行业点评
　　中国汽车行业-短期底部已经形成？
　　2月份中国乘用车零售销量同比增长11%，低于我们此前预测4%；批发量同比增长11%，高于我们此前预测13%，主要由于库存增加以及出口超预期。根据我们测算，2月份整体行业库存增加约13.1万台，累计库存水平达到2.2个月（基于我们对3-4月份的销量预测）。过去12个月，我们估计新能源车库存增加约67万台，累计库存深度约为2.5个月。
　　过去几个月我们屡次提示库存风险。随着越来越多的车企加入价格战以及市场开始担心国六a车型库存车或拖累行业，这一风险于上周集中爆发。我们认为今年6月底国六a到国六b排放标准的切换，与2019年6月底国五切国六时的状况并不相同：彼时很多车企没有做好技术准备，并且还在幻想国六的实施时间可以推迟，但今年这两个问题都不存在。根据我们对几个品牌的渠道调研，国六a的库存应处于整体可控的水平。所以过去一周的股价下跌或部分反映市场对库存风险的预期。我们曾在去年12月发布的2023年展望中预测，今年是一个适合波段交易的市场，而我们认为现在可能是一个短期的底部。
　　3月前12天的乘用车零售销量同比下滑14%。但考虑到去年上海封城导致的低基数，我们预测3月整体零售销量有望同比增长6%至157万台。我们预测批发销量亦将同比增长6%至198万台，库存可能继续增加。我们认为投资者已经对上半年汽车消费弱于其他消费有所预期，汽车行业的复苏尤待下半年。根据我们的渠道调研，目前门店客流已经回到正常水平，而客流至订单的转换率还处于低位。我们预测3月新能源车的零售份额达到34%，创历史新高，对应零售销量为53万台。（链接）

研究报告全文：2023年3月17日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略行业及个股点评行业点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国汽车行业-短期底部已经形成2月份中国乘用车零售销量同比增长11低于我们此前预测4批发量同环球主要股市上日表现升跌比增长11高于我们此前预测13主要由于库存增加以及出口超预期收市价单日年内根据我们测算2月份整体行业库存增加约131万台累计库存水平达到22恒生指数19204-172-292个月基于我们对3-4月份的销量预测过去12个月我们估计新能源车恒生国企6482-118-332库存增加约67万台累计库存深度约为25个月恒生科技3812-141-768上证综指3227-112446过去几个月我们屡次提示库存风险随着越来越多的车企加入价格战以及市深证综指2049-153374场开始担心国六a车型库存车或拖累行业这一风险于上周集中爆发我们深圳创业板2302-151-191认为今年6月底国六a到国六b排放标准的切换与2019年6月底国五切国美国道琼斯32247117-272美国标普六时的状况并不相同彼时很多车企没有做好技术准备并且还在幻想国六5003960176315美国纳斯达克117172481195的实施时间可以推迟但今年这两个问题都不存在根据我们对几个品牌的德国DAX14967157749渠道调研国六a的库存应处于整体可控的水平所以过去一周的股价下跌法国CAC7026203853或部分反映市场对库存风险的预期我们曾在去年12月发布的2023年展望英国富时1007410089-056中预测今年是一个适合波段交易的市场而我们认为现在可能是一个短期日本日经22527011-080351的底部澳洲ASX2006966-146-104台湾加权15221-1087663月前12天的乘用车零售销量同比下滑14但考虑到去年上海封城导致的资料来源彭博低基数我们预测3月整体零售销量有望同比增长6至157万台我们预测批发销量亦将同比增长6至198万台库存可能继续增加我们认为投资者已经对上半年汽车消费弱于其他消费有所预期汽车行业的复苏尤待下半年港股分类指数上日表现升跌根据我们的渠道调研目前门店客流已经回到正常水平而客流至订单的转收市价单日年内换率还处于低位我们预测3月新能源车的零售份额达到34创历史新高恒生金融32275-224-052对应零售销量为53万台链接恒生工商业10465-167-413恒生地产24374-027-640恒生公用事业36592-004-064个股速评资料来源彭博迈瑞医疗300760CH首予买入目标价40774元人民币持续突破高端产线加速发力新兴业务沪港通及深港通上日资金流向亿元人民币我们首次覆盖迈瑞医疗并给予买入评级迈瑞医疗是中国收入体量最大的医沪港通南下2634疗器械与解决方案提供商长期保持稳健发展经营效率持续提升净利润深港通南下1060率从2014年的114提升至2022年前三季度的348展望2023年公沪港通北上098司的超高端超声有望实现国产空白突破为迈瑞医疗的超声市场份额提升带深港通北上2154来积极推动公司受疫情扰动较大的体外诊断板块将快速复苏引领公司业资料来源彭博绩增长国内市场医疗新基建仍保持高景气度财政部提前下达医疗补助资金基本与22年持平继续推动中国医疗器械市场扩容海外高端突破凭借高端产品系列仍将持续发力此外种子业务动物医疗微创外科和骨科均具备超百亿市场空间和国产替代潜力可为公司的长期增长提供新动能