个股速评
　　药明康德(603259 CH，买入，目标价：121.52元人民币) –非新冠业务维持稳健增长
　　药明康德2022年收入同比增长72%至394亿元，经调整Non-IFRS净利润同比增长83%至94亿元。公司业绩在22年疫情扰动下显示出强劲韧性，1Q/2Q/3Q/4Q收入分别增长71%/66%/78%/72%。基于2022年的收入高基数，公司管理层预计2023年收入将同比增长5-7%，其中剔除新冠商业化项目后化学业务板块预计增速为36-38%。
　　非新冠项目推动业绩增长。我们预计新冠商业化项目贡献总收入的约20%，如果剔除新冠商业化项目收入，化学板块业收入仍同比增长40%，反映出药明康德的高质量客户群在融资环境暂时趋紧下的需求稳定性。
　　多年的投入带来新分子业务的爆发。化学业务板块中的新分子业务（多肽和寡核苷酸）收入同比增长158%，占板块收入的16%（剔除新冠商业化项目）。生物学板块中的新分子相关业务收入同比增长90%，占板块收入的22.5%（2021年为14.6%）。预计新分子相关业务将继续保持快速增长。
　　我们持续看好公司在国内CXO行业的绝对龙头地位，维持买入评级，目标价121.52元人民币。我们预计公司在2023E/24E/25E收入同比增长6.9%/30.9%/26.6%，经调整净利润同比增长13.5%/31.2%/25.8%，对应现阶段股价的PE分别为22x/17x/14x。(链接)

研究报告全文：2023年3月22日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观策略及行业个股点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk个股速评药明康德603259CH买入目标价12152元人民币非新冠业务维持环球主要股市上日表现升跌稳健增长收市价单日年内药明康德2022年收入同比增长72至394亿元经调整Non-IFRS净利润恒生指数19259136-264恒生国企同比增长83至94亿元公司业绩在22年疫情扰动下显示出强劲韧性6550124-231恒生科技3965245-3961Q2Q3Q4Q收入分别增长71667872基于2022年的收入高基上证综指3256064539数公司管理层预计2023年收入将同比增长5-7其中剔除新冠商业化项深证综指2086157559目后化学业务板块预计增速为36-38深圳创业板2337198-041美国道琼斯32561098-177非新冠项目推动业绩增长我们预计新冠商业化项目贡献总收入的约20美国标普5004003130425如果剔除新冠商业化项目收入化学板块业收入仍同比增长40反映出药美国纳斯达克118601581332明康德的高质量客户群在融资环境暂时趋紧下的需求稳定性德国DAX15195175913法国CAC7113142987英国富时1007536179113多年的投入带来新分子业务的爆发化学业务板块中的新分子业务多肽和日本日经22526946000326寡核苷酸收入同比增长158占板块收入的16剔除新冠商业化项澳洲ASX2006955082-118目生物学板块中的新分子相关业务收入同比增长90占板块收入的台湾加权155130619732252021年为146预计新分子相关业务将继续保持快速增长资料来源彭博我们持续看好公司在国内CXO行业的绝对龙头地位维持买入评级目标价12152元人民币我们预计公司在2023E24E25E收入同比增长港股分类指数上日表现经调整净利润同比增长对应现升跌69309266135312258收市价阶段股价的PE分别为22x17x14x链接单日年内恒生金融32014104-133康德莱医械1501HK买入目标价3141港元丰富的产品管线助力疫恒生工商业10589183-299恒生地产24331026-656情后业绩修复恒生公用事业35818-071-275资料来源彭博康德莱医械公布2022年业绩因疫情封控对公司生产及医院非急诊手术量的负面影响公司收入低于市场预期46同比增长261至59亿元由于公司代理业务毛利较低而收入占比上升至9公司毛利率下降至568沪港通及深港通上日资金流向此外2022年公司团队规模扩大导致人工