事件：3月27日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收42.27亿元，同比增长44.41%；实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%；实现扣非归母净利润9.72亿元，同比增长48.69%。
　　业绩持续增长，三大板块产销量再创新高。1）收入端，2022年公司实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%，主要产品产销量持续呈现良好增长态势；2022Q4实现营收9.61亿元，同比增长14.83%。2）利润端，2022年公司实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%；2022Q4实现归母净利润2.22亿元，同比增长8.87%，主要系报告期内公司高端产品市场需求旺盛叠加公司规模效应显现。3）分产品看，2022年①高端钛合金：实现营收32.09亿元，同增30.56%；毛利率43.29%（-2.02pcts）；生产量9296.45吨（+30.84%），销售量8604.28吨（+26.28%），产销率92.55%（-3.34pcts），重点型号产品交付顺利；②超导产品：实现营收6.23亿元，同增160.85%；毛利率30.44%（+14.11pcts）；生产量1018.68吨（+50.68%），销售量1110.28吨（+99.36%），产销率108.99%（+26.61pcts），受益于超导线材、超导磁体外部市场需求量大增，公司通过产业化布局、生产自动化提升生产效率等措施进行产能提升，顺利完成交付任务；③高性能高温合金：实现营收1.81亿元，同增78.38%；毛利率3.29%（-0.72pct），或因原材料价格上涨所致；生产量1167.75吨（+110.52%），销售量732.41吨（+45.67%），产销率62.72%（-27.92pcts），主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利，新增资质不断增加。公司是国内高端钛材领跑者，是国内唯一低温超导线材制造商，近年加速布局高温合金产品，未来伴随下游需求加速放量，叠加新建产能顺利达产，公司业绩有望持续快速增长。
　　费用管控能力持续提升，持续加大研发创新力度。盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为39.45%，同比减少1.38pct，销售净利率为25.91%，同比增加0.45pct。费用方面，2022年公司三费占比为5.69%，同比减少1.17pct，其中销售费用为0.44亿元，同比减少14.12%；财务费用为0.32亿元，同比增加31.06%；管理费用为1.65亿元，同比增加31.20%。研发层面，公司2022年研发费用为2.54亿元，同比提升36.78%。公司费用管控能力持续优化，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为长期增长奠定良好基础。
　　公司积极备货生产，业绩有望持续增长。截至报告期末，公司预付款项金额为3423.84万元，较年初增长20.04%，应付账款金额为8.77亿元，较年初增长82.85%，主要系于报告期内公司采购规模扩大期末应付材料款与应付加工费增加所致，或表明公司备产备货积极，业绩有望持续稳健增长。
　　航空钛合金核心供应商，高温合金及超导业务前景广阔。2022年1月公司定增募资20.13亿元，其中9.71亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年；1.01亿元拟用于高性能超导线材产业化项目，新增MRI用超导线材产能1250吨。①军机钛材供应主力，受益军机放量和国产民机批产。产能瓶颈突破+布局上游原材料，钛合金业绩有望进一步增厚；②切入高温合金市场，开辟第二增长曲线。公司是国内高温合金新锐，产品性能优异、客户基础牢固，新增资质不断增加，随着新增产能顺利达产，有望开拓新的业绩增长点；③国内唯一低温超导线材制造商，受益MRI、MCZ及CFETR等需求放量。公司超导技术及产业布局全球领先，近年加大MRI用超导线材产能建设，MCZ磁体已实现稳定交付，随着下游市场加速放量，超导线材业绩有望持续高增长。
　　投资建议：考虑军品订单波动及上游原材料价格上涨影响，我们下调2023-2024年归母净利润至13.71亿元、17.28亿元（原值14.66亿元、18.17亿元），新增2025年归母净利润22.17亿元，对应EPS分别为2.96元、3.72元、4.78元，对应PE分别为27X、21X、17X，公司作为国内高端钛合金行业领军企业，近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；原材料价格波动风险；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期。
　　

研究报告全文：业绩符合预期看好公司长期发展西部超导688122SH国防证券研究报告公司点评2023年3月28日军工评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格7940指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如29274227533766508189增长率yoy3944262523执业证书编号S0740521080001净利润百万元7411080137117282217Emailchendrrqlzqcomcn增长率yoy10046272628每股收益元160233296372478每股现金流量049064336061122联系人马梦泽净资产收益率1417181919EmailmamzrqlzqcomcnPE497341269213166PB6961514133备注股价为3月28日收盘价投资要点基本状况TableProfit事件3月27日公司发布2022年年报公司2022年实现营收4227亿元同比增长总股本百万股4644441实现归母净利润1080亿元同比增长4565实现扣非归母净利润972流通股本百万股464亿元同比增长4869市价元7940业绩持续增长三大板块产销量再创新高收入端年公司实现营业收入市值百万元36845120224227亿元同比增长4441主要产品产销量持续呈现良好增长态势2022Q4实现营收流通市值百万元36845961亿元同比增长14832利润端2022年公司实现归母净利润1080亿元股价与行业TableQuotePic-市场走势对比同比增长45652022Q4实现归母净利润222亿元同比增长887主要系报告期内公司高端产品市场需求旺盛叠加公司规模效应显现3分产品看2022年50西部超导沪深300高端钛合金实现营收3209亿元同增3056毛利率4329-202pcts40生产量929645吨3084销售量860428吨2628产销率925530-334pcts重点型号产品交付顺利超导产品实现营收623亿元同增2016085毛利率30441411pcts生产量101868吨5068销售10量111028吨9936产销率108992661pcts受益于超导线材超0导磁体外部市场需求量大增公司通过产业化布局生产自动化提升生产效率等措-10施进行产能提升顺利完成交付任务高性能高温合金实现营收181亿元2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