油脂：宏观氛围好转，油脂延续走强。
　　蛋白粕：宏观利空阶段释放，蛋白粕小幅反弹
　　花生：豆粕反弹带动花生现货小幅上涨
　　玉米：供应压力犹存，玉米跌势暂缓
　　生猪：惜售情绪增强，猪价小幅上涨
　　鸡蛋：现货震荡整理，盘面近强远弱
　　橡胶：价格重心缓慢上移
　　纸浆：继续横盘震荡
　　棉花：棉价走强，中长期看多
　　白糖：供需偏紧持续发酵，盘面小幅上行
　　苹果：市场情绪悲观，盘面连日大幅下挫

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-03-29投资咨询业务资格棉价走强中长期看多证监许可2012669号报告要点上一日行情变动棉花212异动品种棉花棉价走强中长期看多棕油207逻辑在外部风险事件频发导致商品价格下挫的近几周从郑棉期货价格的表现来看豆油207不存在大幅下跌驱动下方支撑较强2023年新疆棉花种植情况或是二季度最大的驱动菜油172因素若超预期减面积将对国内棉价有较大利多3月底也将公布美棉意向种植报告玉米141总体来看中长期维持对国内棉价看多思路策略上逢低做多花生128操作建议9月合约14000-14200逢低多鸡蛋120风险因素宏观利空需求不及预期豆粕106菜粕087摘要白糖080橡胶046油脂宏观氛围好转油脂延续走强生猪019纸浆-109蛋白粕宏观利空阶段释放蛋白粕小幅反弹苹果-184花生豆粕反弹带动花生现货小幅上涨农业组研究团队玉米供应压力犹存玉米跌势暂缓研究员李兴彪生猪惜售情绪增强猪价小幅上涨从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543鸡蛋现货震荡整理盘面近强远弱李青橡胶价格重心缓慢上移从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆继续横盘震荡刘高超从业资格号F3011329棉花棉价走强中长期看多投资咨询号Z0012689白糖供需偏紧持续发酵盘面小幅上行王聪颖从业资格号F0254714苹果市场情绪悲观盘面连日大幅下挫投资咨询号Z0002180吴静雯从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293高旺从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报农业一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂宏观氛围好转油脂延续走强1AgRural数据截至3月23日巴西大豆收割进度为70去年同期69近五年均值为6522截至3月28日进口南美豆升贴水已回落至45美分蒲逻辑昨日油脂继续上涨其中棕油和豆油表现较强近日海外金融风险的缓解继续提振市场情绪但当前美国商业银行存款流出仍在持续后期仍需关注美国中小银行是否会再度发生危机油脂产业方面3月马棕减产和出口增加预期较强但巴西大豆预期丰产且目前已进入巴西大豆上区间运行市高峰期近期南美豆升贴水快速回落而后期棕油也处增产季国内油脂供应预期增加油脂基差维持弱势概率较大因此近日在宏观氛围转好的影响下油脂或继续上涨但仍需关注供需带来的下行压力操作建议豆油棕油菜油观望风险因素海外金融风险爆发利空市场美豆种植面积低于预期利多市场蛋白粕宏观利空阶段释放蛋白粕小幅反弹1巴西对外贸易秘书处Secex公布的出口数据显示巴西3月前四周出口大豆998669629吨日均出口量为55481646吨较上年3月全月的日均出口量55413115吨增加012上年3月巴西大豆出口量为1219088539吨2分析师平均预计2023年大豆播种面积料为88242万英亩分析师的预估区间在87350-89620万公顷之间美国2022年的大豆作物播种面积为8745万英亩分析师平均预计截至3月1日当季美国大豆库存为1742亿蒲式耳较上年同期的1932亿蒲式耳下降98而蛋白粕偏空截至2022年12月1日当季美国大豆库存为3022亿蒲式耳逻辑宏观压力阶段性释放后基本面重新主导市场巴西大豆上市压力主导美豆偏弱31号公布两大报告料中性偏空中国4月大豆到港或因ICQ随事件延迟中国进口菜籽到港预增菜粕供应预期增加近期基差持续走弱但仍下游饲料养殖亏损需求仍偏弱关注基差下跌低库存状态下下游采购是否启动操作建议期货逢高空期权观望风险因素国际局势动荡中美关系恶化南美天气恶化中国需求超预期花生豆粕反弹带动花生现货小幅上涨1期货方面3月27日花生主力PKM收盘价10136元吨较上一交易日变化-0612现货方面3月27日全国花生米均价11440元吨较上一交易日变化018逻辑供应端贸易商获利了结意愿增加交易方按需少量补库下游囤货等待价格回升的意愿受到价格偏低的影响进口米报价下跌进口花生到港对国内供应形成一定补充花生粕受豆粕反弹带动报价持稳带动花生现货价格小幅回调花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求花生震荡偏弱巴西大豆产量预估上行大宗油脂下行拉低花生价格短期看购销淡季叠加需求偏弱花生价格稳中走弱关注主力油厂进场收购时间中期看关注花生新种植季度种植面积和天气长期看花生预计增产花生供给趋向充足主力油料大豆本作物年度大概率增产大宗油脂偏空预期显著花生受其影响较大价格整体偏弱操作建议期货逢高做空期权买入看跌期权或卖出看涨期权风险因素天气需求玉米供应压力犹存玉米跌势暂缓逻辑中国买家连续购入美玉米推高进口价格目前已和巴西玉米报价基本持平上周中国连玉米淀粉续大笔买入超200万吨美玉米提振美盘上涨美玉米出口检验环比下滑USDA截至2023震荡年3月23日当周美国玉米出口检验量为66万吨上周119万吨去年同期为161万吨美机构下调新季美玉米种植面积农业期货杂志3月4日播种意向调查显示2023年美国农户将种220中信期货研究策略日报农业植87677万英亩玉米较一年前的88579万英亩下降1国内方面玉米现货受期货影响连续下跌引发农户及贸易商惜售情绪山东深加工企业玉米到货量从高点下滑目前深加工库存仍相对宽松库存使用期普遍在1-2个月左右从下游补货来看生猪养殖以及深加工企业均处于亏损阶