宏观层面，疫情或将不再是扰动经济的主调，然经济面不确定性因素依旧较多，后续美联储政策预期或存反复，年内全球经济增长放缓压力难改，金属价格整体承压但阶段性或有一定切换。事件层面，印尼、菲律宾政策以及镍豆交割等仍需密切关注。供需层面，二季度仍将继续演绎增量视角下的供强需弱局面，电镍产量逐步上抬而需求增长恢复不及。库存角度，关注海内外库存转累节奏，可交割品低库存问题或有缓解。价格整体偏弱运行，预计23年二季度伦镍价格大体运行在20000-25000美元/吨区间，沪镍价格运行在145000-185000元/吨区间。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料2023年二季度策略报告镍2023-03-24增量视角供强于需正悄然演绎关注镍价反弹投资咨询业务资格证监许可2012669号布空机会中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数150370320130报告要点270110220宏观层面疫情或将不再是扰动经济的主调然经济面不确定性因素依旧较多后90170续美联储政策预期或存反复年内全球经济增长放缓压力难改金属价格整体承压202252022820221120232但阶段性或有一定切换事件层面印尼菲律宾政策以及镍豆交割等仍需密切关有色与新材料研究团队注供需层面二季度仍将继续演绎增量视角下的供强需弱局面电镍产量逐步上研究员抬而需求增长恢复不及库存角度关注海内外库存转累节奏可交割品低库存问题或有缓解价格整体偏弱运行预计23年二季度伦镍价格大体运行在沈照明021-8040174520000-25000美元吨区间沪镍价格运行在145000-185000元吨区间Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479摘要李苏横主要观点对于23年二季度镍价走势我们认为价格运行重心有望进一步下移整0755-82723054体价格偏弱运行镍产业链整体过剩延续同时结构性过剩有望进一步转向全面过lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505剩关注可交割品库存变化镍价高弹性属性预计短时难改此外需警惕印尼菲投资咨询号Z0017197律宾政策以及镍豆交割等潜在事件扰动带来的价格剧烈波动风险郑非凡zhengfeifanciticsfcom主要核心逻辑从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667宏观面国内疫情防控优化疫情感染峰值过去后续疫情或将不再是扰动经济的主调海外主要发达经济体通胀压力虽有回落但相对居高然近期硅谷银行事件爆发复又加剧市场流动性恐慌经济面不确定性因素较多后续美联储政策预期或存反复年内全球经济增长放缓压力难改金属价格整体承压但阶段性或有一定切换供应端23年原生镍过剩预期延续同时产业链结构性过剩有望逐步转向全面过剩尤其关注纯镍环节的过剩二季度供应将继续大幅增长镍矿趋于松动镍铁过剩难改短时或有减产行为电解镍产量上移进口有限硫酸镍产量恢复增长我们预计23年二季度全球原生镍供应增长69中国增长91需求端年初至今不锈钢及硫酸镍产量上移然不锈钢环节提振有限硫酸镍环节电镍需求反受进一步挤出合金电镀刚需采购未现增量二季度需求将继续恢复但对电解镍需求拉动相对有限下游来看虽不锈钢演绎负反馈34月减产压力较大但季节性产量依旧有望上抬带动一定量电解镍需求硫酸镍产量继续上行然对电解镍需求难有体现合金电镀终端订单逐步表现复苏但合金环节基数限制增量有限我们预计23年二季度全球原生镍需求增长96中国增长111库存变化及平衡方面近一月LME库存已几无去化海外需求表现疲弱LMECash-3M重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍长期处于深度贴水状态考虑到LME仓库中需要较好的镍板库存有限且产业链新增产能存在进一步放量预期预计海外库存有逐步转累可能国内随着产能不断释放近月产量上行整体市场资源充裕现货升水下跌预计库存同样存进一步上累空间同时据我们了解目前市场存在一定量隐形库存这部分资源或在价格下行过程中被进一步释放加快演变节奏就二季度而言我们预计23年二季度全球原生镍平衡表现为过剩70万吨其中电解镍过剩09万吨中国表现为过剩47万吨其中电解镍过剩16万吨投资建议单边保持反弹逢高空思路对待已有头寸继续持有跨品种上持续关注沽空镍不锈钢比值机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