款准备金的计提方面人保等头部险企采取了审慎的态度准备金充足率有所提升进入2023年我们预计车险保费会随着车辆保有量的提升而保持稳定增速但另一方面随着疫情管控放松行业出险率可能会出现一定程度的同比升高对此我们认为人保等前期准备金计提充足的头部险企有空间维持承保利润率的稳定从估值上看当前H股保险股估值仍低于历史平均估值水平我们相信负债端和资产端基本面的改善会助推估值的修复推荐买入太保集团2601HK平安保2318HK中国人寿2628HK根据我们的渠道调研今年寿险开门红太保集团2601HK取得了双位数的个险新单保费增长受益于代理人升级转型的成效以及低基数效应我们预计太保寿险新业务价值的同比正增长会持续到2023全年集团的财险业务2022年承保利润显著改善我们预计明年其财险保费增速和综合成本率将保持稳健平安保险2318HK资产端受益于地产风险的释放估值有望进一步修复同时渠道改革的持续推进带动寿险业务负债端回暖金融科技业务方面也有望受益于监管政策的明确中国人寿2628HK今年开门红新单销售领先同业主要由于预售开始较早受疫情影响较小我们认为2023年国寿的新业务价值增速有望转正风险提示证券市场的波动和投资资产信用风险可能会令投资端收益下降或产生减值损失敬请参阅尾页之免责声明182023年3月6日资本品冯键嵘CFAwaynefungcmbicomhk85239000826工程机械重卡短期选择性看好今年2月初以来工程机械行业经历了一波上涨后我们认为目前市场已经基本反映了即将到来的工程机械需求复苏我们认为板块短期内上行空间不大主要考虑到1近期的复苏可能更偏属季节性环比而非结构性同比我们预计三月份挖掘机行业销量将可能低于正在升温的市场预期2我们预计强劲的信贷增长只将对今年挖掘机需求带来温和复苏我们测算全年挖掘机销量将同比增长10因此我们在工程机械板块中只选择性看好高空作业平台子板块1月行业内唯一录得同比增长15的产品看好浙江鼎力603338CH买入受惠于全球高空作业平台强劲的需求增长和中联重科1157HK买入分拆高空作业平台业务释放潜在价值10倍2023年市盈率的估值具备防御性光伏设备短期看法乐观尽管光伏产业链价格近期从低位有所回升但我们相信总体价格趋势以下行为主将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性设备方面我们相信电池技术往TOPCon和HJT的持续升级将加快推动光伏电池设备的替换需求继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创300724CH买入能源设备短期看法乐观我们继续看好能源设备2022年煤炭开采固定资产投资同比上升24原煤产量同比上升10至45亿吨我们预期在煤矿稳供应以及设备智能化电动化换代周期加快下煤矿设备需求将持续强劲另一方面海运费大幅下跌有助提升毛利率我们继续推荐三一国际631HK买入公司所有产品线订单强劲近期进军锂电设备领域将成为新的增长点医药武煜CFAjillwucmbicomhk85239000842黄本晨CFAhuangbenchencmbicomhk85236576288王银朋andywangcmbicomhk85236576288王云逸cathywangcmbicomhk85239161729未来6个月看法乐观预期未来6个月医药行业将继续反弹板块反弹的驱动力包括1疫情后医疗器械医疗服务消费医疗需求反弹2医保谈判持续利好创新药器械降价温和3创新药进入业绩兑现期销售收入高速增长敬请参阅尾页之免责声明192023年3月6日推荐标的首选爱康医疗1789HK锦欣生殖1951HK医思健康2138HK信达生物1801HK百济神州6160HK688235CHBGNEUS药明生物2269HK1爱康医疗受益于疫情后择期关节手术量复苏以及集采以后国产替代加速关节置换产品在中国的渗透率持续增长2锦欣生殖鼓励生育政策持续利好辅助生殖需求释放疫情后公司的国内和海外业务将强力复苏3信达生物公司管线储备丰富五年内中国产品销售额有望超200亿元信迪利单抗的一线食管鳞癌和一线胃癌两项大适应症新进入医保且价格未降将驱动公司销售收入反弹OXM3LAG-3等品种驱动第二波创新4百济神州BTK抑制剂泽布替尼的大适应症CLLSLL于1月获得FDA批准驱动海外销售快速增长替雷利珠单抗在2023年的医保谈判以约5的微弱降幅新增4项适应症的医保准入预计保持快速增长5药明生物商业化项目驱动非新冠核心业务高速增长全球一线生物药CXO龙头具备较强的抗风险能力风险提示中美关系恶化给CXO和Biotech板块带来经营风险融资环境对于创新药器械研发以及研发外包需求的影响汽车史迹CFAshijicmbicomhk85237618728窦文静CFAdouwenjingcmbicomhk85269394751未来3个月看法谨慎乐观2月中国整体乘用车零售销量可能会低于我们此前的预测134万台而新能源乘用车的零售销量可能接近我们此前的预测39万台新能源车的渗透率有望超过30年后汽车销量复苏节奏落后于部分投资者预期使得近期对汽车板块的投资热情有所减退部分地方政府着力于推动汽车消费回暖宣布为购买或置换电动车提供补贴政策如果1季度汽车销量表现弱于预期中央政府也可能会继续出台刺激政策3-4月份车企将陆续公布2022年的业绩我们在近期的报告中做了详细的展望相比于去年的业绩投资者可能更加关注年后的订单和销量趋势随着新能源车补贴的退坡和价格战的打响新能源车市场竞争明显加剧我们认为投资者今年更看重车企的销量表现而不是利润水平我们相信短期内大部分的负面因素已经在股价中反映今年汽车板块股票表现大概率呈现区间波动的态势Beta比Alpha更重要时点比选股更重要推荐标的我们继续看好造车新势力在行业巨变中的革新能力三家头部新势力中首推理想汽车LIUS2015HK公司在2023年有望率先实现利润转正最有可能在竞争中脱颖而出成为长期赢家传统车企中首推吉利汽车175HK极氪品牌的发展开始步入正轨今年销量有望翻倍新的PHEV有望带来超预期的销量表现抢占比亚迪的市场份额汽车经销商中首推美东汽车1268HK管理层的执行力和品牌组合优于同行敬请参阅尾页之免责声明20