段限制企业备长期库存打算综合来看二季度国内谷物市场供应预期宽松同时需求亦呈缓慢复苏态势玉米价格存向下压力陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键麦价重心趋降压制玉米价格顶部若后期新陈小麦压力衔接加之陈稻拍卖重启将对未来国内玉米价格形成较大压力短期玉米期价破位下行或有修复可能但整体基本面格局仍偏弱反弹幅度或有限操作建议观望风险因素天气地缘政治影响生猪惜售情绪增强猪价小幅上涨逻辑3月28日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1491元公斤环比变化034供给方面二育和猪病影响收窄均重持续微增临近月末集团厂缩量出栏多日降价后散户惜售情绪偏强供给有一定缩量需求方面二育热情熄火入库以被动为主间接需求有所放缓终端来实际走货不佳白条价格持续走弱直接需求恢复缓慢宰量高于去年同期主要因为入库和鲜分割较去年有一部分增量白条价格未见明显向上拐点终端来实际走货不佳3月28日当周样本宰量140071头环比变化-078猪病方面目前北方猪病延续母猪仔猪育生猪肥猪均受一定影响影响未来阶段出栏缩量同时疫病叠加买涨不买跌的心态市场二育补栏震荡谨慎观望情绪偏强短期看终端消费实际恢复仍需时间二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温需求承接力度有限供需双减情况下猪价受情绪干扰较大后续需持续观察二育进度大部队进场或对于猪价短期有提振长期看2023年2季度供应压力逐步兑现本轮补栏较前几轮周期相对偏慢对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长1-2月能繁指标环比转负意味着年底供应压力可能会停止增加操作建议观望风险因素疫情政策鸡蛋现货震荡整理盘面近强远弱1现货方面3月28日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格449元斤环比变化000以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格518元斤环比变化000销-产区价差069元斤2期货方面3月28日JD2305收盘价4318较上一交易日变化120较上周变化-121逻辑供给方面产蛋率小幅增加蛋鸡存栏环比上月微增鸡蛋供应量小幅增多饲料成本环比下降成本支撑力度减弱需求方面本周代表销区鸡蛋销量环比增加销区蛋价表现较为坚鸡蛋震荡挺短期来看生产流通环节鸡蛋库存天数环比连续两周增加供给增量大于需求增量库存压力使得蛋价高位回调长期来看饲料成本的下移以及一季度不错的养殖利润刺激鸡苗补栏增长预计2月开始补栏的鸡苗将在6月开产8月进入产蛋高峰期下半年鸡蛋供应压力增加操作建议5-9正套风险因素疫情橡胶价格重心缓慢上移1青岛保税区人民币泰混价格10650元吨30对上一交易日RU05收盘价基差为-1280国产全乳老胶11400元吨平保税区STR20价格1380美元吨平23月28日合艾原料市场报价白片4700涨050烟片5012涨052胶水4570涨020杯胶3795平沪胶与20逻辑昨日橡胶期现货均表现出上涨走势主要是橡胶前期在经历了宏观与产业的双边利空后盘震荡号胶面已跌至低点下行空间有限随着宏观风险有所缓和大宗商品盘面近期整体向好橡胶价格重心逐步上移当前基本面的主要问题还是集中在下游需求及原料累库具体来看供应端国内开割在即但云南产区白粉病的出现需持续关注需求端半钢胎方面相对稳定而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏整体开工率短期内有望延续高位但后续新增消费相对有限还需持续关注轮胎厂订单情况目前橡胶处于一个缺乏核心矛盾指引的状态中期来看我们依旧看好橡320中信期货研究策略日报农业胶在下半年单边维度上的上涨同时需要关注港口库存拐点何时到来操作端我们依旧建议暂时观望套利角度ru与nr的价差收缩仍然会继续进行从目前的价差来看套利盘利润空间并不大操作建议观望风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动纸浆继续横盘震荡1针叶浆银星参考报价在6150-6200-50-50俄针报价5850-5850-70-70阔叶鹦鹉5100-5150-500逻辑纸浆出现了明显的减仓反弹迹象从近期基本面变化看新突然信息并不存在只是市场对于美金盘下跌的态度有了比较一致的预期即会下跌但是不会暴跌的预期至少跌150200美金这种幅度达成的可能性较低那么在4月报价未明确前当前的估值就有可能是偏低的前期持续增仓下跌带来的巨大获利就存在了离场需求主力的反弹就是资金行为带来的结果纸浆震荡偏弱未来面供需的变动基本上还是一个驱动向下的结果因此当前的反弹我们更倾向于是个超跌反弹和估值的重新稳定的过程价格可能反弹至6000以上但需要关注能否促成现货买盘的产生和其他利多的新增由于暴跌幅度极大因此反弹的力度也可能较大技术上如果反弹至6150附近且基本面无显著变化则依旧是偏空配置但如出现现货紧缺问题则策略失效操作上短期反弹但仍以等待高位偏空为主操作建议短期反弹但仍以等待高位偏空为主高波动率以及高不确定性下关注期权的配置风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动棉花棉价走强中长期看多数据1棉花仓单14683张折合5873万吨环比21张折合008万吨有效预报1454张折合582万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年3月27日新疆地区皮棉累计加工总量61322万吨同比增幅156227日当日加工增量08万吨同比增幅1613063截止到2023年3月27日24点新疆棉累计公检量600万吨同比增加1362逻辑昨日郑棉5月合约收于14205环比295郑棉9月合约收于14380环比295昨日郑棉期棉花货价格上涨幅度超2在外部风险事件频发导致商品价格下挫的近几周从郑棉期货价格的表现震荡偏强来看不存在大幅下跌驱动下