期印尼税收镍豆交割政策超预期231中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍目录摘要1一2023年一季度镍市场回顾6二2023年二季度镍市场观点和核心逻辑7三宏观美联储政策预期反复经济增长承压831感染峰值过去防控政策优化疫情不再是扰动经济的主调932美联储政策预期或存反复全球经济增长仍面临放缓压力9四供应产业链结构性过剩逐步转向全面过剩1041雨季结束镍矿有望趋于松动镍铁产能充裕整体过剩难改11411菲律宾雨季即将过去镍矿发运渐趋正常化11412海外印尼资源保持高速放量国内镍铁或减产在即1242电解镍新增产能释放节奏存加速预期进口量或继续保持相对低位1443中间品供应持续释放硫酸镍原料偏紧改善驱动产量进一步抬升15431湿法中间品MHP主要情况分析15432高冰镍主要情况分析17433国内硫酸镍产线产能主要情况分析18五需求不锈钢演绎负反馈合金增量有限2051产业链库存高位不锈钢尚处负反馈演绎进程2152地补接力加之车企竞争式降价提振新能源车需求原料中间品放量带动硫酸镍生产上移23521地补接力国补车企竞争式降价提振新能源车需求23522三元占比下移压力有待缓释中间品放量带动硫酸镍产量上移2453关注合金电镀对电镍直接消耗预期增长但增量或有限2654伦沪镍库存几无进一步下降后续有逐步转累可能26六供需平衡表27七新的视角参考估值位的变与不变29免责声明31图表目录图表1沪镍连三价格6图表2沪镍市场持仓量和成交量7图表3电解镍进口盈亏7图表4海外主要经济体每百人疫苗接种量9图表5海外主要经济体新增确诊病例9图表6全球主要经济体CPI10图表7美国通胀预期变化10图表8IMF全球经济增长预测10图表9我国镍矿进口量11图表10我国进口自菲律宾镍矿量11图表11我国主要港口镍矿库存12图表12菲律宾镍矿价格CIF12图表132023年印尼镍铁新增投产项目12331中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表14印尼镍铁产量13图表15印尼不锈钢产量13图表16我国镍铁产量13图表17我国镍铁进口量13图表18我国自印尼进口镍铁量14图表19我国自其它国家进口镍铁量14图表20国内主要地区镍铁库存14图表21我国高镍铁主流价格14图表22电解镍新增产能项目情况15图表23我国电解镍产量15图表24我国电解镍进口量15图表25湿法中间品MHP新增产能项目情况16图表26印尼湿法中间品产量16图表27我国湿法中间品进口量16图表28我国自印尼进口湿法中间品量17图表29我国自其他国家进口湿法中间品量17图表30高冰镍新增产能项目情况17图表31印尼高冰镍产量18图表32我国高冰镍进口量18图表33我国自印尼进口高冰镍量18图表34我国自其他国家进口高冰镍量18图表35硫酸镍产能情况19图表36我国硫酸镍产量20图表372023年中国印尼不锈钢新增投产项目21图表38我国不锈钢产量22图表39我国300系不锈钢产量22图表40不锈钢社会库存22图表41不锈钢企业利润情况22图表42镍铁与电解镍价差23图表43300系不锈钢生产原料占比23图表44全球新能源汽车销量24图表45我国新能源汽车销量24图表46我国动力电池装车量24图表47我国三元电池装车量24图表48我国硫酸镍产量25图表49镍豆均价及硫酸镍对镍豆溢价25图表50我国硫酸镍生产原料占比25图表51硫酸镍原料经济性25图表522021年左VS2022年右国内电解镍下游需求占比26图表53LME镍库存27图表54国内电解镍库存27图表55LME升贴水27图表56国内电解镍现货升贴水27431中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表57全球原生镍供需平衡表28图表58中国原生镍供需平衡表29图表59产业链估值体系序列30531中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍一2023年一季度镍市场回顾一季度镍价整体呈现下行态势其中1月稍有反复2月至今价格持续走低1月4日青山月产1500吨电积镍项目宣称正式投产大幅超出此前市场对23年年内新增产能释放节奏预期镍价应声下跌进入1月中旬临近国内春节由于12月国内防控政策的快速调整疫情逐步快速过峰投资者对中国经济复苏预期保持乐观同时美元指数保持相对弱势支撑价格消化消息面影响后再度回归高位震荡区间1月底菲律宾再度传言正考虑对镍矿出口加征关税更是进一步助推镍价短时冲高2月4日美国公布的1月非农就业数据意外强劲再度使得加