宏观策略
　　中国宏观经济–中国通胀低于预期显示总需求依然偏弱
　　由于居民消费需求依然疲软，2月中国CPI涨幅远低于预期，同时猪肉供应波动导致其价格暴跌，进一步推动CPI下行。2月耐用品价格继续下降，而房租和服务价格微幅改善，显示就业压力依然较大。由于全球商品需求仍然疲软，而强劲的服务通胀导致美联储继续收紧货币政策，2月PPI进一步下降。
　　我们预计中国的通胀可能在未来2-3个月进一步下降，然后在下半年逐渐回升，因基数效应和经济持续复苏。由于内需复苏相对渐进，而外需显著下行，供应逐渐恢复，中国的再通胀将比较温和。疲软的再通胀表明中国仍面临负产出缺口，中国将保持宽松信贷政策以提振内需增长。
　　CPI涨幅降至去年2月以来最低。2月CPI同比上涨1.0%，低于1月的2.1%。同时，核心CPI同比增幅从1%降至0.6%，表明消费需求仍然疲软。分项目来看，牛奶、酒和药品等必选消费品通胀温和上升，但家电、汽车和电信设备等耐用消费品价格延续同比下跌，显示需求依然较弱和供应竞争加剧。教育、家庭服务通胀和房租涨幅微幅回升，显示就业形势依然严峻。从环比来看，CPI继1月上涨0.8%后，2月下降0.5%。其中，猪肉和旅游价格环比下降明显，车用燃料、牛奶和酒价格环比有所上涨。
　　美联储更强紧缩和经济衰退预期打击大宗商品，中国PPI进一步下降。中国PPI继1月同比下降0.8%后，2月同比下降1.4%。从环比来看，2月PPI持平，而1月下降0.4%。全球大宗商品价格继续下跌，因投资者预期美联储紧缩力度更大，加剧未来经济衰退风险。2月非金属矿产品、橡塑制品和通用设备环比分别下降0.7%、0.3%和0.2%。中国经济重启改善人员流动性和能源需求，原油和天然气价格环比上涨1.7%，石油等能源加工价格环比上涨0.6%。但由于中国扩大煤炭进口以降低能源成本，2月煤炭价格环比下跌2.2%。
　　我们维持2023年CPI上涨2.2%、PPI下降0.5%的预测。中国3、4月CPI涨幅可能继续保持在低位，之后随着经济持续复苏或逐步回升。我们预计2023年CPI增速将达到2.2%，2024年将达到2.5%。PPI可能在未来两个月进一步下降，然后在今年下半年逐步改善。我们预计2023年PPI将下降0.5%，2024年将上升1.6%。
　　中国将保持宽松信贷政策以提振内需并促进增长。中国疲软的再通胀表明当前经济增速仍显著低于潜在增速。中国将保持宽松信贷政策以促进增长。下半年国内复苏步伐可能放缓，海外经济体可能进入衰退，中国决策层可能面临再度放松政策的压力。（链接）

研究报告全文：2023年3月10日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观及行业个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国宏观经济中国通胀低于预期显示总需求依然偏弱环球主要股市上日表现由于居民消费需求依然疲软2月中国CPI涨幅远低于预期同时猪肉供应升跌收市价波动导致其价格暴跌进一步推动CPI下行2月耐用品价格继续下降而单日年内房租和服务价格微幅改善显示就业压力依然较大由于全球商品需求仍然恒生指数19926-063073疲软而强劲的服务通胀导致美联储继续收紧货币政策2月PPI进一步下恒生国企6650-115-082降恒生科技3931-146-479上证综指3276-022605我们预计中国的通胀可能在未来2-3个月进一步下降然后在下半年逐渐回深证综指2113-007697升因基数效应和经济持续复苏由于内需复苏相对渐进而外需显著下行深圳创业板2373-021110美国道琼斯32255-166-269供应逐渐恢复中国的再通胀将比较温和疲软的再通胀表明中国仍面临负美国标普5003918-185205产出缺口中国将保持宽松信贷政策以提振内需增长美国纳斯达克11338-205833德国DAX156330011228CPI涨幅降至去年2月以来最低2月CPI同比上涨10低于1月的21法国CAC7316-0121301同时核心CPI同比增幅从1降至06表明消费需求仍然疲软分项目英国富时1007880-063575来看牛奶酒和药品等必选消费品通胀温和上升但家电汽车和电信设日本日经22528623063969备等耐用消费品价格延续同比下跌显示需求依然较弱和供应竞争加剧教澳洲ASX2007311005387育家庭服务通胀和房租涨幅微幅回升显示就业形势依然严峻从环比来台湾加权15771-0301155资料来源彭博看CPI继1月上涨08后2月下降05其中猪肉和旅游价格环比下降明显车用燃料牛奶和酒价格环比有所上涨港股分类指数上日表现美联储更强紧缩和经济衰退预期打击大宗商品中国PPI进一步下降中国升跌收市价PPI继1月同比下降08后2月同比下降14从环比来看2月PPI持单日年内平而1月下降04全球大宗商品价格继续下跌因投资者预期美联储紧恒生金融33791-008415缩力度更大加剧未来经济衰退风险2月非金属矿产品橡塑制品和通用恒生工商业10843-085-067设备环比分别下降0703和02中国经济重启改善人员流动性和能恒生地产24856-147-455源需求原油和天然气价格环比上涨17石油等能源加工价格环比上涨恒生公用事业36673-098-04206但由于中国扩大煤炭进口以降低能源成本2月煤炭价格环比下跌资料来源彭博22沪港通及深港通上日资金流向我们维持2023年CPI上涨22PPI下降05的预测中国34月CPI涨幅可能继续保持在低位之后随着经济持续复苏或逐步回升我们预计亿元人民币2023年CPI增速将达到222024年将达到25PPI可能在未来两个月沪港通南下1339进一步下降然后在今年下半年逐步改善我们预计2023年PPI将下降深港通南下808052