方支撑较强随着海外风险逐步释放棉花运行逻辑逐渐回归基本面基本面整体较好目前的压力主要集中在本年度增产加工周期延长导致供应充裕棉花商业库存去化的时间节点延后短期压制棉价但随着日加工水平边际减弱供应增多对盘面的压力也将逐步减弱需求依旧是内外分化外需萎缩内需逐步复苏根据CCF数据织造新订单指数环比下降关注下游纺织端订单的持续力2023年新疆棉花种植情况或是二季度最大的驱动因素若超预期减面积将对国内棉价有较大利多3月底也将公布美棉意向种植报告总体来看中长期维持对国内棉价看多思路策略上逢低做多操作建议9月合约14000-14200逢低多风险因素宏观利空需求不及预期白糖供需偏紧持续发酵盘面小幅上行今日广西白糖现货成交价为6127元吨上涨22元吨主产区制糖集团报价主区间为60706310元吨加工糖厂主流报价区间为62506560元吨报价整体上调为主上调区间为2040元吨多糖源供应充足及高糖价影响终端采购积极性不佳成交一般逻辑宏观方面通胀符合预期与衰退风险并存美联储加息节奏未定宏观多空因素交织基白糖震荡偏强本面方面国内供需格局已定广西减产被云南糖和甜菜糖对冲供需矛盾尚未显现但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛而在国际市场供给端巴西新榨季尚未开始需关注巴西新榨季进度港口运力是否充足以及印度出口政策需求端全球消费旺盛欧洲和美国饮料通胀居高不下整体来看供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑从而对盘面形成一定支撑420中信期货研究策略日报农业操作策略6000以下逢低做多风险因素疫情天气进口政策变化货币苹果市场情绪悲观盘面连日大幅下挫1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红41元斤平逻辑苹果期货连日继续大幅走低下跌超3目前8200左右的价格已接近交割成本从05合约的角度来说我们认为盘面的下跌属于预期之内但震荡幅度或会根据资金及市场情绪影响表现的相对剧烈基本面来看尽管近两周随着清明备货进度的加快出库速度较之前有显著提升批发市场到车辆也呈现上升的走势但实际上终端市场成交并没有明显好转叠加居高不下的市场价格消费者对于苹果的需求很难有进一步的提升本产季的去库问题依旧存在叠加好果占比较大以及缺少了因特殊事件造成的政府集中采购现象目前冷库中的库存已高于去年同苹果震荡期果农以及存货商目前要价坚挺挺价惜售情绪仍在多数客商已经备货比较充足可以维持至清明节前后现货端短期仍旧坚挺不过市场对于后续的走势相对悲观期货盘面价格重心正逐步下移操作建议8500以上逢高试空风险因素下游需求疲弱挺价惜售情绪品种观点和逻辑中线展望520中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表1市场价格监测项目20233282023327环比变化值环比变化百分比豆油01合约7932781212015405合约8000783816220709合约78847752132170期差1-5-68-26-42-16154期差5-911686303488期差9-1-48-60122000主力合约80007838162207现货价格88078607200232基差80776938494豆粕01合约352634834312305合约352334863710609合约3597355641115期差1-53-3620000期差5-9-74-70-4-571期差9-17173-2-274主力合约3523348637106现货价格383738307019基差314344-30-860棕榈油01合约7152703411816805合约7488733615220709合约71827062120170期差1-5-336-302-34-1126期差5-9306274321168期差9-130282714主力合约74887336152207现货价格76357435200269基差14799484848资料来源Wind中信期货研究所620中信期货研究策略日报农业图1图表2棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨50080040060030040020020010000-200-100-400-200-600-300-800-400-1000-50020230103202301102023012420230131202302072023021420230221202302282023030720230314202303212022122720230117202303282023010320230110202301172023012420230131202302072023021420230221202303072023032120230228202303142023032820221227资料来源Wind中信期货研究所图3图表3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨2500100080020006001500400100020050000-200-500-400-1000-600-1500-800-2000-1000-2500202212272023010620230116202301262023020520230215202302252023030720230317202303272022122720230103202301102023011720230124202301312023020720230214202302212023022820230307202303142023032120230328资料来源Wind中信期货研究所图5图表4菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨800RM9-1元吨5006004504004002003500300-200250200-400150-600100-800202