摘要：
　　板块逻辑：
　　原油延续反弹，煤炭跌势趋缓，海外风险暂缓，动态估值及预期支撑仍存，油化工表现仍偏强，但烯烃及煤化工估值压力有增，表现相对承压；而化工自身供需去看，总量仍是供应弹性大于需求，需求现实承压格局未变，只是部分品种存在结构性支撑，因此现实仍难支撑持续反弹。我们认为虽然短期因压力减缓而修复反弹，但高度偏谨慎，中期仍可能再次偏承压，化工仍处于磨底过程中。
　　甲醇：预期逐步承压，甲醇震荡下行
　　尿素：尿素现货小幅松动，成交氛围不佳
　　乙二醇：低位空头回补，期货价格反弹
　　PTA：高价压制需求，谨慎调整风险
　　短纤：现货产销疲软，压制短纤价格
　　PP：现货跟进乏力，PP反弹渐承压
　　塑料：估值压力积累，塑料反弹减缓
　　苯乙烯：原油企稳，苯乙烯弱反弹
　　PVC：风险偏好改善，PVC震荡上行
　　沥青：沥青期价被高估等待回落
　　高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间
　　低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动
　　单边策略：短期看谨慎反弹
　　对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，整体油强煤弱
　　风险因素：原油大幅回落，海外宏观风险再现

研究报告全文：2023-03-29中信期货研究化工策略日报原油延续反弹化工仍油强煤弱投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点报告要点中信期货商品指数中信期货化工指数原油延续反弹煤炭跌势趋缓海外风险暂缓动态估值及预期支撑仍存油220240200220180化工表现仍偏强但烯烃及煤化工估值压力有增表现相对承压而化工自身供160200140180120160需去看总量仍是供应弹性大于需求需求现实承压格局未变只是部分品种存1008014060120在结构性支撑因此现实仍难支撑持续反弹我们认为虽然短期因压力减缓而修40100复反弹但高度偏谨慎中期仍可能再次偏承压化工仍处于磨底过程中摘要化工组研究团队中信期货商品指数研究员中信期货能源化工指数板块逻辑240胡佳鹏260220200240180021-80401741220原油延续反弹煤炭跌势趋缓海外风险暂缓动态估值及预期支撑仍存油化160200140hujiapengciticsfcom180120工表现仍偏强但烯烃及煤化工估值压力有增表现相对承压而化工自身供需去10016080从业资格号F303965514060120看总量仍是供应弹性大于需求需求现实承压格局未变只是部分品种存在结构性40投资咨询号Z0013196100支撑因此现实仍难支撑持续反弹我们认为虽然短期因压力减缓而修复反弹但高黄谦度偏谨慎中期仍可能再次偏承压化工仍处于磨底过程中021-80401738甲醇预期逐步承压甲醇震荡下行huangqianciticsfcom从业资格号F3063512尿素尿素现货小幅松动成交氛围不佳投资咨询号Z0014611乙二醇低位空头回补期货价格反弹杨家明021-80401704PTA高价压制需求谨慎调整风险yangjiamingciticsfcom从业资格号F3046931短纤现货产销疲软压制短纤价格投资咨询号Z0015448PP现货跟进乏力PP反弹渐承压塑料估值压力积累塑料反弹减缓苯乙烯原油企稳苯乙烯弱反弹PVC风险偏好改善PVC震荡上行沥青沥青期价被高估等待回落高硫燃油高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油低硫燃油跟随原油波动单边策略短期看谨慎反弹对冲策略多L或V空PP多高硫空沥青整体油强煤弱风险因素原油大幅回落海外宏观风险再现重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报化工一行情观点图表1化工品行情观点及展望品种观点展望观点预期逐步承压甲醇震荡下行13月28日甲醇太仓现货低端价2525-4005港口基差49-16环比走弱甲醇4月下纸货低端2510-355月下纸货低端2510-10内地价格下跌为主其中内蒙北2265-45内蒙南2175-45关中2305-30河北2405-20河南2385-40鲁北2450-10鲁南2420-70西南2460-5内蒙至山东运费在200-240环比上调产销区套利窗口基本关闭CFR中国均价3025-6进口小幅倒挂2装置动态中安联合170万吨内蒙古荣信90万吨内蒙古国泰40万吨陕西长武60万吨内蒙久泰200万吨中原大化50万吨同煤广发60万吨等装置检修中兖矿榆林二期60万吨甘肃华亭60万吨新疆众泰20万吨山东联泓92万吨内蒙世林30万吨兖矿国焦20万吨装置有检修计划伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启阿曼130万吨装置检修逻辑3月28日甲醇主力震荡下行宝丰三期240万吨新装