宏观策略
　　降准是政府新领导层派送的礼物
　　中国央行上周五宣布下调法定存款准备金率（RRR），表明保持流动性和信贷宽松的政策态度。最近美国中小银行风险事件对全球央行发出警告，银行体系在存款人信心受到冲击下是多么的脆弱。中国货币市场利率在过去三个月显著上升，因信贷供应扩张和经济活动回升推升流动性需求。流动性边际收紧打击了投资者对中国政策支持和复苏前景的预期，可能削弱新领导层在去年12月中央经济工作会议上展现的稳增长形象。从这个角度来看，此次降准非常及时，显示了新内阁对增长的坚定承诺。展望未来，海外经济衰退风险不断上升，中国GDP增速仍在潜在增速以下，再通胀风险较小，中国将保持宽松的流动性和信贷政策以提振内需。我们预计央行年内仍有0.25个百分点的降准空间；视乎海外衰退程度及国内复苏力度，不能排除下半年小幅下调LPR的可能性。同时，央行将引导银行增加对制造业、服务业和中小企业的信贷供给。
　　降准表明央行对流动性和信贷政策的宽松立场。央行表示，降准旨在保持流动性合理充裕，支持经济合理增长。由于流动性需求随着信贷扩张和经济复苏而回升，货币市场利率在过去三个月显著上升。银行7天回购利率和3MShibor分别从去年11月初的1.7%和1.75%升至上周的2.1%和2.5%。春节假期后房地产市场恢复好于预期，一些投资者开始担心央行的政策态度可能发生变化。本次降准发出明确的信号，央行将在短期内维持宽松的流动性和信贷政策以提振增长，这将有助于缓解投资者对政策的担心。
　　降准显示新内阁对稳增长的承诺。降准是在国务院新领导层召开第一次常务会议三天后宣布的。国务院新总理李强在3月13日“两会”后的记者见面会上承诺，面对全球经济的不确定性，中国政府将运用宏观政策组合拳、扩大内需组合拳、改革创新组合拳和防范化解风险组合拳等一揽子政策，促进经济增长。降准是国务院新领导层派发的礼物，展现出对稳增长的坚定承诺，有助于修复去年受损的政策公信力。
　　预计今年央行仍有0.25个百分点的降准空间。最近美国中小银行风险事件提示中国央行，银行体系在存款人信心受到冲击下是何等脆弱。银行体系流动性分布并不均衡，脆弱性潜伏在暗处，一旦存款人或投资者信心下降，就可能演化为系统性风险。中国11月初宣布重启经济后，货币市场利率和债券利率快速上升，冲击到银行理财产品并打击投资者信心。随着海外经济衰退风险上升，货币市场利率进一步上升可能影响中国经济复苏步伐，并削弱决策层稳增长承诺的公信力。中国GDP增长仍然低于潜在增速，再通胀压力非常小。中国央行将保持宽松的流动性和信贷政策以支持增长。我们预计央行可能会在今年下半年再次降准0.25个百分点，引导银行加大对制造业、服务业和中小企业的信贷供给。
　　

研究报告全文：2023年3月20日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略宏观策略及个股点评宏观策略招银国际研究部邮件researchcmbicomhk降准是政府新领导层派送的礼物中国央行上周五宣布下调法定存款准备金率RRR表明保持流动性和信环球主要股市上日表现升跌贷宽松的政策态度最近美国中小银行风险事件对全球央行发出警告银行收市价单日年内体系在存款人信心受到冲击下是多么的脆弱中国货币市场利率在过去三个恒生指数19519164-133月显著上升因信贷供应扩张和经济活动回升推升流动性需求流动性边际恒生国企6616206-133收紧打击了投资者对中国政策支持和复苏前景的预期可能削弱新领导层在恒生科技3980441-361去年12月中央经济工作会议上展现的稳增长形象从这个角度来看此次降上证综指3251073522准非常及时显示了新内阁对增长的坚定承诺展望未来海外经济衰退风深证综指2060052428险不断上升中国GDP增速仍在潜在增速以下再通胀风险较小中国将保深圳创业板2294-036-226持宽松的流动性和信贷政策以提振内需我们预计央行年内仍有025个百分美国道琼斯31862-119-388美国标普点的降准空间视乎海外衰退程度及国内复苏力度不能排除下半年小幅下5003917-110201美国纳斯达克11631-0741112调LPR的可能性同时央行将引导银行增加对制造业服务业和中小企业德国DAX14768-133607的信贷供给法国CAC6925-143698英国富时1007335-101-156降准表明央行对流动性和信贷政策的宽松立场央行表示降准旨在保持流日本日经22527334120475动性合理充裕支持经济合理增长由于流动性需求随着信贷扩张和经