调研背景：
　　近年以来，山东省钢厂格局发生了显著变化，淄博、济南、滨州等地钢铁产能转移，兼并重组进程加快。山东省矿产资源丰富，与天然的港口优势以及强大的运输网络相结合，衍生出多家港口混矿、选矿、球团业务给山东及周边地区提供着多样化的精加工铁矿石资源。
　　本次考察深入山东区域黑色产业链，通过梳理黑色产业链中企业的资金流动和盈利状况，并直观感受大政方针下，产业链中各环节的下游需求和订单变量情况，以及新经济下企业布局和模式转型情况。基于此，进入山东地区调研市场实际情况，为后续企业采购销售经营提供指导。
　　调研路线：日照-淄博-日照-青岛

研究报告全文：大宗商品研究所黑色研发报告黑色金属调研报告2023年03月28日山东区域黑色产业链调研与后市铁矿交易逻辑研究员丁祖超期货从业证号F03105917投资咨询证号Z0018259调研背景021-65789252近年以来山东省钢厂格局发生了显著变化淄博济南滨州等地钢铁产能转移dingzuchaoqhchinas兼并重组进程加快山东省矿产资源丰富与天然的港口优势以及强大的运输网络相结tockcomcn合衍生出多家港口混矿选矿球团业务给山东及周边地区提供着多样化的精加工铁矿石资源本次考察深入山东区域黑色产业链通过梳理黑色产业链中企业的资金流动和盈利状况并直观感受大政方针下产业链中各环节的下游需求和订单变量情况以及新经济下企业布局和模式转型情况基于此进入山东地区调研市场实际情况为后续企业采购销售经营提供指导调研路线日照-淄博-日照-青岛120大宗商品研究所黑色研发报告一山东钢厂调研核心内容山东地区2022年粗钢产量7600万吨占全国粗钢产量75仅次于河北粗钢产量占比209和江苏粗钢产量占比115从国内需求端来看2023年国内铁元素表需周度均值在1692万吨同比去年周度均值1568万吨增长79对比来看螺纹表需周度在2187万吨同比去年周度均值213万吨增长26明显看得出国内非建材需求恢复力度显著好于建材需求恢复力度分行业来看基建机械家电及造船用钢需求较好房建汽车等终端需求较差卷板贸易商需求较好目前在手订单较好钢厂调研成果总结1铁矿入炉成本钢厂入炉成本较高部分钢厂按照库存周转时间入炉成本较低但考虑到后市继续生产采用高价矿钢厂成本基本会增加超过100元吨这样大部分钢厂净利润基本没有2钢厂利润当前山东当前钢厂整体利润处于低位部分控制成本较好的钢厂当前净利润在几十元毛利在200左右公司整理水平处于全国较好水平调研钢厂现金流可以承担300元吨毛利亏损因此公司在当前钢厂盈利普遍不太好的情况下可以承受更大的价格回落风险3铁矿贸易模式钢厂铁矿石长协比例今年较去年有所下降主要考虑到当前铁矿价格高位进口铁矿港口利润倒挂钢厂长协一般是定量不定价价格结算方式多种可以是按照普氏月度均值也可以是到港后1到2个月普氏月度均值进行结算4订单需求钢厂当前订单需求较好基本厂内库存都已有订单钢厂会根据订单进行排产目前出口不太好东南亚和中国钢材价差相差不大中国钢材出口无优势5对于铁矿后市价格钢厂普遍认为当前铁矿石价格太高严重侵蚀钢厂利润已往的传导逻辑是钢厂高利润向上游传导被打破220大宗商品研究所黑色研发报告图1粗钢产量分省市占比图2钢厂利润分省市粗钢产量占比螺纹钢高炉利润中国日螺纹钢电炉利润日热轧板卷毛利中国日冷轧板卷毛利中国日209160012004648001154007502020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-0374-40063河北江苏山东辽宁山西其他-800数据来源银河期货mysteel图3国内钢厂进口铁矿石库存图4全口径钢材总库存202320222021202020192018202320222021202020192018600011000100005500900050008000450070006000400050003500400030003000