2023年初，国内外宏观面乐观预期共振，并且矿端扰动不断，锡价一度大幅冲高，但春节后，国内消费改善有限，锡锭大幅累库压垮锡价。二季度预计锡供需均有所改善，同时，鲍威尔3月议息会议上强调兼顾通胀和金融稳定，这意味着二季度海外宏观风险降低，我们认为二季度锡锭在供需改善预期下，锡价有望走出震荡筑底行情，沪锡波动区间在17-22万元

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料2023年二季度策略报告锡2023-03-24投资咨询业务资格静待供需改善锡价震荡筑底证监许可2012669号中信期货有色金属指数440160报告要点中信期货贵金属指数3401402023年初国内外宏观面乐观预期共振并且矿端扰动不断锡价一度大幅冲高但春节后国内消费改善有限锡锭大幅累库压垮锡价二季度预计锡供需均240120有所改善同时鲍威尔3月议息会议上强调兼顾通胀和金融稳定这意味着二季度海外宏观风险降低我们认为二季度锡锭在供需改善预期下锡价有望走出震荡140100May-21Aug-21Nov-21Feb-22筑底行情沪锡波动区间在17-22万元有色与新材料研究团队摘要研究员主要观点我们认为二季度锡价将震荡筑底沪锡波动区间在17-22万元主要是沈照明基于以下几点021-80401745Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367核心逻辑投资咨询号Z00154791供应上看一季度秘鲁暴力抗议事件造成锡矿及锡锭产量下滑而国内锡李苏横0755-82723054锭产量也因原料紧张收缩二季度伴随着秘鲁圣菲拉尔锡矿复产全球锡锭产量有lisuhengciticsfcom望回升全年来看在秘鲁减产缅甸锡矿抛储告一段落的背景下我们把2023年从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197全球锡锭产量增速下调至-1此前为16而在国内锡矿产量修复及锡矿进口郑非凡更加多元化背景下2023年中国锡锭产量增速下调至06此前为32zhenfeifanciticsfcom从业资格号F030884152消费上看一季度全球锡需求延续去年四季度疲软的局面仍需等待电子投资咨询号Z0016667行业转好欧洲通胀仍处于高位并且国内经济复苏还处于信心修复阶段这使得传统板块消费改善较慢二季度我们认为消费有望进一步改善一方面是海外金融环境改善另外一方面是国内经济预计继续复苏光伏和新能源汽车继续对消费起到积极拉动相较于去年底预测我们把2023年全球锡锭消费增速下调至13此前为增长27中国锡锭消费增速下调至33此前为383就供需平衡和库存来看预计全球二季度锡供需有望转向偏紧预计短缺2千吨预计2023年将短缺7千吨此前为过剩3千吨一季度国内外消费较差LMESHFE锡库存回升至近几年偏高位截至3月17日当周LMESHFE锡锭库存11397吨较去年同期增加6842吨较去年底增加2925吨投资建议1单边供需确认拐点后可考虑布局多头2结构性机会关注内外盘正套跨期正套风险因素供应不确定性国内经济复苏缓慢美联储政策再度转鹰重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡目录摘要1一2023年一季度锡行情回顾4二2023年二季度锡市场观点和核心逻辑4三基本面分析5一全球锡市场供需5112022年全球锡矿供应回升但2023年负面扰动较大5122022年全球锡消费受到传统板块走弱拖累2023年预计弱改善613全球锡供需仍偏紧8二中国锡市场供需8212022年中国锡矿供应充裕2023年预计转向偏紧8222022年中国精锡供应增长2023年有收缩压力923中国精锡消费102312023年传统板块有望改善新能源汽车和光伏仍景气1024中国锡供需平衡表12三现货与库存1231现货升贴水1232库存12四资金面13免责声明14图表目录图表1沪锡指数和LME3个月锡4图表22022年主要国家锡矿产量占比5图表3全球锡矿产量6图表4全球锡锭产量6图表5全球半导体销售额7图表6全球电脑出货量7图表7全球平板电脑出货量7图表8全球新能源汽车销量7图表9全球智能手机出货量7图表10全球可穿戴设备出货量7图表11全球锡供需预测8图表12中国锡矿产量9图表13锡矿进口量9图表14中国锡矿加工费9图表15中国精锡产量10图表16精锡进口量10图表17精锡出口量10图表18镀锡板产量11图表19PVC产量11214中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡图表20电子计算机产量11图表21手机出货量11图表22中国半导体销售额11图表23中国新能源汽车销量11图表24中国锡供需平衡表12图表25沪锡现货升贴水12图表26伦锡Cash-3M12图表27LMESHFE锡库存13图表28沪锡库存季节性13图表29LME锡基金净多头与锡价13图