置今日点火或于近期出产品市甲醇场情绪偏悲观本周上游出货较差供应预期增加期货下跌使得贸易商心态转弱积极出货震荡偏弱下游压价采购鲁北价格环比下跌港口月下抛货积极买盘参与谨慎基差走弱明显估值来看坑口煤价偏弱运行内地甲醇价格下跌煤制企业现金流目前处于盈亏线附近利润水平并不算高而动态去看煤炭进入淡季预期仍偏承压甲醇估值支撑有进一步转弱可能供需方面供应端国产甲醇开工环比提升进入4月内地陆续开启春检但由于复产产能同样较多且宝丰三期即将出料整体供应有增量预期进口方面伊朗装置基本回归非伊供应稳定港口将逐渐进入累库周期需求端MTO利润虽有修复但亏损依然严重关注后期诚志鲁西重启情况以及兴兴和斯尔邦装置动态传统下游综合开工边际转弱向上弹性或有限整体而言甲醇现实端压力正不断累积体现在基差和月差的持续走弱往后或将面临估值承压预期以及供需逐步宽松宽幅累库周期价格预计震荡偏弱运行为主下方关注估值及供应端潜在支撑操作策略单边震荡偏弱跨期5-9逢高偏反套PP-3MA考虑逢低做扩风险因素煤价大幅上涨宏观政策利多国内外供应超预期缩量观点尿素现货继续松动成交氛围不佳13月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2670-10和2720-10主力05合约震荡下行山东基差28115环比走强2装置动态晋开大颗粒装置计划明日出产品华锦瑞星预计月底恢复中煤轮修至4月上中旬前后今日尿素产能利用率在7820逻辑3月28日尿素主力震荡下行今日国内尿素现货价格环比下跌10-20上游收单情况不佳继续下调报价但整体成交并未有明显改善价格仍有松动可能估值方面无烟煤价格继续下跌尿素固定床利润良好动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存尿素成本端支撑不足供尿素震荡应端月底部分前期检修装置陆续重启恢复尿素日产水平再度回升至16万吨以上整体供应表现充足需求端海外延续跌势国内出口窗口维持关闭内需整体表现疲软农需方面尚未集中释放目前处于北方小麦追肥收尾阶段此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱成品出货不佳影响开工持续下滑对尿素需求明显下降4月南方雨水增多农需预期好转主流区域社会库存偏低情况下刚需备货或将带来一定支撑整体而言尿素上方受制于国产高供应以及海外表现低迷出口受阻而下方有强基差保护以及旺季预期托底价格预计震荡偏弱运行为主操作策略单边偏震荡跨期5-9价差逢低偏正套风险因素上行风险供应大幅缩量宏观利多下行风险煤价大跌需求不及预期220中信期货研究策略日报化工乙二醇低位空头回补期货价格反弹13月28日乙二醇外盘价格报5088美元吨内盘现货价格收在410878元吨内外盘价差收在-141元吨乙二醇期货5月合约收在4143元吨乙二醇现货对5月合约基差收在-25-5元吨2到港预报3月27日至4月2日张家港到货数量约为43万吨太仓码头到货数量约为11万吨宁波到货数量约为23万吨上海到船数量约为0万吨主港计划到货总数为77万吨3港口发货量3月27日张家港某主流库区MEG发货量3300吨附近太仓两主流库区MEG发MEG逢低买入货量在6400吨附近3装置动态安徽一套30万吨年的合成气制MEG装置负荷下降至5-6成预计检修时长在半个月左右河南一套20万吨年的合成气制MEG装置原计划近日重启中目前因故停车逻辑乙二醇期货减仓反弹或源自空头低位回补需要需求方面截至本周四国内聚酯负荷在908再创年内新高供给方面乙二醇综合开工率收在5968较前一期下降155个百分点库存方面乙二醇港口库存维持高位压制市场价格操作策略乙二醇上行动能尚显不足建议区间操作为主风险因素原油煤炭价格高位回落风险PTA高价压制需求谨慎调整风险13月28日PXCFR中国台湾价格报11015美元吨PTA现货价格上调至625025元吨PTA现货加工费收在528元吨PTA现货对5月合约基差收在155-10元吨23月28日涤纶长丝价格上调其中半光POY150D48FDTY150D48F半光FDY150D96F分别在761055元吨899550元吨以及823550元吨33月28日江浙涤丝产销一般至下午3点半附近平均估算在5成左右江浙几家工厂产销在5013040703060100457512045204010013050708035705040542023年1月PTA进口量为095万吨同比增9381PTA出口量1991万吨同比降517PTA2月PTA进口量为048万吨同比增661PTA出口量3073万吨同比增18观望5装置动态华南一套200万吨PTA装置预计降至8成前期该装置9成运行华东一套75万吨PTA装置停车检修预计4月底重启逻辑PTA期货高位震荡警惕调整风险一是受装置降负提振PX日内窗口期内买盘积极价格继续抬升二是PTA现货价格及加工费走强三是受流通货源偏紧影响PTA现货基差偏强伴随PTA供给的恢复预计将有所减缓操作策略PTA期货高开震荡建议逢高止盈风险因素PX价格高位连续下跌风险320中信期货研究策略日报化工短纤现货产销疲