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel调研钢厂详细信息某钢厂A企业情况公司主营产品包括热轧卷板热轧薄板冷成型板酸洗薄板镀锌薄板型钢等其中精品钢材占80以上公司由于炼钢产能受到限制导致目前公司炼铁产能大于炼钢产能公司今年在政策主导下会压缩产能经营情况公司自去年7月份至今钢厂大部分时间都在亏损去年上半年大部分钢厂都在赚钱但去年下半年把大部分利润都亏掉当前钢厂国内净利润在10元吨出320大宗商品研究所黑色研发报告口净利润较高在200元吨公司利润在全国处于较好水平由于公司现金流可以承担300元吨毛利亏损因此公司在当前钢厂盈利普遍不太好的情况下可以承受更大的价格回落风险公司成本公司目前铁矿入炉成本价113美元吨按照公司入炉品味折算且公司铁矿库存周期在1个月左右按照1个月前价格折算单吨铁水成本达到3120元吨后期如果按照当前高价矿折算按照当前矿价折算入炉成本在129美金铁水成本要达到3300元吨按照当前钢材价格4400元吨的出厂价公司基本不赚钱贸易模式公司一直与力拓和FMG合作去年开始和BHP合作今年铁矿石长协比例在70去年长协比例在85主要考虑到当前铁矿价格高位进口铁矿港口利润倒挂公司长协是定量不定价价格结算方式多种可以是按照普氏月度均值也可以是到港后1到2个月普氏月度均值进行结算目前港口中高品矿性价比会高一点卡粉会和PB粉纽曼粉都会用钢厂库存当前钢厂库存较低大部分钢厂厂内库存都已有订单公司不允许留有库存公司当前是有订单才会排产而且需要公司先预付款偶尔有库存略高的情况主要是受运输问题影响所致目前公司的钢材订单小于10天订单排期若超过10天就会提价低于10天会选择降价出口公司产品主要出口至东亚和东南亚受反倾销政策影响不能直接出口到欧美仅有部分间接出口量目前公司出口情况不好东南亚和中国钢材价差相差不大中国钢材出口无优势库存公司铁矿都是低库存节奏主打短平公司的钢材基本无库存通常是先有订单再排产当前海外矿山是供应比较宽松并未像市场上四大矿山所说的铁矿石供不应求今年产量会比去年高很多很多海外资金在新加坡掉期上做多炒作对后市看法公司认为当前铁矿石价格太虚高按照以往的逻辑来看应该是钢厂利润较好提产动力较强然后拉动对铁矿的需求但今年是国内大商所价格跟着新加坡掉期海外资金炒作地产政策快速好转其实基本面根本不好后市认为欧美经济下行目前市场需求较差并非市场所说的供不应求同时中国的钢铁消费已达顶点目420大宗商品研究所黑色研发报告前地产和汽车增速不高铁矿价格预计难以维持高位某钢厂B生产经营情况公司拥有自动化料场受产能限制影响目前公司产能800万吨左右实际产能600万吨目前公司3座高炉全部在运营入炉矿品位为55到60公司高炉使用的基本全部是外矿主要是以卡粉纽曼粉和罗布河粉混合后入炉库存目前场内库存有1万多吨未交付订单45万吨约为1个月的量今年以来公司订单较好原料采购及运输公司靠近日照港岚山港岚桥港目前公司从港口将铁矿运输至厂区使用的是汽运成本利润公司钢铁生产成本约3600元吨因靠近港口运输成本较低公司利润明显高于行业平均目前公司生产每吨港钢铁有300多块钱利润某铸造企业C企业情况公司是工信部认定的专业化铸造生铁生产企业目前有100万吨面包铁产能其中80万吨供向市场20万吨用于铸件生产每年矿粉使用量170万吨不能加废钢近几年公司产成品出口转向内销出口占比不到一半经营情况公司年产量100万吨产能两座分别是450立方米高炉和220立方米高炉公司原料主要是以铁精粉为主一年消耗量在170万吨左右由于对生铁纯度要求较高废钢基本不加同时国内铁精粉去年整体要比海外铁精粉价格高100元吨公司钢材利润目前比大部分钢厂要好一点因为公司的产品附加值高原料采购铁矿方面乌克兰精粉是首选俄乌冲突后公司改用一部分内矿但内矿含硫量较高钾钠锌含量较高如果后续俄乌冲突缓解乌克兰精粉进口预计会放量公司铁矿采购一般随行就市从港口直接采购焦炭方面公司焦炭主要来源于安徽和520大宗商品研究所黑色研发报告山西其中山西距离1000多公里运费需要几百采购成