表30沪锡持仓与锡价13314中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡一2023年一季度锡行情回顾2023年一季度宏观面乐观预期和矿端收紧预期推高价格但现实供需偏弱未能对其有效支撑锡价冲高回落季度振幅接近30截止3月13日沪锡一季度下跌111月进入2023年随着国内疫情防控动态优化经济复苏的预期非常强烈同时印尼冶炼厂出口许可证更换影响印尼锡锭出口1月12日秘鲁锡矿圣菲拉尔因为暴力抗议事件而停产该矿占全球锡矿产量的7左右宏观面乐观预期及供应端收缩炒作推动沪锡逐步由20万上涨到24万以上2-3月国内锡锭消费处于季节性回升的阶段春节前投资者乐观的预期也开始逐步兑现但实际消费却改善有限锡锭社库持续超季节性累积同时我们看到1月美国就业数据超预期好转1月CPI降幅不及预期数据上支撑美联储鹰派美元指数走势震荡回升锡价也从乐观预期跌落至冰凉的现实沪锡一路跌破22万20万等重要支撑位接下来何时止跌还需要等待消费端回暖图表1沪锡指数和LME3个月锡单位元吨美元吨资料来源Wind中信期货研究所二2023年二季度锡市场观点和核心逻辑我们认为二季度锡价将震荡筑底进一步下跌的空间或有限沪锡波动区间在17-22万元主要是基于以下几点1供应上看一季度秘鲁暴力抗议事件造成锡矿及锡锭产量下滑而国内也因为原料紧张锡锭产量收缩二季度伴随着秘鲁圣菲拉尔锡矿复产全球锡锭产量有望回升至94千吨同比持平全年来看我们认为在秘鲁减产缅甸锡矿抛储告一段落的背景下我们把2023年全球锡锭产量增速下调至下滑1此前为增长16至377千吨而在国内锡矿产量修复及锡矿进口更加多元化背景下2023年中国锡锭产量下调至增长06此前为增长32414中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡2消费上看一季度全球锡需求延续去年四季度疲软的局面仍需等待电子行业转好欧洲通胀仍处于高位并且国内经济复苏还处于信心修复阶段这使得传统板块消费改善较慢二季度我们认为消费有望进一步改善一方面是海外金融环境改善另外一方面是国内经济预计继续复苏光伏和新能源汽车继续对消费起到积极拉动相较于去年底预测我们把2023年全球锡锭消费增速下调至13此前为增长27中国锡锭消费增速下调至33此前为383就供需平衡和库存来看我们预计全球二季度锡供需有望转向偏紧预计短缺2千吨预计2023年将短缺7千吨此前为过剩3千吨LMESHFE锡库存回升至近几年偏高位截至3月17日当周LMESHFE锡锭库存11397吨较去年同期增加6842吨较去年底增加2925吨三基本面分析一全球锡市场供需112022年全球锡矿供应回升但2023年负面扰动较大根据USGS安泰科和ITA等机构的统计数据2022年全球锡矿产量约31万吨同比增长2其中非洲缅甸和巴西锡矿产量增长较大普遍增幅在10以上马来西亚和秘鲁也出现小幅增长非洲和巴西矿产量快速增长主要是受益于锡价大幅上涨部分个人私采矿的量增加而缅甸锡矿产量大幅增长约6000吨主要是受益于佤邦政府锡矿库存的释放估计2023年将再度恢复正常状态图表22022年主要国家锡矿产量占比单位其他48马来西亚18中国259刚果金62玻利维亚56巴西62秘鲁91印度尼西亚225缅甸131资料来源USGS安泰科ITA中信期货研究所进入到2023年我们看到秘鲁开年就爆发了严重的暴力抗议事件秘鲁明苏公司在1月12日受影响而暂停生产预计在3月底恢复生产预计该事件影响产量将近4000吨2023年缅甸佤邦政府锡矿释放告一段落并且新矿甘包年产能仅仅1000吨估计缅甸锡矿产量可能减5000吨左右而2023年将投产的Massangana尾矿MpamaSouth锡矿AfriTinmining的UIS锡矿及TungstenWest514中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡的Hemerdon锡矿新增产能规模较大但实际能带来的产量我们预计约4000吨因此2023年全年来看全球锡矿产量将可能出现收缩图表3全球锡矿产量单位吨图表4全球锡锭产量单位吨锡矿产量全球增速右轴全球精锡产量增速4000003040015203000003801010200000360503400100000-10320-50-20300-102009年2013年2017年2021年201720182019202020212022资料来源USGS中信期货研究所资料来源安泰科ITA中信期货研究所2022年全球锡锭产量几乎没有增长主要是由于2022年下半年锡价持续大幅下跌导致再生原料减少抵消了锡矿产量增长考虑到2023年锡矿产量将有所收缩并且在锡价偏弱且半导体销售放缓背景下再生原料供应增长有限预计2023年全球锡锭产量可能略有收缩122022年全球锡消费受到传统板块走弱拖累2023年预计弱改善2022年虽然光伏新增装机和新能源汽车销量表现较好但无奈传统板块表现偏弱海外半导体等电子行业是受