204122022042720220512202205272022071120220726202208102022082520220924202210092022102420221108202212232023010720230122202302062023030820230323202203282022061120220626202209092022112320221208202302212022122720230110202301172023013120230207202302142023022120230228202303072023031420230328202301242023032120230103资料来源Wind中信期货研究所720中信期货研究策略日报农业图7图表5油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨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资料来源Wind中信期货研究所2油脂油料产业链监测图9图表6进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-3002019040120190701201910012020010120200401202007012020100120210101202104012021070120211001202201012022040120220701202210012023010120220309202204092022050920220609202207092022080920220909202210092022110920221209202301092023020920230309资料来源Wind中信期货研究所图11图表7棕榈油港口库存图8棕榈油进口利润国内现价元吨进口成本价元吨棕榈油港口库存万吨18000内外价差元吨35001201600030001400025001002000120008015001000010006080005006000040-5004000-1000202000-150000-200020220402202206022022080220220902202210022022120220230202202303022022030220220502202207022022110220230102201908172019101720200217202006172020081720201017202012172021021720210417202106172021081720211017202112172022021720220417202206172022081720221017202212172019121720200417资料来源Wind中信期货研究所820中信期货研究策略日报农业图13进口大豆压榨利润图9油菜籽压榨利润国产菜籽压榨利润元吨进口大豆压榨利润元吨2000120010001500800600100040020050000-200-400-500-600-800-1000-1000202203012022040120220501202206012022070120220801202209012022100120221101202212012023010120230201202303012021042920210529202106292021072920210829202109292021102920211129202112292022012920220228202203312022043020220531资料来源Wind中信期货研究所图15图表10大豆内外价差图11菜籽内外价差菜籽内外价差元吨内-美豆元吨内-南美豆元吨25001500200015001000100050050000-500-500-1000-1500-1000-2000-1500-2500-3000-20002021123020220130202202282022033120220430202205312022063020220731202208312022093020221031202211302022123120220301202204012022050120220601202207012022080120220901202210012022110120221201202301012023020120230301资料来源Wind中信期货研究所图17图表12进口大豆CNF以不同汇率计价图18进口马来棕榈油以不同汇率计价马来棕油FOB美元吨马来棕油CNF美元吨进口大豆CNF美元吨美湾2200进口大豆CNF美元吨美西2000800进口大豆CNF美元吨南美180070016001400600120050010008004006004003002022030320220403202205032022060320220703202208032022090320221003202211032022120320230103202302032023030320220228202203312022043020220531202206302022073120220831202209302022103120221130202212312023013120230228资料来源Wind中信期货研究所920中信期货研究策略日报农业二饲料养殖3饲料养殖期货市场监测表2市场价格监测项目20233282023327环比变化值环比变化百分比玉米01合约268926622710105合约275627282810309合约2726269432119期差1-5-67-66-1-152期差5-93034-4-1176期差9-1373251563主力合约2738270038141现货价格277027700000基差3270-38-5429生猪01合约1886018915-55-02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