本较高利润因为产品的附加值要高公司利润比一般钢厂要好一些目前公司面包铁供不应求公司炼铁订单同比去年基本持平目前还有45万吨订单没发出来但整体利润较薄对未来市场看法地产下行利空整体矿价经济不好对铸造业也会产生不利影响二山东国内矿山企业调研核心内容山东省矿产资源丰富衍生出多家港口混矿选矿球团业务给山东及周边地区提供着多样化的精加工铁矿石资源从全国矿山铁精粉产能来看山东地区铁精粉产能1180万吨仅低于河北和江苏2022全年铁精粉累计产量28203万吨同比回落15435万吨考虑产能折算在基石计划的加速推进下我国铁矿石有效供给能力明显提高辽宁本溪思山岭铁矿设计年采选铁矿石3000万吨年铁精粉产量1060万吨项目共分为2期进行目前一期建设正在进行中一期达产后将启动二期建设其中一期设计生产能力年采选矿量1500万吨年产铁精粉507万吨铁精矿品位可达到67-69从过去几年来看影响国产铁精粉产量的根本原因在于国内原矿生产和铁矿价格对于国内矿山自有原矿新产能建设投放增加供应但周期往往偏长同时受国内环保政策因素抑制较多同时当前国内矿山铁精粉库存较高通过产能占比折算下来同比2021和2020年要高150-200万吨实际产量的释放往往受价格影响较大而主导价格的核心在于供需双弱下的紧平衡价格重心会下移国内矿山企业调研成果总结国内矿山经营国内矿山铁精粉经营分两种一种是通过国内原矿加工铁精粉调研矿山原矿产能基本在300万吨以下铁精粉产量在70万吨左右国内原矿品味在20左右第二种是通过代加工外矿生产铁精粉调研两家公司主要为巴西原矿代加工进620大宗商品研究所黑色研发报告口矿品味在50左右如果进口矿品味在48-49公司会按151选到65品位如果是55品位131选到65品位同时部分智利秘鲁加拿大墨西哥可选到68品位成本利润疫情对公司生产有一些影响钢铁企业效益出现下滑国内原矿开采和选矿成本合计600-700元吨其中选矿成本100多元吨球团生产成本100多元吨对比来看非主流国家有很多矿山成本也要80多美金外矿代加工企业一般按年度加工费与VALE共同商定最终铁精粉销售有VALE决定但终端大部分都在国内销售铁精粉价格调研企业铁精粉一般很少卖给贸易商大部分是以长协方式卖给钢厂长协价按照普氏指数周度均价升贴水方式确定图5363座矿山铁精粉产量图6266座矿山铁精粉产量202320222021202020192023202220212020201946565444524250404838463644423440323830112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图7266座矿山铁精粉库存图8国内铁精粉产量2023202220212020201920232022202120202019201829025002400240230022001902100200014019009018001700401600112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel720大宗商品研究所黑色研发报告调研国内矿山详细信息某国内矿山D公司介绍公司拥有120万吨精粉产能和自己的球团设备公司球团生产线年产能70多万吨公司自有矿开采采用露天开采和地下开采并行的方式公司处理原矿的能力接近300万吨一般在270280万吨左右从2014年开始公司原矿品味只有20多大多是贫矿公司也会配些外矿公司的外矿需求量约100万吨外矿品味大部分为62也有50-60品位50品味以下的基本没有配过经营情况公司今年球团销售一般今年低品矿折扣较低当前国内港口印度球团到港量较多印度的球团增长很快对国内球团销售产生一定冲击公司销售客户主要在集团内部也会辐射周边一些钢厂占比在30铁矿采购公司会从国外矿山买船大部分计价方式为CFR如果国内港口现货便宜也会从港口直接买现货公司的外矿到港后会直接汽运到公司成本利润疫情对公司生产有一些影响钢铁企业效益出现下滑在130美金的矿价