到欧美高通胀的负面影响而国内是受到经济增长放缓的拖累2023年1月份全球半导体销售额为413亿美元同比下降185环比下降52022年累计同比增长862022年11月WSTS预计今年全球半导体销售额增速将下降412022年全球电脑平板智能手机及可穿戴设备累计出货量分别为29亿台16亿台120亿部和487亿台同比分别下降161下降3下降111和下降77并且在去年四季度除平板电脑转向微增外其余三个品种出货量降幅还在进一步扩大3月7日消息IDC最新预测2023年全球PC和平板电脑的出货量将降至4031亿台同比下降112低于2022年12月预测的4295亿台2024年将是一个恢复增长的年份PC和平板电脑的出货量将比2023年增加36达到4177亿台超过疫情前的水平IDC分析师指出商业需求是预测中的一个亮点因为混合办公模式和学校11配备方案扩大了整个潜在市场Chromebook和安卓平板电脑将从教育部署和更新中受益3月9日消息研究机构TechInsights日前发布的报告显示预计2023年全球智能手机出货量将同比下降12024年全球智能手机出货量将同比增长3从地区来看到2024年预计全球所有地区智能手机出货量都将恢复增长模式614中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡中国领先的智能手机厂商也将在2024年转向上行轨道2022年全球新能源汽车销量约1007万辆同比增长5772022年1月全球新能源汽车销量662万辆同比增长103月初TrendForce最新全球太阳能光伏市场研究显示2021-2022年期间出现的部分未满足需求已延续至2023年2023年全球新增光伏装机量将达到351GW年增长率为534图表5全球半导体销售额单位十亿美元图表6全球电脑出货量单位千台10020222021202020192023202220212020905580704560503540302520101501M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12MQ1Q2Q3Q4资料来源iFind中信期货研究所资料来源iFind中信期货研究所图表7全球平板电脑出货量单位百万台图表8全球新能源汽车销量单位辆1400000202320222021202060202220212020201912000005010000004080000030600000204000001020000000Q1Q2Q3Q41月3月5月7月9月11月资料来源iFind中信期货研究所资料来源iFind中信期货研究所图表9全球智能手机出货量单位千部图表10全球可穿戴设备出货量单位百万台200202220212020201950020222021202020194001503001002005010000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4资料来源iFind中信期货研究所资料来源iFind中信期货研究所714中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡总的来看2023年将是传统消费板块的转折之年就今年一季度及二季度来看估计电脑和手机出货量还很难见到明显改善预计下半年随着欧美通胀缓解且中国消费好转新一轮换机周期展开手机和电脑等传统消费板块有望得到改善而光伏和新能源汽车板块仍对需求起到最积极的拉动13全球锡供需仍偏紧一季度全球锡市场供需双弱海外秘鲁暴力抗议事件造成锡矿及锡锭产量下滑而国内也因为原料紧张锡锭产量收缩二季度伴随着秘鲁圣菲拉尔锡矿复产全球锡锭产量有望回升至94千吨同比持平全年来看我们认为在秘鲁减产缅甸锡矿抛储告一段落的背景下全球锡矿和锡锭产量将收缩预计产量下滑1一季度全球锡需求延续去年四季度疲软的局面仍需等待电子行业转好欧洲通胀仍处于高位并且国内经济复苏还处于信心修复阶段这使得传统板块消费改善较慢二季度我们认为消费有望进一步改善一方面是海外金融环境改善另外一方面是国内经济预计继续复苏光伏和新能源汽车继续对消费起到积极拉动相较于去年底预测我们把今年全球锡锭产量增长向下修正至下降1需求也小幅下调至增长13供需预计由去年的小幅过剩转向短缺图表11全球锡供需预测单位千吨资料来源安泰科ITASMM中信期货研究所二中国锡市场供需212022年中国锡矿供应充裕2023年预计转向偏紧2022年中国锡矿累计产量77743吨同比减少6月度数据来看年初产量偏低主要是去年冬奥会政府对矿山炸药管制内蒙古等地区锡矿生产阶段性受到影响下半年锡矿产量明显回升今年来看考虑到银漫二期在年底投产实际能带来的新增量很少预计国内锡矿产量会有一定恢复2022年中国进口锡矿244万实物吨同比增长32其中从缅甸进口187实物吨占比767较2021年下降32个百分点从刚果金进口24万实物吨占比97较2021年提升29个百分点如果考虑到除缅甸以外地区进口的锡矿品味更高实际