业绩概要:2022年公司实现营业收入42.3亿元(同比+44.4%);实现归母净利润10.8亿元(同比+-45.7%);扣非后归母净利润为9.72亿元(同比+48.7%)，对应EPS为2.33元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，股息率为1.21%;拟以资本公积向全体股东每10股转增4股,不送红股.2022Q4公司实现营业收入9.61亿元(同比+14.8%,环比-18.8%),实现归母净利润2.22亿元（同比+8.87%，环比-27.5%);
　　高端产品产销两旺，三驾马车并驾齐驱: 2022年宏观经济环境错综复杂，尽管地缘政治冲突及全球通涨导致了原材料供应紧张和价格大幅波动，对公司产生了诸多不利影响，但公司迎难而上，三大业务板块经营表现依然靓眼。2022年公司营收同比增长44.4%，主要得益于高端产品市场的旺盛需求，分业务来看:①主营业务高端钛合金产品营收同比增长30.6%,产销量分别达到9296吨、8604吨（分别同比+30.8%、+26.3%)，公司在提高质量“精益生产”的理念下，全面保障了重点型号钛材产品的交付，并在商用飞机、商用航发、直升机、燃气轮机等终端应用取得了显著的技术研发进展，获得了多个型号的供货资格;②超导产品营收同比激增161%%，产销量分别达到1019吨、1110吨（分别同比+50.7%、+99.4%)，主要由于全年超导产品外部市场需求量大增，MRI领域用超导线产销量再创新高，超导产品量价齐升;公司核聚变用高性能NbsSn超导线打破国外垄断，形成批量供应，并突破高JcNb3Sn线材性能提升及长线制备技术，实现CRAFT项目线材批量化生产;③高性能高温合金产品营收同比大幅增长78.4%，产销量分别达到1168吨、732吨（分别同比+111%、+45.7%)，均创历史新高，主要由于牌号认证进展顺利且产能持续爬坡;公司突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用GH4169G大棒材工程化关键技术，获得供货资质，同时GH4169、GH738等典型牌号已在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。整体来看，公司三大业务规模并驾齐驱，并在产品研发、供货资质上均取得了显著进展，为未来的高质量发展奠定了坚实的基础;
　　盈利阶段性维稳，期待第二、第三增长曲线: 2022年公司销售毛利率/销售净利率分别同比-1.4pcts/+0.5pcts至39.5%/25.9%，毛利率小幅下滑主要由于钛合金产品毛利率同比下降2.0pcts，净利率变化背离主要由于期间费用率同比下降1.5pcts 2022Q4公司归母净利润随营收同向环比下滑，营收下降或有由于疫情导致产品交付延误。归母净利润环比降幅大于营收主要由于公司销售/研发费用分别环比大幅增长261%/41.3%，其中研发费用环比增长是因为公司为保持市场竞争力而持续加大产品研发投入，销售费用环比增长或由购买新材料保险所致，同时Q4所得税环比减少约3千万元是由财改部下发通知对所得税的会计处理影响所致。分产品盈利性来看，高端钛合金、超导产品、高性能高温合金产品毛利率分别同比-2.0pcts、+14.lpcts、-0.7pcts至43.3%、30.4%和3.3%，钛合金产品盈利性小幅下降主要受原料价格上涨影响，据上海金属网，2022年海绵钛(≥97-98%)均价同比上升15.7%;而超导产品盈利性大幅提振主要得益于产品应用拓宽帮助提升附加值、自动化产线提升生产效率、规模效应显现，以及产品在外贸市场的影响力逐步扩大。伴随公司超导产品的突破性科研进展和下游应用领域的拓展，以及高温合金产品牌号认证后供货资质的不断增加，公司产品盈利性有望随第二、第三增长曲线的放量而进一步提升;
　　全年期间费用率小幅下降:2022年公司销售/管理/研发费用率均呈小幅下降趋势(同比下降0.70pcts、0.39pcts.0.33pcts)，主要由于公司营收增长较快摊薄费用率;从费用绝对值来看，管理/研发费用分别同比增长31.2%/36.8%，管理费用增长主由于员工薪酬增加所致,研发费用增长主要由加大产品领域研发投入所致;
　　成本端压力已得到缓解:据上海金属网，海绵钛(≥97-98%)现货均价于2022年11月底小幅回落3.7%，由于海绵钛原料需求受下游钛材的旺盛需求而大幅增长,目前多家海绵钛厂家已完成新增产能建设并开始逐步投放，海绵钛尤其是高品质海绵钛的供应紧张已得到部分缓解，随着后续海绵钛产能的陆续投放，其降价空间仍值得期待电解镍方面,据上海金属网,电解镍(99.9%)均]价自2023年年初至今已录得约20.6%的跌幅;由于全球原生镍增量主要由印尼镍铁及镍中间品(MHP、高冰镍）贡献，随着国内青山及印尼新增镍冶炼项目的陆续投产，电解镍供给趋于宽松，全球镍低库存格局或难延续，镍价或持续偏空运行;
　　募投项目持续推进,中长期成长空间无虞:公司于2021年11月通过定向增发募集资金20.13亿元，拟投入9.71亿元于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”，项目规划于2024年建成后共计增加5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能，拟投入4.74亿元于“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”，公司MRI用超导线材年产能预计于2023年建成后达到2000吨，同时低温超导线材产业化进程将持续推进。待项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能将分别达到1万吨

研究报告全文：1指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元29274227577373419012增速38544441365727162275归母净利润百万元7411080138518182320增速99984565282831202762每股收益元160233299392500市盈率倍496934122659202715884542350121604611081343404444514038510354012010002933530329874110030252118025620602014537145715440109151731251010202135158550-50000-202018201920202021202220182019202020212022营业总收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴WindWind454086039536837943045343340397337385354030430255259163252010646454020175331512301062018201920202021202210-114-205-284020182019202020212022-40销售毛利率销售净利率高端钛合金超导线材高性能高温合金WindWind1001008080606040402020002018201920202021202220182019202020212022高端钛合金材料超导产品高性能高温合金材料高端钛合金材料超导产品高性能高温合金材料WindWind940358302572015610550Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23海绵钛97-98平均价万元吨电解镍999平均价2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入百万元96111831197887837835723533营业成本百万元616731686526547463409313销售费用率264059064040409074092068管理费用率439334301535032579470768财务费用率149050048065042106150018研发费用率843485655424720438873488资产减值损失百万元-006380-1270-556-2317-194-1025-377利润总额百万