息预期抬升美元指数大涨金属普遍承压下行2月9日托克表示自身在镍交易过程中遭遇一起骗局损失大量镍现货市场复又开始形成对镍供应链担忧价格再次大涨此后美国相继公布的1月就业数据及通胀数据相对支持美联储表现鹰派美元指数继续反弹施压金属价格基于疲弱基本面影响镍价下行顺畅3月4-5日国内两会期间政府工作报告定调23年经济增长目标为5不及此前市场乐观预期宏观面有所降温3月8-9日硅谷银行事件开始发酵其后快速宣布破产倒闭市场恐慌情绪蔓延担心引发更为严重金融危机加之紧随其后签名银行倒闭瑞士信贷爆出危机市场更是出现大面积资金避险需求黄金价格不断推涨镍价维持弱势运行由于前期价格快速下行打破第一支撑位详述于本报告第七部分近期短时价格如预期虽相对弱势但并未出现大幅下跌势头图表1沪镍连三价格单位元吨美元吨沪镍连三伦镍电3230000青山电美1月就业及通胀32000积镍产美1月非农数据强势美联数据提振220000能释放储表现鹰派美30000加息预期元指数反弹210000硅谷银行28000200000事件资金避险26000190000菲律宾再托克丢货消度讨论征24000180000国内疫情快速收关税息引起供应过峰经济复链担忧国内宏观22000170000苏预期乐观预期降温160000200002023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-12资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所伦镍挤仓事件之前SHFE盘面多在30万手持仓水平以上成交量也整体震荡在40-60万手之间在有色板块表现较为活跃成交持仓在大宗商品整体均名列前茅但自事件爆发之后交易所采取各种限制措施其中影响最大的莫过于大幅上调交易保证金在此背景下盘面持仓量几近减631中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍半下移至15万手以下沉淀资金同样下降明显成交量萎缩近六成目前来看市场成交持仓虽小有恢复但实际量仍是震荡运行在相对低位水平持仓量在10-15万手之间成交量在20万手上下1月进口盈亏互现2月进口相对盈利进入3月进口再度转为相对亏损去年年末海外多头资金集中度短时提高挤仓情况再现伦镍价格大幅波动内外比值回落进口亏损明显加剧进口窗口保持相对关闭而后随着我国产量未现明显增量市场升水相对走高进口需求上抬加之我国经济表现相对海外有韧性进口亏损逐步修复进口窗口基本保持打开但由于12月青山电积镍同步开始放量市场乐观预期回归现实疫情虽然过去但需求并未快速出现修复市场资源逐步增加升水不断走跌俄镍也宣称定价模式修改且23年预期加大货物向亚洲地区的销售国内价格相对弱势进口窗口逐步转为关闭状态图表2沪镍市场持仓量和成交量单位万手图表3电解镍进口盈亏单位元吨期货成交量镍期货持仓量镍镍15点现货进口盈亏平衡比值右轴4020100008305000820301508102010-5000800-10000790105-1500078000-200007702023-01-012023-01-162023-01-312023-02-152023-03-022023-03-172023-01-012023-02-012023-03-01资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所二2023年二季度镍市场观点和核心逻辑对于23年二季度镍价走势我们认为价格运行重心有望进一步下移整体价格偏弱运行镍产业链整体过剩延续同时结构性过剩有望进一步转向全面过剩关注可交割品库存变化镍价高弹性属性预计短时难改此外需警惕印尼菲律宾政策以及镍豆交割等潜在事件扰动带来的价格剧烈波动风险核心逻辑如下宏观面国内疫情防控优化疫情感染峰值过去后续疫情或将不再是扰动经济的主调海外主要发达经济体通胀压力虽有回落但相对居高然近期硅谷银行事件爆发复又加剧市场流动性恐慌经济面不确定性因素较多后续美联储政策预期或存反复年内全球经济增长放缓压力难改金属价格整体承压但阶段性或有一定切换供应端23年原生镍过剩预期延续同时产业链结构性过剩有望逐步731中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍转向全面过剩尤其关注纯镍环节的过剩二季度供应将继续大幅增长镍矿趋于松动镍铁过剩难改短时或有减产行为电解镍产量上移进口有限硫酸镍产量恢复增长我们预计23年二季度全球原生镍供应增长69中国增长91需求端年初至今不锈钢及硫酸镍产量上移然不锈钢环节提振有限硫酸镍环节电镍需求反受进一步挤出合金电镀刚需采购未现