核心观点：
　　2022年公司归母净利同比增46%，符合预期。据西部超导2022年度报告，2022年营收同比增44%至42.3亿元，归母净利同比增46%至10.8亿元，扣非归母净利润同比增49%至9.7亿元，基本每股收益同比增38.5%至2.3元/股，加权ROE同比减4.9PCT至19.2%，22年整体业绩符合预期。
　　高端钛材、超导产品、高温合金全面高速放量，超导产品毛利率大增。2022年公司紧抓市场机遇，聚焦客户需求，订单持续增长，其中高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料等主要产品销量分别为8604、1110、732吨，同比分别增26%、99%、46%，产量分别为9296、1019、1168吨，同比分别增31%、51%、111%，毛利率分别为43%、30%、3%，同比分别变动-2PCT、14PCT、-1PCT。
　　继续推进三大业务产能建设，业绩有望稳步释放。据《西部超导：2021年度向特定对象发行A股股票预案》，公司拟建设航空航天用高性能金属材料产业化项目（建设期36个月）、新增钛合金材料产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年，同时建设高性能超导线材产业化项目、项目建成后公司将形成2,000吨超导线材产能。23年公司将加快新产能建设，随着未来钛合金、高温合金、超导线材三大业务产能持续释放，预计23-25年公司业绩有望稳步释放。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS为2.93/3.57/4.21元/股，对应2023年3月27日收盘价，2023-2025年PE为28 /23/20倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023年PE估值35倍，对应合理价值为102.5元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评有色金属证券研究报告西部超导TableTitle688122SH公司评级TableInvest买入当前价格8276元22业绩符合预期关注后期高端放量合理价值1025元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-28核心观点2022年公司归母净利同比增46符合预期据西部超导2022年度相对市场TablePicQuote表现报告2022年营收同比增44至423亿元归母净利同比增46至108亿元扣非归母净利润同比增49至97亿元基本每股收益同46比增385至23元股加权ROE同比减49PCT至19222年33整体业绩符合预期20高端钛材超导产品高温合金全面高速放量超导产品毛利率大增82022年公司紧抓市场机遇聚焦客户需求订单持续增长其中高端-5032205220722092211220123钛合金材料超导产品以及高温合金材料等主要产品销量分别为-1886041110732吨同比分别增269946产量分别为9296西部超导沪深300吨同比分别增毛利率分别为10191168315111143303同比分别变动-2PCT14PCT-1PCT分析师TableAuthor宫帅继续推进三大业务产能建设业绩有望稳步释放据西部超导2021SAC执证号S0260518070003年度向特定对象发行A股股票预案公司拟建设航空航天用高性能金SFCCENoBOB672属材料产业化项目建设期36个月新增钛合金材料产能5050吨010-59136627年高温合金产能1500吨年同时建设高性能超导线材产业化项目gongshuaigfcomcn项目建成后公司将形成2000吨超导线材产能23年公司将加快新产能建设随着未来钛合金高温合金超导线材三大业务产能持续释相关研究TableDocReport放预计23-25年公司业绩有望稳步释放西部超导688122SH22Q1-2022-10-23盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为2933574213业绩符合预期元股对应2023年3月27日收盘价2023-2025年PE为282320西部超导688122SH22H12022-08-22倍参考公司历史估值及可比公司估值我们给予公司2023年PE估业绩实现同比大幅增长超预期值35倍对应合理价值为1025元股给予公司买入评级西部超导688122SH三大业2022-05-02风险提示国防装备建设需求不及预期公司新增产能建设不及预期务持续放量公司业绩或迎释放原材料价格波动超预期期盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E联系人TableContacts王乐营业收入百万元29274227513561967259wanglegfcomcn增长率385444215207172EBITDA百万元9651425176221122403归母净利润百万元7411080135916571954增长率1000457258220179EPS元股160233293357421市盈率x60674069282623171966ROE138180201216225EVEBITDAx43203107217018001549数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注所有EPS按最新股本计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText西部超导年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7096916696741112212192经营活动现金流227298169915511964货币资金25972112264228743676净利润7451095137316741973应收及预付27433476344438723896折旧摊销109124153176141存货15992380237931753409营运资金变动-667-98995-370-212其他流动资产1571198120812021212其它3967797161非流动资产16622140250928552887投资活动现金流-98-1710-512-504-144长期股权投资149154154154154资本支出-287-661-523-523-173固定资产10381154147617751790投资变动181-1080000在建工程159221261301311其他830101929无形资产171179187195203筹资活动现金流1958743-657-815-1018其他长期资产146432431430430银行借款15442257302010资产总计875811306121831397815080股权融资1985241000流动负债25813406350843754441其他-1571-1756-687-835-1028短期借款1001982101210321042现金净增加额2085-663530232802应付及预收10611738168224572449期初现金余额3572442177923092541其他流动负债518686815886950期末现金余额24421779230925413343非流动负债7341539153915391539长期借款4281160116011601160应付债券1818181818其他非流动负债288360360360360负债合计33154945504759135979股本464464464464464资本公积37183731373137313731主要财务比率留存收益11731789255034624478至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益53615997675876698685成长能力少数股东权益83365378395415营业收入增长385444215207172负债和股东权益875811306121831397815080营业利润增长1046452253220179归母净利润增长1000457258220179获利能力利润表单位百万元毛利率408395404402395至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率255259267270272营业收入29274227513561967259ROE138180201216225营业成本17322559305937034389ROIC108131148162173营业税金及附加2929354249偿债能力销售费用5144516273资产负债率378437414423397管理费用126165201242276净负债比率609777707733657研发费用186254308372399流动比率275269276254275财务费用2432686361速动比率210198206180196资产减值损失-39-15000营运能力公允价值变动收益529000总资产周转率033037042044048投资净收益14-4101929应收账款周转率250323332512450营业利润8521238155118922230存货周转率183178216195213营业外收支-10000每股指标元利润总额8521238155118922230每股收益160233293357421所得税106142178217256每股经营现金流11434净利润7451095137316741973每股净资产11551292145616531872少数股东损益415141720估值比率归属母公司净利润7411080135916571954PE60674069282623171966EBITDA9651425176221122403PB839733568501442EPS元160233293357421EVEBITDA43203107217018001549识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText西部超导年报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级研究员复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText西部超导年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别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