软压制短纤价格13月28日14D直纺涤纶短纤现货价格上调至748050元吨短纤现货现金流回升至-1402元吨短纤期货5月合约上升至747250元吨期货5月合约现金流下滑至-28-17元吨23月28日直纺涤短产销总体好转平均78部分工厂产销1005040100120100301103截至3月24日直纺短纤开工率回落至885较前一期下滑03个百分点下游纯涤纱开工率下滑至632较前一期下滑03个百分点短纤观望4短纤工厂库存回落截至3月24日短纤工厂14D实物库存降至215天权益库存上升至6天纱厂原料库存降至19天纱厂成品库存天数升至242天创年内新高逻辑短纤现货价格上调产销依然偏弱短纤期货震荡走高现金流受原料反弹影响在继续回落基本面来看下游纱厂库存上升至偏高水平短纤工厂产销相对疲弱在开工率上行背景下预计短纤工厂库存或再度提升操作策略短纤价格跟随原料波动加工费维持偏弱状态短期建议观望风险因素聚酯原料下行风险观点原油企稳苯乙烯弱反弹1华东苯乙烯现货价格8450120元吨EB05基差5642元吨2华东纯苯价格722045元吨中石化乙烯价格74000元吨东北亚乙烯美金前一日9510元吨苯乙烯非一体化现金流生产成本860535元吨现金流利润-15585元吨3华东PS价格895050元吨PS现金流利润250-70元吨EPS价格93000元吨EPS现金流利润538-115元吨ABS价格10775-90元吨ABS现金流利润459-101元吨苯乙烯震荡逻辑昨日苯乙烯震荡偏强推动或来自原油反弹市场风险偏好改善4月苯乙烯供应增速偏慢需求韧性尚存苯乙烯现实压力或不大不过产量趋势性增长主要是港口到货增加大型装置检修即将回归净进口或增多需求上行空间大概有限苯乙烯供需预期偏差利润难修复上下行推动主要看纯苯原油调油预期尚存需求负反馈暂未出现纯苯较坚挺延续强势需看到海外芳烃走强若纯苯原油疲软苯乙烯向上推动不足盘面或震荡回落操作策略观望风险因素利多风险原油上行利空风险衰退落地420中信期货研究策略日报化工观点估值压力积累塑料反弹减缓13月28日LLDPE现货主流低端价小幅反弹至818040元吨L2305合约基差小幅走弱至71-11元吨表明了预期修复但现货跟进不足23月27日线性CFR中国990美元吨0FOB中东970美元吨0CFR东南亚1030美元吨0FAS休斯顿1080美元吨0FD西北欧1290美元吨0外盘仍偏承压逻辑3月28日塑料主力期货反弹后有所承压近期支撑更多来自于原油反弹及海外风险暂缓带来的修复性反弹且近期基差走弱显示了现货跟进不足的状态短期去看考虑到估值的LLDPE逐步修复以及现货支撑不足阶段性反弹可能暂告一段落继续关注8150-8200附近承压可震荡反弹能另外中期去看PE矛盾或逐步转变为弱现实强预期状态主因PE需求见顶而海外供应逐步恢复国内供应维持高位PE现实可能逐步转弱当然整体供应弹性仍相对有限而预期端可能从海外弱预期逐步转移到国内复苏强预期上来因此PE价格我们认为大概率有个谨慎承压后的再次反弹过程重心仍偏上移为主因此仍建议中长期逢低偏多09合约只是中短期大概率延续磨底策略推荐中短期或再次逢高偏空长期等待回调买入09机会多L空PP持有5-9逢高反套风险因素原油继续大涨国内需求复苏加快观点现货跟进乏力PP反弹渐承压13月28日华东拉丝主流成交价继续反弹至7630元吨30PP2305合约基差14-13元吨现货跟进不足基差再次走弱23月27日PP拉丝CFR远东920美元吨0FOB中东905美元吨0CFR东南亚1035美元吨0FAS休斯顿1345美元吨0FD西北欧1285美元吨0外盘仍相对偏弱逻辑3月28日PP期货价格也是修复性反弹后再次承压逻辑也是原油持续反弹叠加海外风险PP底部震荡暂缓带来的修复性支撑但随之估值再次修复现货跟进不足导致短期压力有增我们认为短期反弹空间有限继续看7650-7700附近承压可能且中期去看PP存在明显大于PE的供应弹性近期PDH和粉料开工也持续回升叠加相对估值的修复供应弹性压力将逐步增加如此或限制PP的中期反弹空间且需求也逐步进入淡季短期更多是需求节奏的支撑中期需求逐步进入淡季因此二季度仍可能是个偏承压的过程或维持底部震荡的走势为主策略推荐短期逐步逢高偏空中期或延续底部震荡MTO利润或底部震荡中期逢低偏扩大风险因素原油继续大涨国内需求复苏加快观点风险偏好改善PVC震荡上行1华东电石法基准价616060元吨05合约基差-237元吨2山东电石接货价3630-50元吨陕西接货价32100元吨内蒙乌海主产区305050元吨3山东32碱84050元吨氯碱综合利润-210250元吨逻辑昨日PVC震荡偏强市场风险偏好或改善另外短期PVC基本面边际改善社库或阶PVC段去库不过氯碱综合成本下移限制反弹高度供需改善源于部分企业降负中小型装置检修震荡增加PVC减损量边际增加下游存量开工或见顶逢低补库意愿偏强相对高价抑制投机静态氯碱综合成本6300动态或持稳主要是电石弱企稳烧碱反弹操作策略谨慎偏强风险因素利多风险内需偏强出口放量利空风险恐慌情绪增强社库累积520中信期货研究策略日报化工沥青沥青期价被高估等待回落13