成本上升净利润同比下滑47亿元人民币至13亿元沪港通南下1619深港通南下1163目前公司在境内已覆盖2317家医院其中包括908家三甲医院境外已沪港通北上3474覆盖58个国家或地区的207家客户深港通北上2604资料来源彭博随着去年年底因疫情积压的手术需求逐步释放凭借广泛的营销网络公司的境内业务快速复苏我们预计2023年境内业务收入将实现35的同比增长海外业务得益于成本优势和累积的品牌认可度维持强劲增长2023年海外收入同比增速有望达到50此外公司积极布局神经外周泌尿及骨科介入领域多项产品陆续获证我们预计2023年神经外周及骨科介入板块收入均将实现高速增长展望2023年我们预计公司全年收入将实现至85亿元同比增长45净利润同比增长205至16亿元我们维持买入评级目标价3141港元链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月22日安踏体育2020HK买入目标价12605港元指引一般但库存和利润率改善强劲22财年业绩略好于预期销售同比增长9至537亿元人民币与招银国际彭博预期一致净利润同比下降2至759亿元人民币比招银国际彭博预期高54主要受益于高于预期的政府补贴和财务净收入管理层表示1至2月流水录得正增长远优于最初的预期鉴于2022年冬奥的高基数表现其实相当不错而23年1季度的零售折扣已经恢复到22年1季度相似水平更重要的是库销比大胜预期管理层表示23年1至2月的库销比已回落至45至5倍非常健康对比22年4季度安踏FILA的5倍以上约6倍受惠于122年下半年起订单变得保守2之前的订货会订单调整3年初至今零售流水增长好于预期而库存清理仍将是公司23财年的首要任务23年指引为安踏FILA的零售流水销售增长达10以上他们认为受益于低基数FILA的增长可能会比安踏快我们也对FILA的指引充满信心因为最近改革非常成功当中包括1推出更多的专业运动产品2FILA大货和FILAfusion之间的差异化而安踏则受益于1单价提升带动的增长2更多大店3DTC转型和关闭更多的低效店4即将举行的2023年亚运会利润率提升空间充足我们认为经营利润率在23年可以显著反弹至21922年为209因为1零售折扣正常化2不再有库存拨备3FILA的经营杠杆等另一方面我们认为营销费用人力成本和研发费用将保持稳定维持买入评级目标价上调至12605港元基于33倍23财年市盈率之前为31倍链接思摩尔国际6969HK买入目标价120港元在昨天的分析师简报会中公司讲述近期前景因以下因素还存在挑战1PMTA否定VuseSolo的两种薄荷醇补充剂的申请理由是缺乏足够的证据证明允许销售这些产品会适合保护公众健康以及2美国和中国市场上非法水果味电子烟补充剂盛行加上医美雾化等新业务并未有给出营收时间表我们预期短期营收复合增长将降至12左右为了有效反映当前新监管制度生效后的业务修订我们的估值方法调整至从2022年3月始计算根据我们的盈利变化预测我们维持公司买入评级目标价调低至120港元修订后的目标价基于215倍此前为355倍的23年市盈率链接洪九果品6689HK买入目标价438港元公司2022年业绩合乎预期我们继续预测洪九果品将在2022-24年之间实现405的3年收入复合年增长超过行业的78我们认为品牌水果销售组合的加速增长从2019年的759占比提升到2024年的905推动了业绩的出色表现另外我们预计增长将受到榴莲龙眼和山竹等更快增长的支撑而洪九在这些细分市场中毫无疑问处于领先地位两者都应有助于毛利率从2022年的175扩大到2024年的181估值方面我们维持公司买入评级给予目标价438港元基于84倍23年市盈率我们认为此估值方法有效反映了1比本地全球同业更快的收入增长2对中国重新开放和消费复甦的敏感度相对较高链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月22日吉利汽车175HK买入目标价15港元FY22核心盈利弱于预期PHEV是转型的关键FY22收入同比增长46至1480亿元人民币高于我们此前预期的6其中17的收入来自于汽车零部件研发支持和技术授权大部分是关联交易FY22的净利润同比增长9至53亿元人民币如果去掉收购雷诺韩国的收益18亿元人民币吉利