2023年一季度锌供应端逐渐走向宽松，锌价在供应增加背景之下呈现重心下移的态势。预计锌矿供应宽松向锌锭端的传导还将持续，在当前冶炼厂高原料库存以及高利润的情况之下，二季度锌锭产量还将维持在高位。伴随着硅谷银行以及瑞士信贷的债务危机，欧美市场的经济下滑风险在逐渐凸显，欧美经济下滑逻辑在二季度还将继续发酵，预计锌价在二季度仍将承压运行。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料2023年二季度策略报告锌2023-03-24投资咨询业务资格供给逐步释放锌价承压运行证监许可2012669号报告要点145中信期货贵金属指数3802023年一季度锌供应端逐渐走向宽松锌价在供应增加背景之下呈现重心下移的中信期货有色金属指数态势预计锌矿供应宽松向锌锭端的传导还将持续在当前冶炼厂高原料库存以及135330高利润的情况之下二季度锌锭产量还将维持在高位伴随着硅谷银行以及瑞士信125280贷的债务危机欧美市场的经济下滑风险在逐渐凸显欧美经济下滑逻辑在二季度还将继续发酵预计锌价在二季度仍将承压运行115230M-22A-22N-22F-23摘要主要观点2023年一季度锌供应端逐渐走向宽松锌价在供应增加背景之下呈现重有色与新材料研究团队心下移的态势预计锌矿供应宽松向锌锭端的传导还将持续在当前冶炼厂高原料库存以及高利润的情况之下二季度锌锭产量还将维持在高位伴随着硅谷银行以及瑞研究员沈照明士信贷的债务危机欧美市场的经济下滑风险在逐渐凸显欧美经济下滑逻辑在二季021-80401745度还将继续发酵预计锌价在二季度仍将承压运行Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479核心逻辑李苏横1宏观方面伴随着硅谷银行以及瑞士信贷的债务危机市场避险情绪急剧升0755-82723054lisuhengciticsfcom温对于锌价较为不利在当前这么高的利率之下欧美经济存在较大的下滑风险从业资格号F03093505国内经济逐步复苏但GDP增长目标定为5略低于市场预期预示着前期的乐观投资咨询号Z0017197预期将遇到修正郑非凡zhenfeifanciticsfcom2供应端一季度全球锌矿供应逐渐恢复国内锌矿产量较去年同期增长8预从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667计2023年产量供应扰动趋缓整体预期转向宽松随着锌矿供应逐渐转向宽松冶炼厂利润得到大幅改善2023年国内精炼锌产量回升空间较大3月份国内锌锭产量或将达到55万吨以上整个二季度锌锭供应也将维持在较高水平伴随着欧洲天然气价格的回落欧洲冶炼厂逐步复产海外锌锭产量也将面临回升3消费端2023年一季度国内精炼锌消费回暖主要在于一季度终端需求如基建地产表现较好展望后市房地产信贷收紧政策将有矫正宏观上稳增长将成为2023年主基调基建投资仍然具有韧性不过海外经济下行压力较大精炼锌下游消费品出口拉动转弱4供需平衡情况2023年锌供应胜负手仍在锌锭如若锌矿传导至锌锭供应较为顺畅则供需将逐渐走向宽松库存也将逐步累积同时关注国内需求回升情况国重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌内需求的回升或使得锌锭库存短期去化我们认为2023年二季度锌锭供需将逐渐走向宽松伴随着海外经济进入实质性衰退锌锭宏观向下与基本面宽松将迎来共振锌锭价格存在继续回落的风险预计沪锌2023年二季度主力合约波动区间在20000-24000元吨投资建议单边持逢高沽空思路结构上跨期关注正套机会跨市关注内外盘反套风险因素供应回升不及预期宏观风险219中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌目录摘要1一2023年一季度锌市场回顾5二2023年锌市场观点和核心逻辑5三锌矿供应较为宽松TC处于高位631海外矿端2023年一季度全球锌矿供应降幅缩窄632国内矿端2023年一季度国内锌矿产量预计小幅增长8四供应约束缓解锌锭产量逐渐增加1041国内供应2023年一季度锌锭产量逐渐增加1042海外供应欧洲炼厂开始复产海外产量有望提升12五海外经济存下滑压力国内经济开启复苏1351国内消费2023年地产下滑放缓基建投资仍有韧性1352海外消费避险情绪升温经济存衰退风险16六库存二季度锌社库将继续下降17免责声明19图表目录图表1沪锌连三和LME3个月锌5图表22022年全球锌矿产量不及预期7图表32023年全球锌矿产量开始恢复7图表42021年-2023年全球主要锌矿山增量项目7图表52022国内锌矿产量恢复不及预期8图表62023年国内锌精矿产量逐渐恢复8图表7连云港库存处于相对高位9图表82023锌精矿进口量处于高位9图表9炼厂锌矿库存处于高位9图表10国内外加工费处于高位9图表11国内锌精矿新建扩建9图表122022年国内锌冶炼增速下降10图表132022年国内锌冶炼产量较低10图表14国产矿冶炼利润11图表15进口矿冶炼利润11图表16国内精炼锌新建扩建11图表172022年锌进口窗口打开机会不多12图表182022锌进口量同比持续下滑12图表192023年锌净进口量或将提升12