024年将上升16沪港通北上-1399深港通北上-944资料来源彭博中国将保持宽松信贷政策以提振内需并促进增长中国疲软的再通胀表明当前经济增速仍显著低于潜在增速中国将保持宽松信贷政策以促进增长下半年国内复苏步伐可能放缓海外经济体可能进入衰退中国决策层可能面临再度放松政策的压力链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月10日个股速评京东JDUS买入目标价743美元驱动长期健康增长京东公布4Q22业绩营收为2954亿元人民币同比增长7符合招银国际预期和彭博一致预期Non-GAAP净利润为77亿元人民币优于招银国际市场一致预期的56亿55亿元人民币对应26的Non-GAAP净利润率4Q2113较我们预测高07pp2022年京东总营收同比增长102021年28至10万亿元人民币Non-GAAP净利润率同比增长09pp至27我们预计京东近期推出的百亿补贴计划对利润率的影响是可控的但将基于DCF的目标价下调55至US743以反映慢于预期的营收复苏主因京东为提升用户体验进行了主动的业务调整且消费复苏进程略逊预期但我们维持买入评级因京东长期利润率扩张逻辑不改且我们认为市场已经反映短期影响链接百奥赛图2315HK买入目标价4051港元千鼠万抗计划进展顺利我们预计公司2022年全年收入将实现50YoY增长至53亿元人民币其中CRO业务将实现50YoY增长高于2021年26的YoY增长率主要由于公司海外CRO业务受到疫情影响相对较小维持强劲增长我们预计公司抗体业务收入在2022年实现51YoY增长相对于2021年116的增长率有所放缓主要是考虑到在疫情和全球资本市场遇冷的情况下公司的潜在合作伙伴普遍进行了较严格的成本控制2023和2024年我们预测公司整体收入将分别增长47和40我们预测公司2022年净亏损将在57亿元人民币左右并将会在2025年实现盈利千鼠万抗计划进展顺利截至2022年6月末公司的千鼠万抗项目已经完成28个分子的合作对外授权在2022年下半年公司继续实现更多分子的合作和对外授权千鼠万抗计划将在2023年及之后为公司带来持续的现金流公司自研管线产品亦将达成多项对外授权公司近期将YH008PD-1CD40的中国权益转让给微芯生物交易金额最高达596亿元公司的其他自研产品也将可能在2023年度迎来多项对外授权包括YH003CD40mAbYH008海外权益YH006CTLA-4OX40YH012bsAbADC和YH013bsAbADC等我们看好公司全人源小鼠平台的优势认为千鼠万抗项目下的分子将实现持续不断的对外授权我们维持对公司的买入评级目标价4051港元链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月10日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入2143440010555281082NA3100吉利汽车175HK汽车买入1002165065193165NA6619捷佳伟创300724CH装备制造买入1275818700474273556215602中联重科1157HK装备制造买入4505201612197065035兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入3445480039242808400222华润燃气1193HK燃气买入2935391033100901411900大家乐341HK可选消费买入1182151028302175238024百胜中国9987HK可选消费买入4664055460192802262711709江南布衣3306HK可选消费买入975117621887524289108华润啤酒291HK必需消费买入59607740304073536717209百威亚太1876HK必需消费持有23602660133033033511317贵州茅台600519CH必需消费买入177002244000383552989927929中国中免601888CH必需消费买入18449255003852736210920004珀莱雅603605CH必需消费买入1882818400-252338411121406信达生物1801HK医药买入3990526032NANA58NA00药明生物2269HK医药买入53209655814103155513300中国人寿2628HK保险买入133420905791660710347腾讯700HK互联网买入340204500032248NA3212304拼多多PDDUS互联网买入8565116903621719141933700快手1024HK互联网买入5310940077NANANA55000华润置地1109HK房地产买入355545102784750911253京东方精电710HK科技买入1674260055225164NA14700闻泰科技600745CH科技买入5191886071221147177904金蝶268HK软件IT服务买入1458238063NANA62NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月9日敬请参阅尾页之免责声明32023年3月10日招银国际环球市场上日股票交易方块932023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年3月10日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投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