FY22核心净利润低于我们的预期23我们测算吉利品牌含几何FY22单车核心净利润降至730元人民币虽然业绩会上管理层强调不会因为竞争而参与价格战但我们认为吉利短期内相比利润还是更看重新能源车的市场份额我们预计吉利今年的新能源车销量有望同比增长56至约50万台其中银河系列将贡献8万台考虑到价格战的影响我们将今年的销量预测从153万台下调到146万台同时下调毛利率至与FY22基本持平我们下调今年的净利润17至46亿元人民币相比FY22的核心利润增长31维持买入评级下调目标价至15港元依然基于分部估值极氪25xFY23EPS核心收入不含电池收入和研发服务对应极氪的整体估值约为1090亿港元吉利的其他业务14xFY23EPE链接众安在线6060HK买入目标价3382港元三大主营业务线利润率持续好转公司于21日发布2022年全年业绩归母净亏损为1356亿元符合前期发布的盈利预警中全年净亏损13-15亿元人民币的预期归母净亏损的主要原因是1因公司银行业务规模持续发展公司会计准则的转变致使投资端收入减计1316亿元2受去年资本市场整体波动的影响投资收入下降114亿元3以美元计价的付息债券受汇兑损失影响录得556亿元汇兑损失主营业务方面众安保险受益于科技创新的持续赋能及各生态圈之间的协同效应全年综合成本率同比下降11个百分点至985对映2H22综合成本率同比优化19半年环比优化13个百分点推动公司承保利润同比大增338至329亿元人民币保费收入同比上涨161赔付率和渠道费用率均受益于来自健康和数字生活生态圈成本管控的优势进一步下行其中健康和数字生活的赔付率同比各降2830个百分点带动全年公司赔付率下降24个百分点渠道费用率同比各降2519个百分点对自营渠道保费收入增长贡献7个百分点此外科技输出业务收入同比上升138对缩小整体公司盈利亏损贡献显著众安银行去年亦展现出强劲的增长势头收入同比提升106延续其在香港作为最大的数字银行的龙头地位展望来年我们持续看好公司在科技输出及数字银行业务上的可持续发展其强劲的业务收入及更优的盈利水平有望带动公司整体实现盈利增长基于管理层指引我们预计公司将在2024年于这两大业务方向上实现盈利截至3月21日收市公司股价交易于230港元对映10倍FY23E市销率及16倍FY23E市净率水平重申买入目标价3382港元链接敬请参阅尾页之免责声明32023年3月22日同程旅行780HK买入目标价243港元开启V型复苏在春运强复苏商旅高增长及跨省出行回暖下我们认为同程在2023年将展现更为强劲的V型复苏如此前业绩预览报告同程4Q22业绩再次超预期收入超3净利润超14x体现其良好控费能力同程近期受板块回调及竞争担忧影响股价自高位回落20我们认为该回调提供潜在买点在于11Q23E指引强劲预计收入同比增长44年初至今同程复苏好于预期且快于大盘其中12月大盘火车票机票恢复至2019年的8575而同程火车票业务已恢复到2019年水平机票业务超过2019年同期302月同程酒店实现100同比增长好于此前指引的3月复苏2清明及五一假期临近叠加低基数憧憬2Q23E加速3抖音本地生活竞争过度反应中短期财务影响有限基于近期高于预期的复苏节奏我们上调2023年收入20预计同比增长58其中交通酒店分别同比增长6830净利润率预计为163同比改善65ppts我们看好同程快于行业的强势复苏及利润率改善趋势受益于1放开后商旅需求提振长途旅行回暖2交叉销售效应显现3品牌及流量差异化竞争力下经营杠杆持续我们上调公司2023-2025年利润15-16目标价上升至243港元对应2023年28倍市盈率链接腾讯音乐TMEUS买入目标价105美元23年有望迎来稳健复苏腾讯音乐在3月21日公布4Q22业绩总收入同比下降2至74亿元符合一致预期和招银国际预期FY22全年收入同比下降9主因宏观不确定性下社交娱乐和广告业务疲软但音乐会员收入仍然实现19的同比稳健增长尽管收入下滑4Q22非IFRS净利润仍然同比增长73至14亿元符合一致预期和招银国际预期主要得益于有效的成本费用控制全年非IFRS下净利润同比增长14至47亿元管理层预计在线音乐单季度收入将在今年内超越社交娱乐季度收入并预计TME在FY23将实现中个位数总收入增长及低十位数的非IFRS净利润增长我们维持FY23