图表20国内保税区锌锭库存持续去化12图表21全球精锌产量基本保持负增速13图表22SMM中国精锌产量13图表232023年镀锌开工率回升较快14图表242023年压铸锌开工率回升较快14319中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表252022年氧化锌开工率整体偏低14图表26初端消费自年初开始回升14图表27商品房销售面积15图表28新开工面积跌幅缩窄15图表29房屋竣工面积环比略有支撑15图表30存量施工面积同比跌幅缩窄15图表31基建投资增速处于高位16图表32基建投资结构上有分化16图表33美国房屋市场16图表34欧洲房屋市场16图表35美国汽车销量17图表36全球新能源汽车销量17图表35全球PMI处于下行趋势17图表36主要经济体PMI17图表39锌社会库存开始去库18图表40LME锌库存开始回升18419中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌一2023年一季度锌市场回顾2023年至今锌价整体呈现重心下移的走势1月初随着疫情管控放开下游消费逐渐复苏市场乐观情绪抬升下游补库意愿也有所增强而海外通胀数据逐渐回落美联储紧缩预期有所降温风险资产如A股以及铜价大幅度反弹锌价最高反弹至25000元吨附近2月份以后随着锌矿进口盈利窗口持续打开锌矿进口量大幅度增加2月份锌矿进口量达到4711万实物吨创造近几年来高点而国内锌矿产量也在逐渐恢复锌矿供应较为宽松TC持续性处于高位锌矿供应宽松叠加锌锭端供给约束缓解锌锭日均产量大幅增加供给回升背景之下锌价重心逐渐下移最低跌至22000元吨以下图表1沪锌连三和LME3个月锌单位美元吨元吨资料来源Wind中信期货研究所二2023年锌市场观点和核心逻辑1宏观方面伴随着硅谷银行以及瑞士信贷的债务危机市场避险情绪急剧升温对于锌价较为不利在当前这么高的利率之下欧美经济存在较大的下滑风险国内经济逐步复苏但GDP增长目标定为5略低于市场预期预示着前期的乐观预期将遇到修正2供应端一季度全球锌矿供应逐渐恢复国内锌矿产量较去年同期增长8预计2023年产量供应扰动趋缓整体预期转向宽松随着锌矿供应逐渐转向宽松冶炼厂利润得到大幅改善2023年国内精炼锌产量回升空间较大3月份国内锌锭产量或将达到55万吨以上整个二季度锌锭供应也将维持在较高水平伴随着欧洲天然气价格的回落欧洲冶炼厂逐步复产海外锌锭产量也将面临回升3消费端2023年一季度国内精炼锌消费回暖主要在于一季度终端需求如基建地产表现较好展望后市房地产信贷收紧政策将有矫正宏观上稳增长将成为2023年主基调基建投资仍然具有韧性不过海外经济下行压力较大519中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌精炼锌下游消费品出口拉动转弱4供需平衡情况2023年锌供应胜负手仍在锌锭如若锌矿传导至锌锭供应较为顺畅则供需将逐渐走向宽松库存也将逐步累积同时关注国内需求回升情况国内需求的回升或使得锌锭库存短期去化我们认为2023年二季度锌锭供需将逐渐走向宽松伴随着海外经济进入实质性衰退锌锭宏观向下与基本面宽松将迎来共振锌锭价格存在继续回落的风险预计沪锌2023年二季度主力合约波动区间在20000-24000元吨三锌矿供应较为宽松TC处于高位2023年一季度锌供应约束逐渐缓解进口锌矿大幅度增加而国内锌矿产量也逐渐恢复锌矿供应较为宽松锌锭供应也随着锌矿供应的宽松逐渐增加3月份产量有望达到55万吨以上2022年海外和国内的锌矿供应都受到了较大的扰动其中海外矿山由于矿山锌品位的下降以及部分大型矿山投产不及预期的原因锌矿产量相较于去年有一些下降而国内矿山产量也因为疫情原因大幅不及预期包括年初受到冬奥会的影响内蒙古地区无法采购到炸药预计2023年海内外锌矿供应相较于2022年都会有增加锌矿供应将会边际宽松31海外矿端2023年一季度全球锌矿供应降幅缩窄据ILZSG数据统计2023年1月全球锌矿产量为9789万吨较去年同期减少139万吨同比降幅为14降幅已经明显缩窄根据SMM数据2023年预计海外矿山新增产能共计227万吨增量产能主要来自Vedanta的GamsbergNexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo预计随着2023年供应扰动的消散锌矿供应将逐渐走向宽松当前矿企利润维持高位2022年产能扩建基本顺利预计2023年产量较2022年增加可达到近五年来峰值从全球主要矿企来看嘉能可调降产量为92-97万吨同比去年将减少17-22万吨受哈萨克斯坦暴乱影响嘉能可位于哈萨克斯坦的Zhairem矿山产量不及预期而嘉能可旗下位于南美洲的Bolivian矿山已于2022年第一季度关闭Matagami矿山也已于今年六月关闭位于大洋洲的MountIsa等矿山由于疫情而导致的劳动力短缺使得矿山产量不及预期Vedanta2022年计划产量为126-131万吨整体产量同比去年或增加13-19万吨产量超预期增加主要在于其位于非洲的Gamsberg产量创历史新高锌矿回收率有一定提高泰克资源2022年计划产量为63-665万吨同比去年增加127-162万吨增量主要来源于其旗下位于阿拉斯加的红