增量二季度需求将继续恢复但对电解镍需求拉动相对有限下游来看虽不锈钢演绎负反馈34月减产压力较大但季节性产量依旧有望上抬带动一定量电解镍需求硫酸镍产量继续上行然对电解镍需求难有体现合金电镀终端订单逐步表现复苏但合金环节基数限制增量有限我们预计23年二季度全球原生镍需求增长96中国增长111库存变化及平衡方面近一月LME库存已几无去化海外需求表现疲弱LMECash-3M长期处于深度贴水状态考虑到LME仓库中需要较好的镍板库存有限且产业链新增产能存在进一步放量预期预计海外库存有逐步转累可能国内随着产能不断释放近月产量上行整体市场资源充裕现货升水下跌预计库存同样存进一步上累空间同时据我们了解目前市场存在一定量隐形库存这部分资源或在价格下行过程中被进一步释放加快演变节奏就二季度而言我们预计23年二季度全球原生镍平衡表现为过剩70万吨其中电解镍过剩09万吨中国表现为过剩47万吨其中电解镍过剩16万吨总体上宏观层面疫情或将不再是扰动经济的主调然经济面不确定性因素依旧较多后续美联储政策预期或存反复年内全球经济增长放缓压力难改金属价格整体承压但阶段性或有一定切换事件层面印尼菲律宾政策以及镍豆交割等仍需密切关注供需层面二季度仍将继续演绎增量视角下的供强需弱局面电镍产量逐步上抬而需求增长恢复不及库存角度关注海内外库存转累节奏可交割品低库存问题或有缓解价格整体偏弱运行预计23年二季度伦镍价格大体运行在20000-25000美元吨区间沪镍价格运行在145000-185000元吨区间三宏观美联储政策预期反复经济增长承压宏观方面国内疫情防控优化疫情感染峰值过去后续疫情或将不再是扰动经济的主调海外主要发达经济体通胀压力虽有回落但相对居高然近期硅谷银行事件爆发复又加剧市场流动性恐慌经济面不确定性因素较多后续美联储政策预期或存反复年内全球经济增长放缓压力难改金属价格整体承压但阶段性或有一定切换831中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍31感染峰值过去防控政策优化疫情不再是扰动经济的主调当前全球各大主要经济体均已完成较为全面的疫苗接种中国目前全球每百人接种新冠疫苗人数已达167剂次欧美等主要发达经济体接种比例更是处于领先地位欧洲主要国家英国德国和法国均在220人剂次以上美国也近200剂次海外躺平式疫情管控措施使其更早进入疫情影响常态化状态国内此前较长时间内防疫政策严格对经济造成了一定负面影响但随着去年11月中旬国务院联防联控机制综合组明确要求各地各部门要不折不扣把各项优化措施落实到位防疫政策优化渐现苗头12月以来更是进一步加快优化步调社会面出现大量感染不同于疫情爆发初期的感染此时已然经历疫苗接种及病毒变异毒性下降感染者几乎均表现为相对轻症疫情感染峰值迅速过去12月26日卫健委公告自1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取甲类传染病预防控制措施不再纳入检疫传染病管理同时逐步开始放开出入境管理行至今日社会运行状态正逐步向疫情前回归后续疫情或将不再是扰动经济的主调图表4海外主要经济体每百人疫苗接种量单位剂次图表5海外主要经济体新增确诊病例单位人每百人新冠疫苗接种量全球每百人新冠疫苗接种量法国全球确诊病例新冠肺炎当日新增每百人新冠疫苗接种量德国每百人新冠疫苗接种量美国全球死亡病例新冠肺炎当日新增每百人新冠疫苗接种量英国4000000160002503500000140002003000000120002500000100001502000000800010015000006000100000040005050000020000002020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所32美联储政策预期或存反复全球经济增长仍面临放缓压力通胀方面来看除中国国内通胀控制相对较好海外主要经济体过去两年CPI均出现大幅上行去年年中以来美国加拿大通胀自高位开始出现一定回落年末欧元区英国也开始表现回落而日本仍在上行主要经济体通胀水平尚处高位美国CPI数据及密歇根大学通胀预期表征美国通胀现实压力依旧存在短时保持适度紧缩的货币政策或仍必要然近期硅谷银行事件爆发复又加剧市场流动性恐慌加息预期有所降温经济面不确定性因素较多后续美联储政策预期或存反复22年全球经济增长放缓23年将出现进一步放缓在俄乌局势紧张推高油价以及全球供应链还未从疫情中完全恢复的背景下欧美经济体依931中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍旧面临高通胀压力为控制通胀欧美央行普遍采取持续快节