我们看好公司继续维持稳健增长2022E-24E收入和净利润将保持20的年复合增长我们首予买入评级目标价40774元人民币链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月17日中国平安2318HK买入目标价803港元苦尽甘来三年寿险改革后新业务价值增速有望于一季度及全年实现转正公司4Q22寿险新业务价值增速实现转正同比提升117主要得益于公司为期三年的寿险渠道改革成效已逐步拓展至全国各营业部代理人队伍产能均收显著提升并辅以医疗科技生态圈的赋能除去假设调整变动的影响公司FY22新业务价值同比下降175已较1H229M22同比-203-189的降幅边际收窄管理层于16日的业绩会上给出寿险新业务价值将于一季度及全年实现同比转正的指引并指出新业务价值增长动能已于2M23大幅提升延续至今并有望拓展至全年寿险方面增长主要受益于公司多元化渠道的建设及综合性金融产品服务具体包括1代理人队伍中钻石团队规模企稳且业绩贡献效果显著FY22人均新业务价值NBV同比提升14潜力队伍人均产能人均收入贡献同比2532对比FY21同比-15-14队伍质量大幅提升有望成为公司FY23寿险NBV转正的关键转裂点2社区网格化进一步深入网格化线下专员人数已达近8000人13个月保单继续率同比14个基点3享有服务权益含医疗健康居家养老高端养老的客户对寿险长险NBV贡献占比大幅提升至55对比FY2131推动人均交叉销售收入同比高升50为寿险收入的提升提供新动能产险方面FY22公司承保利润率同比下降03主要受4Q22信用保证保险综合成本率同比上升40个基点的影响其承保对象以小微企业为主受去年宏观经济波动对企业营运影响较大所致若除去信保赔付及费用公司FY22产险全年综合成本率为972此外公司每股股息分红同比提升17显示在宏观经济波动下公司对长期股东利益分配的重视展望2023年基于公司多元化渠道的经营战略及医疗科技生态圈的持续赋能支撑寿险长险保单的交叉销售我们看好公司由寿险新业务价值增长带动集团营运利润增长从而支撑股息分红的发展前景给予买入评级目标价803港元截至3月16日收市公司股价为505港元对应FY23E05倍PEV和FY23E09倍PBV水平链接金蝶国际268HK买入目标价2328港元云业务和信创项目齐头并进金蝶22年业绩整体符合预期收入同比增长17至487亿元人民币云计算业务收入同比增长346至371亿元人民币占收比达763买断制的ERP业务收入继续收缩同比下降了187云指标方面云订阅ARR和订阅相关的合同负债分别同比增长了363和383彰显了金蝶SaaS模式的稳固增长前景公司的净亏损从21年的302亿元扩大到了22年的389亿元主要由于大型企业项目的实施成本增加毛利率同比下降15个百分点至616在中小企业市场金蝶的核心SaaS产品云星空收入同比增长184至168亿元人民币云星空是一个高度标准化的SaaS产品我们比较积极地看到在去年四季度的疫情影响下云星空的订阅ARR依然同比增长了312云星空23年的金额续费率仍然保持在972说明客户粘性比较好同时经营利润率保持在20以上在大型企业市场受益于信创和国产替代浪潮金蝶云苍穹和云星瀚收入同比增长808至696亿元人民币占收比达143金蝶预计23财年大型企业收入将同比增长50以上另一方面由于大型企业有更高的定制化需求投资者对大型项目造成的利润率拖累感到担忧金蝶的目标是在未来3年将50的相关实施工作外包给第三方ISV合作伙伴从而优化实施环节降低实施成本敬请参阅尾页之免责声明22023年3月17日我们看好公司信息披露频率的提升和盈利质量的改善业绩会上管理层提到从23财年开始金蝶将按季度来提供订阅相关的运营指标同时公司较高的ARR占收比22财年达440将带来持续的现金流改善管理层认为未来3年经营性现金流会将以50的CAGR提升我们基本维持23-24财年的收入预测维持买入评级新目标价为2328港元此前为2356港元链接中通快递2057HK买入目标价321港元-明确的包裹量及市场分额目标指引展现公司信心进一步的降本空间将持续提升利润表现中通4Q22实现净利润同比增长25展现出公司在严峻的宏观环境下的强大韧性这使公司2022年全年净利润实现同比增长43达到68亿元人民币与此同时中通实现了自2018年以来的首次正自由现金流展望未来管理层表示有信心2023年包裹量实现18-22的增长这表示公司市场份额将同比增长15个百分点成本端方面考虑到当前车辆装载率仍较低线路规划可进一步完善的情况下我们认为潜在的经营杠杆将可为单票运输成本提供进一步的下降空间我们分别将2023E24E盈利上调69基于我们调高了对包裹量的预测此外我们预计中通将继续维持正自由现金流这可能会推动公司未来支付更高的股息分红2022年为31我们预计公司1Q23包裹量增长将提升至18高于4Q22的4可为近期股价提供一定催化剂我们维持买入评级基于29倍2023年市盈率将公司目标价上调至321港元链接贝壳KEUS买入目标价2430美元2Q23将继续带来惊喜贝壳强劲的1Q23指引和年初至今的房地产行业数据印证了我们此前相对行业更高的预测基于我们的领先指标渠道调研和相对较低的可比基数我们预测房地产销售额强劲增长或有望持续至2Q及之后加上ACN网络的