狗矿其他矿企如AntaminaMMG均收到疫情影响而产量不及预期Trevail旗下矿山受雨水倒灌问题产量受到较大影响目前仍处于停产状态Nexa2022年遭受了不同程度的抗议活动其位于秘鲁的矿山频繁受到抗议的影响产量也不及预期619中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表22022年全球锌矿产量不及预期单位万吨图表32023年全球锌矿产量开始恢复单位万吨全球年度产量万吨1202022202120202019138013601101340132010013001280901260124012208012001180702013201420152016201720182019202020212022123456789101112资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表42021年-2023年全球主要锌矿山增量项目单位万吨国家矿山2021年增量2022年增量2023年增量南非Gamsberg214215场坝910中国荣达0530印度Rampura-Agucha80-2葡萄牙NevesCorvo384718玻利维亚SanCristobal3500巴西Aripuana13416Antamina75-75-15Carahuacra300CerroLindo2500秘鲁Chungar2100Iscaycruz3200SanVicenteSIMSA2400加拿大Caribou2210Penasquito2535-22墨西哥ReydePlata2300美国RedDog3500Century500澳大利亚Woodlawn2610Shalkiya5422哈萨克斯坦Zhairem115152俄罗斯Rubtsovsky1520小计85017232资料来源SMM中信期货研究所719中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌32国内矿端2023年一季度国内锌矿产量预计小幅增长根据SMM数据2023年1-2月锌精矿产量达5073万吨累计同比增加814国内锌矿产量逐渐修复2022年受到冬奥会的影响北方地区锌矿无法采购到炸药部分矿企只得停工2022年国内锌矿供应明显不及预期从加工费来看海外锌矿加工费自去年下半年以来一直上行主要是因为锌矿供应逐渐走向宽松但是由于比价关系国内进口锌矿增量较小叠加国内锌矿产量较低2022年上半年国内TC一直处于低位6月份以后随着沪伦比值的回升进口锌矿大量流入国内国内TC开始回升国内锌矿供需从紧张转向宽松当前国内TC已经上升到5300元吨虽然从加工费来看近几年国内矿端议价权较强利润较高但当前国内锌矿供应更多受国家政策影响从锌矿产量数据来看2010年到2014年国内锌精矿产量持续走高2014年产量高达553万吨而14年之后则处于大幅下滑状态主要原因在于2015年后密集出台的环保政策2015年以前锌矿的产量主要与利润挂钩而2015年之后锌矿的产量则由利润导向转到政策导向2023年投产扩建项目包括了乾金达张十八铅锌矿三贵口铅锌矿等共计82万吨但受制于政策产能投放周期可能拉长2023年1-2月累计进口锌精矿达9023万实物吨同比增加30其中2月锌精矿进口量达47万实物吨环比增加4万实物吨同比增加7758今年一季度锌矿进口量较高主要是因为锌矿进口盈利窗口长期处于开启状态从数据来看连云港锌矿周度库存与中国锌精矿进口量相关性较高当前进口量基本为冶炼厂到货当前锌精矿港口库存处于历史高位预计后续随着锌精矿的陆续到港锌锭供应也将会开始增加2023年国内矿产量相比于2022年将会放松但过剩幅度不会太明显海外矿供应量在2023年上半年预计都会较大因为锌矿进口盈利窗口已经维持较长时间给予了冶炼厂较长时间进行锁价备货碳中和以及能耗双控政策将持续限制矿端新增产能投产周期和产量释放国内矿山有增量但是预计不会大幅宽松图表52022国内锌矿产量恢复不及预期单位千吨图表62023年国内锌精矿产量逐渐恢复单位万吨锌矿产量中国增速国内锌精矿产量600002520232022202120200205000015404000350103030000052500020200015-005100010-01050-0150201020122014201620182020123456789101112资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所819中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表7连云港库存处于相对高位单位万吨图表82023锌精矿进口量处于高位单位万吨万2023202220212020国内锌精矿进口量2520232022202120202050154010305201000W4W7W1123456789101112W22W13W16W19W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W10资料来源SMM中信期货研究所资料来源海关总署中信期货研究所图表9炼厂锌矿库存处于高位单位天图表10国内外加工费处于高位单位元吨美元吨冶