济复澳洲ASX2006995042-062苏而回升货币市场利率在过去三个月显著上升银行7天回购利率和3M台湾加权15453152930Shibor分别从去年11月初的17和175升至上周的21和25春节资料来源彭博假期后房地产市场恢复好于预期一些投资者开始担心央行的政策态度可能发生变化本次降准发出明确的信号央行将在短期内维持宽松的流动性和信贷政策以提振增长这将有助于缓解投资者对政策的担心港股分类指数上日表现升跌收市价单日年内降准显示新内阁对稳增长的承诺降准是在国务院新领导层召开第一次常务恒生金融32740144091会议三天后宣布的国务院新总理李强在3月13日两会后的记者见面会上恒生工商业10660187-234承诺面对全球经济的不确定性中国政府将运用宏观政策组合拳扩大内恒生地产24757157-493需组合拳改革创新组合拳和防范化解风险组合拳等一揽子政策促进经济恒生公用事业36619007-057增长降准是国务院新领导层派发的礼物展现出对稳增长的坚定承诺有资料来源彭博助于修复去年受损的政策公信力沪港通及深港通上日资金流向预计今年央行仍有025个百分点的降准空间最近美国中小银行风险事件提示中国央行银行体系在存款人信心受到冲击下是何等脆弱银行体系流动亿元人民币性分布并不均衡脆弱性潜伏在暗处一旦存款人或投资者信心下降就可沪港通南下985能演化为系统性风险中国11月初宣布重启经济后货币市场利率和债券利深港通南下3199率快速上升冲击到银行理财产品并打击投资者信心随着海外经济衰退风沪港通北上3260险上升货币市场利率进一步上升可能影响中国经济复苏步伐并削弱决策深港通北上8075层稳增长承诺的公信力中国GDP增长仍然低于潜在增速再通胀压力非常资料来源彭博小中国央行将保持宽松的流动性和信贷政策以支持增长我们预计央行可能会在今年下半年再次降准025个百分点引导银行加大对制造业服务业和中小企业的信贷供给链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年3月20日个股速评小鹏汽车XPEVUS买入目标价14美元4Q22弱于预期FY23销量或逐季攀升小鹏4Q22收入低于我们此前预期4主要由于促销力度大于预期毛利率低于预期25个百分点整车毛利率也收窄至57降至4Q20以来的最低点销管费用率高于预期27亿元人民币因此小鹏4Q22净亏损236亿元人民币相比我们的预期扩大4亿元人民币同时小鹏的4Q22净现金环比减少45亿元人民币降幅超我们预期根据我们对其电池供应商的渠道调研小鹏2Q23的排产计划好于1Q23随着新车型G6于6月份开始交付小鹏的月度销量也可能随之攀升我们下调FY23E的销量预测至135万台考虑到价格战的影响我们下调FY23E平均售价预测10管理层在业绩会上表示公司有望在今明两年将自动驾驶成本降低50动力系统成本降低25如果兑现我们估计毛利率可以提升至20以上因此我们维持今年的毛利率预测125不变考虑到新管理层的变动我们调低了对今年销管费用的预测公司过去可能高估了自动驾驶功能对2021年P7热销的贡献我们相信管理层现在已经吸取教训维持买入评级下调目标价至14美元基于25xFY23EPS链接李宁2331HK买入目标价6644港元市场已消化公司保守的增长指引22财年业绩符合预期净利润仅同比增长1至406亿元人民币符合招银国际预期但低于彭博预期9然而如果剔除其他收入和净财务收入调整后的净利润可能同比下降18比招银国际预期低1622财年4季度零售流水下跌低双位数略低于招银国际预期不过渠道库存仍非常健康仅在42个月库龄结构也是与3季度相比个公司零售折扣略有加深但与招银国际预期一致管理层提到23年1到2月3月的线下零售流水增长为中单位数双位数增长而线上零售流水仍在复苏综合来看还是弱于招银国际的低双位数增长预期而且同店销售在1到2月同比仍在下跌但是我们认为随着基数下降后续增长应有所改善与4季度相比1到2月的零售折扣已经有所改善但仍高于去年约5百分点对比同行我们对于公司23财年的预测已经较为悲观但公司给出的指引中双位数的销售增长和10-20中段的净利润率更为保守不过我们认为市场已经消化尽管23财年1季度的表现疲软但我们仍有信心公司能够实现其指引因为123财年1-3季度的订货会订单增长都超10而4季度更有低基数2有韧性的客单价提升且高端产品的反馈良好3毛利率仍然有一定提升空间然而鉴于许多马拉松和体育赛事的恢复管理层指出广告支出可能会大增门店方面公司预计李宁大货中国李宁李宁1990李宁Young在23财年的净开店分别为250-20至-3