月28日沥青主力期货收于3630元吨当日现货华东东北和山东沥青现货380041253560元吨00023月22日隆众显示沥青炼厂整体开工率346环比39同比98炼厂库存998万吨环比2同比-36社会库存1264万吨环比4同比-15沥青逻辑重油强势叠加基建预期沥青裂解价差高位但高价抑制沥青需求供应持续回归沥青裂解观望价差回落2023年国内复苏预期叠加基建预期驱动沥青裂解价差持续走强但2023年与2020年相比欧佩克原油产量不断提升对应欧佩克史无前例减产中国复苏美国衰退对应中美共振复苏十四五中需求增量不足叠加沥青高价抑制需求对应十三五收尾叠加沥青低价刺激需求因此2023年沥青需求增量注定不及2020年炼厂利润高估概率大操作策略逢高空沥青风险因素上行风险原油超预期上涨高硫燃油高硫燃油裂解价差仍有上行空间13月28日高硫燃油主力收于2697元吨当日仓单14670吨23月27日舟山高硫船燃价格435美元吨新加坡高硫380贴水823美元吨逻辑重油延续强势供需支撑下高硫燃油裂解价差料将继续向上修复美国战略储备原油抛储结束转为收储欧佩克仍在减产重质原油贴水强势布伦特-迪拜价差或将维持低位高硫燃高硫燃油观望油裂解价差反弹驱动较足需要警惕伊朗委内瑞拉原油超预期增产全球高硫燃油供应持续下降亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存高硫燃油炼厂进料需求提升发电需求提升船用需求提升俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下高硫燃油裂解价差向上驱动足操作策略多高硫空沥青风险因素下行风险沥青供应超预期下降低硫燃油低硫燃油跟随原油波动13月28日低硫燃油主力收于3759元吨仓单650吨23月27日舟山VLSFO价格550美元吨逻辑供应增加需求转弱低硫燃油裂解价差上方有空间但受限俄乌冲突对柴油的利多效应减弱柴油库存持续积累汽柴油价差持续修复衰退背景下两者价差修复后或逐步回落意味着低硫燃油观望超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限中东低硫燃油供应高位因生产利润回落国内的低硫燃油供应或不及预期需求端尽管中国干散货进口需求有亮点但衰退背景下船用加注需求或将维持低位操作策略负值多低硫空沥青风险因素下行风险沥青供应超预期下降620中信期货研究策略日报化工二品种数据监测一化工日度指标监测表1化工品跨期价差品种价差及基差一级指最新变化二级指标单位一级指标二级指标最新值变化值单位标值值1-5月-662-2PTA154-27PTA5-9月4320乙二醇-35129-1月2302短纤801-5月157-8LLDPE82-12MEG5-9月-1001主力基差PP275元吨9-1月-577PVC4-231-5月-292-6甲醇49-16PF5-9月164-8苯乙烯1461299-1月12814尿素281151-5月-1370LLDPE5-9月7319-1月64-11月PP-3MA1930跨期价1-5月-76-7元吨5月PP-3MA188115差PP5-9月43-19月PP-3MA229539-1月3381月P-L-432-151-5月-65-55月P-L-493-8PVC5-9月-329月P-L-463-6跨品种价差元吨9-1月6831月TA-EG1134-81-5月31265月TA-EG1953-14甲醇5-9月28-219月TA-EG1421-139-1月-59-51月PF-TA-EG1093-18苯乙烯EB4-558-115月PF-TA-EG872-171-5月-261149月PF-TA-EG1044-8尿素5-9月21419-1月47-15资料来源中信期货研究所720中信期货研究策略日报化工二化工基差及价差监测1甲醇图1MA现货价格图2MA主力基差MA现货MA主力基差2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年50004004000200300002000-2001000-4000-6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图3MA月间价差1月-5月图4MA月间价差5月-9月MA1-5价差MA5-9价差MA2001-MA2005MA2101-MA2105MA2005-MA2009MA2105-MA2109MA2201-MA2205MA2301-MA2305MA2205-MA2209MA2305-MA230960030020040010020000-100-200-2006月7月8月9月10月11月12月10月11月12月1月2月3月4月5月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图5MA月间价差9月-1月图6MA仓单MA9-1价差MA仓单包括预报MA1909-MA2001MA2009-MA21012019年2020年2021年MA2109