奏的货币紧缩政策而新兴经济体也受到欧美持续加息的负面影响各国经济增长多有承压22年年内IMF多次下调对全球经济增长的预测23年1月基于中国疫情防控快速放开对世界经济的贡献上调了包括中国在内的部分经济体经济增长预测数据然货币政策全面转向仍需时间年内全球经济增长放缓压力难改图表6全球主要经济体CPI单位图表7美国通胀预期变化单位美国欧元区日本美国密歇根大学通胀预期变化中国英国加拿大126105846342210-202000-02-292005-02-282010-02-282015-02-282020-02-292018-09-012019-10-012020-11-012021-12-012023-01-01资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所图表8IMF全球经济增长预测单位资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所四供应产业链结构性过剩逐步转向全面过剩供应方面23年原生镍过剩预期延续同时产业链结构性过剩有望逐步转向全面过剩尤其关注纯镍环节的过剩二季度供应将继续大幅增长镍矿趋于松动镍铁过剩难改短时或有减产行为电解镍产量上移进口有限硫酸镍产量恢复增长1031中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍41雨季结束镍矿有望趋于松动镍铁产能充裕整体过剩难改411菲律宾雨季即将过去镍矿发运渐趋正常化1-2月我国镍矿进口29043万吨同比增加476其中自菲律宾进口20417万吨同比减少1431-2月镍矿进口增加主因我国镍铁生产提高对镍矿需求短时抬升所致由于正值菲律宾雨季时期其出口相对受限我国进口到量不足年初多处于港口库存消耗期镍矿价格相对坚挺截止3月17日我国主要港口镍矿库存6592万吨约合52万金属吨港口镍矿库存自年末到达相对高点后持续向下消耗整体库存水平大体贴近去年同期镍矿并无明显趋紧矿价确也无实质性上抬走高后续港口库存量有望随着菲律宾到货增加逐步震荡筑底后开始上行累积当前菲律宾15CIF镍矿价格在61美元湿吨水平已较近期震荡均值72美元湿吨位置发生明显回落价格大幅回落发生在3月中旬主因不锈钢产业链负反馈不断加深钢厂亏损逐步向上传导铁厂利润打压至亏损后进一步向矿端施压矿价较往年同期出现提前下跌随着雨季即将过去预计后续矿价仍有一定下行空间图表9我国镍矿进口量单位万吨图表10我国进口自菲律宾镍矿量单位万吨20202021202220232020202120222023700600600500500400400300300200200100100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所1131中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表11我国主要港口镍矿库存单位万吨图表12菲律宾镍矿价格CIF单位美元湿吨2020202120222023菲律宾15镍矿价格菲律宾09镍矿价格120160014001001200801000800606004040020200000101030105010701090111012020-01-012021-05-012022-09-01资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所412海外印尼资源保持高速放量国内镍铁或减产在即23年印尼镍铁新增投产节奏依旧较快一季度IMIP园区青岛中程印尼万象indoferro及印尼德龙已出现部分产线投产进入二季度IMIP园区IWIP园区印尼德龙印尼华迪青岛中程及印尼万向均有更多产线产能释放1-2月印尼镍铁产量2062万金属吨同比增加2414不锈钢产量56万吨同比减少333今年年内印尼新增镍铁产能约486万金属吨而新增不锈钢产能约350吨上下游产能依然将形成明显错配大量低成本且镍点高的印尼镍铁在较好经济性的背景下加速回流国内进一步挤占国内本已产能过剩的镍铁市场后续国内部分高成本镍铁产能或将逐步面临退出图表132023年印尼镍铁新增投产项目企业名称扩产设备数量产能万镍金属吨投产时间Indoferro1042023M3EIMIP81302023M26710EIWIP122202023M45681012E印尼德龙三期8602023M3459E印尼华迪4322023M561012E青岛中程2162023M14E印尼万向一期2242023M25E总计37486资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