炼厂原料库存Zn50国产TC月-平均价7000Zn50进口TC月-平均价400202320222021202045600030040355000200302540001002015300000102030405060708091011122015-03-012017-12-012020-09-01资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表11国内锌精矿新建扩建单位万吨锌矿所在公司所在地2023增量三贵口铅锌矿紫金矿业内蒙古15乾金达兴业矿业内蒙古1查干矿业查干矿业内蒙古05金星矿业金星矿业内蒙古04张十八铅锌矿德安天宝矿业广西14蔡家营河北华澳河北06金鑫铅锌矿金鑫铅锌矿业新疆06宝翔矿业宝翔矿业西藏05纳如松多宝翔矿业西藏03冷水坑江铜集团江西05杨家湾铁锌矿卢氏新润矿业河南04都兰县多金属矿业都兰县多金属矿业青海03康家湾铅锌矿水口山湖南02资料来源SMM中信期货研究所919中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌四供应约束缓解锌锭产量逐渐增加随着欧洲电价以及天然气价格的回落欧洲冶炼厂逐步复产法国锌冶炼厂Auby自去年10月份检修完成后也于近期复产预计后续将会有更多冶炼厂加入复产的行列国内锌锭产量也在逐渐增加随着锌矿供应逐渐宽松冶炼厂利润处于历史偏高的位置工厂生产意愿较强3月份锌锭产量有望达到55万吨以上我们预计2023年二季度全球精炼锌产量将会继续修复中性估计下锌锭供应增量将达到25万吨若政策端扰动偏强则有减量41国内供应2023年一季度锌锭产量逐渐增加根据SMM数据2023年2月SMM中国精炼锌产量为5014万吨同比增加43万吨环比减少098万吨因为自然日减少的量大约在3万吨2023年1-2月精炼锌累计产量为1013万吨累计同比去年增加375随着进口锌矿盈利窗口持续性打开锌矿进口量大幅度增加冶炼厂原料库存较为充裕同时伴随着冶炼加工费的抬升冶炼厂利润也是处于历史偏高的位置冶炼厂增产意愿较强预计3月份锌冶炼厂产量有望达到55万吨以上预计2023年锌锭供应将增加国内新增锌冶炼产能主要有河池南方河南万洋河南金利金成锌业广西永鑫等合计80万吨产能同时伴随着锌矿供应逐渐走向宽松陕西内蒙古地区的锌冶炼厂将开始复产预计2023年国内产量632万吨相较于2022年有明显增量图表122022年国内锌冶炼增速下降单位万吨图表132022年国内锌冶炼产量较低单位万吨精炼锌年度产量同比增速20232022202120206201258600105685458065256050454048246520044500-242480-4402016201720182019202020212022123456789101112资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1019中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表14国产矿冶炼利润单位元吨图表15进口矿冶炼利润单位元吨3500202320222021202020195000201920202021202220233000400025003000200020001500100010000500-10000-2000-500-3000-1000-40001010203040506070809101112173349658197289129145161177193209225241257273305321337353113资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表16国内精炼锌新建扩建单位万吨企业名称原产能新产能实际投产时间备注乌恰紫金锌业000100020201210出量青海华信环保0005002020Q4出量2020年合计0001500西南能矿0008002022年计划投产祥云飞龙180015002022年计划投产广西誉升00010002022年计划投产广西永鑫5005802022年计划投产凉山索玛0002002022年计划出量华峰锌业10005002022年计划投产青海西部铟业0004002022年10月技改出量南丹吉朗8002002022年7月技改出量湖南金石矿业5005002022年8月计划投产2022年合计46005680金城锌业00010002023年计划投产河南金利00010002023年过环评四川俊磊8000002023年计划复产2023年合计8002000资料来源SMM中信期货研究所2023年2月精炼锌进口4729吨进口量同比下降14131-2月精炼锌累计进口量为6562吨累计同比下降6801从精炼锌进口来看由于进口盈利窗口长期处于关闭状态所以今年锌锭进口量较低2月精炼锌进口量约为4729吨2月进口量前三名国家是哈萨克斯坦022万吨澳大利亚01万吨日本009万吨2022年锌锭出口较为亮眼2022年4-5月份锌锭出口盈利窗口打开国内冶炼厂及贸易商积极向LME的台湾仓库和新加坡仓库交仓5月份国内锌锭出口量达到32万吨相比于去年大幅增加2023年1-2月中国精炼1119中