背景下钢厂基本上没有利润公司矿山开采和选矿成本合计600-700元吨其中选矿成本100多元吨球团生产成本100多元吨对比来看非主流国家有很多矿山成本也要80多美金由于公司跟主要客户钢厂合作关系紧密即使略亏一般情况下公司不会选择停产对未来的看法在国内基石计划推出后政策上对国内矿山的扩张有一些支持计划但公司目前没有扩产计划公司认为中国的钢铁量目前已达到顶峰以后国内矿业若想长远发展要主打性价比某国内矿山E公司介绍公司有原矿产能230-250万吨主要产品为铁精粉品位为65目前公司精粉自产部分不足50万吨今年计划铁精粉产能60-65万吨除自有矿外也会从周边采购一些国内的原矿由于目前港口磁铁矿较少现在采购的外矿数量较少820大宗商品研究所黑色研发报告经营情况今年公司现金流较好即使是在2015-2016年一年亏1个亿的时候也没有停产公司即使在亏损状态下也会继续生产销售因为公司的铁精粉一般很少卖给贸易商大部分是以长协方式卖给钢厂长协价按照普氏指数周度价格升贴水方式确定目前公司满产运行产品库存公司在去年行情不好的时候基本是零库存目前只有五六千吨精粉库存市场上其他矿山的库存整体要更高个别矿山企业由于其周围的钢厂停产导致库存高企整体来看目前国内矿山企业的库存仍处于较高水平成本利润目前公司的自有矿全部转地下开采地下采矿成本90元吨考虑5吨原矿选1吨铁精粉实际铁精粉成本约450元吨加上选矿成本100多元吨以及人工运营成本公司铁精粉的成本达1000元吨公司的自有矿主要是贫矿有时候配一些外矿由于选矿会产生很多废石公司会加工成建筑材料销售加工成本约10元吨售价50元吨利润较高对未来的看法公司辅料主要用于基建目前砂石下游需求疲软地产开工减少工程项目有些没有开工即使有开工回款也比较慢导致无论是钢材还是建材都受到很大影响整体来看建筑市场需求较为疲软某国内矿山F公司介绍公司主要做外矿的代加工单日有15-2万吨的选矿能力代加工后的精粉主要以卖给周边钢厂为主另外公司也有自产矿拥有较为丰富的钛铁矿资源主要产品为钛精粉公司未来每年能够开采1000万吨钛铁矿原矿有40万吨钛精粉和35万吨铁精粉产能主要以长协方式供给周边钢厂公司主要产品是钛精粉铁精粉是副产品经营情况公司目前业务主要是替VALE做混矿的磁选工作一年巴混原矿进口量在400万吨铁品位平均在50左右铁精粉品味在62以上公司主负责加工处理加工费与VALE共同商定最终铁精粉销售有VALE决定但终端大部分都在国内销售正常情况下VALE会给公司一年300-500万吨的量VALE对公司选矿指标主要在铁精920大宗商品研究所黑色研发报告粉品味和尾矿铁品味等指标成本利润公司钛精粉价格高售价2500元吨左右利润较高库存公司库存最高的时候有四五十万吨2021年目前库存20万吨VALE会定期从公司将铁精粉出售而且长时间占用公司仓库也会向公司多付一部分费用由于巴西最近发货排期紧张大部分排给了其他厂商预计4-5月份到公司的量会减少某矿业公司G公司介绍公司项目直接建在港口该港口40万吨大船落地比较多70以上是巴西矿巴西矿优点数量大品种稳定且可选公司是铁矿石加工厂建成后选矿能力500万吨球团年加工400万吨经营情况目前公司是全外矿内矿价格高巴西原矿如果是48-49品位公司会151选到65品位如果是55品位131选到65品位智利秘鲁加拿大墨西哥可选到68品位成本利润公司球团厂已具备生产能力但因市场行情原因未生产球团生产成本主要是矿和燃料钢厂利润低时会多买低品矿多配焦炭和煤目前公司全磁铁矿140元造球成本褐铁矿150元造球成本未来展望独立烧结厂独立造球厂新建产能不批了工艺差的会淘汰目前土地比较紧张未来港口选矿可能很快就不能批了因为尾矿处理难度大公司尾矿其中一半会给水泥厂三进口铁矿贸易商观点调研总结海外主流澳巴发运量上半年呈现明显的季节性特征由于季节性因素影响上半年铁矿发运量均值回落基本由四大矿来贡献从上文分1020大宗商品研究所黑色研发报告析过去几年四大矿上半年发运量均值回落2500万吨考虑2019年和2020年