所1231中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表14印尼镍铁产量单位万金属吨图表15印尼不锈钢产量单位万吨20202021202220232020202120222023125045104035830625204151025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所印尼镍铁大量投产回流的背景下我国镍铁进口量保持明显增长而国内生产相对受抑1-2月我国镍铁产量689万金属吨同比增加716而进口量达到1543万金属吨同比增加41641-2月国内镍铁产量增长主因国内节前对节后市场消费预期乐观钢厂磨刀霍霍意图提高生产供给市场需求故而阶段性对原料出现需求上抬这也引致镍铁市场主流价格小幅走高且持续运行在阶段性高位镍铁社会库存出现快速累积随后进入三月不锈钢产业链负反馈强势向上传导钢厂铁厂上下博弈且某大型一体化钢厂原料库存压力较大原料抛出也加速镍铁价格下行镍铁环节利润快速挤出加之负反馈仍在继续不锈钢终究面临减产事实原料需求走弱成本压力加之需求不畅下国内铁厂也渐传减产声音后续矿端存在进一步松动预期铁价短期底部或仍未至图表16我国镍铁产量单位万金属吨图表17我国镍铁进口量单位万金属吨2020202120222023202020212022202351048362412001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所1331中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表18我国自印尼进口镍铁量单位万吨图表19我国自其它国家进口镍铁量单位万吨镍铁进口量印度尼西亚镍铁进口量其他70986075064053043202101002019-11-012020-09-012021-07-012022-05-012019-11-012020-09-012021-07-012022-05-01资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所图表20国内主要地区镍铁库存单位金属吨图表21我国高镍铁主流价格单位元镍点国内主要地区镍铁库存8-12高镍生铁平均价格500001800450004000017003500016003000015002500014002000013001500012001000011005000010002022-01-112022-04-112022-07-112022-10-112023-01-112022-03-152022-07-152022-11-152023-03-15资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所42电解镍新增产能释放节奏存加速预期进口量或继续保持相对低位电解镍产量来看当前正经历加速释放1月青山利用格林美电解铜产线转产代工生产电积镍项目投产后1-2月共释放边际增量约1400吨同时金川集团宣告年内预计增产6000吨1月完成增产量约600吨即便经历春节12月电解镍产量依然保持高位上行状态加速了市场此前对年内新增产能释放节奏的预期整体来看1-2月我国电解镍产量337万吨同比增长355后续关注华友中伟聚泰及印尼青山等项目进度预计二季度中后期将有更多产能集中释放届时将进一步提升国内产量水平电解镍进口来看去年年末至今年年初我国产量未现明显增量市场升水相对走高进口需求稍有上抬但随着12月青山电积镍同步开始放量市场乐观预期回归现实疫情虽然过去但需求并未快速出现修复市场资源逐步增加升水不断走跌进口资源在市场相对承压进口需求不佳整体来看1-2月我国电解镍进口量192万吨同比减少4882预计随着国内产能释放产量上移进口依旧保持相对低位状态1431中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表22电解镍新增产能项目情况企业名称地区项目设计产能项目投产进度预计2023年二季华友浙江二期扩建2度投产预计2023年下半广西一期3年投产二期2待定预计2023年二季中伟广西一期125度投产二期3待定已于2022年12月试产成功格林美代工青山湖北一期22023年一季度预计出产3700吨计划2023年二季聚泰陕西一期1度投产但受疫情影响有所延误预计2023年7月青山印尼一期5投产预计2023年国内投产925未来合计投产国内印尼1925资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