宏观策略
　　中国宏观经济–中国外贸下滑显示全球衰退风险尚未解除。
　　由于全球商品需求下降、去通胀和地缘关系紧张，中国1-2月出口延续下降。近期美欧经济好于预期主要来自服务业支撑，不可贸易部门对全球贸易的提振作用比较有限。在高基数和高利率作用下，全球房地产市场和宅经济大幅下滑，打击相关资本品和耐用消费贸易。同时，俄乌战争和中美冲突推动全球供应链进一步区域化、本地化和碎片化，影响中国出口。中国进口在1-2月进一步恶化且大幅低于预期，主要由于大宗商品价格下跌、国内复苏初期以服务业为主导和更多产品国产化替代等因素的影响。我们预计中国商品出口和进口在2023年分别下降3.5%和增长0.5%，而2022年分别增长7.1%和1%。中国外贸疲弱表明全球衰退风险尚未解除，中国将保持宽松信贷政策以提振内需增长。
　　由于海外商品需求和通胀下降及全球供应链重组，中国出口持续萎缩。
　　中国商品出口继去年12月同比下降9.9%后，今年1-2月同比下跌6.8%，好于市场预期。大部分产品出口继续下降，汽车、钢材等少数产品出口增长强劲。中国出口萎缩主要有两个原因。一是海外商品需求持续萎缩，生产者价格和进口价格大幅下滑。近期全球经济好于预期主要来自服务业支撑，而服务业对全球贸易活动的提振比较有限。随着全球房地产市场和商品消费下行，中国耐用消费品和资本品出口大幅下滑。二是俄乌战争和中美冲突推动全球供应链重组。美国维持对中国商品高关税，并将越来越多的中国公司列入制裁或限制名单。跨国公司持续推进“中国+1”或“中国+X”的供应链分散化战略。中国与美欧的贸易伙伴关系进一步减弱，与东盟的经贸联系持续加强。今年前两个月，中国对美国和欧盟的出口同比分别下降21.8%和12.2%，而2022年分别增长1.2%和8.6%。同时，中国对最大贸易伙伴东盟的出口同比增长9%，而2022年增长17.7%。分企业来看，2021年下半年以来，在华外资企业出口开始大幅落后于中国国企和民企出口，中国在美国和欧盟进口中的市场份额逐步回落。
　　因大宗商品价格回落、复苏初期以服务业为主和国产替代效应，中国商品进口进一步下降。中国商品进口继去年12月同比下降7.5%后，今年1-2月进一步下滑10.2%，低于市场预期。中国经济重启通过恢复供应链和提振需求信心，支撑大宗商品进口量开始回升，但大宗商品价格回落抑制进口表现。同时，中国经济第一阶段复苏以服务业恢复为主要驱动，耐用消费和资本品需求恢复对进口的提振仍需要一些时间。中国集成电路进口量同比降幅由去年的15.3%扩大至今年1-2月的26.5%，显示全球电子产品需求仍在恶化，美国对中国半导体产业的打压可能也有重要影响。今年1-2月中国机床进口量同比下降10.3%，说明企业资本支出仍比较疲弱。由于国产化趋势日益明显，1-2月汽车进口量同比下降30.4%。受益于需求强劲或改善，中国1-2月药品和飞机的进口量大幅回升。随着中澳贸易关系改善和中国持续加大能源保障，中国煤炭进口量大幅反弹。
　　预计2023年中国商品出口下降3.5%，商品进口增长0.5%。由于海外需求下行、去通胀和中美紧张关系持续，中国商品出口可能在上半年延续疲弱，下半年因低基数有所改善。预计今年四个季度的出口增速分别为-9%、-5%、-2%和2%。经济重启和需求复苏将提振中国进口量增速，但以服务业为特点的复苏模式和大宗商品价格回落将抑制中国进口的上行空间。中国商品进口增速可能由2022年的1%小幅回落至2023年的0.5%。
　　外贸活动疲软增加了中国保持宽松信贷政策以提振内需的可能性。外贸疲软将制约中国经济复苏，中国将更加依赖内需来恢复增长。尽管中国保守的GDP增长目标降低了市场对未来政策空间的预期，但我们认为中国可能在下半年不得不再度放松政策，因为国内复苏步伐可能放缓，海外经济可能进入衰退。同时，中国将被迫保持宽松信贷政策，以缓解房地产市场压力、降低地方政府债务风险并提振民营企业信心。（链接）