020至30150家维持买入评级目标价下调至6644港元基于33倍23财年市盈率现价在29倍链接敬请参阅尾页之免责声明22023年3月20日中国利郎1234HK买入目标价483港元拐点已至股息率仍然吸引22财年销售同比下降9至31亿元人民币净利润同比下降4至448亿元人民币分别比招银国际预期低21和27主要受到4季度疫情拖累这数据并不令人意外尤其是公司将一部分门店从批发转为代销模式毛利率从21财年的419提升至22财年的460但这仅是因为21财年有库存拨备和22财年有拨备回拨但经调整后的毛利率仍提升了12百分点主要是因为轻商务产品的客单价提升了15-20因此净利润率亦从139提升至145库存天数从21财年的145天提升至22财年的195天但好于22财年上半年的217天我们认为库存水平非常健康因为还要考虑公司近年来的商业模式变化以及拨备已经开始回拨拐点已至23财年指引符合预期公司希望23财年实现10以上的零售流水增长我们估计表现将是先低后高我们认为这是可以实现的原因包括11到2月的零售流水增长已提高至中单位数并在3月提升至接近10222财年的低基数3商业模式改革后店效都有提高4恢复开店5公司加大新零售的拓展力度利润率将继续提高尽管营销力度加大公司希望23财年能参加一些海外时装秀因此营销费用仍将维持高水平占销售10-13但受惠于1毛利率扩张更高利润率的轻商务和电子商务的增长会更快和2经营杠杆带动下净利润或将从22财年145提升至23财年的151维持买入评级目标价提升至483港元基于10倍23财年市盈率公司现价9倍市盈率和9股息率仍然吸引链接敬请参阅尾页之免责声明32023年3月20日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2022E2023E2022E2022E2022E长仓理想汽车LIUS汽车买入225944009522222593NA3100吉利汽车175HK汽车买入930165077177151NA6621捷佳伟创300724CH装备制造买入1088718700723643035315603中联重科1157HK装备制造买入4225242411290065038兖煤澳大利亚3668HK煤炭买入2920480064212407400265华润燃气1193HK燃气买入3015391330101911511900呷哺呷哺520HK可选消费买入631112077NA150368900百胜中国9987HK可选消费买入493605546112291236285908江南布衣3306HK可选消费买入984117620887424289108华润啤酒291HK必需消费买入61707740254163616917209贵州茅台600519CH必需消费买入174200244000403502939727930中国中免601888CH必需消费买入18530255003852936311020004珀莱雅603605CH必需消费买入1799618400250036710621406信达生物1801HK医药买入4170525926NANA60NA00爱康医疗1789HK医药买入910114426470333429205友邦保险1299HK保险买入7895118004915813920182173腾讯700HK互联网买入339404500033245NA3112304拼多多PDDUS互联网买入9194116902723120244533700快手1024HK互联网买入5340940076NANANA55000华润置地1109HK房地产买入360045102584760911253京东方精电710HK科技买入1594260163211154NA14700闻泰科技600745CH科技买入4987886078212141177905金蝶268HK软件IT服务买入1630232843NANA71NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年3月17日敬请参阅尾页之免责声明42023年3月20日招银国际环球市场上日股票交易方块1732023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年3月20日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国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