上缅甸矿占比下降更大这说明国内矿进口越来越多元化2023年1-2月中国进口锡矿34万实物吨同比下降438其中缅甸矿占比719刚果金占比进一步提升到165考虑到今年佤邦释放库存的操作已经告一段落新矿甘包产能规模有限而且秘鲁锡矿产量下降预计今年海外能供给国内的锡矿量相对有限2023年中国锡矿进口全年大概率下降814中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡总体来看考虑到进口下降我们认为今年国内锡矿供应将略偏收缩而在这种背景下国内锡矿加工费或可能继续下降图表12中国锡矿产量单位吨图表13锡矿进口量单位实物吨141002022202120202019202320222021202012100500001010040000810030000610020000410010000210001001月3月5月7月9月11月资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表14中国锡矿加工费单位元吨云南40锡矿加工费广西60锡矿加工费300002500020000150001000050002017-03-072018-03-072019-03-072020-03-072021-03-072022-03-072023-03-07资料来源SMM中信期货研究所222022年中国精锡供应增长2023年有收缩压力2022年SMM中国精锡产量为1659万吨同比增加02023年1-2月SMM中国精锡产量累计为249万吨累计同比减少3SMM预计3月国内精锡产量为142万吨同比减少7今年以来伴随着进口锡矿明显收缩国内锡矿偏紧原生锡锭产量明显下降根据有色网统计的数据今年1-2月国内原生锡锭产量同比下降约145年初锡价快速冲高推动了国内锡废料释放再生锡今年1-2月产量保持较高的增长914中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡图表15中国精锡产量单位万吨20232022202120202015100500资料来源SMM中信期货研究所图表16精锡进口量单位吨图表17精锡出口量单位吨20232022202120202023202220212020350060003000500025004000200030001500200010001000500001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所2022年中国锡锭进口和出口量分别为31万吨和11万吨同比分别增长536和下降25净进口2万吨2021年为净出口09万吨2022年之所以能有这么大的进口量主要是由于海外供应增长较多但需求受到高通胀的抑制而国内光伏及新能源等板块表现较好投资者在去年初对国内消费预期乐观直接导致锡锭进口窗口长时间打开这造成了进口的大幅增长2023年1-2月中国锡锭进口和出口分别为026万吨和022万吨同比分别增长234和增长7523中国精锡消费2022年国内传统消费板块受到经济放缓的拖累光伏和新能源汽车板块表现较好但并不能扭转当前颓势进入2023年一季度我们发现这种局面还在延续估计二季度也难有大的改变真正好转可能还是得等到下半年电子行业拐点出现2312023年传统板块有望改善新能源汽车和光伏仍景气2023年1月中国镀锡板产量13万吨同比增长182022年全年累计134万吨同比下降072023年1-2月累计372万吨同比增长32022年下降1014中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡12022年电子计算机累计产量43212万台同比下降1032022年全年手机出货量累计27151万部同比下降232023年1月中国半导体销售额117亿美元同比下降3162022年全年累计销售额1860亿美元同比下降092023年1-2月新能源汽车累计销量933万辆同比增长222022年累计同比增长961-2月光伏新增装机2037GW同比增长882022年全年新增装机874GW同比增长59图表18镀锡板产量单位万吨图表19PVC产量单位万吨14202320222021202025020232022202120201220015010100850601月3月5月7月9月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表20电子计算机产量单位万台图表21手机出货量单位万台6000202220212020201925000202220212020201950002000040001500030001000020001000500000月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-24681012资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