研究报告全文：2023年3月8日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及行业个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国宏观经济中国外贸下滑显示全球衰退风险尚未解除由于全球商品需求下降去通胀和地缘关系紧张中国月出口延续下降1-2环球主要股市上日表现近期美欧经济好于预期主要来自服务业支撑不可贸易部门对全球贸易的提升跌收市价振作用比较有限在高基数和高利率作用下全球房地产市场和宅经济大幅单日年内下滑打击相关资本品和耐用消费贸易同时俄乌战争和中美冲突推动全恒生指数20534-033381球供应链进一步区域化本地化和碎片化影响中国出口中国进口在1-2恒生国企6912-036309月进一步恶化且大幅低于预期主要由于大宗商品价格下跌国内复苏初期恒生科技4123-131-015以服务业为主导和更多产品国产化替代等因素的影响我们预计中国商品出上证综指3285-111634口和进口在2023年分别下降35和增长05而2022年分别增长71深证综指2109-202674和1中国外贸疲弱表明全球衰退风险尚未解除中国将保持宽松信贷政策深圳创业板2384-197157美国道琼斯32856-172-088以提振内需增长美国标普5003986-153383美国纳斯达克11530-1251016由于海外商品需求和通胀下降及全球供应链重组中国出口持续萎缩德国DAX15560-0601175中国商品出口继去年12月同比下降99后今年1-2月同比下跌68好法国CAC7339-0461337于市场预期大部分产品出口继续下降汽车钢材等少数产品出口增长强英国富时1007919-013628劲中国出口萎缩主要有两个原因一是海外商品需求持续萎缩生产者价日本日经22528309025849格和进口价格大幅下滑近期全球经济好于预期主要来自服务业支撑而服澳洲ASX2007365049463务业对全球贸易活动的提振比较有限随着全球房地产市场和商品消费下行台湾加权158580601217资料来源彭博中国耐用消费品和资本品出口大幅下滑二是俄乌战争和中美冲突推动全球供应链重组美国维持对中国商品高关税并将越来越多的中国公司列入制裁或限制名单跨国公司持续推进中国或中国的供应链分散化战略1X港股分类指数上日表现中国与美欧的贸易伙伴关系进一步减弱与东盟的经贸联系持续加强今年升跌收市价前两个月中国对美国和欧盟的出口同比分别下降218和122而2022单日年内年分别增长12和86同时中国对最大贸易伙伴东盟的出口同比增长恒生金融344400216159而2022年增长177分企业来看2021年下半年以来在华外资企恒生工商业11241-070299业出口开始大幅落后于中国国企和民企出口中国在美国和欧盟进口中的市恒生地产25887-040-059场份额逐步回落恒生公用事业37670015228资料来源彭博因大宗商品价格回落复苏初期以服务业为主和国产替代效应中国商品进口进一步下降中国商品进口继去年12月同比下降75后今年1-2沪港通及深港通上日资金流向月进一步下滑102低于市场预期中国经济重启通过恢复供应链和提振需求信心支撑大宗商品进口量开始回升但大宗商品价格回落抑制进口表亿元人民币现同时中国经济第一阶段复苏以服务业恢复为主要驱动耐用消费和资沪港通南下-126本品需求恢复对进口的提振仍需要一些时间中国集成电路进口量同比降幅深港通南下1359由去年的153扩大至今年1-2月的265显示全球电子产品需求仍在恶沪港通北上2546化美国对中国半导体产业的打压可能也有重要影响今年1-2月中国机床深港通北上-1007进口量同比下降103说明企业资本支出仍比较疲弱由于国产化趋势日资料来源彭博益明显1-2月汽车进口量同比下降304受益于需求强劲或改善中国1-2月药品和飞机的进口量大幅回升随着中澳贸易关系改善和中国持续加大能源保障中国煤炭进口量大幅反弹预计2023年中国商品出口下降35商品进口增长05由于海外需求下行去通胀和中美紧张关系持续中国商品出口可能在上半年延续疲弱下半年因低基数有所改善预计今年四个季度的出口增速分别为-9-5-2和2经济重启和需求复苏将提振中国进口量增速但以服务业为特点的复苏模式和大宗商品价格回落将抑制中国进口的上行空间中国商品进口增速可能由2022年的1小幅回落至2023年的05敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月8日外贸活动疲软增加了中国保持宽松信贷政策以提振内需的可能性外贸疲软将制约中国经济复苏中国将更加依赖内需来恢复增长尽管中国保守的GDP增长目标降低了市场对未来政策空间的预期但我们认为中国可能在下半年不得不再度放松政策因为国内复苏步伐可能放缓海外经济可能进入衰退同时中国将被迫保持宽松信贷政策以缓解房地产市场压力降低地方政府债务风险并提振民营企业信心链接个股速评携程TCOMUS买入目标价446美元被压制的需求释放促进营收及利润复苏携程公布4Q22业绩营收为50亿元人民币同