放大效应我们预期贝壳20232024年调整后净利将达到62亿元77亿元人民币相较彭博一致预期高1713我们维持买入评级并将目标价提升至每ADS243美元前目标价233美元催化剂销售数据持续超预期政策放松链接远东宏信3360HK买入目标价125港元-2H22净息差持续扩张资产质量保持稳健共促集团业务增长集团2022年利润实现同比双位数增长其中净利润同比上升112H22净利增速贡献较大同比提振12拨备前营运利润PPoP全年增长6同样受益于2H22的增长贡献同比上升7去年全年的利润增速主要得益于1公司产业化经营模式带来负债端融资成本进一步下行辅以资产端投资收益的提升利好公司净息差NIM持续扩张并有效抵抗了宏观经济波动所带来的营运风险公司全年净息差同比上涨53个基点至467下半年净息差同比上行37个基点至486贡献作用显著2产业运营业务收入作为公司主要战略发展方向收入保持较高增速FY22全年实现13233亿元人民币的收入同比上升16此外公司资产质量稳健向好2H22坏账率及30日逾期率环比均有下降展望2023年我们看好公司创新型业务发展带动生息资产在疫情后实现进一步扩张从而推动公司净息差收益稳步上行截至3月16日收市公司股价为670港元对应FY23E05倍市净率和FY2331倍市盈率水平重申买入评级目标价125港元链接欢聚时代YYUS买入目标价460美元-憧憬2H23重拾增长欢聚时代4Q22业绩整体超预期收入同比下降9跟市场预期一致净利润为5000万美元高出市场一致预期82公司1Q23E收入指引中值比市场预期低1主要由于宏观不确定性及弱季节性我们预计1Q23E收入同比下降9环比下降7当中BIGO环比下降5主要源于农历新年和斋月等传统节日扰动以及抖音中东竞争我们认为敬请参阅尾页之免责声明32023年3月17日1Q23弱指引已被市场局部消化建议关注2H23EBigo重拾增长随着欧美地区付费用户的稳健增长以及中东市场的企稳我们预计Bigo业务将进入复苏通道2Q23E有望实现环比增长并于2H23恢复同比正增长全年低单位数下降利润端方面Shopline的并表短期摊薄集团利润率但长期利润率改善趋势不变我们预计202324年经调整净利率为5565受益于Hago和Shopline的亏损继续收窄同时Bigo运营利润率在2023年同比持平为反映1Q23E弱指引以及Bigo潜在市场投入我们下调公司2022-24年净利润34-96基于SOTP的目标价为46美元链接敬请参阅尾页之免责声明42023年3月17日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入2198440010021662527NA3100吉利汽车175HK汽车买入916165080175149NA6621捷佳伟创300724CH装备制造买入1116118700683733115415603中联重科1157HK装备制造买入4165242611189065038兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入2845480069202307400272华润燃气1193HK燃气买入294539133398891411900呷哺呷哺520HK可选消费买入637112076NA151378900百胜中国9987HK可选消费买入472005546118279226275909江南布衣3306HK可选消费买入975117621877424289109华润啤酒291HK必需消费买入60707740284103566817209贵州茅台600519CH必需消费买入175199244000393522959827930中国中免601888CH必需消费买入18426255003852636110920004珀莱雅603605CH必需消费买入1811018400250337010721406信达生物1801HK医药买入4260525923NANA61NA00爱康医疗1789HK医药买入918114425475336429205友邦保险1299HK保险买入7640118005415313420182178腾讯700HK互联网买入336004500034243NA3112304拼多多PDDUS互联网买入9452116902423820845833700快手1024HK互联网买入5115940084NANANA55000华润置地1109HK房地产买入349045102981730911255京东方精电710HK科技买入1550260168205150NA14700闻泰科技600745CH科技买入4935886080210139177905金蝶268HK软件IT服务买入1500235657NANA65NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月16日敬请参阅尾页之免责声明52023年3月17日招银国际环球市场上日股票交易方块1632023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年3月17日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7