所图表23我国电解镍产量单位万吨图表24我国电解镍进口量单位万吨202020212022202320202021202220231840173516301525142013151210110510001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所43中间品供应持续释放硫酸镍原料偏紧改善驱动产量进一步抬升431湿法中间品MHP主要情况分析就湿法中间品MHP来看23年印尼新增产能较多预计新增量约293万金属吨且22年的青美邦及力勤项目也将进一步放量23年的华飞项目也将于近期逐步进入试产环节2季度末有望正式投产印尼产量有持续上1531中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍抬预期1-2月MHP产量173万金属吨同比增长13378就进口结构来看我国自其它国家进口量大体持稳2月出现一定增长稳定进口增量依旧主要由印尼资源贡献我国1-2月MHP进口量1899万吨约合323万金属吨同比增长11238图表25湿法中间品MHP新增产能项目情况项目名称所属国家产能万镍金属吨投产时间瑞木镍钴巴布亚新几内亚302010Ravensthrope澳大利亚322010Taganito菲律宾302013Q4MetaNickel土耳其10-Kalgoorlieect澳大利亚80-ArrowMetals希腊102021Q1PTGebe印尼182021Q1力勤一期印尼372021M6华越一期二期印尼602021年底青美邦一期印尼302022M8力勤二期印尼182022年底2023年3月下华飞镍钴印尼120旬小试2季度末正式产出力勤三期印尼602023M9E青美邦二期印尼432023M12E青山振石纬达贝项目印尼302023年EPTCeria印尼402023年E2023年预期总计293资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所图表26印尼湿法中间品产量单位万金属吨图表27我国湿法中间品进口量单位万吨20212022202320202021202220231012081080660440220001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所1631中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表28我国自印尼进口湿法中间品量单位万吨图表29我国自其他国家进口湿法中间品量单位万吨湿法中间品进口量印尼湿法中间品进口量其他77665544332211002021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所432高冰镍主要情况分析就高冰镍来看23年印尼新增产能同样较多预计新增量约257万金属吨且22年的中青新能源项目也将进一步放量23年的印尼华迪和中伟翡翠湾项目也将于近期逐步投产印尼产量有望持续上抬1-2月高冰镍产量395万金属吨同比增长12191就进口结构来看我国自其它国家进口量极低印尼资源占比多在90-95以上稳定进口增量依旧主要由印尼资源贡献我国1-2月高冰镍进口量446万吨约合33万金属吨同比增长约1179倍图表30高冰镍新增产能项目情况项目名称产能万镍金属吨投产时间Sorowako751978友山镍业342020年底青山镍业1802021年底华科镍业452022M5中青新能源一期202022Q3中青新能源二期402022Q4上海华迪实业印尼高冰镍项目102023Q1E中伟翡翠湾282023M3E中伟德邦项目DNI282023年E旭日SMPTSunnyMetalIndustry482023年E印尼普勤时代PTCBL1442023年E2023年预期总计257资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所1731中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍图表31印尼高冰镍产量单位万金属吨图表32我国高冰镍进口量单位万吨20202021202220232021202220233035253025202015151010050500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所图表33我国自印尼进口高冰镍量单位万吨图表34我国自其他国家进口高冰镍量单位万吨高冰镍进口数量印尼高冰镍进口数量其他