核心观点
　　公司发布2022年度业绩快报，全年实现营业收入42.23亿元，同比增长44.25%；归母净利润10.83亿元，同比增长46.05%。公司研发实力强劲，全年继续加大研发投入和专利申报，持续加大关键材料研发力度，核心产品在国内军工市场的主导地位进一步得到稳固。预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为10.83、13.65和18.33亿元，同比增长分别为46.05%、26.04%和34.27%，相应22年至24年EPS分别为2.33、2.94、3.95元，对应当前股价PE分别为38、30、22倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩快报，全年实现营业收入42.23亿元，同比增长44.25%；归母净利润10.83亿元，同比增长46.05%。
　　简评
　　受益于下游需求延续及规模效应，全年业绩符合预期
　　2022年，公司预计实现营收42.23亿元（+44.25%），归母净利润10.83亿元（+46.05%）。其中，2022Q3实现营收11.83亿元，同/环比+41.65%/-1.17%；归母净利润3.06亿元，同/环比+36.27%/-9.29%。2022Q4预计实现营收9.56亿元，同/环比+14.28%/-19.17%；归母净利润2.25亿元，同/环比+10.31%/-26.63%。下半年环比业绩表现欠佳，或可归因于下游产品的结构性出现变化；第四季度业绩环比下降幅度较大，或因前期业绩基数较大，叠加钛行业销售价格环比下降所致。公司的钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品所处行业持续呈较为良好的增长态势，同时受益于公司的规模效应，使得全年业绩实现较快增长。
　　研发实力强势领先，核心技术奠定行业龙头地位
　　公司研发实力强劲，全年继续加大研发投入和专利申报，持续加大关键材料研发力度，核心产品在国内军工市场的主导地位进一步得到稳固。钛合金方面，公司依托多种型号军用飞机研制任务，发明了XX用特种高塑性钛合金均质熔炼与成形技术关键技术；突破了损伤容限钛合金4吨级锻坯及大规格棒材工程化制备关键技术，通过了型号选材设计；自主研制的超高强高韧钛合金稳定性持续提升，通过锻件应用验证。超导业务方面，子公司西安聚能超导磁体科技有限公司自主研发制造的室温孔径125mm的无液氦高场超导磁体一次性励磁成功，这标志着我国超长均匀区无液氦高场超导磁体技术取得又一个重大突破。高温合金方面，公司在难变形高温合金领域相关牌号取得较大突破，突破三联熔炼控制技术；突破了锻造开裂控制技术，正在进行后续组织均匀性试验的验证，为后续新型航空发动动机材料选材奠定基础，多种高温合金产品通过了商发认证。
　　关联交易稳步推进，供需关系稳定
　　2021年，公司预计发生关联交易金额9.03亿元，实际发生3.81亿元，其中向关联人购买买原材料、燃料和动力发生金额1.96亿元，向关联人销售产品发生金额0.80亿元；受到海绵钛价格上涨、汇率变化及公司计划调整等影响，2021年公司预计关联交易额与实际关联交易额差异较大。2022年，公司预计发生关联交易金额7.52亿元，其中2022Q1-3与关联人累计已发生的交易金额2.02亿元。关联交易助力公司建立战略合作模式，品牌效应凸显，部分产品需求量持续上涨，生产任务饱满，供需关系稳定。
　　盈利预测与投资评级：立足于军工高端材料，国内钛材领军者，业绩高速增长，维持“买入”评级
　　公司作为国内高端钛合金棒、丝材的主要供应商之一，产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，制备工艺和质量过程控制技术的研究成果丰硕，自主建立了一套内控技术标准体系，实现了多种高端钛合金的完全国产化，填补了多项战机、舰船等用关键材料的国内空白，产品的“高均匀性、高纯净性、高稳定性”处于国内领先水平，推动了诸多钛合金材料技术标准的升级。我们预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为10.83、13.65和18.33亿元，同比增长分别为46.05%、26.04%和34.27%，相应22年至24年EPS分别为2.33、2.94、3.95元，对应当前股价PE分别为38、30、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动的风险。公司原材料采购主要包括海绵钛、铌锭、镍、无氧铜及中间合金等，如果未来海绵钛、中间合金等原材料出现大幅波动，公司未能采取有效措施应对，则可能会给公司生产经营带来不利影响，公司可能面临一定的原材料价格波动风险。
　　2、高端钛材市场需求不及预期。由于公司高端钛合金材料主要用于军用航空领域，该领域特定的法规和政策，以及发展面临的技术、人才、资金等方面压力，需要国家产业配套政策的持续支持，因此军用航空等领域相关产业政策调整会对公司经营业绩产生影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评航空装备需求旺盛规模效应全年业西部超导688122绩实现快速增长维持买入核心观点黎韬扬公司发布2022年度业绩快报全年实现营业收入4223亿litaoyangcsccomcn元同比增长4425归母净利润1083亿元同比增长4605010-85130418公司研发实力强劲全年继续加大研发投入和专利申报持续加SAC编号S1440516090001大关键材料研发力度核心产品在国内军工市场的主导地位进一发布日期2023年03月11日步得到稳固预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为10831365和1833亿元同比增长分别为46052604当前股价8780元和3427相应22年至24年EPS分别为233294395元主要数据对应当前股价PE分别为383022倍维持买入评级股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月事件