元237359391251235258209150所得税费用百万元1444453929312323净利润百万元222315345213206227186127EPS元048066073046046051042029毛利率35873816426440763467445143374126期间费用率1695928106810641204119715851342所得税率5951225116215411243121710811548净利润率23162664288623962462271525742374Wind资产负债表利润表会计年度2020202120222023E2024E2025E会计年度2020202120222023E2024E2025E货币资金47083259675211195129951131753151945营业收入211283292722422718577323734119901157应收票据及账款211612271452344147427061492765555508营业成本131180173217255947351471444190535989预付账款99028523424474560347407税金及附加228828762892404158737209其他应收款642962353158220112469销售费用345250684353635173419012存货113931159865238012317768389426455223管理费用145571259216521219382716232442其他流动资产3468014758119478531944496345913研发费用130691859225429346394404754069流动资产总计40893870956491660993430110669521218464财务费用596124223174649632472210长期股权投资98591489415368160881683817588资产减值损失-5938-3913-1452-2887-3671-4506固定资产100832103775115889118530125508131822信用减值损失-2036-183-2037-2887-3671-4506在建工程15841585122097237642008116399其他经营损益-000000000000000000无形资产155711713717937182812129122969投资收益7271371-447720750750长期待摊费用053023000000000000公允价值变动损益9095062866500500500其他非流动资产171631455142686167931729417702资产处置收益-099301-007200200200非流动资产合计145061166232213978193457201013206479其他收益7308918410427100001100012000资产总计5539998757951130586112775812679651424942营业利润4164785220123752158033207368264664短期借款10334310011998189000000000营业外收入676003088200200200应付票据及账款65090106054173669202216233656261386营业外支出008068076105105105其他流动负债315485189168728101844136407166167其他非经营损益000000000000000000流动负债合计199981258065340586304060370063427554利润总额4231585155123763158128207463264759长期借款3831644566118015863986638245242所得税53321063514218181852385830447其他非流动负债270122882135858305003200034300净利润3698374520109545139943183605234312非流动负债合计65328733871538731168989838279542少数股东损益-0943721546139918362343负债合计265309331452494459420959468445507095归属母公司股东净利润3707774148107999138544181769231969股本441274640546405464054640546405EBITDA5830098498139339174428222604280954资本公积175491371791373112373112373112373112NOPLAT4090075990109813144988185775235565留存收益61246117887180137249409340294456278EPS元080160233299392500归属母公司权益280865536083599654668926759810875795少数股东权益7825826036474378733970942053主要财务比率股东权益合计288690544343636128706799799520917847会计年度2020202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计5539998757951130586112775812679651424942成长能力营收增长率461038544441365727162275现金流量表营业利润增长率15199104634521277031222763会计年度2020202120222023E2024E2025EEBIT增长率1413081414494296927992670税后经营利润3698374520109545129753172502222325EBITDA增长率977568954146251827622621折旧与摊销10024109201240198041189413984归母净利润增长率1343199984565282831202762财务费用596124223174649632472210经营现金流增长率-103022021831224933176074223投资损失-727-1371447-720-750-750盈利能力营运资金变动-80492-66667-98851-111633-75847-75829毛利率379140833945391239494052其他经营现金流601928943092108151184512845净利率175025462591242425012600经营性现金净流量-22232227172980944515122891174785营业利润率197129112928273728252937资本支出166102697559159240581720016400ROE132013831801207123922649长期投资-1705218069-107965000000000ROA669847955122814341628其他投资现金流-655-907-3898103872102571142ROIC148320382448256727403037投资性现金净流量-34316-9813-17102179814-6943-15258估值倍数短期借款37237-3224-1930-98189000000PE993749693412265920271588长期借款6504625073449-31616-20016-21141PS17441259872638502409普通股增加0002277000000000000PB1312687614551485421资本公积增加1811963001321000000000股息率048126000188247315其他筹资现金流-20732-57841449-75768-94131-118195EVEBIT745850373434224417561378筹资性现金净流量2319019582074288-205572-114147-139335EVEBITDA617644783129211816621310现金流量净额-33719208519-66314-81244180120192EVNOPLAT880358053970254719921562iFinD