35000250030000200025000200001500150001000100005005000002022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所433国内硫酸镍产线产能主要情况分析未来随着中间品的供应快速释放经济性优势将使得电解镍需求持续受到抑制去年一季度硫酸镍生产中纯镍占比尚在30-50左右水平二季度这一占比便不足20进入三季度之后占比更是进一步下降至10以内就今年2月最新数据来看硫酸镍产量312万金属吨其中中间品用量259万金属吨占比约83镍豆用量192金属吨占比约1去年下半年至今年年初硫酸镍阶段性出现价格大幅上行主要在于以下三大因素其一转化中间品生产硫酸镍产能阶段性不足其二中间品阶段性出现紧缺其三硫酸镍阶段性被产业套利转化为电解镍回归当下我们认为前两大因素正逐步被解决尤其是年初硫酸镍产量需求季节性回落更是给出了更多缓释时间年内中间品新增产能较多产量进一步大幅上爬同时硫酸镍对中间品原料转化产线不断投产年内新增产能达到344万金属吨整体难再有明显担忧硫酸镍环节相对保持宽松第三点主因短时电解镍平衡转换仍在过渡阶段产业链套利加速阶段性过渡进程随着年内电解镍供需逐步转向其或愈发难对硫酸镍形成大幅价差1831中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍套利行为将有所缓解随着新能源车终端仍表现为较好需求增速硫酸镍年内产量将进一步上行图表35硫酸镍产能情况企业名称扩产地址23年新增产能产线类别扩产进度金川集团镍盐有限常压浸出甘肃1002022年底或2023年初公司高压浸出吉林吉恩镍业股份吉林30高压浸出2023年中有限公司荆门格林美新材料湖北273常压浸出2023年中有限公司浙江华友钴业股份浙江广常压浸出2272023年中有限公司西高压浸出宁波长江能源科技浙江27常压浸出2023年上半年有限公司湖南中伟新材料有广西贵常压浸出2272023年初限公司州高压浸出宁波容百新能源科常压浸出浙江912023年底技股份有限公司高压浸出广东佳纳能源科技常压浸出广东302023年上半年有限公司高压浸出湖南邦普循环科技常压浸出湖南302023年下半年有限公司高压浸出江西江钨钴业有限江西05常压浸出2023年初公司中冶瑞木新能源科河北40常压浸出2023年中技有限公司浙江新时代中能循浙江40常压浸出2023年初环科技有限公司眉山顺应动力电池四川45常压浸出2023年上半年材料有限公司湖南金源新材料股湖南45常压浸出2022年底至2023年初份有限公司陕西聚泰新材料科山西50常压浸出2023年中技有限公司福建常青新能源科福建18常压浸出2023年底技有限公司江西天奇金泰阁钴江西23常压浸出2022年底至2023年初业有限公司赣州市豪鹏科技有江西05常压浸出2023年下半年限公司1931中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告镍广东飞南资源利用广东23常压浸出2022年底至2023年初股份有限公司上海格派镍钴能源浙江广常压浸出2023年初及下半年均有100技术集团有限公司西高压浸出产线投产赣州吉锐新能源科江西45常压浸出2022年底或2023年初技有限公司万华化学集团山东45常压浸出2023年一季度赣州腾远钴业新材江西45常压浸出2022年底或2023年初料股份有限公司23年新增产能预344期万镍吨资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所图表36我国硫酸镍产量单位万金属吨2020202120222023454035302520151005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所五需求不锈钢演绎负反馈合金增量有限需求方面年初至今不锈钢及硫酸镍产量上移然不锈钢环节提振有限硫酸镍环节电镍需求反受进一步挤出合金电镀刚需采购未现增量二季度需求将继续恢复但对电解镍需求拉动相对有限下游来看虽不锈钢演绎负反馈34月减产压力较大但季节性产量依旧有望上抬带动一定量电解镍需求硫酸镍产量继续上行然对电解镍需求难有体现合金电镀终端订单逐步表现复苏但合金环节基数限制增量有限库存变化方面近一月LME库存已几无去化海外需求表现疲弱LMECash-3M长期处于深度贴水状态考虑到LME仓库中需要较好的镍板库存有限且产业链新增产能存在进一步放量预期预计海外库存有逐步转累可能国内随着产能不断释放近月产量上行整体市场资源充裕现货升水下跌预计库存同样存进一步上累空间同时据我们了解目前2031