突发事件影响四大矿上半年发运量均值回落2200万吨本文采用均值回落2500万吨均值回落同比2022年好转500万吨左右而2500万吨中主要由国内港口去库1500万吨海漂压港去库1000万吨两者共同组成因此单纯不考虑下游需求变化四大矿发运量季节性变化体现在国内港口会有1500万吨去库2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨45港到港量增量在1200万吨3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到进一步增量此外国内铁水产量跟下游终端需求紧密市场化程度较高同时受政策影响非常大从统计数据来看季节性特征不明显跟国内实际现货运行非常吻合因此对铁水产量分析主要基于国内钢铁产业基本面和政策面因素图9进口铁矿港口总库存图10进口铁矿港口到港量202320222021202020192018202320222021202020192018170002600250016000240015000230014000220021001300020001200019001800110001700100001600112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图11澳巴铁矿全球发运量图12澳巴铁矿全球发运量20232022202120202019201820232022202120202019201827008002500700230060021005001900400170030015002001121314151617181911011111211121314151617181911011111211120大宗商品研究所黑色研发报告数据来源银河期货mysteel图13进口铁矿贸易矿库存图14全产业链铁元素库存20232022202120202019201820232022202120202019201810000210009000200001900080001800070001700060001600015000500014000400013000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel论坛会议嘉宾观点分享总结某贸易企业A当前市场处于关键时期近期价格的下跌可能并不完全是供需基本面的改变当前市场铁水产量在没有限产的政策下铁水预计达到240万吨铁矿的需求仍然处于高位同时当前市场处于澳巴发运的季节性淡季预计港口库存预计回落2000万吨同时对于需求端来说预计全年会有1000万吨以上的需求增量微观层面来看当前市场需求较好螺纹表需达到350万吨超市场预期预计需求持续向好有望得到延续供应端来看今年国内铁矿到港量预计增加3800万吨四大矿增量在1500万吨非主流矿增量主要在印度年度增量预计在1000万吨以上总体来看当前铁矿市场大幅下跌之后市场不应过于悲观价格难以看到持续下跌某贸易企业B目前来看钢厂日均铁水产量持续处于高位短期难以看到下降空间应该说铁矿的需求刚性较强近期供需偏紧并未改变从需求端来看一般3月中旬钢材开始进入去库时间点今年去库力度较好从几大钢材库存数据来看去库还是不错的因此目前价格回调更多定义为预期的回落不管是海外宏观风险还是资金的短期离场以及发改委加大政策调控力度但从价格走势来看政策调控对价格的影响应该已经得到较大力度的消化05合约底部区间在840-860会存在较强的支撑预计这一波调整时间在1到2周时间不会太长后市市场在终端需求增加钢材较快去库以及市场1220大宗商品研究所黑色研发报告情绪回暖后价格难以进一步回落某贸易企业C今年主基调是经济复苏宏观预期有望得到延续螺纹短期需求持续性不确定现在市场信心还未恢复在当前价格回落期间市场情绪面明显较差铁矿石发运有点超预期澳洲和非主流是主要增量港口去库比预期的要少很多130美金价格估值偏高了一些今年粗钢大概率是要平控