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌锌出口量约为2098吨表现中规中矩从精炼锌进口盈亏来看2022年上半年海外锌价格表现整体强于国内沪伦比上半年持续走低国内对进口精炼锌需求下降进入7-8月份以后伴随着美联储加息持续超预期海外锌价明显弱于国内进口锌锭盈利窗口一度打开预计2023年随着海外经济下滑压力增强叠加国内政策稳货币宽财政预计内强外弱格局将会持续沪伦比价大概率处于高位同时进口亏损会逐步收窄图表172022年锌进口窗口打开机会不多单位元吨图表182022锌进口量同比持续下滑单位吨锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏2000中国精炼锌月度进口量当月同比10001200001500100000100-10008000050-2000-3000600000-400040000-50-500020000-100-60002020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-010-1502018-062019-062020-062021-062022-06资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表192023年锌净进口量或将提升单位万吨图表20国内保税区锌锭库存持续去化单位万吨20232022202120208SMM锌锭保税区周度库存2662141621106123456789101112120162017201820192020202120222023-22015---------0101010101010101-401资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所42海外供应欧洲炼厂开始复产海外产量有望提升随着天然气价格以及电价的回落欧洲冶炼厂开始逐个宣布复产Nyrstar公司于2022年11月11日宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂冶炼产能为27万吨年Auby近期表示基于当前的市场环境宣布开始复产产能预计在当前电价之下欧洲冶炼厂都有复产的动力2022年海外能源价格上半年居高不下锌冶炼成本大幅攀升在天然气价格处于高位的背景之下海外冶炼厂理论利润亏损严重欧洲能源危机的大背景下导致欧洲锌冶炼企业电力成本高企市场2022年供给端主要关注点主要聚焦在欧洲地区欧洲冶炼产能大概230万吨占比全球锌冶炼产能的15Nyrstar于去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂荷兰Budel比利时的Balen以及法国1219中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌的Auby的产量削减了50Nystar冶炼公司产能分别为Budel30万吨年Balen26万吨年Auby15万吨年2022年8月嘉能可称利润亏损下或将关闭欧洲冶炼厂nyrstar宣布关闭位于荷兰的budal冶炼厂影响产量约135万吨10月5日嘉能可宣布其在德国的Nordenham冶炼厂将自11月开始维护复产时间未定影响产能约为18万吨图表21全球精锌产量基本保持负增速单位万吨图表22SMM中国精锌产量单位万吨精炼锌年度产量同比增速ILZSCG全球精炼锌产量当月同比14008620126120060010410008258080006560-26004-4400540-62200520-800-10500-2480-42018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082017-122016201720182019202020212022资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所五海外经济存下滑压力国内经济开启复苏随着疫情管控的放开国内消费场景逐渐回归下游企业备货意愿提升精炼锌库存早早进入去库状态不过海外经济在美联储大幅度加息的背景之下存在继续回落的可能出口仍成为较大拖累项预计2023年国内精炼锌需求将有一定回升房地产信贷收紧政策将有矫正锌消费走弱趋势边际转缓同时基建需求仍有韧性宏观上稳增长将成为2023年国内需求主基调51国内消费2023年地产下滑放缓基建投资仍有韧性从初端消费来看春节过后下游企业逐渐复苏锌下游企业开工率早早回升到较高位置基建开工率明显快于地产镀锌企业周度开工率环比大幅回升接近80已经高于正常区间由于春节因素压铸锌合金企业开工率一度回落至0节后压铸锌合金开工率陆续回升现为595压铸锌合金下游涉及五金卫浴等产品压铸锌合金的需求与地产需求高度相关节后复工情况来看地产需求回升也较快1319中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表232023年镀锌开工率回升较快单位图表242023年压铸锌开工率回升较快单位镀锌月度开工率压铸锌月度开工率1202023202220212020501002023202220212