-MA2201MA2209-MA23012022年2023年5040000030000-50-10020000-15010000-200-25002月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货研究策略日报化工2LLDPE图7LLDPE现货价格图8LLDPE主力基差LLDPE现货L主力基差2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年120001000100005008000600004000-50020000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图9LLDPE月间价差1月-5月图10LLDPE月间价差5月-9月L1-5价差L5-9价差L2001-L2005L2101-L2105L2005-L2009L2105-L2109L2201-L2205L2301-L2305L2205-L2209L2305-L230960040040030020020010000-200-100-400-2006月7月8月9月10月11月12月10月11月12月1月2月3月4月5月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图11LLDPE月间价差9月-1月图12LLDPE仓单L9-1价差L仓单L1909-L2001L2009-L21012019年2020年2021年L2109-L2201L2209-L23012022年2023年30080002006000100400002000-100-20002月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货研究策略日报化工3PP图13PP现货价格图14PP主力基差PP现货PP主力基差2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年120002000100001500800010006000500400002000-5000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图15PP月间价差1月-5月图16PP月间价差5月-9月PP1-5价差PP5-9价差PP2001-PP2005PP2101-PP2105PP2005-PP2009PP2105-PP2109PP2201-PP2205PP2301-PP2305PP2205-PP2209PP2305-PP23096001500400100020050000-200-5006月7月8月9月10月11月12月10月11月12月1月2月3月4月5月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图17PP月间价差9月-1月图18PP仓单PP9-1价差PP仓单PP1909-PP2001PP2009-PP21012019年2020年2021年PP2109-PP2201PP2209-PP23012022年2023年80080006006000400400020020000-20002月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货研究策略日报化工4PVC图19PVC现货价格图20PVC主力基差PVC现货V主力基差2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年200002000150015000100010000500500000-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图21PVC月间价差1月-5月图22PVC月间价差5月-9月V1-5价差V5-9价差V2001-V2005V2101-V2105V2005-V2009V2105-V2109V2201-V2205V2301-V2305V2205-V2209V2305-V23091500800600100040050020000-500-2006月7月8月9月10月11月12月10月11月12月1月2月3月4月5月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图23PVC月间价差9月-1月图24PVC仓单V9-1价差V仓单V1909-V2001V2009-V21012019年2020年2021年V2109-V2201V2209-V23012022年2023年60020000500400150003001000020010050000-10002月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期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