比增长7较招银国际彭博一致预期高34Non-GAAP净利润为498亿元人民币好于招银国际彭博一致预期的净亏损1415亿元人民币主因好于预期的成本管控受益于被压制的需求释放尤其是商旅需求释放1Q23国内旅游和出境游的复苏好于我们的预期此外携程在行业逆风中采取的成本管控措施有望在营收逐步正常化的过程中助力利润率迅速恢复考虑到好于预期的收入和利润复苏我们将基于DCF的目标价上调12至446美元对应Non-GAAP下3723x20232024EPE维持买入评级链接瑞声科技2018HK持有目标价1562港元4Q22业绩预览短期业绩压力犹存瑞声科技将在3月23日披露4Q22业绩我们预计4Q22公司收入净利润将同比增长1618至558亿25亿元人民币略低于市场一致性预期主要受到大客户苹果在3Q4Q22传统旺季对于公司声学马达业务的拉动以及东阳收入对于PM业务的贡献同时4Q22公司光学业务依然承压分业务线来说我们预测公司4Q22声学EDPM光学业务收入分别同比增长23129展望2023年上半年安卓手机产业链去库存依然在进行中恰逢大客户苹果传统销售淡季我们认为整体手机市场疲软叠加公司光学业务持续亏损将在短期内拖累公司整体业绩表现目前公司股价对应估值为164xFY23市盈率我们认为是合理的估值水平维持持有评级我们以SOTP估值法计算目标价为1562港元对应141xFY23E市盈率链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月8日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入235944008760861191NA3100吉利汽车175HK汽车买入1070165054206176NA6618捷佳伟创300724CH装备制造买入1252018700494193496115602中联重科1157HK装备制造买入47252010127102075033兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入3310480045232608400231华润燃气1193HK燃气买入3180391023108981611900大家乐341HK可选消费买入1216151024311180248023百胜中国9987HK可选消费买入4814055460152892342811708江南布衣3306HK可选消费买入996117618907625289105华润啤酒291HK必需消费买入61607740264203646917209百威亚太1876HK必需消费持有23452660133013013511317贵州茅台600519CH必需消费买入1788302440003635930110027929中国中免601888CH必需消费买入18860255003553937011220004珀莱雅603605CH必需消费买入1850618400-151437810921406信达生物1801HK医药买入4225526024NANA61NA00药明生物2269HK医药买入55659655734293295713300中国人寿2628HK保险买入138620905195680710346腾讯700HK互联网买入357004500026260NA3312304拼多多PDDUS互联网买入9367116902523820845933700快手1024HK互联网买入5585940068NANANA55000华润置地1109HK房地产买入378545101989801011250京东方精电710HK科技买入1734260050233170NA14700闻泰科技600745CH科技买入5194886071221147187904金蝶268HK软件IT服务买入1530238056NANA65NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月7日敬请参阅尾页之免责声明32023年3月8日招银国际环球市场上日股票交易方块732023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年3月8日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见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