020408030604020201000123456789101112123456789101112资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所图表252022年氧化锌开工率整体偏低单位图表26初端消费自年初开始回升单位SMM镀锌周度开工率氧化锌月度开工率100SMM压铸周度开工率60SMM氧化锌周度开工率2023202220212020综合开工率50405030201000123456789101112Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所房地产方面当前现金流压力导致开发投资超预期下滑但政策偏紧已经边际趋缓预计在地产十六条以及三支箭等地产政策的刺激下地产投资降势在2023年将放缓此轮地产下行周期始于2021年下半年房企现金流压力已经导致开发投资超预期的下滑资金紧张导致房企经营转向收缩最先影响到的是拿地和新开工其次是施工竣工节奏受到负面影响从房地产建设周期来看竣工一般落后于新开工2-3年因此竣工端仍然有期待如果后续开发商资金问题得到一定剞劂2023年竣工端还会对镀锌等需求有一定支撑随着行业信用风险的暴露和恶化监管政策开始边际转向截至目前央行已经多次对金融机构进行预期引导纠正金融机构对房企融资管理规则的误解适当放松涉房融资的限制部分企业预计房地产信贷收紧政策将有矫正预计2023年地产投资增速或将企稳竣工端最为受益2023年全年或能达到5的增速1419中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表27商品房销售面积单位万平方米图表28新开工面积跌幅缩窄单位万平方米万平米万平米30000当月同比2019年2020年1030000当月同比2019年2020年202021年2022年2023年2021年2022年2023年815250002500061020000200004515000215000001000010000-5-250005000-4-10-36-36-94-940-60-1501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所图表29房屋竣工面积环比略有支撑单位万平方米图表30存量施工面积同比跌幅缩窄单位万平米万平米2021年2022年35000当月同比2019年2020年201000000002023年同比2021年2022年2023年1830000950000-10169000002500014-201285000020000-3080000080801015000-408750000-44-446-501000070000045000650000-60200600000-70月月月月月月月月月月月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月月020304050607080910111201资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所基建方面今年专项债发行量创历史新高约5成投向交通基础设施市政和产业园区领域重大项目考虑到稳经济政策继续落地生效预计2023年基建投资仍然具有韧性2023年1-2月基建累计同比为122前值为117稳增长政策的明确诉求专项债资金陆续到位提前筹划的项目规划是基建发力的三个核心原因铁路去年低基数也使其形成主要拉动项具体来看电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长253公共设施管理业投资增长98水利管理业投资增长98铁路运输业投资上涨178道路运输业投资上涨59从资金端来看可用于基建投资的资金充足从项目端来看今年申报的项目较去年有明显的下降但是项目端具有一定的弹性空间如果政府稳增长的意愿偏强项目通过的比例或有增加从宏观情况上来看年中欧美经济衰退风险加大外需拉动增长动力不足预计稳增长将继续成为2023年主基调全年基建投资仍有韧性1519中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表31基建投资增速处于高位单位图表32基建投资结构上有分化单位亿元40铁路运输业累计同比道路运输业累计同比广义基建累计同比广义基建当月同比水利管理业累计同比公共设施管理业累计同比1730201210702-10-3-20-8-30201701201901202101202301201501201603201705201807201909202011202201资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所52海外消费避险情绪升温经济存衰退风险2023年在海外主要经济体通胀高企且粘性超预期供应链中断和地缘危机加剧的背景下海外央行加速收紧货币政策全球经济增速有所放缓在美联储持续大幅度加息的背景之下欧美经济有硬着陆的风险同时硅谷银行破产事件持续发酵也不利于锌价表现1月份IMF更新了其对全球经济增长的预测数据相较于2022年10月份预测IMF上调2022年经济增长02个百分点至34上调2023