-24非IFRS净利润预测基本不变基于DCF的目标价维持在105美元维持买入评级链接舜宇光学科技2382HK持有目标价8675港元强劲的汽车XR业务可抵御智能手机逆风障碍公司业绩会后我们对该股表示出乐观看法因为我们认为市场对手机摄像头模组手机镜头前景过于悲观并低估了汽车和XR在2023年潜在的上行空间然而考虑到低迷的摄像头模组手机镜头出货量和毛利率我们认为2023年上半年股价将持续波动震荡我们将2023-2024年每股收益下调10-14以反映疲弱的利润率我们调整后的每股收益比一致预期低14-21目前该股估值为274倍237倍FY2324EPE我们认为估值合理维持持有评级基于分部估值法的新目标价降低至8675港元链接京东方精电710HK买入目标价2369港元强劲的2022年业绩成都工厂扩张CMS和美国市场驱动成长在强劲的汽车显示屏需求更优的产品组合和规模效应推动下2022年收入净利润同比增长3978展望2023年我们预计成都工厂的快速扩张电子外后视镜CMS和美国市场将成为主要的增长动力而考虑到近期汽车OEM价格战和新业务拓展2023年上半年公司ASP毛利率将面临压力因此我们调整了FY23-24E每股收益并依据25倍FY23EPE获得最新目标价为2369港元目前该股估值为160x124xFY2324EPE我们认为该股具有吸引力重申买入评级股价催化剂包括新能源汽车渗透率提升成都工厂产能扩张CMS量产和新市场拓展链接敬请参阅尾页之免责声明42023年3月22日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入235344008723122698NA3100吉利汽车175HK汽车买入950165074189126NA6019捷佳伟创300724CH装备制造买入1152118700623853215615603中联重科1157HK装备制造买入4165242611189065038兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入2945480063212407400263华润燃气1193HK燃气买入296039133299901411900呷哺呷哺520HK可选消费买入665112068NA158388900百胜中国9987HK可选消费买入487405546114288233285908江南布衣3306HK可选消费买入960117623867324289110华润啤酒291HK必需消费买入61607740264153606817209贵州茅台600519CH必需消费买入177500244000373562999927929中国中免601888CH必需消费买入18800255003653736911120004珀莱雅603605CH必需消费买入1774018400449336210421406信达生物1801HK医药买入4085525929NANA59NA00爱康医疗1789HK医药买入920114424475336429205友邦保险1299HK保险买入7785118005215613720182175腾讯700HK互联网买入343604500031248NA3212304拼多多PDDUS互联网买入7893106003417313028623400快手1024HK互联网买入5330940076NANANA55000华润置地1109HK房地产买入354045102782740911254京东方精电710HK科技买入1514260172146107NA17700闻泰科技600745CH科技买入5320886067226150187904金蝶268HK软件IT服务买入1454232860NANA63NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月21日敬请参阅尾页之免责声明52023年3月22日招银国际环球市场上日股票交易方块2132023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年3月22日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7