表22中国半导体销售额单位十亿美元图表23中国新能源汽车销量单位辆1000000202020202120222023202320222021202080000015600000104000005200000001M3M5M7M9M11M1月3月5月7月9月11月资料来源iFind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1114中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡24中国锡供需平衡表一季度锡矿较为紧张主要是由于缅甸矿进口下降幅度较大在原料紧张且冶炼利润收缩的背景下国内锡锭产量预计小幅下降27同时消费也延续偏弱势头主要消费板块电子行业还未看到明显改善信号光伏板块表现较好1-2月新增装机增幅高达9成镀锡板和锡化工也有所改善整体上消费偏弱二季度我们预期锡供需均有所改善预计传统板块进一步修复光伏和新能源继续起到积极拉动的作用锡锭有望迎来去库图表24中国锡供需平衡表单位千吨资料来源安泰科ITASMM中信期货研究所三现货与库存31现货升贴水今年春节前投资者对国内经济复苏预期非常乐观但是春节之后国内消费改善力度有限库存持续堆积对现货价格构成压制沪锡现货升水一直维持在0上方窄幅波动伦锡Cash-3M维持在贴水200美元以内波动图表25沪锡现货升贴水单位元吨图表26伦锡Cash-3M单位美元吨2020202120222023202020212022202320000300025001500020001000015005000100050000-5000-5001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日资料来源SMM中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所32库存一季度沪锡累库大幅超出预期而LME锡库存小幅下降但两地锡库存整体1214中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告锡大幅累积至近几年高位截至3月17日当周LMESHFE锡锭库存11397吨较去年同期增加6842吨较去年底增加2925吨分区域来看沪锡库存较去年底增加3545吨至9027吨LME锡锭库存较去年底下降620吨至2370吨图表27LMESHFE锡库存单位吨图表28沪锡库存季节性单位吨202020212022202320000LME锡库存SHFE锡库存100009000150008000700010000600050005000400030000200010000May-17Nov-17May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所四资金面从LME锡价格和投资基金净多头之间的走势来看基金在去年10月和今年3月中旬两次出现明显的翻空操作这说明在阶段性宏观偏负面的背景下基金操作过分悲观往年基金翻空都对应着阶段性底部区域或者低点从沪锡持仓和沪锡价格走势来看今年沪锡持仓进一步攀升创出历史新高说明资金对锡锭较为关注锡锭持仓在2020-2021年持仓突破4-5万手这个区间2022年进一步突破8万手这个区域今年3月16日沪锡持仓一度突破13万手应该是有一些长线资金逢低的配置行为毕竟锡锭消费也是受益于清洁能源消费的提升图表29LME锡基金净多头与锡价单位手美元吨图表30沪锡持仓与锡价单位手元吨LME锡3MLME锡净多头收盘价沪锡指数持仓量沪锡指数45000015000053000300048000250040000013000043000200035000011000038000150030000090000330001000250000700002800050020000050000230000150000300001800050010000010000MarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDec130001000DecAugAugAugAugAugFebMayFebMayFebMayFebMayFebMayFebNovNovNovNovNov-----------------1819191919202020202121212122222222---------------------192018212223201819212219201821221920182122资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1314免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当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