年经济增长02个百分点至29IMF认为中国的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路随着通胀压力开始减弱全球金融环境有所改善不过3月份随着硅谷银行破产事件的发酵市场避险情绪再度升温2月摩根大通制造业PMI指数50环比回升09个百分点创出2022年9月以来新高显示出全球制造业有所改善主要由中国驱动主要经济体制造业PMI走势分化中国制造业PMI在疫情防控优化后有所改善欧美日制造业PMI仍处于荣枯线之下高通胀背景下的持续加息对欧美制造业负面影响还在延续图表33美国房屋市场单位万套图表34欧洲房屋市场单位数值新屋销售营建许可新屋开工成屋销售右轴欧元区19国营建产出季调2008001157001101506001055001001004009530090502008510080NovMayJulOctMarJunJanAprSepFebDecJanAug00-JanJanJanJanJanJanJulJulJulJulJul---20-------182318-21191920-2022182221-----------2122181920221819202123资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1619中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表35美国汽车销量单位辆图表36全球新能源汽车销量单位辆20192020202120222020202120222023800000014000001200000600000010000004000000800000600000200000040000020000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表37全球PMI处于下行趋势单位图表38主要经济体PMI单位全球PMI生产中国日本新订单投入价格Markit美国欧元区80就业707060605050404030JanJanJanJanJanJanJanJanJulJulJulJulJulJulJul-------30JulJulJulJulJulJulJulJanJanJanJanJanJanJanJan--------161718192021221617181920212223---------------161718192021221617181920212223资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所六库存二季度锌社库将继续下降从社会库存来看2023年国内库存在春节期间大幅累库主要是受到疫情放开的影响由于疫情放开后下游感染率急剧增加加上2023年春节较往年更早使得下游出现提前放假库存也在一直累积从最低3万吨一直累积到18万吨左右不过春节之后锌库存开始下降一方面随着疫情的解封下游需求逐渐好转另外终端需求如基建地产表现较强导致下游企业开工率很早就回到较高水平从交易所库存来看伦锌库存2023年初一度下降至2万吨以下绝对量来看也处于近10年偏低水平沪锌库存春节之后累库速度逐渐放缓主要是因为今年需求恢复较早上海保税库锌库存自年初以来持续处于低位主要是由于今年锌锭沪伦比值走弱进口窗口打开机会较少进口偏弱影响对于2023年二季度随着锌矿供应走向宽松冶炼厂利润大幅回升锌锭供应弹性较大不过需求也表现出较强韧性预计二季度锌锭库存将季节性去库海外库存方面随着欧洲冶炼厂逐渐复产叠加2023年海外需求收缩伦锌库存将逐渐累积1719中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锌图表39锌社会库存开始去库单位万吨图表40LME锌库存开始回升单位万吨万吨国内锌社会库存万吨35LME锌库存201920202021202220233520192020202120222023303025252020151510105500W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52010203040506070809101112资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所1819免责声明除非另有说明本报告的著作权属中信期货有限公司未经中信期货有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送复制或传播此报告的全部或部分材料内容除非另有说明此报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标服务标记及标记中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家地区或其它法律管辖区域此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任此报告不应取代个人的独立判断本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom