公司发布2022年年度报告，期内实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%；实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%；实现扣非净利润9.72亿元，同比增长48.69%；EPS为2.33元/股，每10股派送现金股利为10.00元，并以资本公积向全体股东每10股转增4股。
　　三项业务均实现快速增长。公司全年营收和净利润保持快速增长，主要系报告期内高端产品市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等所致。单季度来看，公司四个季度收入分别为8.87亿、11.97亿、11.83亿和9.61亿，归母净利润为2.15、3.37、3.06、2.22亿。从分产品情况来看，高端钛合金材料产量9,296.45吨，销量8,604.28吨，实现收入（32.09亿，+30.56%），毛利率较去年同期降低2.02pct至43.29%；超导线材产量1,018.68吨，销量1,110.28吨，超导产品实现收入（6.23亿，+160.85%），主要受益于全年超导线材、超导磁体外部市场需求量大增，毛利率较去年同期提升14.11pct至30.44%；高性能高温合金材料产量1,167.75吨，销量732.41吨，产销量同比创历史新高，主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利，新增资质不断增加，实现收入（1.81亿，+78.38%），毛利率较去年同期降低0.72pct至3.29%。我们认为，公司的钛合金及高温合金产品受益于国内新型航空装备加速换装，公司将核心受益于下游需求放量。
　　三项费用率持续下降，销售净利率有所提升。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为39.45%，比去年同期降低1.38pct，主要系原材料价格上涨使得材料成本增长所致。期内公司发生销售费用（0.44亿，-14.12%）；管理费用（1.65亿，+31.20%），主要系报告期员工薪酬支出增加所致；财务费用（0.32亿，去年同期为0.24亿），主要系报告期公司根据经营资金需求增加流动资金贷款，当期利息支出增加所致。研发费用（2.54亿，+36.78%），主要系报告期公司为保持良好的市场竞争力持续加大主要产品领域的研发投入所致。三项费用率为5.70%，比去年同期下降1.17pct。销售净利润率为25.91%，比去年同期提升0.45pct。
　　公司积极备货备产，存货、应付账款大幅增长。资产负债表方面，公司本期末应收账款余额为13.08亿，相比较年初+11.79%；预付账款余额为0.34亿元，相比较年初+17.24%；存货余额为23.80亿，相比较年初+48.84%；应付款项余额为8.77亿元，相比较年初+83.09%，主要系报告期内公司经营规模扩大各类生产物料增加所致，表明公司正在积极备产备货。
　　三项业务进展显著，未来发展值得期待。高端钛合金方面，航空领域解决了型号关键材料急需；在海洋工程、核工业领域的材料研制进展顺利；在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。超导产品方面，MRI用超导线产销量再创新高；自主研发制造的室温孔径125mm的无液氦高场超导磁体一次性励磁成功，并研制出面向300mm以上电子级单晶硅制造的特种无液氦超导磁体，解决了半导体核心装备的“卡脖子”问题；全面突破基于直线电机原理的超导电动磁浮列车磁体制造核心技术并具备产业化能力。高性能高温合金方面，突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用GH4169G大棒材获得供货资质。GH4169、GH738等典型高温合金在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。
　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025年归母净利润为14.08、18.06、21.86亿元，对应估值26、20、17倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司项目发展不及预期、产能释放情况不及预期、原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月28日西部超导688122SH强烈推荐维持中游制造军工三项业务均实现快速增长下游放量促公司业绩腾飞目标估值NA当前股价794元公司发布2022年年度报告期内实现营业收入4227亿元同比增长4441基础数据实现归母净利润1080亿元同比增长4565实现扣非净利润972亿元总股本万股46405同比增长4869EPS为233元股每10股派送现金股利为1000元并已上市流通股万股46405以资本公积向全体股东每10股转增4股总市值亿元368流通市值亿元368三项业务均实现快速增长公司全年营收和净利润保持快速增长主要系报每股净资产MRQ129告期内高端产品市场需求旺盛以及公司规模效应显现等所致单季度来看ROETTM180公司四个季度收入分别为887亿1197亿1183亿和961亿归母净利资产负债率437润为215337306222亿从分产品情况来看高端钛合金材料产量主要股东西北有色金属研究院主要股东持股比例2156929645吨销量860428吨实现收入3209亿3056毛利率较去年同期降低至超导线材产量吨销量202pct4329101868111028股价表现吨超导产品实现收入623亿16085主要受益于全年超导线材1m6m12m超导磁体外部市场需求量大增毛利率较去年同期提升至1411pct3044绝对表现-9-27-1高性能高温合金材料产量116775吨销量73241吨产销量同比创历史相对表现-9-303新高主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利新增资质不断增西部超导沪深30060加实现收入181亿7838毛利率较去年同期降低072pct至32940我们认为公司的钛合金及高温合金产品受益于国内新型航空装备加速换装20公司将核心受益于下游需求放量0三项费用率持续下降销售净利率有所提升盈利能力方面期内公司销售-20毛利率为3945比去年同期降低138pct主要系原材料价格上涨使得材-40Mar22Jul22Nov22Mar23料成本增长所致期内公司发生销售费用044亿-1412管理费用资料来源公司数据招商证券165亿3120主要系报告期员工薪酬支出增加所致财务费用032相关报告亿去年同期为024亿主要系报告期公司根据经营资金需求增加流动资1西部超导68812222Q3延金贷款当期利息支出增加所致研发费用254亿3678主要系续高增长势头核心受益于下游需求报告期公司为保持良好的市场竞争力持续加大主要产品领域的研发投入所放量2022-10-24致三项费用率为570比去年同期下降117pct销售净利润率为25912西部超导6881222022H1延续高增长势头二季度业绩创单季比去年同期提升045pct新高2022-08-21公司积极备货备产存货应付账款大幅增长资产负债表方面公司本期3西部超导68812221年业末应收账款余额为1308亿相比较年初1179预付账款余额为034亿绩高速增长22Q1高速增长势头延续2022-04-29元相比较年初1724存货余额为2380亿相比较年初4884应付款项余额为877亿元相比较年初8309主要系报告期内公司经营规王超S1090514080007模扩大各类生产物料增加所致表明公司正在积极备产备货wangchao18cmschinacomcn三项业务进展显著未来发展值得期待高端钛合金方面航空领域解决了型号关键材料急需在海洋工程核工业领域的材料研制进展顺利在直升机商用飞机商用航空发动机燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展获得了多个型号的供货资格超导产品方面MRI用超导线产销量再创新高自主研发制造的室温孔径125mm的无液氦高场超导磁体一次性励磁成功并研制出面向300mm以上电子级单晶硅制造的特种无液氦超导磁体解决了半导体核心装备的卡脖子问题全面突破基于直线电机原理的超导电动磁浮列车磁体制造核心技术并具备产业化能力高性能高温合金方面突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用GH4169G大棒材获得供货资质敬请阅读末页的重要说明公司点评报告GH4169GH738等典型高温合金在多个型号发动机燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段盈利预测预计公司202320242025年归母净利润为140818062186亿元对应估值262017倍维持强烈推荐评级风险提示公司项目发展不及预期产能释放情况不及预期原材料价格波动等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元29274227552468448564同比增长3944312425营业利润百万元8521238161320692504同比增长10545302821归母净利润百万元7411080140818062186同比增长10046302821每股收益元160233303389471PE497341262204169PB6961534437资料来源公司数据招商证券图1西部超导历史PEBand图2西部超导历史PBBand元元180180130x16070x160140140113x55x12012096x10045x10079x8035x8061x6025x604040202000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产7096916696721117613713营业总收入29274227552468448564现金25972112808516619营业成本17322559338941555252交易性投资1001174117411741174营业税金及附加2929384759应收票据15442134278834544323营业费用5144516480应收款项11701308168420862610管理费用126165188233292其它应收款104567研发费用186254327405507存货15992380314138514867财务费用24324600其他76557390113资产减值损失3835000非流动资产16622140223123132387公允价值变动收益529292929长期股权投资149154154154154其他收益92104104104104固定资产10381154126313611450投资收益144444无形资产商誉189179161145131营业利润8521238161320692504其他287653653653653营业外收入01111资产总计875811306119031348916100营业外支出11111流动负债25813406353938664802利润总额8521238161320692504短期借款1001982264360613所得税106142185237287应付账款10611737230028193564少数股东损益415202631预收账款268185244300379归属于母公司净利润7411080140818062186其他250503731387246长期负债73415391039889889主要财务比率长期借款4281160660510510202120222023E2024E2025E其他306378378378378年成长率负债合计33154945457847555690营业总收入3944312425股本464464464464464营业利润10545302821资本公积金37183731373137313731归母净利润10046302821留存收益11791801274541285772获利能力少数股东权益83365385411442毛利率408395386393387归属于母公司所有者权益53615997694083249968净利率253255255264255负债及权益合计875811306119031348916100ROE182190218237239ROIC137143168198208现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率378437385353353经营活动现金流227298300632639净负债比率1672141207670净利润7451095142818312217流动比率2727272929折旧摊销109124133142150速动比率2120181918财务费用28544600营运能力投资收益144128128128总资产周转率0404050506营运资金变动633983118912241613存货周转率1313121212其它84101013应收账款周转率1214141414投资活动现金流981710979797应付账款周转率2018171616资本支出288662226226226每股资料元其他投资1901048128128128EPS160233303389471筹资活动现金流19587431506826438每股经营净现金049064065136138借款变动1551170996404103每股净资产11551292149617942148普通股增加230000每股股利100100091117141资本公积增加196313000估值比率股利分配177464464422542PE497341262204169其他6244600PB6961534437现金净增加额20876691304292103EVEBITDA439309237192160资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关王超军工行业分析师清华大学精密仪器与机械学系工学学士硕士2014年7月加盟招商证券历任华创证券研究所机械军工研究员北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理2016年新财富第五名水晶球第四名第一财经最佳分析师第二名2017年新财富第三名水晶球第三名2022年金牛奖第四名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4