事件：2023年3月28日，公司发布2022年年度报告。2022年报告期内公司实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%；归属于上市公司股东的净利润10.80亿元，同比增长45.65%。
　　2022年营业收入与归母净利润保持高增，期间费率显著下降。总体来看，2022年公司共实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%；共实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%，公司收入与净利润增长较快主要原因为高端产品市场需求旺盛，公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品生产经营状况良好，以及公司规模效应显现，整体提升公司盈利能力。分产品看，高端钛合金材料实现收入32.09亿，较同期增长30.56%，毛利率下降2.02pp；超导产品实现收入6.23亿，较同期增长160.85%，毛利率上升14.11pp；高性能高温合金材料实现收入1.81亿元，较同期增长78.38%，毛利率略降0.72pp。利润率方面，2022年公司毛利率为39.45%，同比下降1.38pp，净利率为25.91%，同比上升0.45pp；单季度看，2022Q4毛利率为35.87%，同比上升1.20pp，环比下降2.29pp，净利率为23.16%，同比下降1.46pp，环比下降3.48pp。期间费率方面，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.91%/6.02%/0.75%，分别同比变化0.70pp/-0.39pp/-0.33pp/-0.08pp。
　　产品结构稳定，多项产品取得突破。公司作为国内钛合金行业龙头企业，始终深耕主营业务，高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料均保持高速增长。公司高端钛合金材料2020/2021/2022收入占比分别为84.38%/83.98%/75.92%；超导材料2020/2021/2022收入占比分别为9.23%/8.16%/14.74%；高性能高温合金材料2020/2021/2022收入占比分别为1.61%/3.47%/4.28%。公司主营业务结构保持相对稳定，各产品均呈现高速增长态势，超导产品与高温合金产品增速更快。2022年公司钛合金应对航空重大型号急需，率先制备相关产品，在海洋工程、核工业等领域承担的项目进展顺利，在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展；超导产品MRI销量再创新高，国家重大项目超导线采购项目持续中标，CRAFT项目高线材实现批量化生产，在量子计算机、超导磁悬浮列车等项目均有进展；高温合金项目产销量同比历史新高，主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利。
　　公司积极备产备货，在建工程有望有序释放。2022年存货为23.8亿元，较上年期末增长48.88%，主要系经营规模扩大各类生产物料增加所致；应付账款为8.77亿元，较上年期末增长82.85%，主要系公司采购规模扩大期末应付材料款与应付加工费增加所致。经营活动净现金流量为2.98亿元，同比增加31.34%，主要系四季度公司持有的票据到期收回以及销售回款增加所致。公司募投的“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”预计2023年1月投产，“高性能超导线材产业化项目”预计2023年12月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024年12月投产，目前公司募投项目中650合金棒材轧机、两台8吨电弧炉、8T电渣炉、小规格棒材高精度探伤机等已经完工转固，锻造车间、熔炼车间厂房正在建设，有望有序释放产能。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为14.28亿元、18.87亿元、22.68亿元，对应PE27、20、17，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评西部超导688122SH年月日20230328买入维持西部超导688122SH各板块业所属行业国防军工务快速增长降本增效成果显露当前价格元7940投资要点证券分析师事件2023年3月28日公司发布2022年年度报告2022年报告期内公司实何思源现营业收入4227亿元同比增长4441归属于上市公司股东的净利润1080资格编号S0120522100004亿元同比增长4565邮箱hesyteboncomcn2022年营业收入与归母净利润保持高增期间费率显著下降总体来看2022年公司共实现营业收入4227亿元同比增长4441共实现归母净利润1080亿市场表现元同比增长4565公司收入与净利润增长较快主要原因为高端产品市场需求旺盛公司钛合金材料超导产品高温合金材料等主要产品生产经营状况良好西部超导沪深30057以及公司规模效应显现整体提升公司盈利能力分产品看高端钛合金材料实现43收入3209亿较同期增长3056毛利率下降202pp超导产品实现收入62329亿较同期增长16085毛利率上升1411pp高性能高温合金材料实现收入14181亿元较同期增长7838毛利率略降072pp利润率方面2022年公司0毛利率为同比下降净利率为同比上升单季-143945138pp2591045pp-29度看2022Q4毛利率为3587同比上升120pp环比下降229pp净利率2022-032022-072022-11为2316同比下降146pp环比下降348pp期间费率方面2022年公司销售管理研发财务费用率分别为103391602075分别同比变化-沪深300对比1M2M3M070pp-039pp-033pp-008pp绝对涨幅-969-1263-1424相对涨幅-891-858-1744产品结构稳定多项产品取得突破公司作为国内钛合金行业龙头企业始终深耕资料来源德邦研究所聚源数据主营业务高端钛合金材料超导产品高性能高温合金材料均保持高速增长公司高端钛合金材料202020212022收入占比分别为843883987592超相关研究导材料202020212022收入占比分别为9238161474高性能高温合金1西部超导688122SH各板块材料202020212022收入占比分别为161347428公司主营业务结构快速增长带动公司业绩亮眼保持相对稳定各产品均呈现高速增长态势超导产品与高温合金产品增速更快20228212022年公司钛合金应对航空重大型号急需率先制备相关产品在海洋工程核2西部超导688122SH业绩增工业等领域承担的项目进展顺利在直升机商用飞机商用航空发动机燃气轮速亮眼主营业务表现出色机等方面技术研发取得了显著进展超导产品MRI销量再创新高国家重大项目2022429超导线采购项目持续中标项目高线材实现批量化生产在量子计算机CRAFT超导磁悬浮列车等项目均有进展高温合金项目产销量同比历史新高主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利公司积极备产备货在建工程有望有序释放2022年存货为238亿元较上年期末增长4888主要系经营规模扩大各类生产物料增加所致应付账款为877亿元较上年期末增长8285主要系公司采购规模扩大期末应付材料款与应付加工费增加所致经营活动净现金流量为298亿元同比增加3134主要系四季度公司持有的票据到期收回以及销售回款增加所致公司募投的发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目预计2023年1月投产高性能超导线材产业化项目预计2023年12月投产航空航天用高性能金属材料产业化项目超导创新研究院项目超导产业创新中心预计2024年12月投产目前公司募投项目中650合金棒材轧机两台8吨电弧炉8T电渣炉小规格棒材高精度探伤机等已经完工转固锻造车间熔炼车间厂房正在建设有望有序释放产能盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为1428亿元1887亿元2268亿元对应PE272017维持买入评级风险提示原材料价格波动风险市场需求波动风险核心竞争力下滑风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评西部超导688122SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股46405202120222023E2024E2025E流通A股百万股46405营业收入百万元2927422756267065816852周内股价区间元6748-11837-YOY385444331256156净利润百万元7411080142818872268总市值百万元3684523-YOY1000457322321202总资产百万元1130586全面摊薄EPS元168233308407489每股净资产元1292毛利率408395383396404资料来源公司公告净资产收益率138180192203196资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评西部超导688122SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4227562670658168每股收益233308407489营业成本2559347342684868每股净资产1292160020062495毛利率395383396404每股经营现金流064025197445营业税金及附加29374551每股股利100100100100营业税金率07070606价值评估倍营业费用44566978PE4069269020361693营业费用率10101009PB733517412332管理费用165219272310PS909683544470管理费用率39393938EVEBITDA3233211516191311研发费用254338420482股息率00000000研发费用率60605959盈利能力指标EBIT1245165321802600毛利率395383396404财务费用32394737净利润率255254267278财务费用率08070704净资产收益率180192203196资产减值损失-15-0-0-0资产回报率96109122124投资收益-4172124投资回报率125150165164营业利润1238162121422570盈利增长营业外收支0000营业收入增长率444331256156利润总额1238162121422570EBIT增长率456328318193EBITDA1369187424232867净利润增长率457322321202所得税142186246296偿债能力指标有效所得税率115115115115资产负债率437405375348少数股东损益15797流动比率27333538归属母公司所有者净利润1080142818872268速动比率20242528现金比率06020307资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金211273112162910应收帐款周转天数1129140013501300应收账款及应收票据3441508761946937存货周转天数3394330032003000存货2380314037424001总资产周转率04040504其它流动资产1233190520312102固定资产周转率37506373流动资产合计9166108631318315950长期股权投资154174224274固定资产1154113311251113在建工程221310360380现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产179190195200净利润1080142818872268非流动资产合计2140223923352398少数股东损益15797资产总计11306131021551818347非现金支出159221243267短期借款982000非经营收益32615353应付票据及应付账款1737209423392667营运资金变动-989-1600-1278-532预收账款1000经营活动现金流2981179142063其它流动负债686116413761538资产-661-300-290-280流动负债合计3406325837154206投资-1080-664-150-100长期借款1160167017331796其他30172124其它长期负债378378378378投资活动现金流-1710-947-419-356非流动负债合计1539204821112175债权募资1028-4736363负债总计4945530658266380股权募资241000实收资本464464464464其他-526-78-74-77普通股股东权益59977424931111579融资活动现金流743-551-11-13少数股东权益365372381388现金净流量-663-13814851694负债和所有者权益合计11306131021551818347备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月27日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评西部超导688122SH信息披露分析师与研究助理简介何思源经济硕士十年买方卖方投研究经验新财富机械入围2022年加入德邦证券任科创板中小盘首席研究员分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明