事件概述：2月28日，公司发布2022年业绩快报：2022年，公司实现营收42.23亿元，同比增长44.25%；归母净利润10.83亿元，同比增长46.05%；扣非归母净利9.77亿元，同比增长49.44%。分季度看，2022Q4，公司实现营收9.56亿元，同比增长14.28%、环比减少19.17%；归母净利润2.25亿元，同比增长10.31%、环比减少26.63%；扣非归母净利1.87亿元，同比增长21.89%、环比减少32.83%。
　　点评：22年主要产品产销量进一步提升，钛价环比下滑拖累Q4业绩
　　1.量：主要产品产销量提升。22年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，随着高温合金产能逐步释放，预计22年公司高温合金产销量保持快速增长。
　　2.价：22Q4钛价环比小幅下滑。钛合金方面，钛行业景气度有所下滑，22Q4钛板价格11.62万元/吨，环比-6.18%，同比-5.61%，原材料海绵钛价格7.65万元/吨，环比-4.84%，同比-3.29%。高温合金方面，原材料价格分化，22Q4镍板价格环比+12.83%，电解钴价格环比-1.50%，成本压力环比有所回升。随着23年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。
　　未来核心看点：钛合金+高温合金产能稳步释放
　　1.高温合金放量，业绩贡献将逐步抬升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，已开始供货。随着未来逐步释放产能，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。
　　2.超导产品增长可期。公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，随着MRI医疗市场需求稳定增长，超导线全球市场份额持续扩大。公司积极开发超导材料和磁体技术在质子、重粒子加速器及电力领域的应用，超高速磁悬浮用超导磁体推进顺利，公司超导产品增长可期，22年上半年实现营收2.5亿元，同比+137.30%。
　　3.定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长有望再上台阶。2022年1月公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队。
　　投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为10.83/14.46/18.16亿元，对应2023年2月27日收盘价91.64元，2022-2024年PE依次为39/29/23倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

研究报告全文：西部超导688122SH2022年业绩快报点评Q4钛行业景气度下滑拖累业绩高温合金钛合金项目稳步推进2023年02月28日事件概述2月28日公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收4223推荐维持评级亿元同比增长4425归母净利润1083亿元同比增长4605扣非归母净利977当前价格9164元亿元同比增长4944分季度看2022Q4公司实现营收956亿元同比增长1428环比减少1917归母净利润225亿元同比增长1031环比减少2663扣非归母净利187亿元同比增长2189环比减少3283TableAuthor点评22年主要产品产销量进一步提升钛价环比下滑拖累Q4业绩1量主要产品产销量提升22年主要产品需求持续增长高端钛合金材料超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升其中随着高温合金产能逐步释放预计22年公司高温合金产销量保持快速增长2价22Q4钛价环比小幅下滑钛合金方面钛行业景气度有所下滑22Q4钛板价格1162万元吨环比-618同比-561原材料海绵钛价格765万元吨分析师邱祖学环比-484同比-329高温合金方面原材料价格分化22Q4镍板价格环比执业证书S01005211200011283电解钴价格环比-150成本压力环比有所回升随着23年青山华邮箱qiuzuxuemszqcom友精炼镍项目逐步释放镍价相较22年有望走弱高温合金成本压力将缓解未来核心看点钛合金高温合金产能稳步释放1高温合金放量业绩贡献将逐步抬升公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核已开始供货随着未来逐步释放产能高温合金业绩贡献有望逐步抬升2超导产品增长可期公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业随着MRI医疗市场需求稳定增长超导线全球市场份额持续扩大公司积极开发超导材料和磁分析师尹会伟体技术在质子重粒子加速器及电力领域的应用超高速磁悬浮用超导磁体推进顺执业证书S0100521120005利公司超导产品增长可期22年上半年实现营收25亿元同比13730邮箱yinhuiweimszqcom3定增项目加码高温合金钛合金材料成长有望再上台阶2022年1月公司完成定分析师张航增共募集资金净额1981亿元其中991亿元规划建设航空航天用高性能金属材执业证书S0100522080002料产业化项目新增钛合金材料5050吨高温合金1500吨的生产能力定增项目邮箱zhanghangmszqcom2024年投产后钛合金总产能将达到1万吨高温合金方面随着2019年公司首分析师张建业发募投的2500吨在2023年投产定增募投的1500吨在2024年投产公司高温执业证书S0100522080006合金产能将达到6000吨届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队邮箱zhangjianyemszqcom投资建议受益于航天航空等下游领域发展公司产品需求空间广阔随着高端产品研究助理孙二春项目投产公司盈利能力有望持续攀升我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为执业证书S0100121120036108314461816亿元对应2023年2月27日收盘价9164元2022-2024年PE邮箱sunerchunmszqcom依次为392923倍维持公司推荐评级风险提示下游需求不及预期原材料涨价超预期项目进展不及预期相关研究盈利预测与财务指标TableForcast1西部超导688122SH2022年三季报点项目年度2021A2022E2023E2024E评钛价环比下滑拖累Q3业绩高温合金营业收入百万元2927422355216822钛合金项目稳步推进-20221024增长率3854433082352西部超导688122SH2022年半年报点归属母公司股东净利润百万元741108314461816评半年业绩创历史新高定增加码高端产品增长率1000461335256产能-20220821每股收益元1602333123913西部超导688122SH2021年报及202PE573929232年一季报点评高端产品有望持续放量定PB79715746增加码钛合金高温合金产能-20220429资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1西部超导688122金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2927422355216822成长能力营业成本1732254533604182营业收入增长率3854442630752355营业税金及附加29344448EBIT增长率8567507132232408销售费用51617796净利润增长率9998461133462562管理费用126153199239盈利能力研发费用186226287327毛利率4083397339153870EBIT855128917052115净利润率2533256626192663财务费用24405361总资产收益率ROA84796811351177资产减值损失-39-21-15-13净资产收益率ROE1383181219471965投资收益14131720偿债能力营业利润852124216572068流动比率275228241238营业外收支-1013速动比率210166171161利润总额852124216582071现金比率101040040040所得税106149199238资产负债率3785457340863934净利润745109314591833经营效率归属于母公司净利润741108314461816应收账款周转天数11254115001141811445EBITDA965142418822363存货周转天数28452288682873028776总资产周转率041042046048资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金2597163117092045每股收益160233312391应收账款及票据2715383448945826每股净资产1155128916001992预付款项29344959每股经营现金流049074089280存货1599246228653792每股股利100110120130其他流动资产1571363673377估值分析流动资产合计709693251018912100PE57392923长期股权投资149203255308PB79715746固定资产1038124916932492EVEBITDA4139287121691713无形资产171170166159股息收益率109120131142非流动资产合计1662186525483338资产合计8758111901273615438短期借款1001145114011201现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1061197919522812净利润745109314591833其他流动负债5196538771061折旧和摊销109135178248流动负债合计2581408342315074营运资金变动-667-983-1319-864长期借款428728668693经营活动现金流2273454121300其他长期负债306306306306资本开支-287-284-803-976非流动负债合计7341034974999投资181-1253648247负债合计3315511752056073投资活动现金流-98-1524-139-708股本464464464464股权募资1985000少数股东权益8392106122债务募资197750-110-175股东权益合计5443607375329364筹资活动现金流1958213-196-255负债和股东权益合计8758111901273615438现金净流量2085-96678336资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2西部超导688122金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3