所以铁矿石需求全年看有上限钢材需求地产类的需求一直比较疲软基建偏好一点短期旺季需求还有一定期待钢材也不是看的很悲观目前来看螺纹表需在350也是超预期的后市观点偏震荡看往下难跌破高炉成本往上看钢材出口情况和地产需求恢复情况某贸易企业D今年铁矿从到港数据来看供应端增量在8而需求明显超市场预期在10左右供需出现小幅错配同时当前进口铁矿港口库存在下降且铁水产量高位下港口疏港仍有增量空间从成材需求来看当前钢厂持续复产背景下终端需求仍能承接在旺季时点铁矿短期基本面仍然偏强但下半年整个市场交易主逻辑有所不同核心点在于粗钢限产政策扰动预期较强以及海外宏观风险对海外铁矿需求和国内成材出口的抑制某贸易企业E整体今年对铁矿市场不会过于悲观但价格在900以上预期政策调控会加强同时今年铁矿基本面也不支撑价格重回高位或大幅上涨从大的角度去看铁矿具有很强的垄断性今年预计不会出现大幅过剩情形四大矿山应该也会控制自己的发货节奏因此如果铁矿价格能跌到80美金那么完全可以进行大量的买另外对于铁矿这个品种来看单纯的基本面研究并不能很好的分析当前价格走势受政策和情绪影响太多短期价格波动会显著放大某贸易企业F铁矿市场这两年贸易不是很好做在价格达到930以后很明显价格上涨动力很弱同时发改委对铁矿价格的调控频率较多价格预计也很难看到大幅上涨机会从产业角度来看当前黑色产业链市场利润分配非常不平衡从成材角度来看很多唐山调坯轧厂基本都是不赚钱的因此这种利润不合理分配很难长期维持对于后市铁矿观点当前宏观预期有所转弱更多可能是海外宏观国内主要是发改委加大政策调控力度需求端来看如果市场对下游钢材需求不乐观那么终端库存普遍会较低而目前是需求超预期终端市场很多建1个月以上的库存因此总体来看对铁矿后市还1320大宗商品研究所黑色研发报告是不应太悲观某贸易企业G公司主要做非主流矿贸易为主今年也会做些澳巴主流矿但量比较少目前公司港口库存偏高过去几年一般不做主流矿今年刚开始少量做以前很多公司做印粉都赚钱但现在不是很好做最近一段时间印粉和超特价差较高价格有收缩的可能性市场可以考虑做一些套利对于铁矿来说有时候决定价格的主要因素并不是供需当前价格若能回到900以上需警惕价格高位回落风险某贸易企业H公司认为过去几年市场交易大宏观逻辑较多近三年宏观因素对价格影响占比超50预计今年会逐步回归到供需主导为主当前钢厂铁矿库存偏低主要原因是钢厂将库存前置港口中钢厂货权比往年要多而且最近盘面价格持续下跌基差反而在走扩说明现货价格较为坚挺公司目前库存较高有30万吨左右往年大概在20多万吨库存中以高品粉和精粉为主后市对价格影响最大的还是钢材需求当前华东建材需求较好西北需求不太好反而欧美在做多国内经济恢复公司当前铁矿采购会通过新加坡掉期锁定成本某贸易企业I公司主要做铁矿石的贸易和生产加工贸易量1000万吨年生产端铁矿用量1000万吨年贸易公司的铁矿贸易和生产端分开运营近期钢厂停产检修影响1万吨天的外矿使用若考虑内矿合计影响2万吨天的量铁矿采购情况公司铁矿采购长协和港口现货各占一半采购价格为发船当月的普氏月均价今年的长协占比相比去年没有降低公司有时候在东南亚拿矿一般从贸易商那儿拿近期东南亚运价上涨租船比较困难从马来印尼的拿货价都是CFR或CNF越南和泰国老挝有时候是FOB贸易端会用风险管理工具做套保掉期期权等掉期用的较少一般都是在连铁上套保钢厂生产用矿风险基本不转移基本不用套保工具某贸易企业J公司认为当前主力合约05基差较大临近交割会会有较强的收敛动力同时当前最优交割品是PB粉且预计在未来一个月时间内超特粉折扣的增加会导致PB与超特价差回落但最优交割品预计不会切换因此短期可能会关注两个套利机会一是05合约基差有望收敛二是超特粉性价比回落相较于PB粉下跌幅度不超1420大宗商品研究所黑色研发报告过50但最优交割品仍是PB粉不发生改变四后市铁矿投资逻辑与交易策略从产能周期来看全球四大矿资本开支自2014年高峰之后全球矿山资本开支进入低位维持阶段而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年2018年四大矿产量达到最高值四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位全球四大矿山资本支出基本维持不变产能难有增量过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制同时2019年至今巴西矿难全球疫情澳洲劳动力影响全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加产能有进一步退出可能因此全球铁矿供应预计偏紧总结来看全球铁矿石产能增加有限叠加考虑矿山成本增加因素长期来看全球铁矿供应难有较大增量低成本优势也使得四大矿山在行业是实现较好的盈利而非主流矿山在铁矿价格下降的周期内出现现金流亏损而减产四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升2012年FMG大幅增产其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量可以看出2013年-2018年非澳巴矿山产量明显下滑增速基本维持负增长2019年-2021年是非主流矿发运三年高峰期2019年最高增速超过352023年全球非主流矿产销预计难以显著好转但2022年产销大幅下降除了价格因素外还有海外全球经济衰退地缘政治和能源成本等多方面因素预计2023年会有所缓解全球非主流矿会有1000万吨左右增量澳大利亚的主流矿山几大新项目均在增产或将投产但以替换退出产能为主而VALE在产量存小幅增量因此产能净增空间有限预计四大矿山在1000万吨左右2023年全球铁矿产量增量在2000万吨左右1520大宗商品研究所黑色研发报告图15四大矿季度产量图16四大矿季度销量2019202020212022201920202021202235000300003000025000250002000020000150001500010000100005000500000一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度数据来源银河期货mysteel图17非澳巴发运量难以再现高峰图18四大矿现金成本铁矿C1现金成本力拓半年铁矿单位成本BHP半年铁矿FOB现金成本除去原矿成本地税运费淡水河谷季铁矿C1现金成本FMG季3025201510201420152016201720182019202020212022数据来源银河期货mysteel2023年国内用钢需求基本假设和测算如下本文测算从终端铁元素消耗和铁元素来源来推演地产2022年地产新开工同比回落394施工面积同比回落72测算下来2022年地产用钢需求回落7800万吨展望2023年上半年地产预计仍处于底部运行由于2022年全年土地购置面积预计同比回落50以上地产行业基本面仍然严峻地产政策实质好转预计要等到今年下半年2023年上半年房企到期偿付压力依然较大2023年房企资金面持续改善的情况下房企会优先偿债其次顺应政策保交楼最后才会补充土储拿地预计2023年全年地产新开工面积同比回落10施工面积同比基本持平测算下来2023年地产用钢需求预计回落1300万吨1620大宗商品研究所黑色研发报告基建2022年专项债发行前置基建增速较高对冲地产投资下滑全年基建增速超过11拉动用钢需求达到1600万吨2023年上半年基建增速仍会较高来对冲地产下滑2023年专项债申报规模扩大项目准备将更加充分结构性缺项目问题有望缓解同时2023年专项债发行前置但2023年基建投资增长诉求和资金束缚的逻辑并存从资金来源来看狭义财政支撑有限广义财政或接力支撑投资在去年高基数的背景下投资增速将有所回落全年基建增速预计达到7带动用钢需求1200万吨制造业下游用钢需求较为分散2022年增量主要集中在机械用钢通用设备专用设备等增量2023年机械用钢预计保持平稳测算下来预计机械增量900万吨汽车回落50万吨造船增量30万吨其他预计2023年同比增长2用钢需求回升300万吨整体来看2022全年预计用钢需求同比回落6200万吨其中废钢消耗量回落5000万吨净进口钢坯回落700万吨铁水产量回落500万吨2023年全年国内用钢需求预计增加超过1000万吨表1国内铁元素终端需求测算用钢占比20222022用钢增量2023E用钢增量地产34-20-7800-4-1300基建1911160071200机械2059005900汽车8-2-100-1-50家电2-3-60-3-60造船2230230其他15-6-8002300合计100-62301020数据来源银河期货Mysteel1720大宗商品研究所黑色研发报告图19粗钢表观需求图20螺纹表观需求202320222021202020192018202320222021202020192018500250040020003001500100020050010000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel那么对应到今年上半年供需是什么样情况从国内需求端来看2023年国内铁元素表需周度均值在1692万吨同比去年周度均值1568万吨增长79钢材需求量增加近1500万吨对比来看螺纹表需周度在2187万吨同比去年周度均值213万吨增长26增加150-200万吨明显看得出国内非建材需求恢复力度显著好于建材需求恢复力度终端需求推演假设今年上半年基建增量给到900万吨机械增量给到600万吨其他增量在200万吨总增量达到1700万吨同时由于今年下游钢材去库速度假设达到20182019这两年水平那今年上半年同比去年去库大概在1600万吨那么叠加年初至今1500万吨钢材需求上半年需求增量达到3100万吨对应当前至6月底铁水产量均值在2368万吨那么地产这一部分增量要给到1400万吨从统计局数据来看地产新开工环节用钢预计难以显著好转施工环节可能由于进度较快支撑较强用钢量需求但从用钢需求来看建材类消费增速26显著低于粗钢总需求增速因此有理由推断地产总用钢增量很难达到1400万吨乐观预计在700万吨左右推算当前至6月底铁水产量在230万吨非建材表需的较快好转可能一部分原因是制造业需求较好企业补库力度较大短期表需的大幅恢复可能是终端库存环节的转移铁矿供需推演1820大宗商品研究所黑色研发报告由于季节性因素影响全球铁矿发运量呈现季节性因素而发运量均值回落主要体现在国内港口去库1500万吨同时2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨年初至今45港到港量增量在1200万吨3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到增量同时通过分析2019年-2022年四年国内铁矿表需和铁水产量分歧可以推测出2023年同比2022年在高炉环节废钢添加量和高低品矿铁品位差异可以产生铁矿替代性消费量2500万吨其中上半年替代性铁矿消费量在1500万吨左右2022年3-6月份进口铁矿港口去库最大达到3600万吨而2023年至今到港量增加1200万吨以及上半年进口铁矿替代性消费量达到1500万吨两者可以补充2700万吨缺口因此在上半年铁水持平的情形下进口铁矿港口从高位预计去库900万吨根据上文钢材终端需求推算当前至6月底铁水产量预计在230万吨对应进口铁矿港口库存从高位去库1700万吨上半年港口库存低点预计在125亿吨左右整体来看2023年上半年难以看到超季节性去库中长期来看铁矿供需基本面对价格难以出现新的驱动点风险提示1废钢日耗较快回升2终端钢材需求持续超预期1920大宗商品研究所黑色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhqgsybchinastockcomcn电话400-886-77992020