-443-579-408-6541844189712月最高最低价元119956566公司发布2022年度业绩快报全年实现营业收入4223亿总股本万股4640461元同比增长4425归母净利润1083亿元同比增长4605流通A股万股4640461总市值亿元42692简评流通市值亿元42692近3月日均成交量万股35108受益于下游需求延续及规模效应全年业绩符合预期主要股东西北有色金属研究院21562022年公司预计实现营收4223亿元4425归母净利润1083亿元4605其中2022Q3实现营收1183股价表现亿元同环比4165-117归母净利润306亿元同环6646比3627-9292022Q4预计实现营收956亿元同环比261428-1917归母净利润225亿元同环比61031-2663下半年环比业绩表现欠佳或可归因于下游-14产品的结构性出现变化第四季度业绩环比下降幅度较大或因20225920223920224920226920227920228920229920231920232920233920221192022129前期业绩基数较大叠加钛行业销售价格环比下降所致公司的2022109西部超导上证指数钛合金材料超导产品高温合金材料等主要产品所处行业持续呈较为良好的增长态势同时受益于公司的规模效应使得全年相关研究报告业绩实现较快增长中信建投国防军工西部超导221026688122三大业务齐发力前三季度实现快速增长中信建投航空装备西部超导220820688122下游需求旺盛叠加规模效应三大业务均实现超预期增长中信建投国防军工西部超导220429688122三大业务齐发力业绩实现持续高增长本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本本本报告亦可能本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明西部超导A股公司简评报告研发实力强势领先核心技术奠定行业龙头地位公司研发实力强劲全年继续加大研发投入和专利申报持续加大关键材料研发力度核心产品在国内军工市场的主导地位进一步得到稳固钛合金方面公司依托多种型号军用飞机研制任务发明了XX用特种高塑性钛合金均质熔炼与成形技术关键技术突破了损伤容限钛合金4吨级锻坯及大规格棒材工程化制备关键技术通过了型号选材设计自主研制的超高强高韧钛合金稳定性持续提升通过锻件应用验证超导业务方面子公司西安聚能超导磁体科技有限公司自主研发制造的室温孔径125mm的无液氦高场超导磁体一次性励磁成功这标志着我国超长均匀区无液氦高场超导磁体技术取得又一个重大突破高温合金方面公司在难变形高温合金领域相关牌号取得较大突破突破三联熔炼控制技术突破了锻造开裂控制技术正在进行后续组织均匀性试验的验证为后续新型航空发动动机材料选材奠定基础多种高温合金产品通过了商发认证关联交易稳步推进供需关系稳定2021年公司预计发生关联交易金额903亿元实际发生381亿元其中向关联人购买买原材料燃料和动力发生金额196亿元向关联人销售产品发生金额080亿元受到海绵钛价格上涨汇率变化及公司计划调整等影响2021年公司预计关联交易额与实际关联交易额差异较大2022年公司预计发生关联交易金额752亿元其中2022Q1-3与关联人累计已发生的交易金额202亿元关联交易助力公司建立战略合作模式品牌效应凸显部分产品需求量持续上涨生产任务饱满供需关系稳定盈利预测与投资评级立足于军工高端材料国内钛材领军者业绩高速增长维持买入评级公司作为国内高端钛合金棒丝材的主要供应商之一产品以国际先进国内空白解决急需为定位制备工艺和质量过程控制技术的研究成果丰硕自主建立了一套内控技术标准体系实现了多种高端钛合金的完全国产化填补了多项战机舰船等用关键材料的国内空白产品的高均匀性高纯净性高稳定性处于国内领先水平推动了诸多钛合金材料技术标准的升级我们预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为10831365和1833亿元同比增长分别为46052604和3427相应22年至24年EPS分别为233294395元对应当前股价PE分别为383022倍维持买入评级表1西部超导盈利预测表2021A2022E2023E2024E营业收入亿元2927422352646873同比3854442524663057净利润亿元741108313651833同比8960460526043427EPS元168233294395PE55383022资料来源Wind中信建投PE对应3月10日收盘价风险提示1原材料价格波动的风险公司原材料采购主要包括海绵钛铌锭镍无氧铜及中间合金等如果未来海绵钛中间合金等原材料出现大幅波动公司未能采取有效措施应对则可能会给公司生产经营带来不利影响公司可能面临一定的原材料价格波动风险请参阅最后一页的重要声明1西部超导A股公司简评报告2高端钛材市场需求不及预期由于公司高端钛合金材料主要用于军用航空领域该领域特定的法规和政策以及发展面临的技术人才资金等方面压力需要国家产业配套政策的持续支持因此军用航空等领域相关产业政策调整会对公司经营业绩产生影响请参阅最后一页的重要声明2西部超导A股公司简评报告黎韬扬军工行业首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富军工行业第一名分析师介绍团队核心成员2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员2017年保险资管最受欢迎分析师第二名水晶球军工行业第二名Wind军工行业第二名2018-2019年水晶球军工行业第四名2018年新财富军工行业第五名2018-2020年Wind军工行业第一名2019年新财富军工行业第四名2019-2020年金牛奖最佳军工行业分析团队2019年财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师年新财富军工行业入围年水晶球军工行业第五名20202020请参阅最后一页的重要声明3西部超导A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4