-20同增7838毛利率329-072pct或因原材料价格上涨所致生产量116775-30吨11052销售量73241吨4567产销率6272-2792pcts主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利新增资质不断增加公司是国公司持有该股票比例相关报告内高端钛材领跑者是国内唯一低温超导线材制造商近年加速布局高温合金产品未来伴随下游需求加速放量叠加新建产能顺利达产公司业绩有望持续快速增长业绩持续高增长符合预期20221024费用管控能力持续提升持续加大研发创新力度盈利能力方面2022年公司销售毛三大板块齐放量业绩持续超预期利率为3945同比减少138pct销售净利率为2591同比增加045pct费用方面2022年公司三费占比为569同比减少117pct其中销售费用为044亿元20220819同比减少1412财务费用为032亿元同比增加3106管理费用为165亿元盈利能力显著提升22Q1业绩大超同比增加3120研发层面公司2022年研发费用为254亿元同比提升3678预期公司费用管控能力持续优化同时持续加大研发投入有效提升了公司核心竞争力为长期增长奠定良好基础20220429航空钛合金核心供应商高温合金业公司积极备货生产业绩有望持续增长截至报告期末公司预付款项金额为342384务蓄势待发万元较年初增长2004应付账款金额为877亿元较年初增长8285主要系于报告期内公司采购规模扩大期末应付材料款与应付加工费增加所致或表明公司备20210327产备货积极业绩有望持续稳健增长航空钛合金核心供应商高温合金及超导业务前景广阔2022年1月公司定增募资2013亿元其中971亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金产能5050吨年高温合金产能1500吨年101亿元拟用于高性能超导线材产业化项目新增MRI用超导线材产能1250吨军机钛材供应主力受益军机放量和国产民机批产产能瓶颈突破布局上游原材料钛合金业绩有望进一步增厚切入请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评高温合金市场开辟第二增长曲线公司是国内高温合金新锐产品性能优异客户基础牢固新增资质不断增加随着新增产能顺利达产有望开拓新的业绩增长点国内唯一低温超导线材制造商受益MRIMCZ及CFETR等需求放量公司超导技术及产业布局全球领先近年加大MRI用超导线材产能建设MCZ磁体已实现稳定交付随着下游市场加速放量超导线材业绩有望持续高增长投资建议考虑军品订单波动及上游原材料价格上涨影响我们下调2023-2024年归母净利润至1371亿元1728亿元原值1466亿元1817亿元新增2025年归母净利润2217亿元对应EPS分别为296元372元478元对应PE分别为27X21X17X公司作为国内高端钛合金行业领军企业近年加强高温合金产品布局将受益于下游需求快速放量维持买入评级风险提示军品订单不及预期原材料价格波动风险募投项目进展不及预期盈利预测不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2112228319952457营业收入4227533766508189应收票据2134299937384602营业成本2559327440695018应收账款1308186522842802税金及附加29323941预付账款34246-23销售费用44434957存货2380324038984837管理费用165192246287合同资产0000研发费用254267399426其他流动资产1198122712401256财务费用3262-55-113流动资产合计9166116391316015930信用减值损失-20000其他长期投资4444资产减值损失-15000长期股权投资154154154154公允价值变动收益29171717固定资产1154158919002090投资收益-4000在建工程221171171221其他收益104886050无形资产179179185188营业利润1238157119802540其他非流动资产427427427427营业外收入1212非流动资产合计2140252428413084营业外支出1111资产合计11306141631600119014利润总额1238157219802541短期借款98297242449所得税143181227292应付票据860113513161683净利润1095139117532249应付账款87785211201449少数股东损益15202532预收款项11524874归属母公司净利润1080137117282217合同负债184203918621638NOPLAT1124144617042148其他应付款7777EPS按最新股本摊薄233296372478一年内到期的非流动负债278278278278其他流动负债218253318370主要财务比率流动负债合计3406481251915948会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款1160131011101210成长能力应付债券18181818营业收入增长率444262246231其他非流动负债360360360360EBIT增长率449287178261非流动负债合计1539168914891589归母公司净利润增长率457270260283负债合计4945650166807537获利能力归属母公司所有者权益59977278891311036毛利率395387388387少数股东权益365384409441净利率259261264275所有者权益合计63617663932211477ROE170179185193负债和股东权益11306141631600119014ROIC171205201202偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率437459417396会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比440269215202经营活动现金流2981560282568流动比率27242527现金收益1251158718742344速动比率20171819存货影响-781-860-658-938营运能力经营性应收影响-718-1413-1138-1354总资产周转率04040404经营性应付影响680401345722应收账款周转天数106107112112其他影响-1341846-141-205应付账款周转天数95958792投资活动现金流-1710-501-477-434存货周转天数280309316313资本支出-311-518-494-451每股指标元股权投资-5000每股收益233296372478其他长期资产变化-1394171717每股经营现金流064336061122融资活动现金流743-888-93328每股净资产1292156819212378借款增加954-735-55308估值比率股利及利息支付-521-265-261-337PE34272117股东融资241000PB6543其他影响69112223357EVEBITDA72574838数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之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